1.1  研究背景 

伴隨著世界經(jīng)濟全球化加快的趨勢，科學(xué)技術(shù)創(chuàng)新已然成為了國家綜合實力、經(jīng)濟實力的主要驅(qū)動力。特別是進入 21 世紀這樣的一個信息技術(shù)飛速發(fā)展的時代之后，科學(xué)技術(shù)的創(chuàng)新成為了一個國家經(jīng)濟發(fā)展的決定性因素，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)也成為了我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的核心之一。與此同時，科學(xué)技術(shù)的飛速進步也使得技術(shù)創(chuàng)新和技術(shù)創(chuàng)新成果的速度不斷提升，高新技術(shù)更顯換代快、更替周期短也使得我國需要不斷加強科學(xué)技術(shù)創(chuàng)新的腳步以求在這輪世界經(jīng)濟的發(fā)展浪潮中取得領(lǐng)先。關(guān)于創(chuàng)新（Innovation）是最早由美籍奧地利著名經(jīng)濟學(xué)家熊彼特與 1912 年在著作《經(jīng)濟發(fā)展論》當中提出的，相關(guān)理論一經(jīng)提出便在理論界和實務(wù)界引起了廣泛的關(guān)注[1]。其主要提出的經(jīng)濟增長理論認為，創(chuàng)新技術(shù)是成為經(jīng)濟系統(tǒng)克服要素報酬遞減和實現(xiàn)報酬遞增以及保持經(jīng)濟增長的有效途徑。在世界經(jīng)濟飛速發(fā)展和世界經(jīng)濟政治環(huán)境日益復(fù)雜的今天，科學(xué)技術(shù)創(chuàng)新的競爭已經(jīng)成為了新的戰(zhàn)場。能否讓我國的經(jīng)濟保持一個健康穩(wěn)定的高速增長，科學(xué)技術(shù)創(chuàng)新的不斷進步已經(jīng)成為了關(guān)鍵。當下，萬眾創(chuàng)新、大眾創(chuàng)業(yè)構(gòu)成的“雙創(chuàng)”已然成為了社會關(guān)注的熱點，這表明了我國對于提升企業(yè)自主創(chuàng)新能力和培育創(chuàng)新型企業(yè)的決心和態(tài)度，高新技術(shù)企業(yè)由于其強大的創(chuàng)新能力和輻射帶動能力成為了我國建設(shè)創(chuàng)新型國家的核心與關(guān)鍵，創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)也成為了我國提升國家實力和技術(shù)創(chuàng)新的重要支撐和主要驅(qū)動力。 目前，世界各國的競爭日趨激烈，國家的競爭已經(jīng)從政治競爭、軍事競爭轉(zhuǎn)向了經(jīng)濟競爭和創(chuàng)新競爭，國家的競爭優(yōu)勢也不再是以往的以資源稟賦為代表的相對優(yōu)勢上，而是體現(xiàn)在科學(xué)技術(shù)創(chuàng)新的差別上，特別是自主知識產(chǎn)權(quán)和高精尖的技術(shù)儲備上。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)是人才密集型、知識密集型和資金密集型的綜合性產(chǎn)業(yè)，只有具備了優(yōu)秀的人才和領(lǐng)先的創(chuàng)新技術(shù)，才能使企業(yè)在市場競爭中獲得更多的優(yōu)勢和豐厚的經(jīng)濟回報，企業(yè)也必須不斷的進行人才培養(yǎng)、人才引進和知識更新，才能保持創(chuàng)新的持續(xù)領(lǐng)先，這樣才能在激烈的市場競爭中得到發(fā)展與進步。伴隨著改革開放的不斷深化，我國的創(chuàng)新企業(yè)擁有了更加廣闊的市場，同樣也面臨著來自全球的挑戰(zhàn)。值得我們自豪的是，在國家政策的扶持和企業(yè)自身的努力下，我國涌現(xiàn)了一大批自主創(chuàng)新能力強、發(fā)展?jié)摿Υ蟆⑹袌龌潭雀叩母咝录夹g(shù)企業(yè)，這些企業(yè)不僅為為我國的經(jīng)濟發(fā)展做出了巨大貢獻，也為所在行業(yè)的技術(shù)更新起到了引領(lǐng)作用。

