1.1 選題背景與研究意義 

自從 1982 年 2 月 24 日首支股指期貨合約——Value Line 在美國正式誕生至今,股指期貨獲得了廣大投資者的親耐。股指期貨的產(chǎn)生使得證券交易市場得以進(jìn)一步的充實(shí),也就很好的完善了市場對于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)管理上的不足,并且還提升了金融市場的自我保護(hù)能力,從而使得這一衍生產(chǎn)品正式登上了歷史的舞臺(tái)。 股指期貨推出的初衷是為股票現(xiàn)貨市場的投資者們提供一種避險(xiǎn)工具。但是，其高杠桿、高風(fēng)險(xiǎn)等特征也可能給投資者帶來巨大風(fēng)險(xiǎn)，給股票現(xiàn)貨市場波動(dòng)性造成重要影響。隨著 1987 年 10 月美國及全球股市爆發(fā)的股災(zāi), 美國股市曾在一天之內(nèi)暴跌近 23%，并且傳導(dǎo)到其他國家，引發(fā)了世界性的金融風(fēng)暴，股指期貨就被指為罪魁禍?zhǔn)字唬谷藗儗芍钙谪浀男判耐耆珕适?“股指期貨的產(chǎn)生是不是造成股票大跌的主要原因”已經(jīng)逐漸成為了現(xiàn)如今關(guān)注的首要問題。 二十世紀(jì)九十年代至今，西方國家的期貨市場通過幾十年的發(fā)展逐漸成熟,我們國家也開始了針對股指期貨等一些產(chǎn)品的開發(fā)。2006 年 9 月,獲得了國家的批準(zhǔn),證監(jiān)會(huì)同意建立中國金融期貨交易所, 在此后，滬深 300 股模擬期貨交易的形式正式誕生。2010 年 4 月 16 曰,經(jīng)過了長期的不斷探索，最終正式上線,股票市場突破了以往的單方向交易，逐漸轉(zhuǎn)向了雙向交易模式 ,從而得到了大量資金的涌入。 我國股指期貨推出后也同樣出現(xiàn)了大規(guī)模的價(jià)格下調(diào),滬深 300 指數(shù)一度由3000 多點(diǎn)下降至了不到 2500 點(diǎn),總的跌幅超過了兩成。盡管當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)市場是有利空情況存在的,但是股指期貨對于股票市場的利空影響早有耳聞,因而對于這次大跌，大部分的投資者都認(rèn)為是股指期貨的出現(xiàn)所引發(fā)的。但究竟大跌的元兇到底是不是股指期貨呢?若是主要原因，那么對于現(xiàn)貨的交易會(huì)有怎樣的影響呢?這部分問題都是需要我們做進(jìn)一步的探究的。 股指期貨自誕生以來，對于現(xiàn)貨市場的最重要的影響我們可以概括為以下一些方面:首先,造成了股票市場的波動(dòng),也就是其存在會(huì)對股票市場的運(yùn)行產(chǎn)生一定的影響,或促進(jìn)其上漲或是下降;其次,增加了股票的流動(dòng)程度,也就是自從其推出之后,對于總體的成交量以及流動(dòng)率產(chǎn)生較大的影響;再次,對于指數(shù)股的組成所產(chǎn)生的影響,因?yàn)楣芍钙谪浻兄欢ǖ奶灼诒Ｖ怠⑻桌茸饔?因而對于指數(shù)的成分股就會(huì)產(chǎn)生更高的溢價(jià);最后,由于期指所產(chǎn)生的到期日的效應(yīng)會(huì)造成現(xiàn)貨市場較大幅度的波動(dòng)而產(chǎn)生不利的影響，其最后的到期價(jià)格會(huì)通過現(xiàn)貨指數(shù)依照既定的統(tǒng)計(jì)方式從而得出,所以到期日當(dāng)天的價(jià)格會(huì)同現(xiàn)貨指數(shù)要保持同步性,從而造成兩方市場的價(jià)格收緊,因而當(dāng)天的股票價(jià)格會(huì)產(chǎn)生較大的波動(dòng)。在以上的一些影響當(dāng)中，人們最主要考量的問題便是現(xiàn)貨市場波動(dòng)性方面所產(chǎn)生的影響。 所以,研究滬深 300 股指期貨的產(chǎn)生對于我們國內(nèi)的股票市場的相關(guān)影響,就有這極其重要的研究價(jià)值，同時(shí)也能夠指導(dǎo)實(shí)際的股票操作，具有一定的現(xiàn)實(shí)意義。 

