第 1 章 序論

 

1.1 研究背景

2016 年是我國全面建設建成小康社會決勝階段的開局之年，也是我國推進結構性改革的攻堅之年，伴隨著“十三五”規劃的出臺與落地，我國未來五年的社會經濟發展方向和目標也逐漸明晰。近年來隨著中國社會經濟轉型步履的加快，傳統的靠粗放型發展拉動經濟增長的模式以及靠出口拉動內需的方式將會徹底發生轉變，未來的經濟改革方向必然也必須是向提高發展效率、拉動國內消費需求等方向進行轉變。因此，“創新驅動”上升到此次“十三五”規劃的核心位置，而新興產業勢必會成為未來驅動經濟增長的新引擎。習近平總書記歸納總結“十三五”期間乃至以后更長時期我國的經濟發展思路、發展方向、發展著力點將立足于創新、協調、綠色、開放、共享。此發展路線是在深刻總結國內外發展的經驗教訓、分析國內外發展態勢的基礎上總結出的，它凝聚著對經濟社會發展規律的深入思考。在分析此發展路線時，有一點需要特別值得注意，在國務院公布的“十三五”規劃的六大主題中，信息技術行業第一次被列為重點發展的行業主題，這就意味著信息技術產業將迎來持續高速發展的時期。從國家宏觀政策方面來看，我國將大力培育發展以高新技術企業等為主力的優質市場主體，支撐形成堅實的微觀經濟基礎。通過培育、發展以高新技術企業為重點的科技型、技術型、創新型企業，為市場釋放新需求，創造新供給，推動新技術、新產業、新業態的蓬勃發展。同時，為了深入貫徹實施創新驅動發展的戰略策略，引導更多的具有創新能力、科研能力或科研成果的高素質人才創辦優質企業，各級政府將制定受眾面更加廣泛、受惠效果更加明顯的優惠政策。政府期望可以通過稅收優惠切實幫助更多的企業走上依靠科技創新為發展動力的內涵式發展道路，以便適應并引領社會整體經濟蓬勃發展。比如，2016 年，高新技術企業認定管理辦法再一次進行更新。此次認定辦法的更新使高新技術企業的認定標準放寬下調，并且減少資質認定的行政審批流程。這就使得越來越多的中小企業符合享受高新技術企業的優惠政策、扶持政策等條件，在宏觀政策層面減少該類企業的經營成本，為信息技術企業的蓬勃發展構造良好的外部政策條件。所以，可以預見的是，在未來幾年內，我國信息技術行業以及信息技術企業的數量、規模等都將加速擴張，并以此來帶動我國經濟的發展轉型。

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1.2 研究目的及意義

本文的研究目的在于通過理論與實際相結合、理論研究與計算分析相輔相成的研究方法，廣泛參考國內外相關文獻，運用信息技術企業的顯著企業指標——R&D 投入的強度，以及財務管理理論，配合企業的經營風險分析，分析企業的融資需求及融資風險，提出企業融資方式的選擇方案，優化企業的融資結構配置。本文的意義在于本文是基于企業管理控制理論，將研究視角聚焦于 R&D 投入與融資方式的關系，并且運營企業財務管理理論分析方法，計算各融資方式對 R&D 投入的影響力度并據此提出融資結構的改善方案，使融資配置更加顯著的作用于對 R&D 投入強度的影響。將此目標作為本文的研究角度是因為 R&D 投入強度是信息技術企業可持續發展的動力和源泉，也是提升企業核心競爭力的關鍵因素。企業應當結合自身發展趨勢，針對不同的發展階段采取適當的企業管理策略，保證企業平穩發展。比如說，在傳統行業中，為了實現企業可持續發展的目標，企業的資金鏈需持續保持在供需平衡點附近。這就需要企業管理者在進行資金籌劃時需要根據企業的行業特點以及生產經營模式調整投融資策略。針對于信息技術企業，R&D 投入是核心指標，而不同融資方式對于企業 R&D 投入強度的刺激各不相同，所以運用財務管理理論中的順序替代法計算融資方式對 R&D 投入強度刺激效果，得出對R&D支出彌補效果最好的融資結構，以期達到最優的資本結構。通過此方法對信息技術企業的融資策略研究不僅具有現實可行性，同時對企業的管理控制具有十分重要的現實意義。從宏觀層面來說，企業解決了融資結構、融資方式的問題就能刺激擴大 R&D 的投入，這對于促進我國信息技術企業的發展、經濟轉型、全民創新都起到了推進的作用。從另一方面來看，本文通過分析 R&D 投入與信息技術企業的融資結構也為政府能夠制定更加有效地宏觀政策提供了決策支持。該主題的研究不僅從宏觀層面和微觀層面都能夠達到多贏的效果，而且對于在國際市場上弘揚自主品牌產品，應對國外企業的激烈競爭都有著十分重要的意義。

