1 緒論

 

1.1 研究背景

在世界經濟全球一體化趨勢愈發加快的今天，技術創新已成為國民經濟的重要推動力。我國“十三五”規劃綱要明確表示，科技創新是一項重點工作，并計劃到 2020 年將全社會研發經費投入占國內生產總值（GDP）的比重提高至 2.5%。在促進國民經濟發展的同時，創新也是企業發展壯大的關鍵。在 2015-2016 年度全球 2500 家企業的研發投入排名中，美國企業高居第一，其研發投入占全球的 38.6%，第二和第三為日本和德國。中國企業位居第四位，其研發投入占全球的 7.2%，同比上漲 1.3%①②。企業的創新研發投入需要大量的資金，但對于創業企業而言，由于其成立時間較短，經營管理經驗不夠豐富，營銷策略不夠成熟，并且規模較小、風險較高，很難獲得大量的融資。因此，資金缺乏的問題普遍存在。風險投資的出現正好解決了創業企業融資難的困境，為其投入充足的資金來促進技術創新。風險投資于 1946 年起源于美國硅谷。我國的風險投資起步較晚，其發展歷史如下圖 1.1。風險投資從誕生之日起就與高科技產業和技術創新聯系在一起，成功孵化了一大批高科技企業，如美國的英特爾（Intel）、蘋果（Apple）、微軟（Microsoft）和中國的網易、新浪、搜狐等。因而，“風險投資能提升企業的創新能力”得到了大家的一致認同。事實上，許多國家已根據“風險投資能促進技術創新”的觀點，通過風險資本可將社會資本引導到創業企業中，實現資源的最優配置，使缺乏資金的企業能夠完成研發，提高其創新能力。隨著風險投資的發展，風險投資已經逐漸成為一種支持創業企業發展、增強企業技術創新能力的重要工具。

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1.2 研究目的和意義

 

1.2.1 研究目的

本文的目的就是通過理論分析和案例分析探究不同特征的風險投資機構與創業企業創新能力之間是否有相關關系，并探究風險投資機構的何種特征能促進創業企業創新能力進步。從提高被投企業技術創新能力的角度，為風險投資機構進行投資、創業企業進行融資以及相關政府機構對行業監管提供建議。因此，本文依據風險投資機構的相關數據，選取了 6 家風險投資機構作為比較樣本案例，分別研究風投機構的機構規模、資金來源和機構聲譽三項異質性對被投創業板企業技術創新的影響。本文以期通過案例研究的方法得到可以推廣和借鑒的結論，能為我國風險投資業的發展及風險投資機構與創新能力關系提供具有現實意義的參考價值。

 

1.2.2 研究意義

從理論意義來看，目前國內外關于風險投資機構異質性與創業企業技術創新的研究成果還較少，尤其是關于風險投資機構異質性的研究，主要還是集中從政府背景、公司背景以及混合背景等方面進行研究，較少涉及其他方面。本文就風險投資機構規模、資本來源以及機構聲譽進行研究，不僅可以豐富風險投資機構異質性與技術創新方面的研究成果，也可為更深入地研究提供新的思路。從實踐意義來看，隨著我國大力提倡技術創新，創業投資也與創新能力有著密切的聯系。本文旨在進一步探究風險投資機構異質性與創業板上市公司技術創新的關系，并闡明了不同風險投資機構對創新能力的實際影響，為創業企業尋求融資支持起到指導作用，也為非風險投資機構對創業企業做出投資決策時提供參考建議。

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2 風險投資機構異質性對創新能力影響的理論分析

 

2.1 理論基礎

2.1.1 信息不對稱理論

信息不對稱理論最早的提出者是 James Mirleees 和 William Vickery，他們分別在 20世紀 60 年代和 70 年代揭示了不對稱信息對交易所帶來的影響，并針對這一問題提出了相應的對策。信息不對稱是指在經濟運行市場中，各方參與者對相關信息在獲得程度上存有一定差異。各方參與者掌握信息程度的深淺為自身帶來的優勢也不盡相同，獲得的相關信息越多，越有助于幫助參與者早過競爭者或其他利益相關者做出對自身有利的決策。隨著學者們的不斷深入研究，信息不對稱理論已經成為解釋和分析經濟活動的重要工具。Sahlman（1990）[41]最早將信息不對稱理論應用到風險投資中。對被投資企業而言，風險投資機構是委托人，被投企業是代理人；而對風險投資基金的投資者而言，投資者是委托人，風險投資機構則是代理人。但風險投資機構無論是作為委托人還是代理人，在不確定性的環境下都可能面臨著道德風險和逆向選擇問題。而企業引入風險投資，能夠有效降低信息不對稱所帶來的風險。

