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中資企業境外發行美元債券研究

時間:2017-06-20 來源:www.xayqsn.com作者:lgg
第 1 章 引言
 
1.1 選題背景和意義
當前,成為優秀國際化企業的重要標準之一,便是能否全面進入由債券融資、信貸融資、股權融資并列組成的國際資本市場,并被市場所認可。由于依靠自身積累獲取發展資金不利于企業快速發展,而股權融資在市場容量、資金成本方面存在諸多不利和限制,通過債券融資籌措發展資金則成為多數企業的首要選擇。以美國資本市場為代表的全球金融市場,在美聯儲主導的第三輪量化寬松政策的推行下,產生了超低基準利率的市場環境。中資企業在受到國際宏觀經濟變化和境內政策支持的雙重影響下,通過設立境外子公司、特殊目的公司 SPV 或控股公司作為債券發行主體,發行境外美元債券融資的現象越發普遍。中資企業已經將境外發行債券視為海外業務擴張進程中籌措外幣資金的重要渠道。特別是對于項目建設周期較長、投資規模較大的石油天然氣勘探開發項目,境外發行債券不僅可以滿足債券投資者獲得長期穩定投資回報的避險需求,同時有機結合石油行業的籌融資特點,在降低融資成本、對沖企業匯率風險、多元化企業融資渠道方面,起到重要作用。國內主要的三家石油公司中海油、中石化、中石油均自 2011 年以來,在境外成功進行了美元債券發行,并成為境外債券市場的常規發行人,成為中資投資級美元債券的最大發行群體。其發行規模大、發行期限豐富、信用評級高、償還風險小,受到國際投資者的熱捧。而在此之前,石油行業對于境外債券融資并不“感冒”,只有中海油最早于 2002 年嘗試性的進行過 5 億美元境外債券發行,而其他兩家石油公司在 2011 年之前與境外債券發行業務毫無交集。截至 2016年 2 月底,三大石油公司的境外債券投資者認購倍數(投資者所下訂單與實際發行額之比)已達到國際石油公司水平,累計債券發行量已超過 430 億美元。
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1.2 論文研究方法及結構安排
本文堅持理論與實踐相結合的研究思路,通過查閱相關文獻及資料,進行理論的研究與梳理,系統性的對企業境外發行債券以及驅動企業境外發行債券的理論發展情況、以及境外發行債券發展現狀、相關政策法規和流程進行梳理。其次,通過理論與案例相結合的方法,以中石油集團境外發行美元債券為案例進行分析研究,總結和歸納案例所涉及領域的整體情況。在此基礎下,對中石油境外美元債券發行定價與同行業公司進行對比分析,具體研究影響定價的關鍵環節及因素;重點對比分析境外美元債券和境內人民幣債券對中資企業資金跨境調撥的影響,找出目前中資企業境外發行債券的主要問題點,通過案例公司的經驗與不足歸納境外發行債券的幾點建議,形成一套有推廣意義的境外發行債券的方法,旨在為推動中資企業境外融資的發展起到一點積極地作用。本文的研究內容共分為 7 個章節:第 1 章引言,介紹了選題背景和研究意義,以及論文的研究方法和內容、寫作架構,以及文獻綜述。第 2 章梳理現有研究成果,介紹了中資企業境外發行美元債券的基本情況、發展歷程與現狀,對境外美元債券發行的相關政策進行梳理,簡述中資企業境外發行美元債券流程,對為后續研究提供基礎。第 3 從經營戰略、資本性支出、融資風險、負債結構、信用評級、長期融資成本、資本市場融資基準以及可行性方面,對中石油境外發行美元債券的必要性第 4 章首先介紹境外美元債券發行定價的基本原理與相關指標,以中石油實際發行 5 年期美元債券定價為例,對中石油境外發行美元債券的定價過程進行了分析,對三大石油公司境外美元債券定價情況進行對比,再深入探討影響境外美元債券發行成本的因素。第 5 章對比分析境外美元債券和境內人民幣債券對資金跨境調撥的影響。第 6 章對中石油境外發行美元債券的情況進行了總結,分析主要的經驗與教訓,提出對中資企業境外發行美元債券的相關建議。第 7 章結束語,研究不足及展望。
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第 2 章 中資企業境外發行美元債券的概述與發展現狀
 
