1.1 研究背景及意義

1.1.1 研究背景

近年來，國際石油價(jià)格震蕩劇烈。2008 年 7 月國際油價(jià)飆升至每桶 145 美元后，于年末跌至每桶 40 美元谷底，2012 年至 2014 年 9月油價(jià)在每桶 80~100 美元的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)，而后相繼一路暴跌至今的約 40 美元，讓人大跌眼鏡。由于世界石油資源分布不均衡，世界石油貿(mào)易日益活躍。石油企業(yè)作為我國石油的直接開發(fā)供應(yīng)者，同時(shí)又是國際石油市場的重要需求者，其生存及盈利能力直接受到國際石油價(jià)格波動(dòng)的沖擊，因此分析研究國際石油價(jià)格對我國石油企業(yè)的影響勢在必行。2014 年下半年以來，受全球經(jīng)濟(jì)增長減緩、產(chǎn)量供給增加、需求下降、美元升值以及地緣政治紛爭等多因素的影響，國際油價(jià)大幅下跌，跌幅超過了 50%，結(jié)束了長達(dá) 4年的高位震蕩期。油價(jià)下跌既體現(xiàn)了世界石油市場正在經(jīng)歷新一輪調(diào)整，又預(yù)示著未來石油供需有可能持續(xù)寬松，低油價(jià)成為常態(tài)。油價(jià)低迷，石油公司收入銳減，盈利空間壓縮，同時(shí)也成為石油公司注重質(zhì)量效益和可持續(xù)發(fā)展的潛在推動(dòng)力。不同時(shí)期油價(jià)的變化顯然會(huì)對整個(gè)經(jīng)濟(jì)社會(huì)、不同國家、不同行業(yè)產(chǎn)生直接或間接影響。對以石油生產(chǎn)開發(fā)為主的石油企業(yè)來說，其生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)必然受到油價(jià)波動(dòng)的影響。2016 年 3 月 27 日，隨著中國海油發(fā)布 2015 年業(yè)績，三大石油集團(tuán)均相繼公布了 2015年的業(yè)績。年報(bào)顯示，中國石油、中國石化、中國海油的營收與凈利潤均出現(xiàn)不同程度的下滑。其中，以油氣勘探及銷售為主業(yè)的中國海油凈利潤降幅最大，2015 年中國海油實(shí)現(xiàn)凈利潤 171.30 億元，同比下降 79.24%；中國石油雖然凈利潤達(dá)到 578.15 億元，但同比下降仍高達(dá) 63.12%，相比之下，下游板塊業(yè)務(wù)比重較大的中國石化業(yè)績表現(xiàn)較好，實(shí)現(xiàn)凈利潤 512.95 億元，同比下 22.79%。

