1 引言

 

1.1 研究背景及研究意義

目前，資產(chǎn)剝離活動已經(jīng)成為我國上市公司進行資產(chǎn)重組的一種重要方式，與并購一同扮演著不可或缺的角色。我國的資產(chǎn)剝離實踐開始于上世紀 80 年代，而真正意義上的資產(chǎn)剝離活動開始于上世紀 90 年代末。雖然資產(chǎn)剝離活動在我國資本市場出現(xiàn)時間晚于西方國家，但其在中國興起的原因與西方國家基本相同，均是為應對多元化浪潮后企業(yè)主營業(yè)務不集中、缺乏核心競爭力而導致的業(yè)績危機。在西方幾次大的兼并浪潮中，許多企業(yè)在關聯(lián)度不高的領域大量進行并購擴張，企業(yè)盲目擴張之后紛紛出現(xiàn)負協(xié)同效應，導致業(yè)務結構不合理、運營成本增加，企業(yè)不堪重負便只能出售虧損資產(chǎn)、放棄非核心業(yè)務。因此，資產(chǎn)剝離最初活躍于現(xiàn)代資本市場就是作為實現(xiàn)業(yè)績下滑企業(yè)的收縮戰(zhàn)略的一種資本運營手段，同時也反映出了資產(chǎn)剝離在回歸主業(yè)、提升核心競爭力方面的顯著作用，其作為戰(zhàn)略性資產(chǎn)重組手段的一面逐漸被上市企業(yè)所認識到。經(jīng)過上世紀 80 年代的快速發(fā)展，資產(chǎn)剝離不僅在西方發(fā)達國家資本市場早已廣泛應用，而且模式與動機都較為多樣化。近年來，隨著我國上市企業(yè)資本運作模式愈發(fā)成熟，進行資產(chǎn)剝離活動的上市企業(yè)逐年增多，企業(yè)進行資產(chǎn)剝離的目的也不再僅限于扭虧為盈、改善公司業(yè)績。資產(chǎn)剝離的本質是收縮性資本運作方式，核心作用機理是盤活存量、增加流量來獲得重新分配經(jīng)濟資源的機會。因此，越來越多的上市企業(yè)通過資產(chǎn)剝離優(yōu)化資源配置與調整產(chǎn)業(yè)結構，將資產(chǎn)剝離作為實現(xiàn)企業(yè)長遠發(fā)展的公司戰(zhàn)略行動，戰(zhàn)略型資產(chǎn)剝離已成為提升企業(yè)競爭力的一種有效途徑。而目前國內相關的案例研究主要偏重于改善財務績效的資產(chǎn)剝離，對以戰(zhàn)略轉型為目標的資產(chǎn)剝離企業(yè)案例極少涉及，因此，有必要增加對此類資產(chǎn)剝離案例的研究。

.........

 

1.2 文獻綜述

 

1.2.1 對資產(chǎn)剝離概念的研究

由于國內外資產(chǎn)剝離活動實踐差別較大，研究者們根據(jù)自己的理解與實踐經(jīng)驗形成了各自的研究結論。

 

（1）對資產(chǎn)剝離概念的國外研究

Gilmour（1973）的研究認為，公司的資產(chǎn)剝離活動是將公司的一些資產(chǎn)出售給第三方公司的過程，公司能夠通過這一運作方式獲得現(xiàn)金及等價的報酬。而Rosenfeld（1984）則從另一個角度對資產(chǎn)剝離進行定義，認為資產(chǎn)剝離是管理層調整生產(chǎn)組合方式的一種行為，并且，過大的調整就要涉及到分公司與業(yè)務部門，較小幅度的調整只影響到某個生產(chǎn)線或業(yè)務單位。

 

（2）對資產(chǎn)剝離概念的國內研究

目前國內有兩種比較權威的定義。第一類觀點較為有代表性：在研究我國國企改革發(fā)展的過程中，李麗娜、吳春峰（2013）認為“資產(chǎn)剝離是指將利用效率低的資產(chǎn)以及虧損、閑置資產(chǎn)從公司資產(chǎn)中剝離出去。”這種觀點是伴隨著中國國企股份制改造而產(chǎn)生的，但仍然適用于現(xiàn)代資本市場。第二種定義主要由干春暉（1997）提出，認為資產(chǎn)剝離是指公司將其現(xiàn)有的某些子公司股權、業(yè)務部門、產(chǎn)品生產(chǎn)線以及債權等出售給第三方公司。這類定義是從我國資本市場的實踐出發(fā)，且廣為學術界接受。

...........

