1.1  研究背景

隨著我國市場經濟的不斷發展，傳統的以利潤最大化的企業發展目標也引發了一系列的企業社會問題，如產品質量問題、資源浪費問題、貧富差距擴大等問題。每年央視的“315 晚會”曝光的與消費相關的問題正是企業社會責任在生活中的具體體現。隨著社會的進步、人民素質的不斷提高以及社交媒體的迅速崛起，社會各界要求企業在追求經濟利益的同時，也要積極承擔社會責任。在全世界范圍內，企業社會責任的重要性同樣得到越來越多的國家更深入和更廣泛的認識，已經逐漸成為全球范圍內所共同遵循的一種商業規范。近些年以來，在社交媒體等因素的沖擊下，越來越多的中國企業也開始認識到社會責任的重要地位，他們通過提升企業社會責任信息披露質量，積極履行社會責任等方式來加強企業自身社會責任建設，把社會責任納入到企業經營管理中，不斷提升其自身核心競爭力與戰略管理能力。 企業社會責任報告是企業社會責任實踐行動的具體信息反映，所以社會責任報告的披露質量也是衡量一家企業社會責任表現情況的一個方面。根據 2014 年潤靈環球責任評級監測報告的研究發現，2014 年滬深 A 股中共有 681 家上市公司在對外披露年度財務報告的同時，也披露了其對應的年度企業社會責任報告。這一數字 2013 年為 644 家，同比增長約 5.7%。雖然披露社會責任報告的數量在不斷增加，但是，僅有 27.6%的 A 股上市公司披露了企業社會責任報告，未披露的企業在市場上仍占大多數。從披露的內容來看，上市公司不僅披露了其對員工、上下游、股東所承擔的責任；而且，對慈善捐贈、環保、公司治理等方面也有充分的體現，表明了企業對社會責任認識的提高及其積極承擔社會責任的決心。十八屆三中全會上，黨和國家領導人做出了全面深化改革的決定，決定提出在企業改革的同時不能忽視企業社會責任的履行。而且，“十三五”規劃也對我國經濟的可持續發展及實現“中國夢”提出了新的發展要求。由此可見，企業積極承擔社會責任，不僅是企業自身發展的需要，更是社會經濟持續發展的需要，也是轉變我國粗放型經濟發展方式、調整產業結構、實現資源優化配置的需要。 

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1.2  研究意義

近些年來，由于社會進步和公眾期待的不斷上升，企業社會責任在我國獲得了越來越多的關注，尤其是越來越多的上市公司的關注。原因在于：當企業社會責任被上市公司更準確的理解和履行后，它將有利于增強企業競爭優勢，塑造公司的正面形象提高聲譽，獲取更多的社會資源，實現公司發展與社會發展趨勢相協調，促進企業的可持續發展。當下很多企業已經開始通過積極承擔社會責任，自愿承擔相關社會責任來塑造企業的品牌形象，以增強企業獨特的核心競爭力。 我國上市公司，特別是非國有上市公司，普遍存在著融資難的問題，一方面企業需要資金投資有價值的項目和抵擋發生財務困境的風險；另一方面由于信息不對稱和放貸風險的存在，銀行業等金融機構的信貸發放更加趨于謹慎和保守；加上我國資本市場本身不完善，所以上市公司如何緩解自身的外部融資約束，投資者和債權人等資金供給方怎樣獲得更多企業信息，對企業的信用風險和發展潛質如何進行合理判斷？成為政府機構、學者專家討論的焦點問題。 傳統的企業目標是以“股東利益最大化”為目標，該目標認為股東創辦企業的目的是增加財富，如果企業不能為股東創造價值，他們就不會為企業提供企業發展所需資本，因此，企業要為股東創造價值。但是在該目標下的公司治理結構，容易在日常經營中只關注股東的利益，而忽視其他利益相關者的利益，忽視企業社會責任的履行，比如公司不注重維護消費者利益，忽視雇員的健康與安全與發展，對商業規則選擇性的遵守，生產產品質量不達標，環境保護意識弱，不重視與周圍社區建立良好關系等等。企業這些短視的行為不僅給社會公眾的利益造成了極大的威脅，而且與建設社會主義和諧社會的目標和以人為本，樹立協調可持續的科學發展觀理念相違背。