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1.2 國內(nèi)外研究現(xiàn)狀

20 世紀(jì) 70 年代的石油危機(jī)給西方發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來了沉重打擊，對油價(jià)波動(dòng)如何沖擊宏觀經(jīng)濟(jì)的研究由此興起，此類研究集中在以下幾個(gè)方面：一是油價(jià)波動(dòng)對經(jīng)濟(jì)影響的不對稱性研究。這個(gè)研究領(lǐng)域主要探討油價(jià)波動(dòng)的不同形式比如油價(jià)上漲或油價(jià)下跌，對宏觀經(jīng)濟(jì)變量的影響。研究者大都認(rèn)同油價(jià)上漲與油價(jià)下跌對宏觀經(jīng)濟(jì)的影響是不對稱的，油價(jià)高漲對石油消費(fèi)國宏觀經(jīng)濟(jì)的影響程度要大于油價(jià)下跌對其影響程度(Knut Anton Mork，1989)[1]。不難看出，這些研究只是肯定了油價(jià)波動(dòng)對宏觀經(jīng)濟(jì)存在影響，而并沒有對實(shí)際的影響程度進(jìn)行詳盡地探討。二是經(jīng)濟(jì)政策在油價(jià)波動(dòng)過后的經(jīng)濟(jì)蕭條中所起的作用方面的研究。20 世紀(jì) 70 年代以來，幾乎每次油價(jià)持續(xù)上漲之后，主要石油消費(fèi)國都會(huì)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)不景氣的狀況，對于油價(jià)上漲是否是經(jīng)濟(jì)不景氣的唯一誘因這一問題，業(yè)界一直存在著激烈爭論。Harrison(1984)[2]等人認(rèn)為油價(jià)波動(dòng)通過影響石油這一工業(yè)必須品的供給而使得世界總產(chǎn)出水平下降；Gisser(1986)[3]等人則認(rèn)為 20 世紀(jì) 70 年代之后的經(jīng)濟(jì)不景氣現(xiàn)象是由其他原因造成，當(dāng)油價(jià)持續(xù)高漲之后，為了避免通貨膨脹的不利影響，許多工業(yè)化國家都實(shí)行了緊縮的財(cái)政政策和貨幣政策，這些緊縮的經(jīng)濟(jì)政策才是經(jīng)濟(jì)蕭條的真正原因。Gertler與 Watson(1997)[4]則充分肯定了經(jīng)濟(jì)政策的積極作用，他們認(rèn)為恰當(dāng)?shù)暮暧^經(jīng)濟(jì)政策可以完全消除油價(jià)波動(dòng)對石油消費(fèi)國造成的不利影響。關(guān)于貨幣政策在油價(jià)波動(dòng)后經(jīng)濟(jì)蕭條中所起的作用，雖然還沒有形成統(tǒng)一的觀點(diǎn)，但是這為應(yīng)對油價(jià)波動(dòng)的策略研究提供了一種思路。目前金融危機(jī)形勢下，國際油價(jià)的波動(dòng)對石油工業(yè)的影響有待于進(jìn)一步的研究，國際油價(jià)如何影響石油工業(yè)以及影響程度如何都有待于進(jìn)一步的確定。三是國際油價(jià)與石油消費(fèi)國 GDP 關(guān)系的穩(wěn)定性研究。1986 年之后，國際油價(jià)的波動(dòng)程度與前些年相比并不遜色，個(gè)別時(shí)期甚至表現(xiàn)的更加劇烈。但由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展、技術(shù)進(jìn)步、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整等多種因素的作用，發(fā)達(dá)國家抵抗油價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的能力顯著提高，這使得 1986 年之后油價(jià)波動(dòng)與宏觀經(jīng)濟(jì)變量之間的相關(guān)程度有所降低。各國學(xué)者更加注重運(yùn)用統(tǒng)計(jì)學(xué)、數(shù)學(xué)的知識(shí)，通過建立相關(guān)模型來研究油價(jià)波動(dòng)與宏觀經(jīng)濟(jì)的關(guān)系，Haltiwanger(2001)[5]等人通過研究認(rèn)為，油價(jià)波動(dòng)與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)之間的關(guān)系是非線性的。

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第二章 基礎(chǔ)相關(guān)理論

 

2.1 國際油價(jià)波動(dòng)情況分析

國際石油市場上，石油價(jià)格是一個(gè)整體的概念，一般從廣義和狹義兩個(gè)角度來解釋石油價(jià)格。廣義的石油價(jià)格包括原油和成品油的價(jià)格，而狹義的石油價(jià)格單指原油價(jià)格。如無特殊說明，我們常把原油和石油看成一個(gè)整體概念。在此特意指出，本文所提到的油價(jià)波動(dòng)均指國際原油價(jià)格的波動(dòng)。總結(jié)國際油價(jià)的波動(dòng)原因與影響，波動(dòng)原因不同，相對產(chǎn)生的影響也不盡相同。總的來說，國際石油價(jià)格的波動(dòng)大致分為六個(gè)階段，且每個(gè)階段的表現(xiàn)都具有整體性特點(diǎn)。下圖（圖 2-1）清楚明了地標(biāo)明了 1976-2015 年國際石油價(jià)格的波動(dòng)幅度情況。世界石油工業(yè)的發(fā)展史，是一部產(chǎn)業(yè)進(jìn)化和人類社會(huì)發(fā)展的史詩，交織著政治、戰(zhàn)爭、發(fā)展與和平。石油是一種不可或缺的戰(zhàn)略儲(chǔ)備資源，因此成為世界各國爭奪的焦點(diǎn)。世界石油工業(yè)的發(fā)展曲曲折折，供需關(guān)系時(shí)緊時(shí)松，原油價(jià)格波動(dòng)不斷（見圖 2-1）。縱觀世界石油工業(yè)的發(fā)展史當(dāng)中國際油價(jià)的波動(dòng)態(tài)勢，國際油價(jià)波動(dòng)大致可分為六個(gè)過程。第一階段，以 1973 年為劃分界限，該階段油價(jià)處于低值狀態(tài)。上世紀(jì) 60 年代之前，國際性石油輸出國組織還未建立，全球的石油皆掌握在發(fā)達(dá)國家手中，中東主要產(chǎn)油國不能自主定價(jià)，這就使得石油一直在以 1.7 美元每桶的低價(jià)出售。直至 70 年代初，OPEC的實(shí)力才逐漸增強(qiáng)，在眾多談判中獲勝，對國際石油定價(jià)的決定性作用逐漸突顯，石油價(jià)格逐漸上漲，1973 年 10 月石油的每桶價(jià)格已上漲至 3 美元。第二階段，為 1974 年至 1978 年，該階段油價(jià)持續(xù)上漲，且爆發(fā)了第一次能源危機(jī)。OPEC 的各成員國在此階段合作密切，大多數(shù)成員國的石油都為國家所有，且能夠自主的設(shè)定石油的價(jià)格，1973 年年底中東爆發(fā)了第四次大范圍戰(zhàn)爭，國際油價(jià)此后一直處于飆升狀態(tài)，直至 1974 年單桶油價(jià)已由 3 美元漲至了 11 美元，這給石油消費(fèi)大國及相關(guān)地區(qū)帶來了一場巨大的能源風(fēng)暴。在該階段石油價(jià)格浮動(dòng)范圍圈定在 10 至 12 美元/桶之間。