 

2 相關概念及理論基礎

 

2.1 資產(chǎn)剝離方式

廣義的資產(chǎn)剝離除了出售資產(chǎn)之外，還包括股權切離與企業(yè)分立等形式。綜合廣義與狹義的資產(chǎn)剝離概念，資產(chǎn)剝離方式包括資產(chǎn)出售、資產(chǎn)置換、分拆上市、企業(yè)分立等。其中，資產(chǎn)出售是企業(yè)的最常見的資產(chǎn)剝離行為，是企業(yè)將其資產(chǎn)、債權、子公司股權等資本與資產(chǎn)有償轉讓給第三方或者關聯(lián)方，獲得現(xiàn)金及有價證券等（即狹義概念）；資產(chǎn)置換是指上市公司在評估資產(chǎn)之后，剝離虧損或者經(jīng)營效率不高的部分資產(chǎn)，同時通過協(xié)議注入優(yōu)質資產(chǎn)；分拆上市（股權切離）是指在母公司不喪失控制權的情況下，通過轉移部分優(yōu)質資產(chǎn)進入控股子公司，而后再促成子公司上市，母公司可以通過上市來籌集資金并能夠獲得子公司的估值。企業(yè)分立則是指企業(yè)依法分開，再成立新的若干企業(yè)。目前我國資本市場上采用股權切離與企業(yè)分立方式實現(xiàn)資產(chǎn)剝離的企業(yè)較少，主要還是通過出售資產(chǎn)及股權獲得現(xiàn)金及有價證券，實現(xiàn)資產(chǎn)剝離目的。此外，本文所分析的案例企業(yè)是將子公司股權與分公司資產(chǎn)以獲得現(xiàn)金的代價出售給了買方，因此本文案例屬于常見的狹義資產(chǎn)剝離。

..........

 

2.2 相關理論

上世紀 80 年代，美國眾多上市公司遭遇到多元化危機，在 20 世紀 90 年代，為擺脫困境，許多企業(yè)開始調整企業(yè)戰(zhàn)略，進行收縮性資本運營活動，這種收縮性戰(zhàn)略還被稱作“歸核化”戰(zhàn)略。1990 年，這一概念首次出現(xiàn)在英國學者馬爾克斯的博士論文中。90 年代后期，伴隨著“回歸核化”的浪潮在世界范圍內的擴大與傳播。一些遭遇同樣困境的中國企業(yè)也開始了歸核化實踐。歸核化戰(zhàn)略實施的重點在于企業(yè)在實施多元化戰(zhàn)略前已經(jīng)擁有了競爭力較強的核心業(yè)務，而且資產(chǎn)剝離是實施歸核化戰(zhàn)略的最為常用的方式。企業(yè)的過度多元化會增加企業(yè)管理的復雜性，且經(jīng)營效率不高的非核心業(yè)務不僅會占用經(jīng)濟資源，還有可能會產(chǎn)生負協(xié)同效用，此時，企業(yè)就必須適時將這一部分非核心資產(chǎn)剝離出去，將獲得的轉讓收益等資源投入到核心主營業(yè)務中，同時也可以適度保留相關多元化業(yè)務。實施歸核化戰(zhàn)略能增強自身的核心競爭力，提高資源的使用效率，同時減少多元化 引致的負協(xié)同作用，終提升企業(yè)的價值。

..........

 

3 遠達環(huán)保資產(chǎn)剝離概述 .........12

3.1 遠達環(huán)保公司概述 .....12

3.1.1 遠達環(huán)保公司簡介..........12

3.1.2 遠達環(huán)保股權結構及實際控制人......12

3.2 資產(chǎn)剝離交易標的概況及分析 ...........13

3.3 遠達環(huán)保資產(chǎn)剝離交易對方概況 .........18

3.4 遠達環(huán)保資產(chǎn)剝離案例回顧 .....18

3.5 本章小結 .....23

4 資產(chǎn)剝離對遠達環(huán)保影響分析..........24

4.1 資產(chǎn)剝離后主營業(yè)務結構改變的影響分析 .........24

4.2 資產(chǎn)剝離后資產(chǎn)與財務結構改變的影響分析 .......26

5 遠達環(huán)保資產(chǎn)剝離效果分析 ............29

5.1 資產(chǎn)剝離前后主營業(yè)務競爭力分析 .......29

5.1.1 資產(chǎn)剝離前后環(huán)保業(yè)務銷售毛利率分析........29

5.1.2 資產(chǎn)剝離前后主營業(yè)務利潤貢獻率分析........32

5.2 遠達環(huán)保整體財務績效指標分析 .........34

5.3 遠達環(huán)保盈利質量對比指標分析 .........41

5.4 遠達環(huán)保資產(chǎn)剝離前后經(jīng)濟增加值分析 ...........43

5.5 本章小結 .....45

 

5 遠達環(huán)保資產(chǎn)剝離效果分析

 

