1.1 研究背景和研究意義

近年來，金融逐漸成為了現代經濟的核心，然而一套完整且成熟的金融體系需要強大的資本市場作為支撐，而結構是否合理、背后運行機制完善與否且功能是否完備嚴重影響了資本市場整體功能的發揮。在非常復雜且變化快速的資本市場中，債券市場是其中的一大重要組成部分，對資本市場的整體運行起了重要的支撐作用，其主要的功能體現在優化資源配置、有效防范風險和促進金融市場的整體發展等方面。上世紀 90 年代以來，在我國資本市場迅速發展的同時一直存在著以下的問題有待解決：整個資本市場中股票市場與債券市場規模嚴重失衡，在債券市場中國債與企業債券之間比例失調。然而，在政府及相關部門的有效監管與治理下，近年來我國債券市場得到了長足的發展。更多的債券企業積極參與債券市場的創新之中，并取得了不錯的成效。截止 2015 年末，全國債券市場的發行規模和托管總量分別達到 22.3 和 47.9 萬億，同比增長 87.5%和33.48%；與此同時，企業的債券市場全年交易量達到了 6.39 萬億元，同比增長 44.9%。綜合來看，企業債券市場在整個資本市場中的地位逐漸提高，且受到了更多用戶的青睞，成為了眾多大型企業有效的融資渠道之一。在當前的經濟發展和金融政策的背景下，債券市場的發展方向與趨勢也日漸明朗，本研究即是在改背景下對我國債券市場發展中產品創新的相關問題進行分析與研究。我國債券市場從建立初期至今大約有 30 年的發展歷史，期間經歷過了多次的改革與調整，在發展的道路上較為曲折。直到 2005 年來，我國債券市場也初步趨于完善，相關的體系和制度基本建立，隨后進入了快速發展的階段。從債券市場發行規模占我國GDP 總量的比例變化來看，2005 年，該比例為 0.08%，但至 2012 年該比例已上升至12.5%。由此可看出，在近十年以來，我國債券市場的發展速度非常驚人，然而在債券市場迅速發展的背后存在了諸多問題值得深入探討。從產品創新的角度分析來看，我國債券市場在各個階段的發展均伴隨了債券產品的創新與變革，因此產品的創新是債券市場發展的一條重要主線。中國人民銀行在 2005 年推出短期債券，并且有 61 家企業響應發行，債券市場總發行規模超過 1400 億元。隨后，中國證監會推出可交易分離可轉債。公司債券在 2007 年得以推出，當年長江電力集團發行公司債券總額達到 40 億元。伴隨著全球經濟危機的帶來，2008 年中國銀行間交易市場協會仍然推出了多種債券產品，如中期票券、資產支持票據等創新產品，對我國整體的債券市場的發展與進步起了重要的推動作用。近年來，債券市場產品創新如火如荼的進行，相繼涌現了不少債券產品，2011年創業板非公開發行債券推出，隨后中國銀監會推出了中小企業私募債券產品。綜合來看，債券產品的持續創新伴隨著我國債券市場的發展，在新時期背景下，債券產品創新變得尤為重要。我國債券市場盡管在近年來取得了飛速發展，但仍然存在諸多問題需要解決。最為直接的問題是我國整體債券市場的發展仍然處于初步階段，在制度、體系和公司內部管理等方面仍然不夠成熟，這些矛盾的存在嚴重制約了債券市場的健康發展，在快速發展的背景下這些矛盾可能在某一階段爆發從而影響整個資本市場的健康運行。從以下幾方面可具體對存在的問題進行分析，例如，融資是所有債權公司面臨的最為重要的一項決策，債權企業的融資戰略直接決定了公司的資本結構。然而債券公司的融資決策受到決策主體和一些企業的利益相關者的影響，決策者的戰略選擇和決策方向直接決定了債權公司未來的發展。因此，在債券市場發展的初期，完善債權公司的系統化決策機制非常有必要且亟待解決。

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1.2 研究內容

本論文對 H 證券公司債券產品創新的影響因素及對策進行了研究。從基本的證券也理論、市場競爭理論和創新理論出發，對我國債券市場的發展現狀和存在的問題做了全面的剖析。然后以 H 證券公司為研究的對象，分析了 H 證券公司所面臨的內外部環境，抽象出了影響 H 證券公司債券產品創新的幾大關鍵因素。運用實證的研究方法研究了相關因素與 H 公司債券產品創新績效的影響，進一步驗證了所提出假設的正確性。最后，根據實證的研究結果，從不同的層面提出了 H 公司債券產品創新的策略。本文的研究框架如圖 1.1 所示：本論文研究內容擬劃分為 6 個部分，每部分具體的研究內容如下：第一章為引言。論述了研究的背景與意義其次概括了本文的主要研究內容，對研究的技術路線、研究方法和研究思路進行了描述。第二章對相關的理論進行了回顧并對國內外相關的研究進行了綜述。第三章對我國企業債券市場的發展狀況進行了概括與分析。主要從我國企業債券市場的發展歷程、發展的現狀和發展中存在的一些問題進行了分析與總結。第四章對 H 證券公司債券產品創新所面臨的外部宏觀環境和行業環境進行了分析。第五章以 H 債券公司為案例進行了實證分析，通過建立相關的計量模型，提取了影響 H 債券公司產品創新的幾大關鍵驅動因素，通過對來自于 H 公司的實地調查數據進行計量分析，對我國企業債券市場發展與產品創新的本質關系進行了探析，最后得到了相關的結論。第六章根據前面的實證分析結果，從企業戰略管理、研發投入、營銷服務和信息化建設四方面提出了針對性對策與建議。最后，對全文的研究結論及局限做出相關的概述，并總結出下一步的研究方向。