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第 2 章  文獻綜述 

 

2.1 相關文獻綜述

從企業社會責任興起至今，國內外學者對企業社會責任的研究越來越感興趣，近幾年更加明顯?？v觀國內外近幾十年以來的關于企業社會責任的研究，研究成果非常豐富，但主要還是集中于以下幾個方面：一是關于企業社會責任的概念定義與內容界定；二是影響企業社會責任的各種內外部因素，三是企業社會責任的經濟后果。國外學者對企業社會責任的內容界定的研究比較豐富。Carroll（1979）對企業社會責任的定義做了較合理的表述，他認為企業社會責任是包括利益相關者在內的各社會階層希望企業承擔社會義務的總和，其中包括經濟義務、法律義務、倫理義務及慈善義務四個方面，如果把這幾個方面的內容用“金字塔”結構來表示的話，那么承擔的經濟責任處于金字塔底層，是企業生存發展的根基所在。Rockness  和  Williams（1988）指出企業社會責任內容不僅要包括企業與消費者的關系以及與政府的關系，還應該包括企業社會行為與環境的關系、與食品安全、職工安全和健康的關系等，應充分體現出企業對各利益相關者的態度。1974 年美國全國會計師協會（NAA）在其研究中，將企業社會責任內容分為 21 個小類，總計 4 個大類；其中四個大類分別為產品質量與售后服務、環境與資源、人力資本以及社會參與。但在國外對企業社會責任內容界定具有重要意義的是國際會計公司 Ernst & Young 在該領域的貢獻。他們從 1971 年開始搜集并分析財富 500 強公司的年度社會責任評價報告，在該報告中，他們將企業社會責任劃分為 27 個小類，總計 7 個大類，包括產品服務、人力資本、社會參與、資源與環境、能源、公平勞資協議及其它。 

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2.2  文獻評述

上述文獻首先分別對企業社會責任與融資約束的相關研究文獻進行了梳理，接下來從研究兩者關系的文獻進行總結，發現：截至目前，國內外學者不管是在理論方面還是在實證研究方面，對企業社會責任及融資約束都有了各自豐富的研究并取得了可觀的研究結論，但綜合起來專門研究兩者關系的現有文獻還比較少。對于企業社會責任的理論研究主要集中在企業社會責任內容界定、特征以及影響因素的研究上；而對于企業社會責任的實證研究則主要表現在企業社會責任與企業績效、公司治理之間相關性的研究。鑒于本文研究需要，本文中在融資約束方面的文獻梳理主要集中于融資約束與投資-現金流敏感性程度、現金-現金流敏感性程度的相關關系研究，以及信息不對稱對融資成本、融資效率的影響，融資約束的市場反應等方面。此外，還有一部分學者則是以我國特殊的制度環境為前提，研究企業外部環境及公司內部特征對融資約束的影響差異。這些都為后文的研究打下了堅實的理論基礎。在融資約束文獻回顧的過程中，也總結歸納了目前國內外衡量融資約束常用的兩個模型：投資-現金流敏感性及現金-現金流敏感性模型；鑒于本文的研究特性，筆者在接下來的研究中以現金-現金流敏感性模型為基礎以進行后續研究。  

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第 3 章  理論分析和研究假設 .......... 16 

3.1 理論基礎 ........ 16

3.2 研究假設的提出 .... 18

第 4 章  變量定義與模型設定 .......... 24 

4.1 研究樣本的選取和數據來源 ...... 21

4.2 變量與模型的選擇 ....... 21 

4.3 回歸模型的建立 .... 24 

第 5 章  實證分析 ........ 25 

5.1 描述性統計和相關性分析.......... 25 

5.2 社會責任對融資約束影響的多元回歸分析 .... 27 

5.3 不同企業類型的社會責任與融資約束回歸分析 .......... 29

5.4 穩健性檢驗 ..... 31 

 