在分析了遠達環(huán)保此次資產(chǎn)剝離對企業(yè)產(chǎn)生的影響之后，本文將對在這些影響因素作用下企業(yè)的主營業(yè)務發(fā)展情況以及企業(yè)績效進行全面分析，以此來獲得評價資產(chǎn)剝離效果的多個指標依據(jù)。本章采用了趨勢分析、因素分析、比較分析與結構分析法等財務分析的基本方法，并在選擇分析指標過程中始終考慮相關性、可比性與系統(tǒng)性原則。本次遠達環(huán)保重大資產(chǎn)重組活動發(fā)生于 2012 年，被剝離子公司在當年已不再納入合并報表范圍，因此，本文選取 2012 年為時間節(jié)點，將 2010 年至 2016 年這一時間區(qū)間劃分為資產(chǎn)剝離前與資產(chǎn)剝離后，分析資產(chǎn)剝離前后的主營業(yè)務競爭力與相關財務績效。

 

5.1 資產(chǎn)剝離前后主營業(yè)務競爭力分析

本次遠達環(huán)保資產(chǎn)剝離不同于大多數(shù)以扭虧為盈、擺脫不良資產(chǎn)影響為出發(fā)點的重組活動，其目的是為了實現(xiàn)主營業(yè)務轉型，發(fā)展成為一流的環(huán)保業(yè)務企業(yè)。因此，鑒于其業(yè)務轉型的目的，本文認為，需要在公司整體績效分析之前先進行針對主營業(yè)務發(fā)展效果的分析。本部分采用主營業(yè)務毛利率與主營業(yè)務利潤貢獻率等財務指標來反映遠達環(huán)保資產(chǎn)剝離前后環(huán)保業(yè)務的發(fā)展情況變化。遠達環(huán)保此次剝離非環(huán)保業(yè)務資產(chǎn)來進行業(yè)務轉型，其轉型后的環(huán)保業(yè)務發(fā)展情況應當作為衡量資產(chǎn)剝離效果重要依據(jù)。而毛利率除了能衡量主營業(yè)務的盈利能力之外，還反映出市場價格、產(chǎn)品成本、企業(yè)產(chǎn)品結構等，因此，它可以綜合反映主營業(yè)務的發(fā)展情況，尤其是主營業(yè)務競爭力的發(fā)展。本部分主要分析了遠達環(huán)保 2011-2016 年間環(huán)保工程、脫硫電價與催化劑的銷售毛利率、主營業(yè)務收入與主營業(yè)務成本變動率。通過橫向與縱向對比分析來評價遠達環(huán)保主營業(yè)務的發(fā)展變化情況。

.........

 

結論

 

企業(yè)的資產(chǎn)剝離活動若要成功開展，必須要要重視資產(chǎn)剝離前的布局準備工作。在制定正確發(fā)展方向的前提下，在剝離一部分主營業(yè)務資產(chǎn)前，盡量將公司核心業(yè)務與非核心業(yè)務調整到最佳比例，要確保目標業(yè)務的發(fā)展程度能夠支撐資產(chǎn)剝離后中短期的快速發(fā)展，為業(yè)務轉型后的長期發(fā)展打下穩(wěn)固基礎。此外，通過資產(chǎn)剝離進行業(yè)務轉型的企業(yè)，還需選擇合適的剝離方式，剝離方式的選擇需綜合考慮被剝離資產(chǎn)的特性以及各種剝離方式的適用條件，如選擇適合的資產(chǎn)出售方式與資產(chǎn)買方等，正確的資產(chǎn)剝離方式能確保實施戰(zhàn)略性資產(chǎn)剝離的企業(yè)在剝離了部分優(yōu)質主營業(yè)務資產(chǎn)后，企業(yè)經(jīng)營不至于陷入困境，并為新的主營業(yè)務發(fā)展打好基礎。營運能力下降以及市場風險是企業(yè)普遍存在的問題與挑戰(zhàn)，而進行戰(zhàn)略資產(chǎn)剝離的企業(yè)更應當注意這些問題，尤其應當注意新興業(yè)務的人力成本上升與市場風險。因此，資產(chǎn)剝離后的企業(yè)應當加強運營管理。資產(chǎn)剝離后的成長期內，企業(yè)不可盲目擴張，要合理分配經(jīng)濟資源，以穩(wěn)定高效的運營能力為基礎支撐企業(yè)發(fā)展。同時，以同行管理模式先進的企業(yè)為標桿，在企業(yè)內全方位開展生產(chǎn)、經(jīng)營、財務與管理環(huán)節(jié)的查漏補缺工作，力爭提升企業(yè)營運能力，降低各項成本費用，不斷提升管理水平，使企業(yè)盈利能力不出現(xiàn)大幅波動，提高企業(yè)在資產(chǎn)剝離后主營業(yè)務應對市場風險的能力，使戰(zhàn)略性資產(chǎn)剝離給企業(yè)帶來的績效提升作用能夠更加長久。

..........

參考文獻（略）