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1.2  研究目的及意義

本文旨在以我國中小企業(yè)為研究對象，基于現(xiàn)有的技術(shù)創(chuàng)新相關(guān)理論，通過分析企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的過程中，風險投資參對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動的影響因素，探究不同風險投資對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響。本文認為企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動包括創(chuàng)新投入和創(chuàng)新產(chǎn)出以及創(chuàng)新產(chǎn)出的效率，因此本文分別探究了風險投資因素對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入、創(chuàng)新產(chǎn)出及創(chuàng)新效率的影響，通過上述研究，揭示了風險投資投資企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動中的影響，及風險投資持股行為對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動影響情況，并據(jù)此提出有利于企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新及企業(yè)發(fā)展的微觀層次企業(yè)目標和宏觀層次的國家政策條件。隨著大眾創(chuàng)新、萬眾創(chuàng)業(yè)不斷的推進，以高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)為代表的創(chuàng)新驅(qū)動經(jīng)濟在我國經(jīng)濟發(fā)展中的地位不斷提高，是否具有技術(shù)創(chuàng)新性更是決定了企業(yè)的發(fā)展空間，。以 TMT、醫(yī)藥、生物技術(shù)、航空航天行業(yè)等為代表的高新技術(shù)企業(yè)是企業(yè)群體中最富有創(chuàng)新活力和創(chuàng)新能力的部分，他們是是知識、人才、技術(shù)資金密集型企業(yè)，依托對科技成果轉(zhuǎn)化帶來現(xiàn)實生產(chǎn)力，他們通過市場化的手段把大量的最近科技成果轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實生產(chǎn)力，這不僅能夠大大提高勞動生產(chǎn)率而且也能為所在企業(yè)提升經(jīng)濟效益。這些企業(yè)通過多年探索得出經(jīng)驗：只有不斷進行技術(shù)創(chuàng)新，保持技術(shù)上的先進性，才能獲得比較競爭優(yōu)勢，在競爭市場中不斷發(fā)展壯大。但由于技術(shù)創(chuàng)新需要較長周期，存在不確定性因素，同時也對資金和頂尖人人都有較大的需求量，這使得企業(yè)在做出進行技術(shù)創(chuàng)新這一決定時存在較大顧慮。就目前而言，一項領(lǐng)先的技術(shù)創(chuàng)新在各個階段都需要大量資金的支持，資金推動了技術(shù)從構(gòu)想變?yōu)楝F(xiàn)實再轉(zhuǎn)化為產(chǎn)業(yè)。從企業(yè)的創(chuàng)新現(xiàn)狀來看，資金短缺一直是困擾技術(shù)創(chuàng)新順利發(fā)展的“天花板”。而風險投資的恰好能彌補創(chuàng)新型企業(yè)在進行技術(shù)創(chuàng)新項目時缺乏大量資金投入這一障礙，為許多創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展以及從事技術(shù)創(chuàng)新提供了資金保證，從一定程度上減小了企業(yè)進行創(chuàng)新投入的顧慮，從而提升了企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的效果，社會整體創(chuàng)新成果熟料也得到了提高。因此，研究風險投資對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響是目前學(xué)術(shù)界、理論界研究中較為新穎的課題，具有一定的理論研究意義。同時，從現(xiàn)狀來看，結(jié)合我國對于“雙創(chuàng)”的建設(shè)與發(fā)揮風險投資的作用，研究風險投資對技術(shù)創(chuàng)新的影響，為存進我國風險投資發(fā)展，使其更好地服務(wù)實體經(jīng)濟，為提高企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新效果與創(chuàng)新能力提供借鑒意義。

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第 2 章  相關(guān)概念的界定及基本理論 

 

