1.2 國(guó)內(nèi)外研究綜述
1.2.1 國(guó)外研究綜述
（1）債轉(zhuǎn)股的動(dòng)因研究
現(xiàn)有的文獻(xiàn)主要從修飾自身財(cái)務(wù)報(bào)表和解決債務(wù)危機(jī)等方面分析了債轉(zhuǎn)股的動(dòng)因：
①企業(yè)修飾自身財(cái)務(wù)報(bào)表。
一些研究發(fā)現(xiàn)債轉(zhuǎn)股的目的是為了修飾財(cái)務(wù)報(bào)表。如：Seki（2016）通過(guò)分析日本債轉(zhuǎn)股情況，得出了債轉(zhuǎn)股可以減輕日本負(fù)債并且能夠?qū)ζ髽I(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行調(diào)整，使得公司快速發(fā)展。R.M. Hand（2017）通過(guò)具體的實(shí)際驗(yàn)證，認(rèn)為企業(yè)的債轉(zhuǎn)股原因分為兩點(diǎn)：第一是為了降低企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)修飾自身的財(cái)務(wù)報(bào)表；第二是為了企業(yè)能夠獲益，讓原本受限制的資金得到使用。對(duì)兩點(diǎn)比較，得出第一條動(dòng)因更大，是企業(yè)進(jìn)行債轉(zhuǎn)股的根本原因。Elhanan Helpman（2019）認(rèn)為企業(yè)通過(guò)實(shí)施債轉(zhuǎn)股能夠有助于企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況的好轉(zhuǎn)，調(diào)整其資金平衡表，從而能夠吸引更多投資者的關(guān)注。Bonin（2018）通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)企業(yè)負(fù)債不斷增加的時(shí)候，風(fēng)險(xiǎn)也在增加。經(jīng)營(yíng)者為了保住自己財(cái)產(chǎn)，會(huì)尋求方法解決這一問(wèn)題，而債轉(zhuǎn)股是非常有效降風(fēng)險(xiǎn)的方法。Simon Nocera（2018）認(rèn)為，企業(yè)通過(guò)債轉(zhuǎn)股進(jìn)行債務(wù)重組，主要有以下兩個(gè)目標(biāo)：第一可以使得財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)得以改善，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，使財(cái)務(wù)報(bào)表更加良好。第二通過(guò)債務(wù)重組，吸引投資者進(jìn)入，盤活資金，更好的經(jīng)營(yíng)。James（2018）指出債轉(zhuǎn)股作為債務(wù)重組的一種方式，可以使得企業(yè)盈利能力經(jīng)營(yíng)狀況得到改善，對(duì)修飾財(cái)務(wù)報(bào)表起到一定的作用。

②解決債務(wù)危機(jī)。
還有一些研究發(fā)現(xiàn)債轉(zhuǎn)股的動(dòng)機(jī)是為了解決債務(wù)危機(jī)。如：Vihang R.Errunza（2018）通過(guò)研究債轉(zhuǎn)股對(duì)國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)方面的影響，指出債轉(zhuǎn)股能夠有效解決企業(yè)債務(wù)危機(jī)，促進(jìn)國(guó)家經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定健康發(fā)展。Garrido law (2018)認(rèn)為企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中都會(huì)遇到經(jīng)營(yíng)困難的時(shí)候，債轉(zhuǎn)股是解決經(jīng)營(yíng)困難非常直接的辦法。根據(jù)基本日的不同，可以分為兩類。第一類是為了處理不良資產(chǎn)，解決自身經(jīng)營(yíng)困境的債轉(zhuǎn)股叫做“止損型債轉(zhuǎn)股”，而另一類則為為了追求收益的債轉(zhuǎn)股，又叫做“收益型債轉(zhuǎn)股”。Helpman  等（2018）認(rèn)為，債轉(zhuǎn)股是世界各國(guó)為了解決國(guó)際債務(wù)危機(jī)而提出的。Andrew law (2017)認(rèn)為大市場(chǎng)環(huán)境下，債轉(zhuǎn)股分為兩類，第一類為“政策性債轉(zhuǎn)股”是以政府為主導(dǎo)，主要發(fā)生在發(fā)展中國(guó)家，第二類為“商業(yè)性債轉(zhuǎn)股”其特點(diǎn)為市場(chǎng)為主導(dǎo)，主要發(fā)生在發(fā)達(dá)國(guó)家。“政策性債轉(zhuǎn)股”是指當(dāng)政府國(guó)家企業(yè)普遍出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)時(shí)，政府想用來(lái)解決大規(guī)模企業(yè)債務(wù)的一種方法。而“商業(yè)性債轉(zhuǎn)股”是指?jìng)€(gè)別企業(yè)出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)時(shí)，通過(guò)債權(quán)人與債務(wù)人之間進(jìn)行協(xié)商議價(jià)，從而解決個(gè)別企業(yè)的債務(wù)危機(jī)。
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第 2 章債轉(zhuǎn)股理論基礎(chǔ)

