1.1 研究背景

隨著社會的發(fā)展，信息在整個商業(yè)環(huán)節(jié)起到的作用越來越大，古言“運籌帷幄，決勝于千里之外”講的是謀士通過對天下形勢的分析而制定相應(yīng)的策略，從而為國謀利。在今日，對于公司制的企業(yè)來說，運籌帷幄是綜合分析各方的信息，結(jié)合自身的戰(zhàn)略目標而選擇的最佳管理策略。但從古至今，想要運籌帷幄，必須要有著相對精確的信息并把握外界對信息的反饋及信息傳遞機制。在整個資本市場體系中，價值體系構(gòu)建的基礎(chǔ)便是良好的信息環(huán)境，從信息來源、傳遞、反饋這幾個關(guān)鍵環(huán)節(jié)來看，良好的市場環(huán)境必須保持每個環(huán)節(jié)的相對穩(wěn)定性，各方的良性反饋才能保證整體反饋機制的健康。在管理層的決策過程中，必會參照內(nèi)部信息和外部信息。除去不可控的系統(tǒng)性因素，公司自身的信息披露是公司經(jīng)營情況最直接的信息表達，外部的分析師預(yù)測也是對公司經(jīng)營成果的判斷。由于相關(guān)利益者相互博弈以制衡，大多數(shù)的決策基礎(chǔ)為本公司的經(jīng)營目標、治理目標、社會責(zé)任、社會形象等因素。但公司處在多方的利益相關(guān)關(guān)系中，決策必須要考慮多方需求，例如股東的股息紅利需求、債權(quán)人的還本付息需求、政府的納稅及社會責(zé)任需求等。因此管理層決策及行為是多方反饋信息的綜合反映，管理層的系列管理行為都與其特定階段的市場信息存在一定的聯(lián)系。基于此，我們可以認為管理行為的背后根本邏輯是信息綜合起來的結(jié)果體現(xiàn)。從整個上市公司基本的信息傳遞流程來看，信息作用于證券價格及利益相關(guān)者行為，繼而影響到管理層行為。基于委托代理關(guān)系，管理層存在各種動機進行信息操縱，以達到特定的目的。在各種信息操縱中，盈余管理行為尤為突出，且誘導(dǎo)管理層進行盈余管理的動機也有很多。現(xiàn)在的上市公司隨著監(jiān)督和激勵機制的完善，在一定程度從內(nèi)部制約了管理層的行為，但誘導(dǎo)管理層進行越軌行為的外部因素依然得不到制約。那么我國上市公司外部因素如何影響到管理層盈余管理行為呢？從信息傳遞鏈條來看，公司的內(nèi)部經(jīng)營環(huán)境和成果形成信息披露、證券分析師結(jié)合自身專業(yè)判斷對披露信息進行進一步的分析加工形成“二次披露”、市場投資者通過對信息的選擇性形成證券買賣行為、證券買賣行為影響到證券價格、管理層根據(jù)這種反饋機制形成自身的管理動機和行為。因此，本文建立在資本市場信息傳遞特征的背景下，探索信息傳遞環(huán)節(jié)關(guān)鍵要素如何影響管理層行為。

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1.2 研究目的和意義

 