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第 2 章 理論基礎

 

2.1 信息技術企業與 R&D 投入

信息技術企業中比較核心的數據就是 R&D 投入。R&D 即 Research and Development，國內報表一般披露為研發支出（研究開發支出），此項數據在 2007 年正式被證監會規定披露與企業報表中，這說明我國對研發支出的重視程度日益加強，并且財務制度以及信息披露程度逐步與國際接軌。首先，信息技術企業強調創新能力。創新能力不僅僅是一個企業的發展動力源泉，也是國家提升國際社會地位的砝碼。在我國處于經濟轉型的時期，信息技術企業更要通過自身不斷的創新推進整個社會的產業結構調整，帶動社會經濟從傳統模式過渡到以科技為主要驅動力的現代生產模式。第二，信息技術企業可以享受國家制定的各項優惠政策。比如信息技術企業可以享受兩免三減半的企業所得稅優惠政策，企業銷售自主研發的軟件產品還可以享受增值稅先征后返的稅收優惠等等，這些都大大減少了企業的稅收成本，鼓勵信息技術企業不斷進行創新，研發新產品和新技術。另外，地方政府也對信息技術企業給予了非常多的優惠政策，比如天津的濱海開發區，上海的浦東高新區以及最早的北京的中關村高新區等等，各市通過建設高新園區，集中各行業企業，歸集整合各項資源并通過國家給予的各項優惠政策帶動園區及地區整體發展。最后，信息技術企業同樣受到風險投資領域的密切關注以及金融公司的大力追捧，這方面從近年來各天使基金的投資方向可以明顯感受到，信息技術企業甚至任何一個創新概念都對投資者們具有強大的吸引力。

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2.2 融資類型及對比

《新帕爾格雷夫經濟學大辭典》對融資的解釋是：融資是指為支付超過現金的購貨款而采取的貨幣交易手段，或為取得資產而集資所采取的貨幣手段。現代意義的融資即是一個企業的資金籌集的行為與過程。企業根據自身的生產經營狀況、自有資金的狀況，以及公司未來經營發展的需要，通過科學的預測和決策，采用一定的方式，從一定的渠道籌集資金，并且通過組織、運籌資金的供應，維持公司正常生產需要以及經營管理活動。融資是一種常見的理財行為。在我國的現有體制下，融資活動主要包括銀行信用融資、第三方金融監管融資、以及財政金融服務融資。各個體系都有各自不同的特點，發揮不同的作用，共同為企業資金的相互流通融合提供便利。我國的融資結構大致分為內源融資和外源融資兩大類。內源融資資金是指企業通過自身生產經營活動獲得利潤并經過每年積累營業所得而沉積的資金。外源融資是指企業通過一定方式從企業外部籌集所需的資金。內源融資的來源主要指企業每年提取的折舊基金、無形資產的攤銷以及企業的留存收益。與外源融資相比，內源融資來源于企業生產經營活動，是企業經營所得并留存在企業內的可供使用的“免費”資金。內源融資資金成本低，但是資金金額有限，難以滿足企業大額的資金缺口。

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第 3 章 信息技術企業的融資效能分析 .........15

3.1 融資效能 ............... 15

3.1.1 主要融資渠道 ..... 15

3.1.2 融資偏好 ......... 16

3.2 融資約束 ............... 17

3.2.1 內部原因 ......... 17

3.2.2 外部原因 ......... 17

第 4 章 實證分析——以 S 公司所在行業為例 ...............19

4.1 實證分析背景 ........... 19

4.1.1 實證分析目的 ..... 19

4.1.2 樣本選取 ......... 19

4.2 實證檢驗及分析 ......... 20

第 5 章 案例分析——以 S 公司為例 ...........27

5.1 S 公司簡介 ............. 27

5.2 公司融資策略分析 ....... 27

 

 

第 6 章 政策建議

 

S 公司從 2001 年成立至今，從一個研發小組發展成如今資產總值達到 70.31 億元的上市公司離不開融資活動的策略與支持。但是現存的 R&D 投入強度與融資結構仍然存在一些缺陷與不足。結合前文的理論基礎、樣本分析及針對 S 公司的案例分析，本文提出以下建議。

 