2.1 債轉(zhuǎn)股的定義及特征
2.1.1 債轉(zhuǎn)股的定義
債轉(zhuǎn)股，從字面意思來(lái)看就是債權(quán)轉(zhuǎn)換為股權(quán)，周小川（1999）將債轉(zhuǎn)股定義為當(dāng)債權(quán)人借款出現(xiàn)問(wèn)題時(shí)，債權(quán)人為了資本保全的一種方式。換而言之，債權(quán)人把這種不良貸款寄希望于未來(lái)貸款企業(yè)能夠獲利，通過(guò)債轉(zhuǎn)股方式盡可能減少損失，使得自有資產(chǎn)能夠收回。可以將債轉(zhuǎn)股分為兩類，一類是廣義上的債轉(zhuǎn)股，即為債權(quán)人和債務(wù)人通過(guò)協(xié)商談判簽訂一定的協(xié)議，把所持有的債務(wù)按照一定的比例進(jìn)行債務(wù)到股權(quán)的轉(zhuǎn)換，債務(wù)人從原來(lái)的還本付息，轉(zhuǎn)變?yōu)楣衫旨t。以此為說(shuō)法，債轉(zhuǎn)股的主體可以為企業(yè)的員工，或者公司和銀行之間，或者企業(yè)與企業(yè)都可以。而狹義的債轉(zhuǎn)股，是由我國(guó)融資渠道的特點(diǎn)決定的。由于我國(guó)企業(yè)多為銀行融資，所以，銀行多為企業(yè)的債務(wù)人。因此，狹義的債轉(zhuǎn)股多指的是以債權(quán)人為銀行的債轉(zhuǎn)股。如果企業(yè)的經(jīng)營(yíng)遇到問(wèn)題，那么商業(yè)銀行壞賬的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)隨之增加，因此，通過(guò)政府和社會(huì)的監(jiān)督，來(lái)進(jìn)行的債轉(zhuǎn)股。本文所說(shuō)的市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股主要是第二類，是企業(yè)與銀行投資機(jī)構(gòu)間的債轉(zhuǎn)股。
2.1.2 債轉(zhuǎn)股的特征
（1）兩次債轉(zhuǎn)股具體特征
我國(guó)共實(shí)行了兩次債轉(zhuǎn)股，總結(jié)來(lái)看，具有以下特征。
①政策性。我國(guó)實(shí)施債轉(zhuǎn)股，主要是以國(guó)家政策為導(dǎo)向的，為了推進(jìn)國(guó)有企業(yè)的改革，本次債轉(zhuǎn)股其最本質(zhì)的目的就是為了能夠讓資產(chǎn)管理公司進(jìn)入國(guó)有企業(yè)，幫助企業(yè)完善公司治理機(jī)制，從而推動(dòng)國(guó)有企業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)。實(shí)現(xiàn)國(guó)家總體經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略，尤其是國(guó)有企業(yè)發(fā)展中存在的問(wèn)題。
②目標(biāo)企業(yè)選擇有側(cè)重性。我國(guó)這兩次債轉(zhuǎn)股，選擇的主要企業(yè)多為大中型企業(yè)，或者國(guó)有企業(yè)。并且鼓勵(lì)那些符合條件的企業(yè)積極參與到債轉(zhuǎn)股中來(lái)。通過(guò)實(shí)施債轉(zhuǎn)股，使得債務(wù)轉(zhuǎn)化為股權(quán)，從而提高盈利能力，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。對(duì)企業(yè)的生產(chǎn)制造提供很大幫助，同時(shí)對(duì)企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度改革也起到了一定的推動(dòng)作用。
③債轉(zhuǎn)股實(shí)施兼顧了各方面的利益。無(wú)論是從企業(yè)的角度、銀行的角度還是政府角度，都起到了作用。
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2.2債轉(zhuǎn)股的相關(guān)理論
2.2.1委托代理理論
委托代理理論是我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的起點(diǎn)。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，經(jīng)營(yíng)權(quán)和所有權(quán)出現(xiàn)了分離，股東擁有公司的所有權(quán)，職業(yè)經(jīng)理人對(duì)公司進(jìn)行經(jīng)營(yíng)管理，擁有經(jīng)營(yíng)權(quán)，因此就產(chǎn)生了委托代理理論。委托代理理論的定義：委托人通過(guò)明示或者隱含的授予委托人一定的權(quán)限，被委托人對(duì)其進(jìn)行服務(wù)，并且根據(jù)服務(wù)的情況支付相應(yīng)的酬勞，這種委托關(guān)系所產(chǎn)生的理論，即為委托代理理論。委托代理產(chǎn)生的原因是隨著公司生產(chǎn)規(guī)模變大，具體分工更加精細(xì)，由于企業(yè)所有者知識(shí)和技能方面的欠缺，需要委托專業(yè)人士來(lái)進(jìn)行管理，從此委托關(guān)系由此慢慢產(chǎn)生。委托代理理論主流觀點(diǎn)認(rèn)為，委托代理理論的基礎(chǔ)是需要生產(chǎn)的專業(yè)化。在委托關(guān)系中，由于委托人和代理人在信息不對(duì)稱等原因，委托人希望公司股東利潤(rùn)最大化，而被委托人則希望自身利益最大化，因此兩者存在利益沖突，有效的制度安排可以解決這一問(wèn)題。委托代理理論建立在現(xiàn)代契約關(guān)系之上，在我國(guó)具有廣泛的應(yīng)用，尤其是在國(guó)有企業(yè)改革中具有很大的現(xiàn)實(shí)意義。
例如：本案例中中國(guó)中鐵在引入九家投資機(jī)構(gòu)成為其股東后，九家投資機(jī)構(gòu)作為中國(guó)國(guó)中鐵的股東和債權(quán)人，為了保證自身的利益不受到侵害而積極地參與到公司治理中去，經(jīng)營(yíng)者和所有者就出現(xiàn)了分離，就用到了這一理論。此外，這一理論為轉(zhuǎn)股后的債權(quán)人提供了理論支持作用，促進(jìn)債權(quán)人能夠科學(xué)的運(yùn)用委托代理理論，參與到企業(yè)的公司治理中，從而得到豐厚的報(bào)酬。

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