1 緒論

 

1.1 研究背景及意義

1.1.1 研究背景

2009 年 10 月創業板掛牌成立，幾年間發展迅速，據統計，截止到 2016 年10 月，創業板上市公司數量已經達到了 484 家，市值突破了 4.5 萬億元，并且有128 家公司實現了百億元的市值目標，但是創業板上市公司大都集中在新興戰略行業里，比如傳播文化行業、信息技術產業以及制造行業。大部分企業上市時間短，往往存在著一些投資不足或者過度投資的行為，比如有的公司為了單純的擴大投資規模而盲目投資，還有些上市公司比較重視籌資，在尋求外界資金的同時，本企業內部資金大量閑置，導致投資用途和籌資時商談好的原定用途不符，這些行為都導致了企業投資效率低下，直接影響著公司資源的配置和價值的增加。創業板可以有效的促進中小企業融資和第三產業的發展，并且可以在一定程度上增強我國的創新科研水平，在我國資本市場占據重要的地位。因此，為了保障和促使創業板上市公司快速有序的發展，相關部門要關注創業板上市公司的投資效率問題。而創業板上市公司和中小板上市公司、主板上市公司相比，在資本充足率方面相對較低，投資決策時要考慮的因素也相對較多，比如所處行業的未來前景、企業的風險和收益以及產品的需求和供應等。創業板上市公司規模較小，發展迅速，大多數創業板上市公司都處于迅速的擴張發展過程中，在進行投資決策時容易盲目跟風，扎堆在熱門行業進行投資；其次，創業板上市公司營運管理能力欠缺，容易導致股票價格偏離，而市場上投資人的風險防范意識和相關專業技能缺乏，會導致惡意炒作的發生，另外創業板風險高，投資者進行投資時往往比較謹慎，造成創業板上市公司在進行籌資時往往比較困難，面臨投資決策時，由于缺少資金而出現投資不足的現象；再次，創業板上市公司抗風險能力比較差，經營管理者缺乏穩定性，厭惡風險，有可能會為了規避風險而放棄一些好的投資項目，導致投資不足。凡此種種，都會影響創業板上市公司投資效率，很容易造成創業板上市公司投資效率不高。

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1.2 國內外研究現狀

主要對國內外有關企業內部控制信息披露、投資效率、內部控制和其信息披露質量對投資效率的影響四個相關方面的研究進行總結和評述，并在此基礎上提出了本文的研究方向。

 

1.2.1 國外研究現狀

 

（1）內部控制信息披露的研究

首先是關于內部控制信息披露內容和質量的研究。2003 年美國 SEC 要求管理層在披露公司年報時，提供一份財務報告內部控制報告，財務報告內部控制不同于以往會計內部控制，其明確了責任人和控制主體，使得內部控制信息披露在擴大管理層授權范圍的同時也能積極主動并有效的抑制管理層舞弊。對于內部控制信息披露的內容，DavidM.Willis 和 SusanS.Lightle（2000）[1]研究認為內部控制報告的內容應該包括財務報告、目的、內部審計的作用、獨立審計師和審計委員會等。對于內部控制信息披露內容和質量的影響因素，國外一些學者進行了研究。Meek（1995）[2]以 226 家企業為研究對象，探討內部控制信息披露的影響因素，結果表明企業規模、所在區域、行業以及在國外上市與否都會對信息披露質量產生影響。隨后 Areletal（2006）[3]研究了內部控制評價報告和審計之間的關系，結果表明前者可以降低審計成本和影響審計結論。Blaskovichetal（2007）[4]研究了企業管理層的道德風險、引入外部專家對內部控制評價報告的影響，結果表明：管理的道德風險較高時，引入外部專家可以提高內部控制評價報告的質量水平。其次是內部控制信息披露經濟后果的研究。美國 SOS 中 302 條款、404 條款以及美國證券交易所的相關規定指明了內部控制信息披露的相關內容。Darrough，Huang 和 Zur（2012）[5]研究了內部控制環境的披露對市場的作用，研究顯示內部控制缺陷的披露可以提高企業的盈余質量、企業價值，并且還可以減少收購方的累計異常收入。Ashbaugh，Collins 等（2008）[6]研究結果顯示內部控制缺陷的存在會容易導致企業財務報告的錯報，并且內部控制質量越好，企業的盈余質量越好。