1.2.1 研究目的

在現(xiàn)代公司制企業(yè)中，從公司內(nèi)部的經(jīng)營管理環(huán)境到外部的相關(guān)者反饋都會影響到管理層行為，因此管理層進行盈余管理的動機也多種多樣。隨著上市公司監(jiān)督和激勵機制的逐步完善，管理者進行盈余管理的原因逐漸從公司內(nèi)部轉(zhuǎn)移到外部市場，市場分析師預(yù)測逐步影響到管理層盈余管理行為。深入考慮整個信息反饋的過程，會發(fā)現(xiàn)分析師預(yù)測不是導(dǎo)致管理層行為依賴市場期望的根本原因，市場預(yù)測是只是專業(yè)人員結(jié)合披露信息與專業(yè)判斷做出的對公司未來業(yè)績的期望。若要緩解因市場預(yù)測導(dǎo)致的盈余管理行為，應(yīng)該梳理公司信息披露、分析師分析預(yù)測、市場投資者特征、管理層行為這一信息鏈的邏輯關(guān)系。那么現(xiàn)階段我國上市公司管理層是否會因為“外部預(yù)測業(yè)績”的壓力進行相應(yīng)的盈余管理呢？這種盈余管理行為與分析師預(yù)測存在什么樣的作用機制?信息披露質(zhì)量又如何影響因分析師預(yù)測形成的盈余管理行為？管理層、監(jiān)管者、投資者應(yīng)該采取什么樣的方法來緩解這種反饋機制，以保證資本市場有效性？基于此，論文將詳細探討這些問題。

 

1.2.2 研究意義

本文試圖探究公司信息披露質(zhì)量和外部預(yù)測特征這兩個因素對盈余管理的影響，以便于解釋市場信息表達形式對管理層盈余管理的影響。以及探究管理層行為是否形成連續(xù)的反饋效應(yīng)，進而左右披露質(zhì)量，影響市場信息表達。理論意義：通過探究信息披露、分析師預(yù)測對盈余管理的影響，形成基本的信息反饋認知。分析市場信息整體特征對證券價格的作用機制，及其對管理者行為的多重影響。實際意義：根據(jù)研究結(jié)果，依據(jù)信息傳遞機制，給公司管理者提供一定的參考，減緩分析師預(yù)測對管理層行為對的影響。而監(jiān)管層可以通過制定一定的信息披露規(guī)則、引導(dǎo)市場有效預(yù)測，促使資本市場有效性。

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第 2 章 相關(guān)理論分析

 

2.1 信息披露動機及相關(guān)影響

2.1.1 信息披露定義

信息披露，是上市公司通過主動的方式將自身的經(jīng)營管理狀況通告市場參與者，以有利于緩解信息不對稱性，幫助投資者理解財務(wù)及非財務(wù)信息。包括過去一定會計期間經(jīng)營成果截面數(shù)據(jù)、事件進展及將會在未來發(fā)生的管理事項。信息披露主要可分為強制性信息披露和自愿性信息披露。強制性信息披露是指我國監(jiān)管層根據(jù)市場狀況制定的，上市公司必須依照其要求進行的信息公告行為。其內(nèi)容一般包括公司經(jīng)營狀況、主營業(yè)務(wù)情況、重要相關(guān)的交易、基礎(chǔ)的經(jīng)營信息、審計報告以及公司構(gòu)架等基本內(nèi)容。自愿性信息披露是指除強制性披露的信息之外的公司信息釋放，自愿性信息披露，一般意義上是對強制性信息披露的補充和說明，以緩解信息不對稱型，引導(dǎo)利益相關(guān)者更好的識別公司的經(jīng)營狀況，從而對公司的未來發(fā)展做出更好估計。信息披露質(zhì)量，是指公司進行信息披露所能夠體現(xiàn)公司經(jīng)營管理情況的程度，信息披露質(zhì)量越高，信息不對稱就越弱，相關(guān)利益者可以更加清楚的把握公司的經(jīng)營狀況，公司價值就能夠得到相對準確的表達。