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1.2 結(jié)構(gòu)框架與研究方法

本文總共包含了六大部分，詳細(xì)的組織框架如下： 第一章是導(dǎo)論,重點(diǎn)論述的是研究背景以及所具有的的現(xiàn)實(shí)意義,同時(shí)給出了本文所選用的研究辦法、結(jié)構(gòu)的安排以及創(chuàng)新點(diǎn)。 第二章是文獻(xiàn)綜述,主要?jiǎng)澐殖蔀榱死碚撘约皩?shí)證研究兩個(gè)部分,對于當(dāng)今所研究出來的重要成果進(jìn)行了總結(jié),同時(shí)對此做出相應(yīng)的點(diǎn)評。  第三章,通過總結(jié)股指期貨的相關(guān)解釋。在掌握了其相關(guān)基本含義之后,針對其實(shí)際的產(chǎn)生過程進(jìn)行進(jìn)一步的分析,從而得出了其相關(guān)的特征變化以及擁有的功能,進(jìn)一步的探究了當(dāng)前國內(nèi)的股指期貨的運(yùn)行狀態(tài)。 第四章,波動(dòng)性的相關(guān)理論以及模型的構(gòu)建。第一,針對波動(dòng)性的相關(guān)含義、產(chǎn)生過程、特點(diǎn)以及實(shí)際的運(yùn)行機(jī)制進(jìn)行了論述;第二,對其產(chǎn)生的原理進(jìn)行了探究,從而明確了其產(chǎn)生的幾個(gè)重要因素:外部沖擊、內(nèi)部機(jī)制、運(yùn)行模式;第三,進(jìn)一步的研究了時(shí)間層面的的波動(dòng)性,并就此進(jìn)行了簡單的分析;第四,將預(yù)估以及波動(dòng)性同 ARCH 族模型進(jìn)行了比對分析。 第五章,股指期貨的產(chǎn)生對于現(xiàn)貨市場所帶來的相關(guān)影響進(jìn)行了一系列的論證以及探究。這一章也是全文的重點(diǎn)。在這個(gè)部分當(dāng)中,著重研究了 ARCH 模型、GARCH 模型、非對稱的 ARCH 類模型各自的發(fā)展過程以及所表現(xiàn)出來的優(yōu)缺點(diǎn)。利用對相關(guān)的信息進(jìn)行分析，從而建立了帶虛擬變量的 GARCH 模型,然后對國內(nèi)的股票市場當(dāng)中出現(xiàn)的波動(dòng)情況展開了相關(guān)的研究。此外還使用到了非對稱TARCH 模型,來對通過 GARCH 所得出的相關(guān)結(jié)論進(jìn)行了論證。之后,本文通過對得出的相關(guān)結(jié)果進(jìn)行了深入的分析。進(jìn)一步探究了股指期貨的到來對市場信息的擴(kuò)散度方面的影響、對于杠桿效應(yīng)的影響、對現(xiàn)貨市場所帶來的相關(guān)影響。 第六章,結(jié)論、展望以及給予我們的啟示。通過對全文的綜合研究以及通過實(shí)際的過程證實(shí),在得出了相關(guān)的理論分析之后對今后的工作展開了相關(guān)的展望,同時(shí)也對現(xiàn)有的期貨市場所表現(xiàn)出來的不足進(jìn)行了總結(jié),并對表現(xiàn)出來的不足制定了相關(guān)的解決方案。 

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第 2 章 國內(nèi)外文獻(xiàn)綜述 

 

1982 年，美國交易市場當(dāng)中正式誕生了第一支期貨合約，其對廣大投資者的投資策略及全球證券市場的發(fā)展起到了至關(guān)重要的作用。自從股指期貨推出以來，至今已經(jīng)有 30 多年的歷程，很多的研究人員針對股指期貨對于現(xiàn)貨市場所帶來的影響進(jìn)行了很多實(shí)證方面的探究和分析，通過總結(jié)，我們大致可以將結(jié)論概括為下面幾種：股指期貨提升了現(xiàn)貨的波動(dòng)性、或者是減小了其波動(dòng)性、或者是沒有相關(guān)性。雖然投入了大量的精力進(jìn)行這方面的探究，但目前始終沒有達(dá)成主流的實(shí)證結(jié)論。 

 

