第1章 緒論

 

1.1研究背景

隨著經濟全球化步伐的加快，國家間的競爭越來越激烈，而企業作為我國市場經濟的主體，其發展的好壞會直接影響到國家經濟的增長水平。現如今，企業的發展壯大僅僅依靠其自身內部資源的積累已無法應對日益激烈的市場競爭。因此，一些實力相對強大的企業紛紛開始進行資本運作來集中資本，追求規模經濟效益，不斷開拓新的行業領域來實現資源整合，而并購行為成為它們首選的擴張途徑之一。企業并購最初是始于歐美等西方發達國家，其中以美國為代表的現已經歷了五次較大的并購浪潮，因而造就的許多大型上市公司都是通過并購活動來擴大規模、優化產業結構，進而提升行業競爭力，最終實現經濟效益最大化的。近幾年來，我國企業間并購活動的數量呈現出爆發式增長態勢。據 2016 年 1 月普華永道發布的報告顯示：2015 年，中國企業的并購交易數量與交易金額均創下了歷史最高記錄，交易數量上升 37.2%，交易總金額上升 84.3%達到了 7340 億美元。此外，海外并購活動同樣實現了強勁增長。由于我國企業并購事件的日益增多，并購逐漸成為我國資本市場的普遍現象，那么企業如何通過并購行為獲得進一步發展，成為當今我國學術界和相關政府部門關注的重要問題。自從我國推行住房制改革以來，房地產行業的發展勢頭迅猛，迅速由一個新興產業成長為我國的支柱產業之一。但是房地產業有其特殊性，它屬于資金密集型產業，對土地和資金等資源有較強的依賴性，行業集中度低，且產業結構不合理；再加之房價的非理性上漲導致房地產行業出現不合理的增長現象，供需結構失衡，因此，政府相關部門相繼出臺措施對該行業加強宏觀調控，來規范房地產業的企業行為，這樣一來就加大了企業獲得土地和資金的難度。一些實力較弱的企業想投靠大企業來謀求生存和發展，大企業更想擴大自身規模，提高核心競爭力，此時就會掀起并購熱潮。據國泰安數據庫的統計數據顯示，我國房地產行業的年投資額從 2009 年的 36231.71 億元增長到 2016 年的 102581.00 億元，開發投資額占 GDP 的比重從 2009 年的 10.64%增長到 2016 年的 13.79%；并購交易金額和并購交易規模也呈現出快速增長態勢。

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1.2研究目的及意義

由于并購活動在我國上市公司中的起步相對較晚，現有的對并購績效的研究方法也存在一定缺陷和問題。因此，本文的主要研究目的是從改善研究方法本身出發，嘗試采用平衡計分卡將財務指標與非財務指標相結合，規避傳統績效評價方法的不足，構建符合我國資本市場特點的房地產上市公司的并購績效評價體系，對發生并購的上市公司進行并購前后的績效對比，并針對存在的問題提出經營管理和并購決策等方面的建議，為同行業的并購活動提供借鑒。

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第2章 國內外研究現狀

 

2.1并購動因理論研究現狀

企業并購作為一項重要的經營活動，它產生的動機主要來源于企業為了追求資本增值和減少競爭壓力，而且并購通常會以各種不同的形式表現出來。具體到理論層面，西方學術界的研究更為深入，他們通過從不同的角度去分析企業并購行為發生的動因，現已形成了較為完整系統的動因理論，如協同效應理論、信息理論、市場勢力理論等。協同效應理論該理論認為，企業通過并購能夠實現某種協同效應，這將有利于提高其自身的經營績效，降低經營風險，同時帶來規模經濟效益。根據來源不同，該效應理論分為經營協同效應、財務協同效應及管理協同效應。經營協同效應理論認為，企業實現協同后，生產經營效率的提高會產生規模經濟效益，從而改善企業的經營績效狀況。具體可以從橫向并購和縱向并購兩方面進行闡釋。企業在實施橫向并購后，能夠優化資源配置和產業結構，實現資源、銷售渠道、競爭優勢的共享與互補，形成規模經濟，降低生產經營成本，從而使企業的核心競爭力得以提升。而縱向并購，有關研究認為能夠降低交易成本，這種并購方式通常是發生在同一行業的企業之間。財務協同效應理論認為，企業通過并購，一方面可以實現債務分擔及資金共享，降低企業的籌資成本；另一方面通過將資本成本率較低的企業內部資金投資于高投資報酬率的項目上，可以提高資金的使用效率和企業的財務盈利能力。此外，并購活動還可以降低企業稅負。管理協同效應理論認為，在并購雙方企業管理效率不同的情況下，高管理效率的收購方與管理效率不高的目標企業協同后，能夠提高目標企業的管理效率。通過將資源在并購雙方企業之間實現共享，可以實現管理資源的充分利用，從而產生管理協同效應，提高并購企業的整體管理水平。