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2.2 風險投資機構異質性對創新能力影響的機理分析

對于風險投資機構來說，不同風險投資機構的規模是有差異的。風險投資機構的管理資本越多，它們可以為企業提供的資金支持就越多，其投資的項目組合數量就會越多，維度也可能越廣。風險投資機構往往會利用豐富的資源和獨特的能力集中投資于某一行業。隨著風險投資機構投資的項目越來越多時，同行業的企業就會通過風險投資相互聯系，形成合作關系，提升創新能力。但合作與競爭是分不開的，在項目間成為合作伙伴的同時，也意味著即將成為下一輪融資的競爭對手。因此，依據內生經濟增長理論，企業為了吸引風險投資再次投入資金，可以主動進行技術創新。但是，風險投資機構規模過大也可能會為企業帶來不好的方面。規模較大的風險投資機構通常情況下會進行大量的項目投資，而被投企業不僅需要資金的流入，也需要風投機構對其進行監督管理。當項目過多時，風投機構無法對全部被投企業進行有效的監督。因此，風險投資機構的規模不同提供的創新增值服務水平也會不同。

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3 風險投資機構異質性對創業企業創新能力影響的多案例分析....16

3.1 風險投資機構的選取.........16

3.1.1 機構規模異質性的風險投資機構..............16

3.1.2 資金來源異質性的風險投資機構..............17

3.1.3 機構聲譽異質性的風險投資機構..............17

3.2 被投創業企業的選取.........18

3.3 創業企業創新能力的指標選取....18

3.4 風險投資機構異質性對創業企業創新能力影響的比較分析...........20

3.5 案例小結.......30

4 結論與建議...........32

4.1 研究結論.......32

4.1.1 機構規模與創業企業的創新能力呈正相關關系............32

4.1.2 外資風投機構比中資更能促進創業企業的技術創新....32

4.1.3 機構聲譽與創業企業的創新能力具有正相關關系........33

4.2 相關建議.......33

4.2.1 風險投資機構應理性投資，合理規劃投資行為............33

4.2.2 創業企業融資應當引進優質的風險投資機構.....34

4.2.3 政府相關部門應當加強行業監管..............34

4.3 局限性...........35

 

3 風險投資機構異質性對創業企業創新能力影響的多案例分析

 

3.1 風險投資機構的選取

本文研究的是風險投資機構異質性對創業企業創新能力的影響，故在選擇風險投資機構時參照清科集團官網發布的 2017 年中國股權投資年度 VC 機構評選排名，選取排行榜前 50 位的風險投資機構，從中最終選出三項異質性可比的 6 家風投機構作為比較樣本案例。本文在選取案例時所遵循的標準有：1.確保風險投資機構可比。本文定義風投機構異質性可比的條件是確保每組案例樣本中其中兩項異質性相同或差異率在 10%以內。由于統計學上最高可接受的顯著性水平為 10%，因此本文將 10%作為差異率指標，相對排除其他異質性對研究結果的影響；2.確保風險投資機構排名相對靠前。由于符合每項機構異質性可比條件的對比機構可能不止一對，本文選取排名相對比較靠前的對比機構組合進行研究；3.確保風投機構的被投創業板企業可比。本文在選取風險投資機構時也同時考慮到被投企業的行業屬性、注冊資本以及風投機構在參與投資時是否有政府參與、是否聯合投資和持股比例等因素對創新能力的影響，保證這些因素基本保持一致或差異不大，并以此為條件選取風險投資機構。本文重點分析的風險投資機構異質性包含機構規模、資金來源以及機構聲譽。其中，機構規模以風險投資機構所管理的資本金額來衡量；資金來源以風險投資機構的資金背景情況來衡量；機構聲譽以風險投資機構在截止至 2017 年 12 月 31 日之前的累計投資案例的事件數來衡量。

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結論

 

本文從清科集團官網發布的 2017 年中國股權投資年度 VC 機構排行榜前 50 位的風險投資機構中選取了 6 家風險投資機構，采用控制單一變量的方法通過多案例研究的形式對風險投資機構異質性與創業企業創新能力的關系進行對比分析。本文重點分析的風險投資機構異質性包含機構規模、資金來源以及機構聲譽，通過控制其他兩項異質性相同或差異率在 10%以內，對比單項異質性以及被投資企業創新能力數據，得出以下幾點結論：企業的創新研發投入需要大量的資金。在風險投資機構資金來源相同且機構聲譽差異不大的前提下，風投機構的管理資本越多，其可為被投資企業提供的資金支持就越大，投資的項目數量和維度也就越多。同行業的企業就會通過風險投資相互聯系，形成合作關系，提升創新能力，但同時也意味著會成為下一輪融資的競爭對手。因此，在內生經濟增長理論下，企業為了吸引風險投資再次投入資金，可以主動進行技術創新。但是，風險投資機構在投資的過程中，盲目擴大投資數量，過分注重短期利益，從而忽視了對被投資企業的監督和管理，就不會使被投企業產生與風投機構投資數量相符的創新能力，從而產生不利影響。所以，風險投資機構的規模大固然很好，但同時也要確保風險投資機構兼顧對被投企業的全面監督和管理的前提下，才能提升被投資企業進行技術創新。

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參考文獻（略）