2.1 國外文獻(xiàn)綜述 

Miller 和 Siege(1992)等人著重研究了 1976 年到 1988 年這一時(shí)間段內(nèi)的標(biāo)準(zhǔn)普爾 500 指數(shù)的相關(guān)信息,通過一系列的研究發(fā)現(xiàn),自從股指期貨正式誕生以來,這一指數(shù)的每日回報(bào)的方差以及每月回報(bào)的改變并沒有一定的規(guī)律可循,每日的數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出來的是增加,但是，從每月的數(shù)據(jù)來看卻沒有什么影響。從數(shù)據(jù)當(dāng)中他們找出了每日回報(bào)的方差同時(shí)間存在一定的關(guān)聯(lián),從而得出了每日的回報(bào)率并不是因期貨市場所帶來的。 Chan 和 Karolyi (1991) 通過使用 GARCH-M 回歸模型對日經(jīng) 225 展開了一系列的研究。該股指是在 1986 年 9 月在新加坡正式上線的,將該事件視作為虛擬變量,研究人員選取了 1985 年到 1987 年這段時(shí)間內(nèi)的數(shù)據(jù),通過對多種數(shù)據(jù)的研究來對股指期貨對該指數(shù)的影響進(jìn)行分析。所得出的研究發(fā)現(xiàn)，日經(jīng)股指并沒有造成現(xiàn)貨市場的波動(dòng),最可能的原因是成交量方面的不足,不能與大阪證券交易當(dāng)中的 225 指數(shù)進(jìn)行相提并論。 

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2.2 國內(nèi)文獻(xiàn)綜述

周仁才(2008) 將恒生股票指數(shù)同期貨在近一年的時(shí)間段內(nèi)的數(shù)據(jù)變化進(jìn)行了研究,把每 5 分鐘的價(jià)格波動(dòng)作為標(biāo)準(zhǔn)差來進(jìn)行日波動(dòng)性的研究,同時(shí)還是用了 Granger 因果檢驗(yàn)法來加以分析。通過研究發(fā)現(xiàn),也就是說股指期貨并不會(huì)對股票市場帶來干擾,但是當(dāng)期貨市場的量能提升之后就會(huì)產(chǎn)生較大的影響,但這種影響相對遲緩,大概會(huì)在五個(gè)交易日之后才會(huì)有所體現(xiàn)。因此，這一現(xiàn)象就表明了套現(xiàn)過程被充分的使用了,但是沒有體現(xiàn)出其風(fēng)險(xiǎn)抵御的功能。 2006 年李華以及程靖對日經(jīng) 225 股指期貨數(shù)據(jù)展開了一系列的研究,通過使用 GARCH（1,1) 模型,從而獲得了日經(jīng) 225 股指期貨對于本國的股票市場的波動(dòng)性影響不大。 梁忠輝(2012) 使用了 ARCH 模型針對國內(nèi)的兩個(gè)市場互相間的關(guān)系進(jìn)行了一系列的研究,從而得出了我國滬深 300 股指期貨并沒有產(chǎn)生現(xiàn)貨市場的變化。 

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第 3 章 股指期貨的論述 ........ 8 

3.1 股指期貨的概述 .......... 8 

3.1.1 股指期貨定義....... 8 

3.1.2 股指期貨的特點(diǎn)及功能........ 8 

3.1.3 股指期貨的產(chǎn)生和發(fā)展....... 10 

3.2 國外股指期貨的推出對當(dāng)?shù)刈C券市場波動(dòng)性的影響 ...... 12

3.3 滬深 300 股指期貨合約 ............ 15 

第 4 章 股指期貨對現(xiàn)貨市場波動(dòng)性影響的傳導(dǎo)機(jī)制 ..... 16

4.1 波動(dòng)性的定義及度量 ..... 16 

4.2 股指期貨市場對股票現(xiàn)貨市場波動(dòng)性影響的傳導(dǎo)機(jī)制 .... 17 

第 5 章 波動(dòng)性的實(shí)證檢驗(yàn)及結(jié)論分析 ..... 21 

5.1 實(shí)證模型簡介 ........... 21

5.2 滬深 300 指數(shù) ........... 22 

5.3 數(shù)據(jù)的選取與處理 ....... 23 

5.4 指數(shù)日收益率所表現(xiàn)出的統(tǒng)計(jì)特性 ........... 24 

5.5 GARCH 模型的建立 ....... 27

5.6 TARCH 模型的建立 ....... 30 

5.7 實(shí)證結(jié)論解析 ........... 31 

 