6.1 加大企業 R&D 投入強度

R&D 投入是企業創新的源泉，只有保證 R&D 支出的穩定投入才能保證企業有不斷創新發展的動力。近幾年 S 公司的 R&D 投入逐漸放緩，對新產品、新技術在研發創新方面的刺激力度有所降低。根據 2016 年公布的財務數據，當年 R&D 投入的強度只有 2.79%，已經逼近 2%水平，而 2%的 R&D 投入強度在國際水平上是衡量企業是否具有創新能力的最低要求。低水平的 R&D 投入強度十分不利于企業的長期發展，R&D 投入強度數值的下降可以從側面說明企業的創新能力在不斷下降，而信息技術企業的核心競爭力就是企業的創新能力，保障 R&D 投入的高強度是延續企業研發活力的重要支撐因素。當然，也不能一味提高對 R&D 的投入規模，要尋找企業發展與研發支出的平衡點，這樣才能在保持企業創新能力的同時使企業不斷繁榮發展。商業銀行的短期貸款時間一般不超過 3 個月，短期債務融資雖然也能在一定程度上緩解企業的資金不足的燃眉之急，但是為了償還即將到期的借款，就需要提高資金的流動性，這就要求企業的資金管理具有很高的水平。而且如今的商品市場瞬息萬變，企業資質良莠不齊，常常出現由于巨額貸款因為期限太短，使企業反而面臨較大的還本付息的壓力的情況。該種情況的出現極有可能使企業為了償還貸款而縮減各項投入，使 R&D 投入規模被削減。但是如果企業借入的是長期貸款，還款壓力在短時期內就會大大緩解。因為長期債務融資雖然融資成本要高于短期債務融資，但是因為 S 公司屬于信息技術企業，其 R&D 投入對資金的需求量是長期的、穩定的而且是高強度的，所以長期債務融資可以增加企業的運營資金規模，使企業在進行資金規劃時能夠更加從容，不會為了償還融資成本而縮減 R&D 投入支出，保障了 R&D 投入強度。由此可見，相較于長期債務融資而言，短期借款融資對企業 R&D 支出的彌補就顯得捉襟見肘了。當然，并不是說企業就一定避免短期融資。

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結論

 

信息技術企業由于其獨有特點，在獲得高額回報之前需要大量的、持續的 R&D 支出投入，這樣才可以保證信息技術企業的創新驅動力永遠保持活力而不出現衰竭。而大規模的 R&D 支出就依靠穩定的資金供給作為保證。那么各項融資方式就是解決資金供給問題的強有力武器，但是如何配置企業融資結構就需要多方面進行考慮。信息技術企業由于產品、回報率、發展周期不盡相同的，那么企業管理者就需要了解信息技術企業的產品特征、R&D 投入規模需求、市場上同類型企業的發展現狀以及當前經營狀態對融資方式進行選擇。本文結合信息技術企業不同融資方式對 R&D 投入強度的普遍作用效果，對信息技術企業，特別是針對于 S 公司的融資策略提出基礎建議。（1）理論上，企業在選擇融資時應當遵循其行業特征。信息技術企業比普通的傳統行業企業融資更加困難，因為該類企業在經營過程中面臨更多的風險，所以就必須通過較低的財務風險來加以平衡。也就是說，S 公司應更多的運用權益資金彌補研發活動的彌補中。（2）應重視企業的自有資金融資、運用風險投資資金等權益資本進行融資，除此之外還應該合理配置一定比例的債務融資，增加企業信用的積累。即 S 公司應合理運用債務融資的稅盾效應，建立均衡的融資結構解決企業資金壓力。（3）在現實的市場環境中，不同的信息技術企業的融資策略是千差萬別的，S 公司不能僅僅通過理論研究而做出實際決策，應該結合自身的企業特點以及市場環境，分別進行橫、縱向分析，通過綜合考量后再做出相關決定。本文為了使融資策略對 R&D 投入強度的影響具有可比性，先參考市場中與 S 公司類似的其他企業做實證檢驗進行對比分析，得出普遍規律，然后選取 S 公司作為個體案例進行深入分析。通過應用差額分析法計算相關財務數據，分析各融資方式對 R&D 投入的刺激程度不盡相同，為后續制定 S 公司融資策略提供決策支持。本文仍存在很多不足之處。比如，除了財務數據作為決策支持要素以外，管理者對于公司在市場中的知名度的擴張、對于自身經營狀況的評估、研發產品市場化程度、管理者對風險的偏好程度以及市場環境、宏觀經濟環境等都會影響企業搭建融資結構。所以在企業進行融資決策時除了參考數據計算結果還應該綜合以上主觀因素進行綜合考慮，而不能紙上談兵。最后，由于本人的研究能力以及專業水平十分有限，導致對研究主題的認知存在許多不足之處，期待各位專家學者對本文不足之處進行批評和指正。

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參考文獻（略）