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2 理論回顧及國內外研究現狀

 

2.1 相關理論回顧

2.1.1 證券及證券行業

證券是一種法律憑證，從法律的角度說明了證券持有者的所享有的特定的合法權利，同時是持有者特定經濟權益的體現。關于證券的分類存在多種方法，但從主流被接受認可的分類方式來看，證券主要包括了資本、貨幣和商品等不同的種類，不同種類的證券的性質和功能各不相同。而以上的分類方法是對證券的一種廣義的分類方法，而狹義的分類方法則相對更為微觀，從不同種類的證券產品的角度進行刻畫與測量，包括股票、債券和期貨等。證券產品的誕生與發展是市場需求變化的一種體現，是人們多樣化和定制化需求的寫照。而證券公司則是從事證券市場經營活動的一種結構，與一般化的公司的性質基本相同，需要有關法律部分的審批后才能獲得營業特許。在我國證券市場，不同性質的證券公司應根據所從事業務的具體性質申請相對應的營業執照，從而才能獲得法定的經營權。其次，我國所有的證券公司均需要接受來自于諸如證監會等相關結構的監督。證券行業指從事證券相關經營和監管的企業、相關監管結構以及用戶組成的職能、業務完整的行業系統，包括了證券企業、證券交易所和證監會等結構。從市場監管的角度來看，證監會是該行業的最高監管機構，負責監管整個證券市場相關的發行、運營等環節。其次，證券公司是該行業的直接載體，承擔了證券經營和管理的直接職能。而證券業協會是行業發展到一定時期出現的一種特定產物與機構，它能有效協調證券市場中不同主體之間出現的沖突，從而保證證券市場運行的流暢。

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2.2 債券產品創新的研究現狀

國外債券市場經歷了近半個多世紀的發展，理論和實踐層面均趨于成熟。從對債券市場的研究來看，國外的研究主要可按以下兩個方面進行綜述：企業債券的相關理論和金融產品創新方面的研究。關于企業融資理論的研究，西方諸多學者在很早以前即進行了廣泛的探討并取得了廣泛的研究成果。Mdegiinain 和 Miller (1958)提出了 MM 理論，即在無交易成本、無稅收且資本市場能有效運行的假設下，企業的價值對企業的融資不會產生影響。但隨著實踐的發展，該理論受到了學者們的質疑，且結論的普遍性意義受到了極大的挑戰。一些學者先后嘗試完善并發展了 MM 理論，其中一名學者將企業所得稅引入該理論，對初始的研究結論進行了拓展。在此之后，對于企業債券的研究出現了兩種重要的分支：其中一個分支是稅差學派，其代表人物是 Shvaell (1966)、Farrar (1967)、Brennan (1975)，這一學派將企業、個人所得稅和資本利得稅的稅差與企業的融資結合起來進行研究。另一學派是破產成本學派，他們堅持認為企業的破產成本與企業的融資效率和結構之間存在著相互制約的關系，其代表人物是 Altman (1968)、Bekter (1978)。由于兩個分支在研究上存在著沖突且難以找到一種權衡性的研究結論，隨著研究的不斷深入，一些學者試圖將以上兩種分支的理論結合進行研究，因此出現了以 Robickek(1967)、Sratt(1976)、Mayers(1984)代表的權衡理論，他們認為企業的破產成本與不同類型的稅收收益均會對企業的融資結構和效率產生重要的影響，這一理論逐漸被大家所認同和接受。然而，在上世紀五、六十年代博弈論逐漸引起學者們注意的背景下，Myesr 和 Mulju(1976)將博弈理論中的代理理論、信號傳遞理論與融資中的權衡理論結合起來進行研究，從而提出了優序融資理論。Krasker(1986)研究了企業融資規模與發行股票價格變化之間的關系，并指出融資規模的增大將對導致股票價格的下跌。Narayanan(1988)、Heinkelandezchner(1990)隨后從理論層面對上述結論進行了驗證。綜合相關研究，關于企業融資方面的研究，國外學者最終主要集中在探討企業該選擇何種融資方式和順序最有效，大多數的研究結論均證實了債務融資乃企業融資中最有效的融資方式。

