1.1 研究背景

自二十世紀(jì)五十年代莫迪閣萊尼和米勒提出著名的 MM 理論后，融資結(jié)構(gòu)成為了財(cái)務(wù)管理方面重要的研究內(nèi)容，同時(shí)金融領(lǐng)域也越來越關(guān)注融資結(jié)構(gòu)的問題。之后的學(xué)者又提出了許多相關(guān)的理論，例如財(cái)務(wù)契約理論、代理成本理論等等，這些理論不斷完善融資結(jié)構(gòu)方面的研究，現(xiàn)在融資結(jié)構(gòu)已經(jīng)有了一套相當(dāng)成熟的理論系統(tǒng)。融資理論之所以受到如此大的關(guān)注，和其實(shí)用性有密切的關(guān)系，無論是什么企業(yè)，處于什么行業(yè)，都要面臨融資的問題。融資是經(jīng)營決策的重要組成部分，融資就是通過不同途徑獲得資金。融資不僅要獲得資金，還要對資金進(jìn)行優(yōu)化配置，盡量減少財(cái)務(wù)費(fèi)用，使資金獲得最大的回報(bào)。企業(yè)一共有三種方式可以獲得資金，第一是內(nèi)源融資，從企業(yè)經(jīng)營積累獲得再生產(chǎn)的資金；第二是外源融資，外源融資分為股權(quán)融資和債券融資。企業(yè)如何選擇融資結(jié)構(gòu)才能使企業(yè)效率達(dá)到最大化呢？企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)問題是一個(gè)理論和實(shí)踐相結(jié)合的領(lǐng)域，對其研究對企業(yè)的發(fā)展有重要意義。上市公司往往都是行業(yè)的領(lǐng)先者，在行業(yè)的發(fā)展中占有重要的地位，因此，對上市公司融資結(jié)構(gòu)的研究具有重要意義。我國上市公司融資方面存在著兩方面問題，一方面，融資不能滿足企業(yè)發(fā)展和投資的需要；另一方面，融資不能在生產(chǎn)和投資過程中發(fā)揮效用。雖然理論上的融資最優(yōu)化可以達(dá)到，但是往往因?yàn)樵S多現(xiàn)實(shí)因素?zé)o法達(dá)到最優(yōu)融資結(jié)構(gòu)，其中原因既有企業(yè)內(nèi)部的，例如管理層的管理水平，銷售情況等等；也有外部因素，例如國家政策，市場行情等等。隨著市場的結(jié)構(gòu)的逐步完善該，企業(yè)有越來越多的融資途徑可以選擇，企業(yè)可以根據(jù)自己的實(shí)際情況選擇適合企業(yè)自身發(fā)展的融資方式。近些年中小企業(yè)發(fā)展迅速，在市場經(jīng)濟(jì)中占有越來越重要的地位，在拉動(dòng)就業(yè)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面起到不可替代的作用。然而由于我國改革開放較晚，所以大型企業(yè)仍然很少，大多數(shù)都是中小企業(yè)。中小企業(yè)都面臨著融資難的困境，一方面融資總數(shù)不足，難以維持企業(yè)的擴(kuò)張甚至再生產(chǎn)，另一方面融資結(jié)構(gòu)不合理的問題。融資問題一直制約著中小企業(yè)的發(fā)展。2004 年中小板放寬了上市標(biāo)準(zhǔn)，讓一些有活力的小企業(yè)有機(jī)會(huì)通過股市融資。SN正是借助這次機(jī)會(huì)得以上市，SN 上市后融資 4 億元。之后 SN 一直實(shí)行擴(kuò)張的政策，不斷擴(kuò)大再生產(chǎn)，至今 SN 已經(jīng)融資超過 100 億。近些年 SN 選擇了自己的融資模式，不斷擴(kuò)張，市場份額不斷增加，取得了很大的成功。這一點(diǎn)是值得肯定的，但是在融資結(jié)構(gòu)仍然存在不足，這些不足正在阻礙 SN 的發(fā)展。因此本文先分析了 SN 的融資渠道，闡述各個(gè)融資渠道的利弊，然后分析 SN 的融資結(jié)構(gòu)對公司財(cái)務(wù)和經(jīng)營產(chǎn)生的影響，最后結(jié)合公司實(shí)際情況給出合理的建議。