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2 相關概念及理論基礎

 

對于創業板上市公司存在的投資效率不高問題，企業需要找尋有效的措施及治理機制來提高投資效率，本章節從概念界定和理論基礎出發，為后文的進一步研究奠定理論基礎。

 

2.1 相關概念

 

2.1.1 內部控制

內部控制發展開始于二十世紀四十年代，內容和范圍在發展中逐步完善，對其定義目前還沒統一的界定。1992 年美國 COSO 提出的《內部控制整體框架》中規定內部控制是企業的董事會、管理層和其他工作人員實施的，為實現經營管理的效率效果、財務報告的可靠性等目標的過程。2004 年《全面風險管理—整合框架》的頒布對其定義做了進一步延伸，將五要素中的控制活動進行細分并擴展為八要素，同時將內部控制與風險管理融合于一體，在原來三目標的基礎上引入戰略目標，并認為其是內部控制目標的統領。英國及加拿大內控體系研究也是相當有特色和代表性的，同美國的 COSO 內控體系形成“三足鼎力”的局面。英國的內部控制與公司治理同時并存和發展，強調二者的相互促進，加拿大的內部控制體系與美國 COSO 制定的內部控制體系相比更注重激勵員工在內部控制建設和實施的參與性和積極性。我國關于內部控制的相關研究起步較發達國家較晚，2008 年 5 月，我國五部委聯合頒布了《企業內部控制基本規范》，關于內部控制的概念參考了 COSO 的概念界定，即內部控制是由企業董事會、監事會、經理層和全體員工實施的為了實現控制目標的過程，其中內控目標是指合理保證企業經營管理合法合規、資產安全、財務報告及相關信息真實完整，提高經營效率和效果，促進企業實現發展戰略，本文采用這一定義。

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2.2 理論基礎分析

影響企業投資決策的因素比較多，從投資決策形成的過程來看，企業投資決策需要足夠的投資資金和選擇合適的投資機會。而這兩個方面是受資本市場信息不對稱和公司委托代理沖突影響的。企業投資的資金主要來源于企業內部原有積累的資金和外部籌集到的資金，而企業外部的資金籌集會受到資本市場的發展程度以及投資者的特征等影響。選擇合適的投資機會，首先需要市場上存在一定的投資機會，然后企業對存在的投資機會進行識別，這些會受到所處行業、宏觀經濟波動、管理者經營管理的能力以及利益相關者利益的影響。一些學者比如 Stein（2003）[53]認為企業投資決策和企業存在的信息不對稱、代理沖突有關，二者都會降低企業的投資效率。委托代理理論是二十世紀六十年代末經濟學家提出來的，是制度經濟學契約理論發展的重要組成部分。該理論認為在理論經濟人假設下，經理人會為了自身利益的最大化，損害股東利益。究其產生的根源是由于社會經濟的高度發展，企業為了適應經濟市場的要求，企業出現了管理權和經營權的分離，即契約關系的產生。這就出現了企業股東不直接管理企業的日常經營活動，只能依靠建立的契約條款來維護自己的利益。但是，股東和經理人目標的不同就會出現代理問題，雙方通過采取達成某種契約的方式，來規定雙方的權利和義務，更好的方便委托人行使自己的權利，委托代理理論應運而生。委托代理理論從某種意義上來說是一種契約關系。雙方當事人通過簽訂契約，通過具體的條款來規定一方為另外一方服務，并根據其完成約定服務的實際情況給付相應的酬勞，并且契約條款還明確了雙方的權利和義務，使被委托人能夠充分利用自己的權利去完成契約規定的服務。委托代理問題主要有兩種情況，正是這兩種矛盾的存在才會導致投資效率低下。