2.1 中資企業境外發行美元債券概述
境外發行的債券,是以籌措資金為目的,在國際債券市場上發行的以他國貨幣為記賬單位的有價證券,發行主體通常為為政府、金融機構、公司等。隨著國家“走出去”戰略的持續推進,近年來中資企業走出去的步伐也逐步加快,企業間競爭日趨激烈,特別是企業務模式已經從傳統的 EPC 工程承包和貿易逐步向海外投資業務拓展。受到國內外匯和銀行相關政策限制,大多數國內渠道籌措的資金不能作為資本金使用對外投資,而境外資本市場籌措的資金在用途上基本上不受限制,因此通過境外資本市場籌措資金就成為中資企業海外投資業務的重要資金來源之一。主權債券(政府發行)以及金融債券(金融機構發行)是我國早期發行的主要的境外債券。自中國國際信托投資公司和中國銀行先后于 1982 年和 1984 年在日本成功發行私募債券 100 億日元和公募債券 200 億日元開始,中國便正式步入國際債券市場。在已實現境外股權融資的背景下,中資企業于 1993 年利用其海外上市公司成功進行了大量境外企業債券和可轉換債券的發行,中資企業境外債券融資業務在此獲得了里程碑式的突破。在國務院的批準及大力推動下,國家三大部委發改委、外管局、證監會于 1994 年聯手對中資企業發行境外可轉債業務進行試點,大型中資企業在境外發行美元債券的審批條件方才得以逐漸放寬。如外管局于 2003 年將中資機構中長期外債融資條件的審批取消,中資機構不需要事前到外匯局進行融資條件審批便可直接進行對外中長期美元債券的發行,僅需在發行后,辦理外債逐筆登記手續即可,審批流程大為縮短。近幾年,國內各監管機構多以鼓勵直接融資替代銀行間接融資,以及由銀行提供境外債券發行擔保等形式,對中資企業進行政策支持。當前在我國,外債的負債率依然相對低于經濟的發展規模,中資企業境外發行債券業務的仍存在巨大的發展空間。
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2.2 中資企業境外發行債券發展現狀
從整體而言,中資企業境外發行債券仍處在初步發展階段。據 Bloomberg 資訊數據顯示,2011 年至 2016 年 2 月底,中資企業境外美元發債達 2356 億美元, 中資投資級企業境外發債 1835 億美元。特別是在 2014 年,企業跟隨美聯儲退出量化寬松政策舉措,為抓住美國基準利率仍處于歷史低位的歷史時機,中資企業境外美元債券發行更是達到創紀錄的 761.9 億美元。隨著歐元區實施量化寬松政策導致歐元基準利率接近于零(甚至出現負值),以及歐元匯率因區內經濟增長乏力而走弱,中資企業也嘗試步入歐元債券市場。中資企業境外發行債券的品種隨著發行量的迅猛增長也越發豐富,從短期商業票據、中期票據計劃發行,到不同規則小的債券發行及至可轉債券或永續債;境外發行債券的幣種也越發多元化,不再局限于傳統的美元債、歐元債、日元債等,境外人民幣點心債、新元債、澳元袋鼠債等同樣受到追捧。相比于前幾年境外發行債券勢頭的猛增,中資企業境外發行債券的意愿在2015 年有所降低。據 Bloomberg 資訊數據顯示,2015 年中資企業境外美元債券發行總額 584.3 億美元,相比 2014 年下降 23%。另外,目前中資企業共存續近2200 只在境外發行的美元債券,債券余額接近 3400 億美元,占境內債券存續總量的比重僅為 5.4%,占全球美元債券市場 16.5 萬億美元總規模的比重不超過3%,遠低于英、法、瑞士等國家水平。
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第 3 章 中石油境外發行美元債券的必要性分析........14
3.1 為經營目標和發展戰略提供支持與服務....14
3.2 匹配公司境外業務資本性支出....14
3.3 規避未來融資風險........14
3.4 調整負債結構........15
3.5 鎖定長期融資成本........15
3.6 建立國際融資基準,提高國際信用評級....15
3.7 發行境外美元債券的可行性分析........16
第 4 章 影響境外美元債券發行成本的因素........ 18
4.1 境外美元債券發行定價........18
4.2 三大石油公司境外美元債券定價情況對比及影響因素....21
第 5 章 境外美元債和境內人民幣債對資金跨境調撥的影響....26
5.1 中資企業資金跨境調撥的需求....26
5.2 中石油發債資金跨境調撥的方式對比........26
5.3 發債資金跨境調撥過程中的限制及影響因素....29
 
