中國上市公司高管團隊特征對企業并購績效的影響
時間：2021-01-03 來源：51mbalunwen.com作者：vicky
筆者認為現有研究大多集中于高管背景特征對企業績效或研發投入影響等方向的研究，專門研究高管特征對并購績效影響關系的文獻數量較少，其中理論研究占大多數，實證分析文獻數量占比更少，所以本文以高管團隊為切入點，探究高管團隊特征對企業并購績效的影響。
1 緒論
1.1 選題背景與研究意義
1.1.1 選題背景
當今世界發展的步伐不斷加快，經濟全球化發展趨勢不可阻擋，聚焦國際市場競爭形勢，激烈程度日漸提升。企業渴望實現做大做強的發展目標僅僅依靠內部的積累已經無法得到滿足。更多的企業決策者通過選擇并購的方式，從而實現發展速度更快、競爭力更大，創造更大的企業價值。回顧現代經濟史的發展歷程，我們不難發現美國有很多著名的企業選擇通過兼并其競爭對手來實現自身的不斷擴張，憑借企業自身內部不斷發展成長為大型公司的則是少之又少。由此可知，企業間的并購行為對于企業發展具有重大意義，有很高的研究價值。西方學術界針對并購行為的研究起步較早，研究方式和模型呈現多樣化發展，理論體系也相對完整。結合已有西方國家的資本市場研究成果，選取動態視角作為企業并購研究的切入點，可以學習在不同制度背景下企業并購行為的種種獨特規律，因而對于正處在經濟轉型期的我國資本市場并購研究具有借鑒意義。
企業并購是一項復雜、艱巨的戰略工程，而高管團隊是企業并購戰略的直接決策者，在并購行為實施中發揮著主導作用，因此高管團隊對企業并購成敗起著至關重要的作用。目前在該研究領域內，國內外研究成果多數集中于高管團隊特征是如何影響企業的并購行為，進一步深入探究對企業績效影響的文章相對較少，因此，本文主要探討中國上市公司高管團隊特征對企業并購績效的影響，以期為企業的高管團隊的合理配置建設提供經驗證據和啟示。
......................
1.2 研究思路與論文結構
1.2.1 研究思路
本文以高階理論為基礎，委托代理理論、人力資本理論以及群體決策理論相結合，借鑒前人研究成果，選取高管團隊的背景特征作為研究指標，以 2015 年發生并購的上市公司及其發生并購前兩年和并購后三年共計六年的并購績效經過模型處理后所得的企業績效選作研究對象，從高管團隊背景特征的不同角度出發，可以將其分為同質性特征和異質性特征兩個方面，選取符合條件的研究指標同并購績效構建多元線性回歸模型進行回歸分析。通過多種實證分析方法的不斷檢驗可以獲取準確的實證分析結果，其中包含描述性分析、相關性分析、多元共線性分析等實證分析方法，用得到的實證分析結果來檢驗假設正確與否，匯總得出研究結論，并根據已獲得的研究結果提出具有針對性的對策及建議。
1.2.2 論文結構
本篇文章主要分為六個部分。
第一章，緒論。簡述論文的選題背景、研究意義、研究思路及創新點，對論文結構進行簡要梳理。
第二章，文獻綜述。分別從高管團隊特征和企業績效兩個方面對相關文獻進行回顧，文獻分為國內和國外兩部分，在最后對列出的文獻進行總結歸納，簡要概括研究重點和結論。
第三章，相關概念的界定與理論分析。對高管團隊特征與并購績效的概念進行概括梳理，采用表格的方式對高管團隊的界定和并購方式進行更加直觀的展現，闡述涉及的理論內容，為后續的實證研究奠定基礎。
第四章，研究假設與模型設計。基于前人研究結論的基礎上提出假設，確定假設包含的變量指標，明確變量指標的定義及符號表示，對模型進行選擇。
第五章，上市公司高管團隊特征與企業并購績效的實證研究。根據上一章建立多元線性回歸分析模型，將篩選后符合條件的樣本數據進行實證分析，得出回歸分析結果，對所得數據進行分析驗證假設是否成立。
第六章，結論。歸納本文通過實證分析獲得的結論，對如何構建高管團隊提出相關建議，剖析不足之處，對未來的發展前景進行展望。
...........................