第 5 章 波動(dòng)性的實(shí)證檢驗(yàn)及結(jié)論分析 

 

5.1 實(shí)證模型簡介

ARCH 模型，即自回歸條件異方差模型。1982 年，恩格爾(Engle)首次提出了 ARCH 模型。從此以后，該模型在計(jì)量經(jīng)濟(jì)測量領(lǐng)域中得到了廣泛的運(yùn)用和快速的發(fā)展。模型的主要思想是把目前能夠運(yùn)用的所有信息歸納進(jìn)來，同時(shí)使用其中一個(gè)自回歸的方式來研究方差的變化情況，針對某個(gè)時(shí)間序列來說，在不同的時(shí)期能夠選用的信息也是有差別的，這也就導(dǎo)致了條件方差的不同。因此，通過使用 ARCH 模型，就能夠較好的解釋某一變量伴隨時(shí)間出現(xiàn)改變的條件方差。 作為一種全新而有效的金融理論，ARCH 模型在較長的一段時(shí)間里得到了非常迅速的發(fā)展，當(dāng)前被大量的使用在了進(jìn)行驗(yàn)證金融理論當(dāng)中的部分規(guī)律和與金融市場有關(guān)的一些預(yù)測和對策之中。GARCH 模型, 是在 ARCH 模型之上進(jìn)行進(jìn)一步的改進(jìn)優(yōu)化而得到的，通過將條件方差的滯后項(xiàng)添加到了 ARCH 模型當(dāng)中，由于在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)情況中， 若ut 的滯后階數(shù)較大時(shí)，意味著條件方差中的變量較多，則此時(shí)難以得到比較精準(zhǔn)的參數(shù)估計(jì)數(shù)據(jù)，且難以保證各項(xiàng)參數(shù)全部非負(fù)，從而不符合約束條件。經(jīng)過不斷的實(shí)證研究，Bollerslev 于 1986 年對原有的 ARCH 模型進(jìn)行了一定的拓展，選用單個(gè)σt2的滯后項(xiàng)來替代多個(gè)ut的滯后項(xiàng)，從而使得低階的 GARCH 模型與之前高階的 ARCH 模型一樣進(jìn)行精確的估算。 

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結(jié)論 

 

便于更好的研究滬深 300 股指期貨對股票市波動(dòng)性場所造成的影響，文中節(jié)選了 2005 年 4 月 8 日至 2015 年 6 月 12 日作為現(xiàn)貨指數(shù)的樣本空間，以 2010年 4 月 16 日至 2015 年 6 月 12 日作為期貨指數(shù)的樣本空間，通過對日收盤價(jià)作對數(shù)差分處理獲得收益率從而展現(xiàn)出其波動(dòng)以及風(fēng)險(xiǎn)方面的特征，通過使用Eviews8.0 來對滬深 300 指數(shù)收益率序列利用 GARCH(1，1) 模型來開展一系列研究，同時(shí)使用非對稱的 TARCH 模型來對 GARCH 所得出的相關(guān)結(jié)論進(jìn)行驗(yàn)證，得出的相關(guān)結(jié)果如下: 

（1）從整個(gè)證券市場的波動(dòng)情況來考察 在滬深 300 股指期貨產(chǎn)生之后，市場波動(dòng)程度相對于以往有了明顯的降低，滬深 300 股指期貨能夠有效的解決股票市場當(dāng)中可能出現(xiàn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，這也就顯示出了其具有穩(wěn)定股票市場的作用，能夠作為避險(xiǎn)工具來進(jìn)行使用。 

（2）從標(biāo)的指數(shù)波動(dòng)情況的影響來看 在滬深 300 股指期貨正式投入使用之后，我國滬深 300 現(xiàn)貨股價(jià)指數(shù)擁有了一段較為平穩(wěn)的發(fā)展態(tài)勢。由此，通過上述實(shí)證結(jié)果我們可以認(rèn)為，滬深 300股指期貨的市場交易及有效發(fā)展，能夠有效地起到發(fā)現(xiàn)價(jià)值以及風(fēng)險(xiǎn)管理方面的一些功能，在一定程度上打壓了現(xiàn)貨市場的波動(dòng)性，使得股票的價(jià)格能夠與其實(shí)際的價(jià)格趨于一致。但是，因?yàn)槠谥甘袌鲈谡麄€(gè)股票市場當(dāng)中只是很小的一個(gè)部分，所以其作用是有限的。 

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參考文獻(xiàn)（略）