1.1 研究背景和意義

高速公路是我國關鍵性的基礎設施，建設高速公路能夠促進消費、帶動投資、促進區域經濟發展，還能夠為老百姓出行帶來更多便利。從 2008 年全球爆發金融危機之后，時任國務院總理溫家寶提出“4 萬億”經濟振興計劃，在基礎設施建設中投入了大量資金，而建設高速公路也是其中內容之一。由此在“十二五”期間，國家高速公路網取得了飛躍性的發展，至 2015 年底，基本建成 7 條首都放射線、9 條南北縱向線和 18 條東西橫向線組成的“7918”網，全國高速公路總里程超過 10 萬公里1。但自黨的十八大提出經濟發展“新常態”以來，我國國內經濟的主要增長方式逐漸由從要素和投資驅動轉變為創新驅動，對以高速公路建設為代表的基礎設施項目投資力度不斷降低，建設高速公路以及后期經營管理的資金問題，就成為高速公路運營單位工作的重點。除此之外，2015 年 8 月 29 日召開的十二屆全國人大常委會第十六次會議表決通過了全國人大常委會關于批準《國務院關于提請審議批準 2015 年地方政府債務限額的議案》的決議，決議明確 2015 年地方政府債務限額鎖定為 16 萬億元，預計債務率為 86%2。然而，其 16 萬億規模中包括截止 2014 年年末的 15.4 萬億元全國地方政府債務余額，也就是說，2015 年新獲批的地方政府債務增量只有六千億元。可以想見的是，之后政府工作的中心為嚴格控制地方債務。在這樣的發展背景下，全國高速公路運營管理公司以傳統的地方政府融資平臺公司為模式的舊有融資方式將不得不面臨嚴峻的挑戰。高速公路建設周期長，投資金額大，收益有限，投資回報期長，且面臨高速公路免費等越來越多的不確定因素，其融資難度，以及在進入還貸期后的資金鏈斷裂等風險越來越突出，甚至于云南省公路開發投資有限公司在 2011 年出現了融資違約風險。上述問題的出現，使得高速公路企業在緊密依靠地方政府，專注建設運營、維護管理的同時，也應該分配相當精力用以思考本企業應該運用的融資方式和面臨的融資風險，使企業在我國經濟進入新常態下能夠從容應對各種問題與挑戰。

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1.2 研究的方法及思路

本文采用實證分析與規范分析、一般分析與個案分析相結合的方法，具體的研究方法有：（1）文獻分析法。全面梳理了國內外相關研究成果，從一般融資理論的綜述到高速公路項目具體的融資方式的總結，為本選題的研究作了充實的理論鋪墊。（2）案例研究法。收集并整理 G 市高速公路公司財務資料，并對其現行的融資方式進行分析，評價這些融資方式的優缺點，最后針對 G 市高速公路公司本身提出可行的融資方式創新建議。（3）調查分析法。利用問卷調查的數據實證分析 G 市高速公路公司項目融資決策。（4）采用群決策與集結算子決策方法，實證分析 G 市高速公路公司項目融資方案，提高融資方案決策的效率和公正性。本文的研究思路：首先全面梳理國內外有關融資相關理論，在此基礎上總結國內外高速公路項目融資環境、方式和特點；接著結合 G 市高速公路公司財務狀況以及項目融資現狀分析其融資的可行方案，并采用群決策與集結算子決策方法實證分析融資方案的選擇思路；最后在實證分析的基礎上提出 G 市高速公路公司融資的創新方式。

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第 2 章 文獻綜述及相關理論

 

2.1 文獻綜述

從近幾年發表的研究成果來看，很多專家針對我國高速公路資金籌集方式進行了專項研究。依據不同的研究方向和角度，可將研究成果具體劃分為四個類別：第一類研究角度為宏觀行政管理角度；第二類研究以單個項目為切入點從微觀角度探討某一條高速公路的融資的方式；第三類是以我國上市高速公路公司作為研究案例，結合實證研究的方式來深入解讀我國高速公路公司的資本構成方式；第四類是研究我國高速公路發展的資金籌集特點以及目前的發展情況。在立足宏觀行政管理角度研究我國高速公路發展能夠采用的資金籌集方式這類研究成果中，大多從宏觀角度探討政府與市場的關系。學者王丹1（2012）從高速公路本身具備的公共產品的特點這個角度出發，研究了高速公路建設融資的長效機制，她認為，建設高速公路主要的資金來源是債務與財政，渠道比較單一，應該進一步拓展資金來源渠道；在研究中作者表明觀點，認為建設我國高速公路的主體仍然是政府，要全面將社會各界的資金、建設積極性調動起來，政府應該加快構建高速公路產業發展基金、建設資金籌集平臺。沈曉琴2（2012）在解析我國高速公路目前發展情況和遇到的主要資金籌集問題時，使用了案例分析法和文獻研究法；較為系統地總結了高速公路融資的各種方式，從傳統的財政資金投入、銀行貸款、融資租賃到新近出現的 ABS、PPP、PFI、BOT、TOT 等融資方式，并對各類資金籌集方式進行了深入解析，分析了這些新的資金籌集方式未來的發展前景與現階段存在的優點、缺點。李敏3（2013）認為，我國大多數地區建設高速公路采用的都是政府還貸模式，政府是資金籌集的主體。李海基4等（2012）肯定了高速路帶動我國經濟發展的積極作用，認為現階段我國高速公路融資構成方式對銀行信貸依賴度過高，使得風險過分聚集，增加了資金籌集的成本，建議政府為高速公路構建一個充足、穩定的資金來源渠道，不斷促進資本市場的發展，使得更多社會中的資金能夠被吸引進來，為建設高速公路提供充足的發展動力。