2 文獻綜述
2.1 關于高管團隊特征的研究動態
Hambrick 和 Mason（1984）提出了“高階理論”，該理論的前提條件是經濟學中的有限理性假設[1]。“高層梯隊理論”指出，在企業面臨生死成敗的重要關口，作為企業決策者的高級管理人員，在作出決策時總是會受到個人背景特征的影響。在現實生活中，公司在激烈的市場環境中尋求發展和生存不能只是依靠個體更多的要依靠整個高管團隊。與高層管理團隊難以度量的心里結構特征不同，人口背景特征能夠被客觀的度量。經過實證研究分析證實，高層管理團隊能夠被度量的人口背景特征與管理者的認知能力和價值觀存在密切聯系。因此，通過對高層管理團隊的人口背景特征進行客觀的度量和系統性的分析，可以了解和掌握管理者的認知能力、感知能力和價值觀等心理結構特征，明確企業的戰略決策過程和對應的企業并購績效結果。
以往的研究文獻可以得知，研究學者傾向于將高管團隊的背景特征分為兩類，包括高管團隊的同質性特征和高管團隊的異質性特征。我們不難發現，認知水平和價值觀念與問題的處理方式息息相關。如果某一高管團隊擁有相類似的認知水平和價值觀念的話，處理問題的方式和出發點應該是相同的，更容易形成一個高凝聚力、溝通流暢的高管團隊。相反的，如果某一高管團隊內部成員，因為年齡差距或任職期限長短不同亦或是受教育程度所限，對同一問題產生不同的看法，提出不同的解決方法，在某些方面會導致需要更多的決策時間，容易錯過最佳時機，但從另一角度思考問題我們可以發現，高管團隊的異質性更容易激發團隊整體的創新性。目前學術界的觀點可以總結為，高管團隊的同質性在穩定的環境中更容易發揮作用，顯現出一定的優勢。而高管團隊的異質性適用于在復雜環境下解決問題。
.........................
2.2 關于企業并購績效的研究動態
在企業尋求進一步發展時，往往面臨著兩種不同的選擇，其一是進行內部的發展擴張。眾所周知，企業內部尋求發展需要占用大量時間和充足的精力及資源。在保持原有發展勢頭的同時進行內部擴張更是難上加難，所以此種方式并不推薦。其二，通過企業之間的并購使企業獲得快速發展，與上一種方式相比，第二種方式不需要占據內部資源還能在短時間內擴大經營規模，從企業的角度出發無疑是最佳的選擇。但是我們應該時刻謹記，高收益與高風險密不可分。并購是一項風險性極高的企業活動，并不是所有的企業都能通過并購的方式獲得績效的提升，影響并購績效的因素包括行業因素、并購類型、支付方式和文化差異等等。由于國內外研究學者選取了不同的研究方法，所以得到的研究成果也不盡相同，經梳理研究結果如下所示。
2.2.1 國外關于企業并購績效的研究動態
大多數國外研究學者選取財務指標法和事件研究分析法對企業并購后的績效進行研究。Megginson 和 Morgan（2000）采用事件研究法對并購后的公司進行實證分析之后發現，并購過程中集中程度的變化狀況與并購績效呈現顯著正相關的關系，隨著時間變化企業績效呈現下降趨勢[41]。Khanal、Mishra 和 Mottaleb（2014）通過采用事件研究法，在對行業和事件窗口期進行限定后經研究發現，美國生物行業的主并購方的收益趨勢呈現逐漸上升態勢[42]。Tampakoudis Ioannis（2018）選用事件研究法進行比較后發現目標公司股東財富效應顯著高于收購方股東的財富效應，進一步驗證轉債并購在短期內能為并購方和目標公司創造一定的財富[43]。
...........................
3 相關概念的界定及理論分析................................13
3.1 高管團隊及其特征..........................13
3.1.1 高管團隊的概念........................13
3.1.2 高管團隊特征......................14
4 研究假設與研究設計..................................17
4.1 研究假設......................................17
4.1.1 高管團隊同質性特征對并購績效影響的假設.......................17
4.1.2 高管團隊異質性特征對并購績效影響的假設..................19
5 我國上市公司高管團隊特征與企業并購績效的實證研究......................29
5.1 上市公司高管團隊特征和企業并購績效的描述性統計分析................................29
5.1.1 上市公司并購績效的描述性統計分析.................29
5.1.2 上市公司高管團隊特征的描述性統計分析.......................33
5 我國上市公司高管團隊特征與企業并購績效的實證研究
5.1 上市公司高管團隊特征和企業并購績效的描述性統計分析
在對變量指標變化程度進行分析時，大多數研究學者選用描述性統計分析法，它有助于全面掌握樣本數據的分布規律，是十分重要的分析變量指標變化的方法。本節是對上市公司高管團隊特征和企業并購績效的數據進行描述性統計分析，在分析并購績效時，將并購后的績效與并購前績效進行對比，分析二者的變化趨勢；然后分別從同質性和異質性兩個不同角度對高管團隊特征進行了分析，有助于更全面了解數據的分布和變化規律。
5.1.1 上市公司并購績效的描述性統計分析
（1）并購績效的描述性分析
本次描述性分析選用 SPSS23.0 軟件，2015 年發生并購且符合并購篩選條件的上市公司共有 102 家，對其并購前后的績效進行描述性分析，所得結果如下表 5.1 至 5.3 所示：
.........................