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2.2 分析師預(yù)測偏好及影響

證券分析師可以劃分為買方與賣方分析師。證券市場上的買方與賣方分析師主要區(qū)別是其生成的分析報告用于自我投資還是供給市場投資者使用，買方主要就職于各類基金公司、保險公司等大行的投資機構(gòu)，工作職能是為企業(yè)內(nèi)部的提供專業(yè)的標的分析,以形成更好的價格判斷。而賣方的分析師大多數(shù)就職各大證券公司，為了緩解信息不對稱性，利用自身的專業(yè)性，為投資者解讀信息披露所釋放的信息，提供投資評價,期望投資者可以依賴分析師分析的信息來源進行有效的證券投資,來提高就職公司的業(yè)務(wù)量。根據(jù)買賣雙方的公開程度來說，買方的分析報告，一般都是內(nèi)部使用，通常情況下報告不公開。而賣方分析師基于其分析的動機，分析預(yù)測向市場公開，能夠被投資者輕易獲取,總體上來看分析師向市場上提供了附加信息,起到市場信息中介作用，加快信息流通，促進市場循環(huán)。因為賣方分析師的分析報告容易獲得且其對投資者的影響最大,本文以賣方分析師盈余預(yù)測作為研究對象。分析師預(yù)測定量為分析師對樣本公司年度每股收益（EPS）。

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第 3 章 實證分析............25

3.1變量選擇及模型構(gòu)建......... 25

3.1.1 自變量選擇....... 25

3.1.2 因變量選擇....... 25

3.1.3 控制變量選擇............. 27

3.1.4 數(shù)據(jù)來源與樣本選取........... 28

3.2 模型構(gòu)建 ........ 28

3.3相關(guān)統(tǒng)計分析........... 29

3.3.1 變量描述性統(tǒng)計......... 29

3.3.2 相關(guān)性分析....... 33

3.3.3 回歸分析........... 34

3.4穩(wěn)健性檢驗..... 39

3.5本章小結(jié)......... 40

第 4 章 實證結(jié)論與建議..........41

4.1實證結(jié)論描述及分析......... 41

4.1.1 信息披露質(zhì)量對盈余管理行為的影響............. 41

4.1.2 分析師預(yù)測對盈余管理行為的多重影響......... 41

4.1.3 信息披露在信息傳遞中的主導(dǎo)作用....... 42

4.2基于實證結(jié)論的相關(guān)建議........... 43

4.2.1 管理層基于市場信息特征應(yīng)實施的信息披露管理............. 43

4.2.2 監(jiān)督者基于市場信息特征應(yīng)制定的市場監(jiān)管機制............. 44

4.2.3 市場投資者基于信息表達方式應(yīng)有的投資決策方法......... 46

4.3 本章小結(jié) ........ 46

 

第 4 章 實證結(jié)論與建議

 

4.1 實證結(jié)論描述及分析

從理論分析以及實證檢驗結(jié)果可以看出，公司內(nèi)部經(jīng)營環(huán)境很大程度上影響著信息披露質(zhì)量，且信息披露具有披露慣性，當(dāng)信息披露質(zhì)量足夠高的時候，盈余管理水平和信息披露質(zhì)量無明顯的相關(guān)關(guān)系，但超過了一定的階段，隨著信息披露質(zhì)量的降低，管理層盈余管理的水平越高。一方面，公司內(nèi)部經(jīng)營環(huán)境影響信息披露質(zhì)量。具體表現(xiàn)為公司規(guī)模 SIZE與 KV 呈顯著的正相關(guān)，隨著企業(yè)規(guī)模的增大，公司的信息披露質(zhì)量越不好掌控，規(guī)模越大的企業(yè)其信息披露質(zhì)量越得不到保障。企業(yè)負債率 LEV 與信息披露質(zhì)量 K 值顯著正相關(guān)，說明當(dāng)企業(yè)負債較多的時候，管理層進行信息披露會考慮債權(quán)人的感受，從而降低了信息披露質(zhì)量。隨著負債率的提升，這種反饋機制會得到強化。股權(quán)集中度 BSR 與 KV 顯著負相關(guān)，表明當(dāng)股權(quán)集中程度越高的時候，信息披露質(zhì)量越好。這說明了股權(quán)集中程度越高，大股東會加強對管理層的監(jiān)控，更甚會參與經(jīng)營管理，管理層進行盈余操縱的機會就小。另一方面，公司信息披露質(zhì)量會形成一個固定的趨勢，以前年度的信息披露質(zhì)量會影響到后期的信息披露質(zhì)量。2014 年的信息披露質(zhì)量與 2015 年的信息披露質(zhì)量 T 值為 12.971，在 1%上顯著正相關(guān)，2013 年信息披露質(zhì)量與 2015年信息披露質(zhì)量 T 值為 2.124，在 5%程度上顯著正相關(guān)。這表明上市公司的信息披露質(zhì)量受到一些公司經(jīng)營環(huán)境因素的制約，形成較強的慣性，越相近年份其信息披露質(zhì)量越相近。這種情況的形成，很大原因是因為公司長期形成的經(jīng)營管理環(huán)境以及管理層形成的管理特點所決定的。這種反饋機制一旦形成就會存在較長的時間跨度中影響公司信息表達。整體來看，信息披露質(zhì)量與盈余管理水平在不同情況下呈現(xiàn)不同的特征。在高信息披露質(zhì)量情況下，信息披露質(zhì)量與盈余管理無顯著相關(guān)關(guān)系，隨著信息披露質(zhì)量的降低，管理層盈余管理的水平越高。