2.1 風險投資的概念及特征

風險投資是舶來詞，根據(jù)英語單詞意譯而來 ,它所對應(yīng)的英文是“Venture Capital”，除被翻譯為風險投資外，還可被翻譯為“創(chuàng)業(yè)投資”“創(chuàng)業(yè)資本”等。就目前而言，國內(nèi)外學(xué)術(shù)界關(guān)于風險投資的定義并沒有統(tǒng)一的定論。 最早的得到較為廣泛認得定義源自于世界經(jīng)濟合作與發(fā)展組織（OECD）科技政策委員會于 1996 年發(fā)表的《風險投資與創(chuàng)新》的研究報告，該報告認為風險投資是指一種向極具發(fā)展?jié)摿Φ某鮿?chuàng)企業(yè)或中小企業(yè)提供權(quán)益資本的投資行為。它與一般的產(chǎn)業(yè)投資不同之處在于，風險投資的投資周期較長，一般是三至七年；于此同時，風險投資還向投資對象提供企業(yè)戰(zhàn)略設(shè)計，經(jīng)營管理等方面的咨詢與幫助，而不僅僅提供資金的幫助。投資者則從投資結(jié)束時的股權(quán)退出中獲得投資回報。全美風險投資協(xié)會（NVCA）認為風險投資是由專業(yè)的金融從業(yè)者或機構(gòu)投入到新興的、發(fā)展迅速的、有巨大成長潛力的企業(yè)中的一種權(quán)益資本。即“投資于具有創(chuàng)業(yè)風險的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，并通過輔導(dǎo)風險企業(yè)創(chuàng)業(yè)和資本經(jīng)營服務(wù)培育，并通過分享企業(yè)高增長帶來的長期資本增值獲得利潤的行為。”[31]歐洲風險投資協(xié)會（EVCA）認為“風險投資是由專業(yè)的投資公司向具有巨大潛力的初創(chuàng)型、成長型或重組型的中小型未上市企業(yè)提供資金支持并輔導(dǎo)發(fā)展、管理參與的投資行為”[32]。 在國內(nèi)學(xué)者中，最為權(quán)威當屬中國風投之父——成思危先生的觀點，他認為：“所謂風險投資，是指把資金投向蘊藏著失敗風險很高的高新技術(shù)及其產(chǎn)品的研究領(lǐng)域，以期成功后取得高資本收益的一種商業(yè)投資行為”  [33]。 綜上所述，筆者將風險投資定義主要概括為下幾點：①風險投資的投資對象為高創(chuàng)新性、高發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)或行業(yè)；②風險資本除提供資金外也會參與企業(yè)管理的權(quán)益資本；③風險投資的目的是獲取高投資收益。 

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2.2 企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的概念與特征 