第 5 章 境外美元債和境內人民幣債對資金跨境調撥的影響
 
5.1 中資企業資金跨境調撥的需求
隨著中資企業“走出去”的步伐逐漸加快,在海外進行投資和設立分支機構的跨國公司越來越多,由于中國實行外匯管制,導致中資企業的資金無法隨意跨境流動。國內企業在境外設立的子公司起步較晚,受自身實力所限,因此在資金上需要境內母公司支持。另外,海外子公司在經營發展以后獲得的資金積累或者是通過籌資活動獲取的資金,由于成本較低也希望能夠流入境內。同時,由于我國國內和國際資本市場的發展階段不同,境內資本市場尚未對外完全開放,境內外資金價格在一定時期內差距明顯,中資企業出于獲取更高利潤支付更低成本的內在要求,存在跨境調撥資金的需求。目前跨境資金流動的趨勢主要是以境外資金向境內流動為主。根據《中國人民銀行關于跨國企業集團開展跨境人民幣資金集中運營業務有關事宜的通知》(銀發[2014]324 號),跨國企業集團可以開展跨境雙向人民幣資金池業務,在境內外成員企業間開展跨境人民幣資金余缺調劑,中石油集團目前已建立其跨境雙向人民幣資金池。
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結束語
 
當前中資企業國際化進程日益加快,企業在發展過程當中如何更好地從海外進行融資也是國際化進程當中極為重要的一環。較低的融資成本不僅降低企業的經營成本、增強企業的競爭力,還可對企業在海外經營的風險水平及進一步融資能力產生較大影響。本文通過對中資企業境外發行美元債券的研究,結合筆者親身參與中石油集團境外美元債券發行的實踐經驗,通過回顧債券發行定價的實際過程、對比其他兩家石油公司影響債券融資成本的因素,以及重點對境外美元債券和境內人民幣債券對中資企業資金跨境調撥的影響進行比較研究,分析推導出中資企業境外發行美元債券的一套成功經驗,其中重點是企業要想進行低成本、高效率的債券發行模式,最重要的是提高企業的信用評級,找準市場發行債券的最佳時機,制定合理的管理模式以及發行策略(期限品種、利率結構、定價策略等),維護投資者關系,統籌資產負債管理,配合多樣式融資渠道,組建優秀團隊,才能保證債券發行達到預期目標。本文的研究是初步的,嘗試性的。在寫作工程中,筆者參閱了大量文獻書籍,但因本人理論水平和操作水平的限制,本文僅定性分析了影響債券發行定價的因素,并沒有整理大量數據,通過對資本成本的定量比較得出最終的結論,需要在以后的學習和工作中搜集相關資料,深化研究。另外,出于保密性的原因,也未能過多陳述項目信息及其交易過程。
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參考文獻(略)
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