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結(jié) 論

 

論文通過對信息披露與分析師預(yù)測對盈余管理關(guān)系進行研究，運用理論分析和實證研究綜合分析了資本市場信息流通環(huán)節(jié)各個要素對管理層盈余管理行為的影響，采用信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)上市公司從 2014 年到 2015年之間數(shù)據(jù)信息進行實證分析，得出相關(guān)結(jié)論如下：

（1）從信息披露來看，信息披露質(zhì)量越高，盈余管理水平相對越低；良好的內(nèi)部經(jīng)營環(huán)境可形成好的信息披露質(zhì)量，高質(zhì)量信息披露進一步緩解信息不對稱，使相關(guān)利益者可以準確判斷資產(chǎn)標的價值，保證價格形成機制穩(wěn)定可靠，間接的抑制了管理層運用管理手段進行“徇私”的行為。而在低質(zhì)量的信息披露環(huán)境下，市場信息不完整，信息不對稱性較大，價格形成機制混亂，市場期望多元化，很容易造成公司證券價格大幅波動，有損公司穩(wěn)健經(jīng)營的形象，會誘導(dǎo)管理層運用管理手段進行盈余管理，使公司的報告業(yè)績達到市場預(yù)期，長期以來損害了所有者的權(quán)益。

（2）從分析師預(yù)測看，分析師預(yù)測會形成盈余披露動機，且在一定范圍內(nèi)分析師預(yù)測偏差和盈余管理程度呈倒 U 型關(guān)系；分析師預(yù)測整體上可以削弱信息不對稱性，為投資者補充因信息披露質(zhì)量不足而導(dǎo)致的信息殘缺，理論上可以使得價格形成過程更加穩(wěn)健。但同時也會形成市場期望，誘導(dǎo)管理層通過管理行為滿足市場期望，以保證公司證券價格在既定范圍。基于這種情況，外部監(jiān)管者應(yīng)當(dāng)鼓勵市場運用多方的預(yù)測，進行市場信息綜合調(diào)整，保證市場期望的合理客觀性。當(dāng)市場期望處于合理區(qū)間，就會抑制管理層的盈余管理行為，使其受到更全面的監(jiān)督。因此，應(yīng)當(dāng)充分發(fā)揮市場參與者各方力量調(diào)整市場期望，使市場期望保持在合理范圍；

（3）從整個信息傳遞鏈條來看，信息披露質(zhì)量對盈余管理行為具有主導(dǎo)性，高信息披露質(zhì)量的公司對市場預(yù)測的依賴程度低；究其根本，在信息傳遞的過程中，信息披露質(zhì)量占據(jù)主要地位，其從根本上影響到整個信息反饋過程，具有高信息披露質(zhì)量的公司，管理層行為更具有獨立性。

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參考文獻（略）