結論
本文在總結前人的研究經驗的基礎上，進一步深入探究上市公司高管團隊特征對企業并購績效的影響。回顧前人的相關研究文獻可以發現，現有研究大多集中于高管背景特征對企業績效或研發投入影響等方向的研究，專門研究高管特征對并購績效影響關系的文獻數量較少，其中理論研究占大多數，實證分析文獻數量占比更少，所以本文以高管團隊為切入點，探究高管團隊特征對企業并購績效的影響。
首先，基于現有理論提出研究假設。經過閱讀大量的文獻，可以總結出當前國內外的研究學者在該領域內的研究現狀，羅列與論文研究方向相關的文獻表達的觀點，總結并提煉出有研究價值的觀點，分別對高管團隊特征和企業并購績效進行了理論分析和推理，提出有研究價值的假設，后續用實證分析來驗證假設的正確性。
其次，樣本數據的篩選與描述性分析。本文選取 2015 年發生并購且處于主并購地位的上市公司共計 102 家，時間跨度從發生并購的前兩年至并購后三年共計六年的財務數據，經過比較選取較為穩定的績效評價方法即數據包絡分析法衡量上市公司績效的變動情況。經過對并購前后績效進行描述性分析發現，發生并購的企業績效在并購當年達到最低值，隨后開始增加，并購后一年上升速度較快，在并購后兩年上升速度較為緩慢，并購績效在并購后兩年到達頂峰。在并購后三年中又有小幅度下降。結合我國實際情況分析，我國企業普遍存在并購活動績效較低的問題，主要原因是我國并購活動起步較晚，公司經驗不足，政策支撐存在短板，導致多數上市公司不敢輕易涉足并購，企業的并購績效上升態勢不明顯。由此可以得知，政府應該帶頭發力，營造良好的商環境，優化市場制度，補足政策短板，提升企業信心，使市場經濟體制得到充分發展。企業不能盲目并購，高管團隊應該結合企業自身特點，選取適合的目標企業進行并購，爭取得到雙贏，最大程度發揮并購的積極效應，提升企業績效。
參考文獻（略）
1 緒論
1.1 選題背景與研究意義
1.1.1 選題背景
當今世界發展的步伐不斷加快，經濟全球化發展趨勢不可阻擋，聚焦國際市場競爭形勢，激烈程度日漸提升。企業渴望實現做大做強的發展目標僅僅依靠內部的積累已經無法得到滿足。更多的企業決策者通過選擇并購的方式，從而實現發展速度更快、競爭力更大，創造更大的企業價值。回顧現代經濟史的發展歷程，我們不難發現美國有很多著名的企業選擇通過兼并其競爭對手來實現自身的不斷擴張，憑借企業自身內部不斷發展成長為大型公司的則是少之又少。由此可知，企業間的并購行為對于企業發展具有重大意義，有很高的研究價值。西方學術界針對并購行為的研究起步較早，研究方式和模型呈現多樣化發展，理論體系也相對完整。結合已有西方國家的資本市場研究成果，選取動態視角作為企業并購研究的切入點，可以學習在不同制度背景下企業并購行為的種種獨特規律，因而對于正處在經濟轉型期的我國資本市場并購研究具有借鑒意義。
企業并購是一項復雜、艱巨的戰略工程，而高管團隊是企業并購戰略的直接決策者，在并購行為實施中發揮著主導作用，因此高管團隊對企業并購成敗起著至關重要的作用。目前在該研究領域內，國內外研究成果多數集中于高管團隊特征是如何影響企業的并購行為，進一步深入探究對企業績效影響的文章相對較少，因此，本文主要探討中國上市公司高管團隊特征對企業并購績效的影響，以期為企業的高管團隊的合理配置建設提供經驗證據和啟示。
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1.2 研究思路與論文結構
1.2.1 研究思路
本文以高階理論為基礎，委托代理理論、人力資本理論以及群體決策理論相結合，借鑒前人研究成果，選取高管團隊的背景特征作為研究指標，以 2015 年發生并購的上市公司及其發生并購前兩年和并購后三年共計六年的并購績效經過模型處理后所得的企業績效選作研究對象，從高管團隊背景特征的不同角度出發，可以將其分為同質性特征和異質性特征兩個方面，選取符合條件的研究指標同并購績效構建多元線性回歸模型進行回歸分析。通過多種實證分析方法的不斷檢驗可以獲取準確的實證分析結果，其中包含描述性分析、相關性分析、多元共線性分析等實證分析方法，用得到的實證分析結果來檢驗假設正確與否，匯總得出研究結論，并根據已獲得的研究結果提出具有針對性的對策及建議。
1.2.2 論文結構
本篇文章主要分為六個部分。
第一章，緒論。簡述論文的選題背景、研究意義、研究思路及創新點，對論文結構進行簡要梳理。