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2.2 企業(yè)績效的界定及相關(guān)理論方法

企業(yè)績效是一個(gè)公司在一段時(shí)間內(nèi)營運(yùn)水平和盈利水平的綜合體現(xiàn)，主要包含企業(yè)經(jīng)營效率和經(jīng)營者業(yè)績兩項(xiàng)指標(biāo)。企業(yè)的資產(chǎn)能否償還公司的債務(wù)、在一定期間內(nèi)是否產(chǎn)生利潤以及未來是否可以作為成長型企業(yè)繼續(xù)發(fā)展都取決于企業(yè)的經(jīng)營效率。為使得以上三種情況都能達(dá)到良好狀態(tài)的，企業(yè)經(jīng)營者需要做出的努力，最終取得的成果即為經(jīng)營者業(yè)績。企業(yè)績效作為其發(fā)展進(jìn)程中不可或缺的核心內(nèi)容，具有至關(guān)重要的作用。一方面，員工在科學(xué)的績效考核制度下，不僅增強(qiáng)了工作熱情，而且端正了工作態(tài)度，同時(shí)企業(yè)的管理人員也可以通過查閱公司績效，清晰明了地掌握企業(yè)的盈利水平和發(fā)展水平，并及時(shí)制定最優(yōu)發(fā)展方案，使得公司實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)最優(yōu)、利潤最大的目標(biāo)。另一方面，一個(gè)企業(yè)的績效水平也是決定其行業(yè)地位和行業(yè)優(yōu)勢的關(guān)鍵因素，其中財(cái)務(wù)管理體系占據(jù)著主導(dǎo)地位，因此流暢的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)工作對于現(xiàn)實(shí)良好的績效評估和企業(yè)發(fā)展影響重大。企業(yè)的業(yè)績作為評估一個(gè)公司發(fā)展水平的指標(biāo)，其受到宏觀因素和微觀因素的雙重影響，從微觀因素來說，企業(yè)經(jīng)營者的專業(yè)素質(zhì)、工作態(tài)度和員工的工作熱情會(huì)改變企業(yè)的業(yè)績，而從宏觀角度考慮，社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢和行業(yè)需求也同樣會(huì)影響公司業(yè)績。由于宏觀因素對企業(yè)的業(yè)績水平影響較大，因此，在進(jìn)行同行業(yè)業(yè)績對比時(shí)，首要考慮企業(yè)的平均業(yè)績。只有這樣，企業(yè)的業(yè)績對比才會(huì)存在實(shí)際價(jià)值。同時(shí)我們也應(yīng)該在不斷對比的過程中，尋找到能夠更好地評估企業(yè)業(yè)績的方法。

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第三章 油價(jià)波動(dòng)對石油企業(yè)績效影響的理論及描述性統(tǒng)計(jì)分析...........20

3.1 油價(jià)波動(dòng)對石油企業(yè)績效影響的理論分析 .............20

3.2 油價(jià)波動(dòng)對石油企業(yè)績效影響的描述性統(tǒng)計(jì)分析 ..............27

3.3 國際油價(jià)波動(dòng)對我國石油企業(yè)績效影響整體描述性統(tǒng)計(jì)............... 33

第四章 油價(jià)波動(dòng)對石油公司綜合財(cái)務(wù)績效影響的實(shí)證分析......35

4.1 石油公司綜合財(cái)務(wù)績效的測算 ....... 35

4.1.1 樣本的選取....... 35

4.1.2 指標(biāo)的選取...... 36

4.1.3 統(tǒng)計(jì)方法與計(jì)量模型概述........ 38

4.2 企業(yè)財(cái)務(wù)績效評價(jià)指標(biāo)體系的建立............ 39

4.2.1 數(shù)據(jù)預(yù)處理和描述性統(tǒng)計(jì)........ 39

4.2.2 綜合財(cái)務(wù)績效評價(jià)....... 42

4.3 國際油價(jià)波動(dòng)與石油公司績效的回歸分析............. 53

第五章 主要結(jié)論及政策建議......61

5.1 研究結(jié)論.... 61

5.2 研究建議.... 61

 