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1.2 研究意義

任何企業(yè)都面臨融資問題，融資是企業(yè)經(jīng)營和擴(kuò)張不可缺少的經(jīng)濟(jì)行為。對于中小企業(yè)而言，融資更加重要，因?yàn)橹行∑髽I(yè)往往成立時(shí)間短，規(guī)模較小，對外界的影響較敏感，因此往往更頻繁的需要資金。但是現(xiàn)階段融資市場往往都是面向大型企業(yè)或者國企，門檻較高，一般中小企業(yè)很難達(dá)到融資條件，因此融資難問題更加突出。本文通過分析 SN 公司融資現(xiàn)狀和問題，并提出解決方案，也為其他企業(yè)提供融資優(yōu)化的借鑒。根據(jù)相關(guān)的資料顯示，20 世紀(jì) 60 年代以后，整個(gè)時(shí)代慢慢出現(xiàn)跟現(xiàn)代企業(yè)密切相關(guān)的融資結(jié)構(gòu)。這一系列的理論結(jié)合上世紀(jì)的相關(guān)經(jīng)驗(yàn)來做參考。在 1959 年以后，美國著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家莫迪利亞尼便提出了資本投資理論，金融學(xué)家米勒緊隨后提出了公司理財(cái)?shù)男掠^念。這是結(jié)合當(dāng)代的經(jīng)濟(jì)形勢提出的實(shí)際策略和假設(shè)性方案。當(dāng)外界的物質(zhì)條件達(dá)到一定的高度時(shí)，企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益便和企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)密切關(guān)聯(lián)。企業(yè)價(jià)值是一個(gè)企業(yè)能夠體現(xiàn)出最佳水平的重要參考方面。根據(jù)相關(guān)的論述表明，一個(gè)企業(yè)的發(fā)展壯大是切合實(shí)際和現(xiàn)實(shí)條件來看的。當(dāng)我們把相關(guān)的假設(shè)性條件都拋到一邊，現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)就是目前需要努力的方向。假如可以把現(xiàn)實(shí)需求加到實(shí)際融資結(jié)構(gòu)中來，那么便可以根據(jù)現(xiàn)實(shí)要求來進(jìn)行更好的安排。一旦出現(xiàn)現(xiàn)實(shí)條件苛刻的情況，那么后期的實(shí)際挑戰(zhàn)便是我們需要努力的方向。關(guān)于企業(yè)融資結(jié)合的研究目前都不深入，更多的探索研究正在進(jìn)行。假如我們可以根據(jù)企業(yè)的發(fā)展變化來做出實(shí)際的調(diào)整，那么之前的假設(shè)條件便不存在實(shí)際意義。當(dāng)企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)開始對企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生一定的影響時(shí)，后期安排便需要嚴(yán)格當(dāng)前的發(fā)展近況。這是企業(yè)發(fā)展的重點(diǎn)方向。當(dāng)企業(yè)的稅收收入達(dá)到實(shí)際估量值，那么后期的融資結(jié)構(gòu)便產(chǎn)生了積極影響。

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第二章 融資方式的理論基礎(chǔ)及融資現(xiàn)狀

 

企業(yè)的融資活動(dòng)是企業(yè)為了既定的商業(yè)目標(biāo)以一定方式獲取資金的過程。融資是企業(yè)正常生產(chǎn)運(yùn)營的前提。企業(yè)選擇融資方式一方面是為了提高融資效率，獲得高質(zhì)量的資金來源。另一方面也是為了減少財(cái)務(wù)費(fèi)用，為企業(yè)的發(fā)展減少負(fù)擔(dān)。融資結(jié)構(gòu)也反映了一個(gè)國家融資市場的發(fā)展水平。融資廣義上說和金融的意思相同，是貨幣資金流通的過程。從狹義上說，是企業(yè)獲得自身運(yùn)營所需要的資金。企業(yè)根據(jù)行業(yè)狀況，盈利能力，現(xiàn)金流的充裕程度以及所需資金的數(shù)量來決定融資的途徑。募集資金的根本目的是獲得企業(yè)運(yùn)營和擴(kuò)張所需的資金，從而獲得經(jīng)濟(jì)利益。不同的融資結(jié)構(gòu)將通過股權(quán)和債券的方式顯示在財(cái)報(bào)當(dāng)中。融資結(jié)構(gòu)是指由不同的渠道取得的資金之間構(gòu)成的比例關(guān)系。融資渠道是指企業(yè)籌集資金的來源。融資渠道有很多，企業(yè)需要從不同的融資渠道中選擇適合自身需求的方式進(jìn)行融資，需要考慮企業(yè)的盈利能力，現(xiàn)金流的充裕程度，是否需要還款等方面進(jìn)行考慮。融資結(jié)構(gòu)通過財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的方式影響著企業(yè)的發(fā)展。融資成本的產(chǎn)生是資金的所有者將資金的使用權(quán)讓渡給其他經(jīng)營者，資金的使用者因?yàn)檎加觅Y金的使用權(quán)而要支付報(bào)酬。融資成本就是資金的使用價(jià)值的體現(xiàn)。股權(quán)融資過程中，會(huì)產(chǎn)生特定的費(fèi)用，這一部分需要可靠的計(jì)量，從而可以計(jì)算出融資所花費(fèi)的費(fèi)用，使企業(yè)的融資更加有效率。對于股權(quán)人而言，這是一種投資行為，因此股權(quán)人要求資金獲得回報(bào)，因此股權(quán)人會(huì)獲得相應(yīng)的權(quán)益，這些都是融資所花費(fèi)的成本。