企業(yè)的創(chuàng)新分為技術(shù)創(chuàng)新、組織創(chuàng)新、管理創(chuàng)新等、但能產(chǎn)生價值的主要為技術(shù)創(chuàng)新，本文討論的重點在于企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新。在創(chuàng)新的相關(guān)經(jīng)濟學(xué)文獻中，并沒有對技術(shù)創(chuàng)新的概念有一個統(tǒng)一的界定。創(chuàng)新（Innovation）的概念最早由熊彼特于 1912 年提出，他在《經(jīng)濟發(fā)展論》中指出：“創(chuàng)新就是一種生產(chǎn)函數(shù)的轉(zhuǎn)移，或是一種生產(chǎn)要素與生產(chǎn)條件的重新組合，其目的在于獲取潛在超額利潤。”創(chuàng)新的形式主要有五種體現(xiàn)：①生產(chǎn)一種新的產(chǎn)品或提供某種產(chǎn)品的新的特性。②采用一種新的生產(chǎn)方法。③開辟一個新的市場，可以是全新的市場，也可以是某一制造部門不曾進入的市場。④掠取或控制獲得某種原材料或半成品的新來源。⑤實行任何一種新的工業(yè)的組織形式，比如造成一種壟斷地位。其中，①和②是對技術(shù)創(chuàng)新的通俗定義和基本形式。 在熊彼特對創(chuàng)新進行了首次闡述之后，許多學(xué)者從不同視角對創(chuàng)新，尤其是技術(shù)創(chuàng)新的定義進行了進一步的解釋和說明。 Enos(1962)首次明確的為創(chuàng)新下了一個定義，他從行為集合角度來定義的技術(shù)創(chuàng)新，在他看來“技術(shù)創(chuàng)新是發(fā)明的選擇、資本投入的保證、組織建立、制定計劃、招用工人和開辟市場等幾種行為綜合的結(jié)果”[34]。Mansfied(1971)認為“創(chuàng)新是一種首次被引進巿場或被社會所應(yīng)用的新產(chǎn)品或工藝”[35]。森谷正規(guī)（1985）從技術(shù)創(chuàng)新與技術(shù)發(fā)明的區(qū)別的角度闡述技術(shù)創(chuàng)新的定義，他認為“技術(shù)創(chuàng)新是通過技術(shù)進行的革新，而不是技術(shù)發(fā)明，因為技術(shù)本身不需要發(fā)生革命性、根本性的變化”[36]。世界經(jīng)濟合作與發(fā)展組織（OECD）在 1993 年對技術(shù)創(chuàng)新下了如下的定義：“技術(shù)創(chuàng)新包括新產(chǎn)品、新工藝以及以往產(chǎn)品和以往工藝的顯著更新變化，即如果在生產(chǎn)過程中中應(yīng)用了創(chuàng)新即為工藝創(chuàng)新，又或者是由于誕生了新產(chǎn)品二帶來的巿場創(chuàng)新”。 

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第 3 章  研究假設(shè)與研究設(shè)計 ........... 24 

3.1 基于機制分析的研究假設(shè) ............... 24

3.2  變量的選取與介紹 .............. 25

3.2.1 因變量選取與介紹 .... 25 

3.2.2 自變量選取與介紹 .... 26 

3.2.3 控制變量選取與介紹 ............ 26 

3.3 數(shù)據(jù)來源及處理 ...... 27 

3.4 實證模型的構(gòu)建 ...... 27 

第 4 章  實證檢驗與分析 ...... 28

4.1 描述性統(tǒng)計 .............. 28

4.2 相關(guān)性檢驗 .............. 29 

4.3 實證檢驗結(jié)果與分析 ........... 30

4.4 穩(wěn)健性檢驗 .............. 33 

4.5 本章小結(jié) ...... 34 

第 5 章  政策建議與展望 ...... 35 

5.1 政策建議 ...... 35 

5.2 研究局限性及展望 .............. 36 

 

第 5 章  政策建議與展望

 

5.1 政策建議 

風險投資本身具有高風險高回報的特性，而對于企業(yè)的而言，技術(shù)創(chuàng)新投入也是一項高風險高回報的行為。技術(shù)創(chuàng)新需要長期的、持續(xù)的投入才會有較高的產(chǎn)出。然而由于我國資本市場制度仍然不夠完善，IPO 企業(yè)通常會有較長的排隊等待期，這使得很多風險投資機構(gòu)選擇在上市鎖定期結(jié)束后立刻選擇退出。有研究表明，風險投資機構(gòu)持有至上市的平均年限只有 2.63 年，這說明風險投資機構(gòu)仍沒有樹立理性投資的理念。因此建議風險投資機構(gòu)應(yīng)根據(jù)自身情況及所投企業(yè)情況，在保持理性投資的前提下，選擇高成長性企業(yè)，恰當持有股份，獲得更長期的高額回報。 我國資本市場正在不斷完善，隨著新三板的擴容，創(chuàng)新層的提出以及注冊制的推出，使得我國多層次資本市場正在逐步構(gòu)成。其中新三板從 2014 年年有了飛速的發(fā)展，企業(yè)數(shù)量在 2015 年超趕主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板。雖然目前新三板企業(yè)的規(guī)模較小，但大部分都是創(chuàng)新型的高科技企業(yè)，其中的佼佼者更是入選了創(chuàng)新層，風險投資所持有的股份具有較強的流通性，這為大量的風投機構(gòu)提供了流暢的退出渠道。

