緒 論

 

一、研究背景和意義

隨著能源枯竭和環境的不斷惡化，人們逐漸意識到煤炭、石油、天然氣等傳統能源短缺和環境污染問題的嚴重性，安全環保的新能源行業因此愈發受到關注。而太陽能自身擁有清潔、安全、可再生、資源廣闊等優點，使得光伏產業在新能源產業鏈中扮演著十分重要的角色，同時我國又是世界上最大的太陽能電池生產國，擁有完整的光伏產業鏈條，因此我國光伏產業具有廣闊的發展前景。資金猶如企業的生命線，是企業運營的基礎，企業缺乏資金就會阻礙其發展，甚至導致其破產。目前我國光伏產業正處于遭受歐美等國反傾銷反補貼調查后的復蘇發展階段，該階段企業融資主要以外源融資中的債務融資為主，從期限和類型來看，分別以短期債務融資和商業信用融資為主。所以在結合我國光伏產業實際融資情況基礎上，并考慮到我國是“人情”社會這一現實因素，本文從非正式制度視角出發，以我國光伏產業作為研究對象，來研究企業社會資本對債務總體水平、期限結構及類型結構的影響。由于現階段我國光伏產業面臨融資難、融資渠道單一等問題，同時本文實證研究表明，擁有更多社會資本的光伏產業越有助于進行債務融資，而且對短期債務融資以及商業信用融資的作用更顯著。這就為企業融資提供了一條新思路，即企業要想獲得更多資金，除了尋求國家政策支持外，還可以運用其社會資本的力量進行債務融資，以緩解企業資金不足使其正常運轉。這也就是本文研究的現實意義所在。

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二、國內外研究現狀

融資問題始終是各國學者不斷研究探討的話題，同時企業社會資本問題也日益引起各國學者高度重視，但是由于企業社會資本的復雜性與跨學科性等特點，使得學術界對企業社會資本的認知存在差異，所以目前關于企業社會資本與債務融資二者關系的研究較少，各學者主要是從企業社會資本的某一方面來研究與債務融資的關系，下面就相關國內外學者研究現狀加以概括。Petersen 和 Rajan（1994）通過建立逆向選擇與道德風險的關系銀行模型，對美國 1988-1998 年融資數據進行研究，指出由于企業與金融機構長期聯系，可以增進彼此之間的信任程度，使得企業受到信貸配給約束較小，所以企業與金融機構建立關系的時間長短影響企業貸款數量①。Chakravarty 和 Scott（1999）通過社會關系網絡對企業融資行為影響的進一步觀察，提出了著名的關系融資理論，認為借款者與銀行二者之間的顯著關系確實影響了企業從銀行獲得貸款的可能性①。Gill 和 Maung（2016）運用嵌入性理論分析企業與金融機構的關系，他們認為嵌入性的銀企關系會對企業貸款產生一定影響，企業與銀行的關系越持久越容易從銀行獲得貸款，且貸款利息低于同行業貸款利息，其貸款成本也較低②。

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第一章 相關理論基礎

 

第一節 債務融資相關概述

融資就是企業根據自身發展經營狀況向投資者和債權人籌集資金的過程。按產權性質不同分為股權融資和債務融資。其中股權融資對企業各方面要求比較高，是企業以出讓所有權的方式向個人或機構投資者籌集資金；債務融資是企業通過向銀行、非銀行等金融機構借款，并約定融資條件到期還本付息的一種融資方式。債務融資與股權融資都是企業籌資的基本方式，但二者最根本的區別就是產權歸屬不同。股權融資所獲得資金計入企業所有者權益，企業擁有該項資金的所有權，投資者有權參與企業生產經營活動并分享企業利潤。債務融資構成企業的一項負債，企業對該資金只有使用權沒有所有權，并且到期需要還本付息，債權人一般不參與企業的生產經營與決策。同時相對于股權融資而言，債務融資具有稅盾效應、降低監督成本以及信號傳遞等優勢。債務融資理論可以追溯到企業資本結構理論，該理論從 50 年代發展至今大致分為以下三個階段：1958 年以前的早期資本結構理論階段、從 1958 年到 20 世紀70 年代末的現代資本結構理論階段、以及從 20 世紀 70 年代末至今的新資本結構理論階段①。

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第二節 企業社會資本相關概述

雖然企業社會資本理論已得到不斷深入研究與發展，但由于企業社會資本理論的跨學科性，使得不同領域學者對其內涵和外延有著不同理解，總體來說主要從資源、能力、社會關系網絡三個角度對其進行闡述，具體如下：基于資源視角的企業社會資本，主要是將其作為一種可以獲得的資源。Naphiet和 Ghoshal（1998）認為企業社會資本是嵌入在企業中并存在于關系網絡實際或潛在資源的總和①。Jonsson 和 Lindbergh（2013）認為，企業社會資本是建立在社會網絡基礎上，并且能夠從社會關系網絡中獲得的包括信任、規范、期望等有形或無形資源②。韋影（2007）認為企業社會資本是嵌入在社會組織網絡中，并在信任、規范和網絡基礎上建立起來，通過社會組織網絡發揮作用，以實現組織目標等潛在資源的集合體③。邊燕杰和丘海雄（2000）認為，企業社會資本是企業通過自身積累建立起來的橫向、縱向和社會關系三個維度關系，從而有利于企業從外部涉取稀缺資源的一種能力④。李正彪、文峰（2005）認為，企業社會資本建立在社會網絡關系基礎上并能及時有效地從這些社會網絡關系中獲取額外資源的一種能力⑤。汪金愛（2016）認為，企業社會資本存在于社會關系網絡中，經過自身不斷積累與生產進而從中獲取資源以利用的能力①。