 

2.1 企業(yè)融資方式及其特點(diǎn)

內(nèi)源融資具有如下特點(diǎn)：(1)自主性。內(nèi)部融資來源于自有資金，上市公司在使用時(shí)具有很大自主性，只要股東大會(huì)或者董事會(huì)批準(zhǔn)即可，基本不受外界之約和影響。(2)融資成本較低。公司外部融資，無論采用股票、債券還是其他方式都需要支付大量費(fèi)用例如券商費(fèi)用、會(huì)計(jì)師費(fèi)用、律師費(fèi)等等。而利用未非配利潤則無需支付這些費(fèi)用。因此在融資費(fèi)用相對較高的時(shí)候，利用未分配利潤優(yōu)勢很明顯。(3)不會(huì)稀釋原有股東對企業(yè)的控制權(quán)。通過未分配利潤增加的權(quán)益資本不會(huì)稀釋原有股東的每股收益和控制權(quán)，同時(shí)還可以增加企業(yè)的凈資產(chǎn)，支持公司擴(kuò)大其它方式的融資。(4)使股東獲得收益上的好處。如果公司將稅后利潤全部分配給股東，則需要交納個(gè)人所得稅；如果少發(fā)鼓勵(lì)可能引發(fā)公司股價(jià)上漲，股東有可能出售部分股票來代替其股利收入，而所繳納的資本利得稅遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于個(gè)人所得稅。外源融資有兩種形式：第一是直接融資，直接融資是公司直接出售或者通過債券公司出售股票債券的方式進(jìn)行融資。有股票和債券兩種形式；第二是間接融資，間接融資是通過銀行和信用機(jī)構(gòu)把分散的資金集中起來然后供給資金的需求者。間接融資有銀行貸款，利用商業(yè)信用融資還有融資租賃等形式。一般來說直接融資要求較高，需要有專門的考核標(biāo)準(zhǔn)，對公司的盈利能力，成長性，償債能力都有嚴(yán)格的審查，只有通過審查的公司才能獲得融資的資格。股票融資是通過證券市場進(jìn)行融資，股票一旦發(fā)行就不可撤回，不能直接收回已經(jīng)投入的資金，只能通過買賣股票的方式收回資金。很多公司也是不支付股利的，可以根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營狀況或者約定的條款來決定是否支付。要根據(jù)企業(yè)的需求來決定通過直接融資還是間接融資的方式進(jìn)行融資。

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2.2 家電零售行業(yè)分析

家電零售行業(yè)是一個(gè)發(fā)展迅速、競爭激烈、發(fā)展前景良好的行業(yè)。家電零售行業(yè)在融資方面最重要的特點(diǎn)那就是對資金的需求量巨大。因此家電零售行業(yè)融資普遍具有多樣性，以盡量滿足巨大的資金需求，主要有兩個(gè)方面的原因?qū)е铝思译娏闶坌袠I(yè)對資金巨大的需求：

（1）改革開放以來我國家電制造行業(yè)發(fā)展迅速，出現(xiàn)了許多家電制造企業(yè)，這也加劇了家電制造行業(yè)的競爭壓力，家電制造市場逐漸成為買方市場，在買方市場中銷售端起到至關(guān)重要的作用。家電零售企業(yè)要想在競爭激烈的買方市場獲得生存就需要大量資金來擴(kuò)大規(guī)模，有了規(guī)模效應(yīng)，才能完善企業(yè)的物流和倉儲(chǔ)系統(tǒng)以及企業(yè)的服務(wù)體系，增強(qiáng)企業(yè)的綜合競爭力，這樣才能在競爭激烈的市場中得以生存和發(fā)展。

（2）越來越多的跨國連鎖企業(yè)進(jìn)入中國市場，使國內(nèi)家電零售行業(yè)競爭更加激烈，由于發(fā)達(dá)國家企業(yè)發(fā)展較早，企業(yè)規(guī)模更大，資金也更充裕，因此給中國家電零售企業(yè)帶來巨大的沖擊。國內(nèi)的企業(yè)為了謀求生存，搶占市場先機(jī)，就要擴(kuò)大規(guī)模，因此面臨的首要問題就是資金問題。