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3 研究設計.....17

3.1 研究假設.....17

3.1.1 內部控制信息披露質量對投資效率的影響機制.......17

3.1.2 研究假設的提出....19

3.2 樣本選取及數據來源.......19

3.3 研究變量的設置....20

3.3.1 因變量的設置........20

3.3.2 自變量的設置........21

3.3.3 控制變量的設置....23

3.4 模型構建.....26

4 實證分析及檢驗....27

4.1 投資效率模型的分析.......27

4.2 實證分析.....29

4.2.1 描述性統計分析....29

4.2.2 相關性分析............30

4.2.3 回歸分析.....32

4.3 穩健性檢驗............33

5 結論與建議............35

5.1 研究結論.....35

5.2 對策建議.....35

5.3 不足與展望............39

 

4 實證分析及檢驗

 

本章首先對投資效率模型進行分析，然后構建的模型進行實證分析，通過多元回歸分析驗證本文的假設，并進行穩健性檢驗。

 

4.1 投資效率模型的分析

為了檢驗投資效率模型中主要變量之間關系的相關信息，對回歸模型的變量進行了描述性統計分析和相關性檢驗。分析檢驗結果如表 4-1 和表 4-2；從表 4-1 可以看出：（1）新增投資額的平均值約為 0.046，最大值達到了0.3979，即新增投資額占總資產的最大值為 39.79%，平均值為 4.6%，極小值為負值，為-5.17%，新增投資額占資產的比重都不大，表明了創業板上市公司 2013年—2015 年三年間的新增投資額不多，占資產的比重也比較小，并且數值差額不大；（2）負債水平均值為 0.245，負債水平比較低，表明了創業板上市公司負債較少，原因可能是創業板大都處于高新技術行業，目前國家為了支持高新技術企業的發展，提供了一些資金政策上的扶持，使創業板上市公司對借債的依賴比較低；（3）創業板上市公司的現金持有量平均水平為 0.014，數值比較小，表明企業的現金持有量不多，容易出現投資不足，也說明了企業出現投資不足的可能性比較大；（4）創業板上市公司規模均值為 20.82，而且極大值和極小值差距較小，這說明我國創業板上市公司規模差距較小；（5）每股收益的最大值和最小值分別為 0.5477 和-0.5371，兩者的差距不大，這也表明企業間每股收益的差別不大，收益都比較穩定。

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結論

 

根據前文分析，非效率投資行為的產生主要是由于信息不對稱和代理沖突問題導致的，對內部控制信息進行披露對于緩解信息不對稱和代理沖突、了解和監督企業管理層的投資決策具有重要的作用。目前，我國逐漸重視內部控制信息披露的質量，并且對內部控制信息披露的管理和監督工作也逐漸加強。在此背景下，本文研究了我國創業板上市公司 2013—2015 年共 959 個樣本，總共得出如下結論：

（1）我國創業板上市公司普遍存在非效率投資的問題。本文的觀測值一共有 959 個，其中過度投資的數量有 332 個，投資不足的數量有 627 個。投資不足的數量遠遠大于過度投資 332 的樣本量，說明我國創業板上市公司投資不足的現象更為普遍。

（2）內部控制信息披露質量指數的平均值為 0.5658，這說明樣本公司內部控制信息披露質量指數總體情況較好，但同時也要認識到我國創業板上市公司由于上市時間短，對內部控制信息披露情況還需要進一步改善。

（3）回歸分析表明，內部控制信息披露質量指數和投資效率指數正相關，和非效率的兩種具體表現即過度投資和投資不足顯著負相關，驗證了本文的假設1、假設 2 和假設 3。

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參考文獻（略）