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3 我國債券市場發展歷程、現狀與問題.........13

3.1 我國債券市場發展的基本歷程........13

3.2 我國債券市場發展現狀..........15

3.2.1 企業債券發行總量大幅增長.........15

3.2.2 企業債券品種更加豐富.......16

3.2.3 企業債券作為投資工具的地位日益重要.........16

3.3 我國債券市場和債券產品發展存在的問題........17

4 H 證券公司債券產品創新環境分析....19

4.1 H 證券公司簡介.............19

4.2 H 公司債券產品創新的宏觀環境分析.......19

4.3 H 公司債券產品創新行業環境分析...........21

5 H 證券公司債券產品創新實證研究....24

5.1 指標選取與假設............24

5.2 研究設計與研究步驟....26

5.3 相關分析與回歸分析....28

5.4 實證研究結論......30

 

6 H 公司債券產品創新對策

 

6.1 信息化建設方面

在互聯網不斷發展的今天，企業信息化水平的提升能有效提高企業的運營和決策效率。對于證券公司來說，企業的信息化水平尤為重要。公司能否有效推動債券產品的創新，信息化建設是整合創新資源、提升創新效率的關鍵一環。H 證券公司債券產品的信息化建設主要包括以下三方面。首先，在公司信息化總體規劃戰略中建立集中式的決策系統。我國政府對信息化的解讀中提到，企業信息化應從領域、區域、企業和社會信息化四個階段遞進展開，尊重相關規律，把握重點，各個擊破。證券市場的信息化進程下證券市場的交易系統由分散化的狀態走向集中化的模式是市場需求和制度變化的必然要求，更是證券行業提高市場效率和實現集約化理念的必然發展趨勢。因此，我們應積極借鑒西方發達國家證券行業發展形成的一套成熟的理念和方法，結合本國的實際，提高證券企業的規范性。同時要加強與國外在業務方面的合作，不斷提高行業的信息化技術水平，實現資源的有效整合，進而增強抵御金融風險的能力。H 公司近年來不斷加強與國內大型券商以及在全球化的業務中與國外企業信息化建設方面全方位的合作，并逐漸建立起了一套以客戶為中心、市場發展為導向的信息化戰略體系。其次，逐漸建立一套基于滿足信息化服務的客戶信息管理體系。在我國政府對證券產品的價格采取放開的政策以后，產品的定價權逐漸成為了證券公司自主決策的權力范疇。與此同時，證券市場的自主化定價必然會導致市場的競爭加劇，消費者因此對產品的價格更為敏感，從而在購買的選擇中更為慎重，企業能利用不對稱信息帶來的決策優勢的空間逐漸縮小。其次，證券公司必須不斷加大對信息化建設的研發投入，更好的去構建客戶的信息化服務體系，提高用戶的滿意度和交易的效率。這樣一來，更多的客戶方能被留住，企業的核心競爭能力才能逐漸得以提高。H 公司近年來加強了企業的信息化建設，并通過有效整合部門之間的資源，加強了各部門之間的協調，提高了部門的決策效率。因此，從建立客戶信息管理體系層面為公司債券產品的創新提供了有效的支持，降低了管理成本并提高了產品創新的效率。

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總結

 

本研究對 H 證券公司債券產品創新的影響因素和策略進行了研究與分析。研究基于我國整體的債券市場，首先對當前國內外的相關研究進行了綜述，然后結合產品創新、債券行業和市場競爭相關理論對我國證券市場的發展現狀、存在的主要問題進行分析。隨后以 H 公司為案例進行了實證分析研究，通過對 H 證券公司所面臨的宏觀環境和行業環境進行了分析，識別出了影響 H 證券公司進行產品創新的關鍵影響因素，并進行了實證研究，提出了相關假設并驗證了假設的正確定。最后，根據實證研究的相關結論，從企業創新管理、研發投入、營銷服務建設和信息化建設四方面提出了 H 公司進行債券產品創新針對性的對策。本研究對于 H 公司有效推進債券產品創新提供了一定的借鑒，但綜合來看，本研究仍存在一些不足之處。首先在研究對象的選擇上，本文只針對 H 公司為案例進行研究，代表性交叉。其次，在問卷設計上，雖然綜合考慮了項目具體的調研情況，并根據相關的理論研究最終確定調研的問卷。但問卷本身仍然存在一些局限性，難以對 H 公司債券產品創新的各個影響因素方面進行有效的總結與概括。展望未來的研究，可適當擴大樣本量和樣本范圍；其次可考慮增加衡量 H 公司債券產品創新的影響因素或維度，進行更細致化的研究；最后，可對我國債券市場產品創新進行實證研究，從而得到更為一般化的結論，以對實際更好的進行指導。

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參考文獻（略）