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第三章 我國光伏上市公司社會資本對債務融資影響的實證分析.........30

第一節 研究假設..........30

第二節 樣本選取及數據收集........31

第三節 指標度量與模型構建........32

一、被解釋變量.....32

二、解釋變量.........34

三、控制變量.........38

四、模型構建.........40

第四節 實證研究..........41

一、描述性統計分析......41

二、相關性分析.....42

三、回歸分析.........43

四、穩健性檢驗.....48

本章小結......50

第四章 實證研究結論及政策建議.......51

第一節 實證研究結論...........51

一、我國光伏上市公司社會資本與債務融資總水平呈正相關關系...........51

二、我國光伏上市公司社會資本與短期債務融資呈正相關關系......51

三、我國光伏上市公司社會資本與商業信用融資呈正相關關系......51

第二節 優化我國光伏產業債務融資的對策建議............52

本章小結......53

 

第三章 我國光伏上市公司社會資本對債務融資影響的實證分析

 

通過前文對企業社會資本與債務融資關系的理論概述，以及對我國光伏產業實際融資的現狀分析，本章提出我國光伏上市公司社會資本對債務融資總水平、短期債務融資及商業信用融資具有不同影響的假設，并采用實證分析方法來對其進行驗證。

 

第一節 研究假設

本文以我國光伏上市公司融資特點為依據，并結合相關理論基礎，現提出如下幾點假設：本文對企業社會資本的界定是，存在于企業社會關系中，通過信任、規范、社會網絡等作用機制，能更好獲取和利用企業有形及無形資源的能力。一方面，前文從理論角度分析了企業社會資本的主要構成要素信任、規范、社會網絡與債務融資行為的關系，同時，債務融資本質上也是社會資源的一種契約，具有低成本、稅收優惠、不易分散控制權等特點。所以本文認為，對于擁有豐富社會資本的光伏產業能夠使銀行等金融機構，以及企業、政府等非金融機構相信其有更高的還款能力，也就更容易從債權人處獲得貸款。因此提出如下假設：假設 1：我國光伏上市公司社會資本與債務融資總水平正相關。債務融資按期限長短不同，分為長期債務融資和短期債務融資，由于貸款人和企業之間存在信息不對稱現象，貸款人不能完全、及時、準確地了解企業生產經營方面信息，對長期債務的發放比較嚴格，尤其對剛剛經歷“雙反”調查的光伏產業而言，銀行出于對自身資金安全考慮更是如此，所以企業從銀行獲得長期可使用資金較少，大多以短期債務為主。同時，當光伏產業從銀行獲得資金途徑受阻時，就會充分利用社會關系從利益相關企業處，采取延期付款等方式增加融資渠道來緩解資金不足。然而我國各公司治理結構不夠完善以及法律制度對債權人保護也比較薄弱，所以債權人為降低風險，對其短期貸款的發放以及采取延期收款等方式擁有很大的自主選擇權，更愿意向社會資本豐富的企業提供貸款，所以，我國光伏上市公司社會資本在獲取債務融資的作用主要表現在短期債務方面。因此提出如下假設：假設 2：我國光伏上市公司社會資本與短期債務融資正相關。債務融資按來源不同，分為銀行信用融資、商業信用融資和企業債券融資等方式，由前文分析可知，我國光伏上市公司以短期債務融資為主，而短期債務融資中商業信用融資占較大比例，由假設 2 可知，我國光伏上市公司社會資本與短期債務融資正相關，所以進而猜想企業社會資本是否對短期債務融資中的商業信用融資作用更顯著。因此提出如下假設：假設 3：我國光伏上市公司社會資本與商業信用融資正相關。

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結論

 

本文第三章通過對我國光伏上市公司社會資本對債務融資影響進行的相關實證分析與檢驗最終得出如下結論：企業的社會資本越多，其債務融資能力越強，這一結論與本文假設一一致。因為擁有豐富社會資本的企業能夠充分利用關系網絡獲取更多債務資源，同時良好的企業社會資本能夠形成企業的信譽，更容易取得貸款方的信任，所以擁有較多社會資本的光伏上市公司更容易從銀行等金融機構及企業等非金融機構獲得更多債務融資。企業社會資本在獲取債務資金的優勢作用主要體現在短期債務的獲取上，這一結論與本文假設二一致。說明企業社會資本對債務融資的促進作用主要體現在流動負債方面，一方面由于國光伏產業處于經歷“雙反”后的復蘇階段，從銀行等金融機構以及企業等債權人處更容易獲得短期資金，另一方面，銀行、企業等債權人出于自身安全性考慮更愿意把貸款借給社會資本豐富的企業，所以擁有較多社會資本的光伏上市公司更容易獲得短期債務融資。即企業社會資本對短期債務融資中的商業信用融資有顯著作用，這一結論與本文假設三一致。主要是因為收款企業為了促進商品銷售同時也為了減少收回資金的風險，更愿意把商品賒銷給企業社會資本多的企業，這就意味著社會資本豐富的光伏上市公司可以從供應商等處獲得更多資金使用機會，這也就間接地增加了企業自有資金的靈活性。

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參考文獻（略）