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第三章 SN 融資模式的案例分析......14

3.1 企業(yè)簡介........14

3.2 SN 的融資結(jié)構(gòu)分析...........15

3.3 SN 融資渠道和融資模式.............16

3.3.1 SN 主要融資渠道.............16

3.3.2 SN 的融資模式.......18

3.4 SN 融資模式的特點(diǎn)...........19

3.5 SN 融資模式導(dǎo)致的問題.............20

第四章 對 SN 融資模式的建議........24

4.1 合理調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)............24

4.2 合理利用供應(yīng)鏈金融模式，緩和與供應(yīng)商矛盾....24

4.3 優(yōu)化擴(kuò)張模式，實(shí)體店與網(wǎng)店相結(jié)合..........24

4.4 擴(kuò)展融資渠道，預(yù)留儲(chǔ)備金......25

第五章 結(jié)論與啟示......26

5.1 研究結(jié)論.........26

5.2 針對家電零售企業(yè)的意見...........26

5.3 文章的創(chuàng)新之處......26

5.4 本文局限.........27

 

第四章 對 SN 融資模式的建議

 

從以上分析可以看到，SN 在剛起步資金短缺的情況下，仍然注意核心系統(tǒng)的建設(shè)，采用迅速擴(kuò)張的戰(zhàn)略，實(shí)現(xiàn)了經(jīng)營商巨大的成功，總體上是非常值得肯定的。但是在融資策略上也存在一些瑕疵，會(huì)給公司的經(jīng)營造成很多問題，因此給出了如下建議，希望 SN 能夠完善自己，更好的發(fā)展。

 

4.1 合理調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)

從上面的分析可知，SN 的融資結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了一些問題，這些問題給 SN 的發(fā)展帶來了一定的影響，因此針對 SN 融資結(jié)構(gòu)中出現(xiàn)的問題提出如下意見：(1)合理利用銀行借款，SN 很少有短期借款，長期借款也會(huì)從 12 年才有的，短期借款的缺失是通過占用供應(yīng)商資金來彌補(bǔ)的，過度的從供應(yīng)商獲得資金會(huì)使 SN 與供應(yīng)商關(guān)系惡化，因此應(yīng)該充分利用長短期借款。(2)減少應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)。過多的占用供應(yīng)商資源會(huì)使 SN 與供應(yīng)商關(guān)系惡化，而供應(yīng)商為 SN 提供了重要的融資來源，因此，處理好與上游企業(yè)的關(guān)系至關(guān)重要。在 SN 長期經(jīng)營中從上游供應(yīng)商獲取了大多數(shù)資金的來源，但是過度使用這種模式會(huì)導(dǎo)致與供應(yīng)商的關(guān)系的惡化，因此應(yīng)該尋求其他替代的經(jīng)營模式來減輕這種模式的負(fù)擔(dān)。供應(yīng)鏈金融模式可以有效的環(huán)節(jié)類金融模式所帶來的負(fù)面影響。供應(yīng)鏈金融模式運(yùn)作模式如下：SN 在采購商品時(shí)在獲得商品的時(shí)候，允許供應(yīng)商利用自己良好的商業(yè)信用向銀行貸款，SN 相當(dāng)于利用銀行貸款的方式向供應(yīng)商提供了貨款，在短期貸款到期之前，SN 將銷售的貨款還給供應(yīng)商，然后供應(yīng)商在向銀行還款，在這期間供應(yīng)商只需要向銀行支付短期貸款的利息。

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結(jié)論

 

本文選取 SN 為案例系統(tǒng)的探討了家電零售行業(yè)融資的現(xiàn)狀、存在的問題以及解決的方案。通過對 SN 融資的分析可以得出如下結(jié)論：

（1）SN 存在明顯的債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理的問題，在融資結(jié)構(gòu)中負(fù)債大多數(shù)都是由應(yīng)付賬款組成的，說明 SN 對占用供應(yīng)商融資依賴程度較高，這種模式容易造成與上游供應(yīng)商關(guān)系緊張，供應(yīng)商與銷售企業(yè)是相輔相成的，與供應(yīng)商關(guān)系惡劣對企業(yè)自身的發(fā)展也有不好的影響.

（2）SN 對股權(quán)融資過于依賴。大多數(shù)情況股權(quán)融資成本應(yīng)該比債務(wù)融資成本高，但是由于國內(nèi)企業(yè)很少分紅甚至不分紅，導(dǎo)致了股權(quán)融資成本低于債務(wù)成本的現(xiàn)象，并且股權(quán)融資不用收回，因此又不必面臨財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。以上原因?qū)е铝思译娏闶坌袠I(yè)對股權(quán)融資過度依賴。這種融資途徑有很大缺陷，例如有可能分散股權(quán)，會(huì)面臨更多監(jiān)督等。

（3）銀行借款和債券融資比例低。銀行借款比例低和股權(quán)融資分紅較少、不比償還本金有關(guān)；債券融資比例低大多是宏觀因素導(dǎo)致的，由于我國債券市場制度不完善，門檻較高，導(dǎo)致了選擇債券融資的企業(yè)較少。

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參考文獻(xiàn)（略）