第 5 章  實證分析

 

5.1 描述性統計和相關性分析

根據前文所述，本文還將樣本按公司特征進行了分類，以便進行描述性統計分析。本文的描述性統計分析結果詳見表 5-1 至表 5-4。表 5-1 描述的是樣本企業 2011-2013 年社會責任評分分布，從中我們可以看到，首先，2011-2013 年三年間，各年的社會責任評分均值在不斷提升，在一定程度上說明了企業對履行社會責任的重視程度在不斷提升；其次，也可以看到 2011-2013 年每年的標準差在不斷變小，說明了各個企業的社會責任評分在不斷提升的同時，總體上的差距也在變小。但是從 100 分滿分來看，2013 年社會責任表現平均得分僅為 30.12，說

明現階段我國企業社會責任表現情況較差，還有許多值得改善的地方。 表 5-2 反映的是樣本公司的行業評分分布統計，可以看到不同行業在社會表現上呈現出不同的態勢：其中房地產業社會責任均值最高；其次，交通運輸、倉儲業、采礦業行業評分也很高，但具體各個行業的表現差別挺大；最后，各行業內的企業社會責任評分也分布不均，各企業社會責任得分差距仍較大。 表 5-3 對樣本公司按產權性質劃分，分為國有企業與非國有企業。從表中可以發現，國有企業的平均評分高于非國有企業，且標準差較小，說明國有企業在社會責任上的表現更好。 表 5-4 是對所有變量所進行的描述性統計，從中可以看出：首先，上市公司在社會責任的表現上具有相當的差異性，其中樣本公司中最高分為 84.62，而最低分僅為 1.1。而且，樣本公司社會責任平均得分為 27.67，標準差為 16.44，表

明我國企業履行社會責任并注重披露相關信息的意識雖有所提高但相互間的表現差異仍較大，這可能是由于我國一些企業因為某些負面影響或由于較高的披露成本，而不進行信息的充分披露，對履行社會責任的重視程度仍不高所造成的；再加上我國目前還未形成統一的披露標準及評分標準，也在一定程度上導致了評分差異性的存在。

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結論 

 

本文在總結國內外研究文獻的基礎上，根據信息不對稱理論、聲譽效應理論等，研究社會責任表現與融資約束的關系。并結合我國公司特性及制度背景，進一步從企業性質及企業盈利角度對上市公司進行分組，分別研究不同類型上市公司社會責任表現對緩解其融資約束的差異性，得到以下結論： 

（1）我國上市公司社會責任履行狀況整體較好，評分處于逐步提升的態勢，范圍幾乎涉及所有行業，說明上市公司開始注重承擔社會責任實踐并進行相關信息披露。但各個行業、各個企業履行情況仍存在一定程度的差異。此外，研究還發現，我國上市公司或大或小的存在著融資約束問題。相對于國有企業，非國有企業由于信貸配給和制度歧視等因素制約，信息不對稱問題更加嚴重，從而受到的融資約束更加突出。 

（2）企業社會責任表現與融資約束程度呈顯著的負相關關系。即，企業社會責任表現越好，對外融資更加便利，面臨的融資約束水平更低。并且，在社會責任內容方面，企業在股東責任、員工責任、環境責任方面表現越好，越能緩解企業的融資約束水平。 

（3）企業性質也會影響企業社會責任表現對融資約束的作用。相比于國有上市公司，企業社會責任表現好更能緩解非國有上市公司的融資約束。國有企業在市場上取得融資可能憑的不是公司的實力或者信譽，更多地是政府關系。而且，由于國有企業與政府密切的關系，所以其履行社會責任的目的并不單純，可能更多的是為了滿足某些官員的利益，一旦政策或者官員發生變化其社會責任表現也會產生變化。而非國有企業由于信貸歧視等原因，融資約束較國有控股企業更為嚴重，所以非國有企業有著更強烈及更持續的社會責任履行動機，最終其緩解融資約束所取得的效果當然也應當會更好。

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參考文獻（略）