第四章 油價(jià)波動(dòng)對石油公司綜合財(cái)務(wù)績效影響的實(shí)證分析

 

4.1 石油公司綜合財(cái)務(wù)績效的測算

本文以12家國內(nèi)外石油上市公司為樣本，在油價(jià)波動(dòng)的情況下對其各時(shí)期的財(cái)務(wù)報(bào)告以及相關(guān)指標(biāo)進(jìn)行深入研究，從實(shí)證角度分析國際石油價(jià)格的變動(dòng)對上下游行業(yè)所產(chǎn)生的影響差異。之所以選取上市公司為主要研究對象，是因?yàn)樯鲜泄镜呢?cái)務(wù)數(shù)據(jù)會(huì)經(jīng)過一定程序的審查，這在一定程度上保證了本文所需數(shù)據(jù)的真實(shí)性與準(zhǔn)確性，使實(shí)證研究的依據(jù)真實(shí)可靠。本文研究的油價(jià)波動(dòng)時(shí)間為2007年到2015年，之所以選定這一時(shí)間段主要是因?yàn)椋旱谝?在2006年以后我國原油定價(jià)與國際接軌；第二,此時(shí)間軸內(nèi)包含了08年和14年兩次國際原油價(jià)格大幅度震蕩的期間；第三，基于油價(jià)波動(dòng)對石油公司長期經(jīng)營績效的影響，本文將研究的期限確定為在國際油價(jià)進(jìn)行波動(dòng)后的若干年，第四，基于數(shù)據(jù)的可獲得性，樣本公司中個(gè)別國外石油公司2006年及以前年度的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)難以獲得，且至論文截稿時(shí)間2016年國內(nèi)石油公司年度財(cái)務(wù)報(bào)告尚未報(bào)出，故將樣本績效值測算區(qū)間定為2007年至2015年。本文的研究客體是在2007年到2015年間12家國內(nèi)外石油公司的經(jīng)營狀況，研究對象是這些公司的績效變動(dòng)數(shù)據(jù)。本文基于這些石油公司進(jìn)行研究，主要對以下兩方面的內(nèi)容進(jìn)行分析，一是上市公司評價(jià)的方法，二是隨著國際油價(jià)的波動(dòng)石油公司的績效發(fā)生了怎樣的變化。

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結(jié)論

 

（1）國內(nèi)石油公司較國外石油公司，盈利能力顯著較弱。其中僅中海油表現(xiàn)良好。

（2）油價(jià)與上游行業(yè)公司績效呈正相關(guān)，油價(jià)與下游行業(yè)公司績效呈負(fù)相關(guān)，油價(jià)波動(dòng)對上下游產(chǎn)業(yè)績效表現(xiàn)影響顯著。

（3）國際油價(jià)波動(dòng)的背景下，綜合性產(chǎn)煉銷一體化石油公司各年度績效值波動(dòng)較為平穩(wěn)，業(yè)務(wù)板塊單一的石油公司績效值隨油價(jià)波動(dòng)相對較大。尤其在國際油價(jià)大幅下跌的背景下，下游利潤增長對油價(jià)下跌導(dǎo)致的上游利潤壓縮有彌補(bǔ)作用。而主要依靠勘探和開采業(yè)務(wù)的上游板塊石油公司下游彌補(bǔ)能力缺失，導(dǎo)致公司績效表現(xiàn)受油價(jià)影響較為顯著。

（4）國際石油價(jià)格波動(dòng)的背景下，大型石油企業(yè)生存能力更強(qiáng)，尤其是上游板塊石油公司的資產(chǎn)規(guī)模與公司績效值呈正相關(guān)，大型石油公司對抵御油價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)呈規(guī)模有效狀態(tài)。

（5）控制變量職工人數(shù)和收入/資本支出與公司績效呈正相關(guān)，即勞動(dòng)力投入、資本支出的縮減對企業(yè)績效有促進(jìn)作用。尤其是國際油價(jià)下跌的背景下，石油企業(yè)上游盈利空間嚴(yán)重壓縮，此時(shí)勞動(dòng)力的投入、資本支出的縮減是提高企業(yè)績效抵御油價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的有效途徑。

（6）控制變量最大股東持股比例與公司績效呈反比，即股權(quán)過度集中對生產(chǎn)效率不利，其中國內(nèi)四家石油公司第一大股東持股比例均超過 50%，由國家控股，而國外八家石油公司的第一大股東持股比例均不超過 10%，屬于非國有公司，充分的市場競爭以及分散化的股權(quán)結(jié)構(gòu)更有利于石油公司績效的提高。

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參考文獻(xiàn)（略）