第二章，文獻綜述。分別從高管團隊特征和企業績效兩個方面對相關文獻進行回顧，文獻分為國內和國外兩部分，在最后對列出的文獻進行總結歸納，簡要概括研究重點和結論。
第三章，相關概念的界定與理論分析。對高管團隊特征與并購績效的概念進行概括梳理，采用表格的方式對高管團隊的界定和并購方式進行更加直觀的展現，闡述涉及的理論內容，為后續的實證研究奠定基礎。
第四章，研究假設與模型設計。基于前人研究結論的基礎上提出假設，確定假設包含的變量指標，明確變量指標的定義及符號表示，對模型進行選擇。
第五章，上市公司高管團隊特征與企業并購績效的實證研究。根據上一章建立多元線性回歸分析模型，將篩選后符合條件的樣本數據進行實證分析，得出回歸分析結果，對所得數據進行分析驗證假設是否成立。
第六章，結論。歸納本文通過實證分析獲得的結論，對如何構建高管團隊提出相關建議，剖析不足之處，對未來的發展前景進行展望。
...........................
2 文獻綜述
2.1 關于高管團隊特征的研究動態
Hambrick 和 Mason（1984）提出了“高階理論”，該理論的前提條件是經濟學中的有限理性假設[1]。“高層梯隊理論”指出，在企業面臨生死成敗的重要關口，作為企業決策者的高級管理人員，在作出決策時總是會受到個人背景特征的影響。在現實生活中，公司在激烈的市場環境中尋求發展和生存不能只是依靠個體更多的要依靠整個高管團隊。與高層管理團隊難以度量的心里結構特征不同，人口背景特征能夠被客觀的度量。經過實證研究分析證實，高層管理團隊能夠被度量的人口背景特征與管理者的認知能力和價值觀存在密切聯系。因此，通過對高層管理團隊的人口背景特征進行客觀的度量和系統性的分析，可以了解和掌握管理者的認知能力、感知能力和價值觀等心理結構特征，明確企業的戰略決策過程和對應的企業并購績效結果。
以往的研究文獻可以得知，研究學者傾向于將高管團隊的背景特征分為兩類，包括高管團隊的同質性特征和高管團隊的異質性特征。我們不難發現，認知水平和價值觀念與問題的處理方式息息相關。如果某一高管團隊擁有相類似的認知水平和價值觀念的話，處理問題的方式和出發點應該是相同的，更容易形成一個高凝聚力、溝通流暢的高管團隊。相反的，如果某一高管團隊內部成員，因為年齡差距或任職期限長短不同亦或是受教育程度所限，對同一問題產生不同的看法，提出不同的解決方法，在某些方面會導致需要更多的決策時間，容易錯過最佳時機，但從另一角度思考問題我們可以發現，高管團隊的異質性更容易激發團隊整體的創新性。目前學術界的觀點可以總結為，高管團隊的同質性在穩定的環境中更容易發揮作用，顯現出一定的優勢。而高管團隊的異質性適用于在復雜環境下解決問題。
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2.2 關于企業并購績效的研究動態
在企業尋求進一步發展時，往往面臨著兩種不同的選擇，其一是進行內部的發展擴張。眾所周知，企業內部尋求發展需要占用大量時間和充足的精力及資源。在保持原有發展勢頭的同時進行內部擴張更是難上加難，所以此種方式并不推薦。其二，通過企業之間的并購使企業獲得快速發展，與上一種方式相比，第二種方式不需要占據內部資源還能在短時間內擴大經營規模，從企業的角度出發無疑是最佳的選擇。但是我們應該時刻謹記，高收益與高風險密不可分。并購是一項風險性極高的企業活動，并不是所有的企業都能通過并購的方式獲得績效的提升，影響并購績效的因素包括行業因素、并購類型、支付方式和文化差異等等。由于國內外研究學者選取了不同的研究方法，所以得到的研究成果也不盡相同，經梳理研究結果如下所示。
2.2.1 國外關于企業并購績效的研究動態
大多數國外研究學者選取財務指標法和事件研究分析法對企業并購后的績效進行研究。Megginson 和 Morgan（2000）采用事件研究法對并購后的公司進行實證分析之后發現，并購過程中集中程度的變化狀況與并購績效呈現顯著正相關的關系，隨著時間變化企業績效呈現下降趨勢[41]。Khanal、Mishra 和 Mottaleb（2014）通過采用事件研究法，在對行業和事件窗口期進行限定后經研究發現，美國生物行業的主并購方的收益趨勢呈現逐漸上升態勢[42]。Tampakoudis Ioannis（2018）選用事件研究法進行比較后發現目標公司股東財富效應顯著高于收購方股東的財富效應，進一步驗證轉債并購在短期內能為并購方和目標公司創造一定的財富[43]。