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結(jié)  論 

 

近年來我國風險投資行業(yè)不斷升溫，各種風險投資機構(gòu)如雨后春筍般不斷涌現(xiàn)，隨著我國資本市場的不斷完善，  風險投資的退出途徑日趨增加，也使得風險投資這一新型的投融資方式更加貼近普通企業(yè)。風險投資作為金融體系的一種完善和補充，能有效緩解企業(yè)融資難、發(fā)展難、運營難等一系列問題。在國家大力推動大眾創(chuàng)新、萬眾創(chuàng)業(yè)的今天，利用好風險投資去服務(wù)實體經(jīng)濟、促進產(chǎn)業(yè)升級、擴大企業(yè)規(guī)模、提升創(chuàng)新能力，其意義非同一般。另外一方面，學(xué)術(shù)界對于風險投資的研究也在不斷深入。本文的以中小板企業(yè)和創(chuàng)業(yè)板企業(yè)為樣本，利用多元線性回歸模型，分別研究風險投資背景和風險投資持股對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響。本文的結(jié)論可以歸納為以下幾點： 

結(jié)論一：風險投資對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新發(fā)揮著重要的作用。根據(jù)回歸結(jié)果來看，風險投資的持股可以顯著的提高企業(yè)在創(chuàng)新研發(fā)上的投入，并提高其在創(chuàng)新產(chǎn)出上的效率。這是由于風險投資可以有效的幫助企業(yè)解決在發(fā)展過程中遇到的資金短缺和方向選擇問題，通過其資源的傾斜幫助企業(yè)在風險管理、公司治理、信息管理、獎懲機制等方面來達到促進其創(chuàng)新的目的。 

結(jié)論二：風險投資對企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新影響主要來自于持續(xù)的―監(jiān)督。根據(jù)回歸結(jié)果來看，有風險投資背景的公司在創(chuàng)新投入和創(chuàng)新產(chǎn)出上并不與沒有風險投資背景的公司有顯著差別，但有風險投資持股的公司在創(chuàng)新投入和創(chuàng)新產(chǎn)出上有顯著的優(yōu)于沒有風險投資持股的企業(yè)。這是由于風險投資在風險管理、公司治理、投資監(jiān)督和創(chuàng)新管理上比一般企業(yè)具有更多優(yōu)勢并能幫助被持股企業(yè)更好的經(jīng)營。 

結(jié)論三：風險投資對企業(yè)的持股時間越長，企業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新上的表現(xiàn)越好。根據(jù)回歸結(jié)果來看，風險投資持股時間越長企業(yè)的研發(fā)投入越多，并且創(chuàng)新的產(chǎn)出越高。這是由于技術(shù)創(chuàng)新是具有滯后性的，在經(jīng)過風險長期的―輔導(dǎo)‖和―監(jiān)督‖后，企業(yè)積累了大量的技術(shù)儲備，并能夠持續(xù)的有創(chuàng)新產(chǎn)出既專利申請。 

結(jié)論四：風險投資的越有聲望、經(jīng)驗越豐富，對企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新幫助越多。根據(jù)回歸結(jié)果來看，有良好聲譽的風險投資機構(gòu)持有企業(yè)的股份后，將會企業(yè)研發(fā)強度和產(chǎn)出效率有明顯的提升。這是由于有聲望的風險投資機構(gòu)，除了有資金之外，還有過大量的風險投資經(jīng)驗，并且在市場上積累了大量的人脈、信息等不可量化的資源。這些資源將會對企業(yè)的風險控制、企業(yè)治理、投資監(jiān)督和創(chuàng)新管理產(chǎn)生更加積極的影響。

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參考文獻（略）