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2.2并購績效研究文獻分析

事件研究法，它是基于有效的市場假設，通過觀察分析企業并購前后股票收益率的變化來衡量企業的并購績效，二者之間呈現正相關。在一個有效的資本市場上，并購行為的發生必然會影響股票的價格。因此，當上市公司完成并購后，股價會上漲，如果這個漲幅大于市場的平均上漲幅度，說明該并購行為就會給企業投資者帶來超額收益，通過超額收益的大小可以衡量并購的績效。國外學者運用事件研究法研究企業的并購績效，不同學者得出不同的結論。Dodd（1980）運用事件研究法對 1971-1977 年間美國發生的 151 起公司并購事件進行研究，發現并購活動可以使被并購方獲得顯著收益，能給收購企業的股東帶來財富。Franks、Harris（1989）用超常收益法研究了英國 1955-1985 年間的 1145例并購案例，發現并購公告發布的當月，并購雙方的收益率差異較大，并購方的收益率極低，而被收購企業卻比其高出 20%多，這種較大差異說明并購行為使目標企業的股東收益得到了顯著提升，但給并購方企業的股東帶來的收益不明顯。Madden、Jensen（2001），通過對并購企業的研究，發現短期內并購雙方的股東財富明顯提升，而被并購企業的股東財富收益提升更快[7]。Bruner（2002）研究總結了 1971-2001 年間一百多篇文獻，發現并購過程中目標企業股東的收益顯著上升，而收購方企業通常沒能獲得超額收益，甚至會有出現負值的可能。Khanal、Mishra、Mottaleb（2014）運用事件研究法對 2010 年至 2012 年間美國生物燃油酒精產業的并購案例進行研究，發現并購后時間的長短與累計超額回報率成正相關關系。并購后時間越長，累計超額回報率越高，其并購的效果也就越明顯。

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第 3 章 相關基礎理論 ........15

3.1 并購理論 ..... 15

3.1.1 企業并購概念的界定 .......... 15

3.1.2 企業并購類型 ......16

3.2 并購績效評價方法 .....17

3.3 平衡計分卡理論 ......... 19

第 4 章 萬科并購南聯地產案例背景.........23

4.1 企業概況......23

4.1.1 萬科集團簡介.......23

4.1.2 南聯地產控股有限公司簡介.......23

4.2 并購動因分析......24

4.3 并購實施過程及效果..........25

第 5 章 基于平衡計分卡的萬科并購南聯并購績效評價.........30

5.1 并購績效評價目標和評價原則..........30

5.2 評價指標的選取..........31

5.3 指標權重的確定..........35

5.4 評價模型的構建..........41

5.5 基于平衡計分卡的萬科并購南聯績效評價......42

5.6 小結......48

 

第5章 基于平衡計分卡的萬科并購南聯并購績效評價

 

5.1并購績效評價目標和評價原則

評價目標就是企業完成并購后，評價主體采取一系列的并購整合措施所要達到的目標。本文以企業股東及其經營管理者作為評價主體，去研究評價房地產企業并購活動對股東財富和經營績效的影響程度，以及是否實現了企業的并購動機。具體目標如下：第一，利用平衡計分卡的相關財務指標對企業的財務狀況和經營業績進行衡量與評價，及時發現并購行為所存在的風險及問題，從而針對問題去采取措施予以解決，進而全面提升企業的盈利能力、償債能力和營運能力，更加充分有效地利用內部資金，為股東創造出更多的財富。第二，通過對客戶維度的指標進行評價，來優化客戶服務的質量，以滿足客戶的差異化需求為出發點，樹立起企業良好形象，提高品牌關注度，在保持老客戶的同時不斷吸引更多潛在客戶的加入。第三，通過對平衡計分卡的內部業務流程維度指標進行分析，以引入更多高學歷、高技術的員工，加大創新和研發力度，從而提高企業的建筑質量合格率和設計創新率。第四，在學習與成長層面，通過引進高層次、高水平的技術人員，加大員工培訓力度，完善薪酬激勵機制，提高員工滿意度，留住企業核心人才，來為萬科并購后的經營管理活動提供保障。

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結論

 

隨著產業結構的不斷調整和世界經濟一體化步伐的加快，房地產行業間企業的并購案例將會日益增多，行業集中度會進一步提升，因此，對該行業企業間并購績效的研究顯得尤為重要。本文基于平衡計分卡視角，從房地產行業的特殊性和并購動因出發，構建萬科企業的并購績效評價體系，同時結合案例對萬科在實施并購過程中的績效評價進行研究，并提出針對性的建議。全文主要得出以下幾點結論：

（1）房企間的并購活動是房地產市場和國家宏觀調控的必然趨勢，企業通過并購能夠實現產業結構的優化調整及資源的有效配置，同時也是促進其持續長遠發展的重要途徑。

（2）合理選擇目標企業是根本。我國房地產企業因行業特性普遍存在較高的資產負債水平，而如果目標企業資產負債率很高的話，會對并購企業造成嚴重的債務負擔，加劇融資壓力。

（3）并購完成后，萬科獲得了土地資源，并借助南聯地產的優勢，開拓了市場區域，提高了市場占有率。同時，通過并購后的整合，萬科的財務狀況表現較好，盈利能力、營運能力方面的相關指標呈現總體上升趨勢，而償債能力和成長能力指標先升后降。另外，萬科在并購完成后，對企業的財務、組織結構及文化等方面進行了整合，并基本達到了并購的預期目標，較好地實現了協同效應，提高了企業的整體經營業績水平。

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參考文獻（略）