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3 相關概念的界定及理論分析................................13
3.1 高管團隊及其特征..........................13
3.1.1 高管團隊的概念........................13
3.1.2 高管團隊特征......................14
4 研究假設與研究設計..................................17
4.1 研究假設......................................17
4.1.1 高管團隊同質性特征對并購績效影響的假設.......................17
4.1.2 高管團隊異質性特征對并購績效影響的假設..................19
5 我國上市公司高管團隊特征與企業并購績效的實證研究......................29
5.1 上市公司高管團隊特征和企業并購績效的描述性統計分析................................29
5.1.1 上市公司并購績效的描述性統計分析.................29
5.1.2 上市公司高管團隊特征的描述性統計分析.......................33
5 我國上市公司高管團隊特征與企業并購績效的實證研究
5.1 上市公司高管團隊特征和企業并購績效的描述性統計分析
在對變量指標變化程度進行分析時，大多數研究學者選用描述性統計分析法，它有助于全面掌握樣本數據的分布規律，是十分重要的分析變量指標變化的方法。本節是對上市公司高管團隊特征和企業并購績效的數據進行描述性統計分析，在分析并購績效時，將并購后的績效與并購前績效進行對比，分析二者的變化趨勢；然后分別從同質性和異質性兩個不同角度對高管團隊特征進行了分析，有助于更全面了解數據的分布和變化規律。
5.1.1 上市公司并購績效的描述性統計分析
（1）并購績效的描述性分析
本次描述性分析選用 SPSS23.0 軟件，2015 年發生并購且符合并購篩選條件的上市公司共有 102 家，對其并購前后的績效進行描述性分析，所得結果如下表 5.1 至 5.3 所示：
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結論
本文在總結前人的研究經驗的基礎上，進一步深入探究上市公司高管團隊特征對企業并購績效的影響。回顧前人的相關研究文獻可以發現，現有研究大多集中于高管背景特征對企業績效或研發投入影響等方向的研究，專門研究高管特征對并購績效影響關系的文獻數量較少，其中理論研究占大多數，實證分析文獻數量占比更少，所以本文以高管團隊為切入點，探究高管團隊特征對企業并購績效的影響。
首先，基于現有理論提出研究假設。經過閱讀大量的文獻，可以總結出當前國內外的研究學者在該領域內的研究現狀，羅列與論文研究方向相關的文獻表達的觀點，總結并提煉出有研究價值的觀點，分別對高管團隊特征和企業并購績效進行了理論分析和推理，提出有研究價值的假設，后續用實證分析來驗證假設的正確性。
其次，樣本數據的篩選與描述性分析。本文選取 2015 年發生并購且處于主并購地位的上市公司共計 102 家，時間跨度從發生并購的前兩年至并購后三年共計六年的財務數據，經過比較選取較為穩定的績效評價方法即數據包絡分析法衡量上市公司績效的變動情況。經過對并購前后績效進行描述性分析發現，發生并購的企業績效在并購當年達到最低值，隨后開始增加，并購后一年上升速度較快，在并購后兩年上升速度較為緩慢，并購績效在并購后兩年到達頂峰。在并購后三年中又有小幅度下降。結合我國實際情況分析，我國企業普遍存在并購活動績效較低的問題，主要原因是我國并購活動起步較晚，公司經驗不足，政策支撐存在短板，導致多數上市公司不敢輕易涉足并購，企業的并購績效上升態勢不明顯。由此可以得知，政府應該帶頭發力，營造良好的商環境，優化市場制度，補足政策短板，提升企業信心，使市場經濟體制得到充分發展。企業不能盲目并購，高管團隊應該結合企業自身特點，選取適合的目標企業進行并購，爭取得到雙贏，最大程度發揮并購的積極效應，提升企業績效。
參考文獻（略）
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