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2.2 相關理論

論西方經濟學相關理論認為，社會產品依據不同的特點，可以具體劃分為三種類型：私人產品、準公共產品、公共產品。從使用或消費的角度分析，公共產品具有非排他性和完全的競爭性，比如教育、司法、公安等。準公共產品是私人產品和公共產品之間的一種過渡，具有排他性或者競爭性，比如在公共場所提供的醫療和教育服務等。私人產品最主要的特點就是受益完全排他性，并且消費也是完全競爭性的，例如所有面對私人消費者的商品等。從上述概念可以分析出，高速公路屬于典型的準公共品范圍：一是高速公路受于路面寬度的限制，當一輛車在使用時，會排斥其他車輛對當前相應路段空間的使用，使得高速公路具有一定的受益排他性；二是高速公路在尚未達到設計車流量且車輛也能達到設計時速的情況下，增加一定數量的通行車輛，既不會增加高速公路管理成本，也不會影響使用者正常使用。因為高速公路的特點是準公共品，所以難以通過市場機制形成的市場價格來促進或減少其供給，所以高速公路的建設就必需要有政府參與其中，發揮準公共產品的作用，造福于社會。

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第 3 章 我國高速公路融資現狀分析...........9

3.1 高速公路公司融資環境........9

3.1.1 高速公路的投資主體由政府轉向多種市場化主體............9

3.1.2 高速公路融資易受財政金融政策影響............ 9

3.1.3 高速公路投資規劃受到非市場因素影響......10

3.1.4 高速公路運營受行政管理因素影響.... 10

3.2 高速公路公司融資存在的問題....11

第 4 章 G 市高速公路公司融資決策實證分析...........15

4.1 各種融資方式及優缺點分析........15

4.1.1 債務類融資.....15

4.1.2 權益性融資.....17

4.2 G 市高速公路公司融資現狀.........19

4.3 G 市高速公路公司融資創新方式選擇.............23

4.4 G 市高速公路公司融資創新方式實證分析....26

第 5 章 G 市高速公路公司融資方式創新.......... 28

5.1 “新三板”股權轉讓..........28

5.2 融資租賃..........32

5.3 產業基金..........34

 

第 5 章 G 市高速公路公司融資方式創新

 

2015 年 10 月，中共中央通過了《中共中央關于制定國民經濟和社會發展第十三個五年規劃的建議》，未來 5 年，投資仍然對拉動我國國民經濟的增長起著關鍵作用，加快基礎設施建設，完善公路連接網絡，仍然是高速公路企業的主題。由此，高速公路企業目前最急迫任務仍然是想方設法拓寬融資渠道，降低負債水平，提升流動性，提高管理受益。上章中對 G 市高速公路公司融資創新方式進行了選擇。分析了融資創新模式選擇的基本原理，主要包括群決策、集結算子、模糊偏好關系及集結算子等，根據原理，結合 G 市高速公路公司融資現狀及特點，提出了高速公路公司融資模式的選擇方法和流程，并利用構建的選擇模型，對融資租賃、股權融資、私募基金、PPP 融資四個融資模式進行了選擇，確定了當前 G 市高速公路公司融資的最佳模式選擇順序，演示了融資模式選擇方法的具體應用，同時也驗證了選擇方法的科學性和適用性。因此，本章在上章的實證分析的基礎上，提出 G 市高速公路公司應該嘗試從股權融資、融資租賃、私募基金等創新融資方式，并給出每一種融資方式的可行性方案。

 

5.1 “新三板”股權轉讓

股票市場自誕生的那一刻，就成為企業股權融資的首選，但正如前文所述，目前，高速公路企業限于政策，很難獲得上市的可能。但就 G 市高速公路公司來說，2013 年 1 月 16 日正式掛牌的“新三板”——全國中小企業股份轉讓系統的出現，給公司在資本市場操作留下了一定的余地。全國中小企業股份轉讓系統主要的目的在于為發展中的創新中小微企業服務。這些企業顯著的特點是規模小、盈利模式并不穩定。在準入條件方面，沒有門檻的約束，申請掛牌的公司可以還沒有獲得利潤，只需要業務明確、治理制度完善、合法經營、股權明晰，就可以經主辦券商推薦申請在全國股份轉讓系統掛牌。

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結論

 

從“十三五”規劃制定的建議和相關征求意見稿來看，以高速公路為代表的基礎設施建設依然是未來五年政府拉動經濟的主要手段，而以 G 市高速公路公司為典型的高速公路企業，在主要經濟干線已打通的情況下，對原來路網的改造和現有路網的加密必然是未來工作的重心。在我國經濟“新常態”的大環境下，高速公路通行費收益的下降和融資難的困境，將始終困擾著我國高速公路運營企業。本文通過對我國高速公路企業面對的融資環境和融資手段進行介紹和評價，并以 G 市高速公路公司為典型進行剖析，提出了 G 市高速公路公司融資創新方式的備選方案：融資租賃、股權融資、私募基金、PPP 融資，并對各創新備選方案采用集結算子決策方法進行實證分析，實證結果表明融資創新方式備選方案優劣順序分別為：股權融資、融資租賃、私募基金、PPP 融資，最后給出了股權融資、融資租賃、私募基金等高速公路公司創新融資方案的具體操作方法。本文的分析對我國高速公路運營企業的融資問題有一定借鑒意義。此外，筆者針對目前的環境形勢，就 G 市高速公路公司的融資創新手段提出了一些建議和具體舉措，具有一定的開創性和可操作性，對我國高速公路運營企業打開思路，通過新三板市場、融資租賃、私募基金等新型融資手段拓展融資途徑有一定的參考價值。

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參考文獻（略）