亚洲综合色吧_免费一级欧美片在线观看_亚洲综合无码av一区二区_国产极品粉嫩福利在线观看,精品一区二区三区免费播放,亚洲精品国产盗摄,日本中文字幕色

無憂MBA論文網MBA論文 > MBA課程論文 > 會計學 > 正文

新能源汽車行業溢價并購下對賭協議風險研究—以東方精工

時間:2021-02-27 來源:51mbalunwen.com作者:vicky
本文利用期權定價公式,估算出對賭協議的期權價值。利用對賭協議的期權價值與投資方在投資時所支付的期權費相比較,從而判斷對賭協議相關條款的合理性,利用期權價值以及期權費的比較從而加大對賭協議價值的調整力度。

1 引言

1.1 研究背景與意義
1.1.1 研究背景
對賭協議作為估值調整機制是一種在并購活動中簽訂的投資方為保護其自身利益的期權條款,自 2003 年從國外引進入我國資本市場后,對賭協議在并購活動中也越來越多地被應用。隨著使用頻率的增加,對賭協議的風險和弊端也逐步顯露,對賭失敗的事件頻頻發生。2014 年和 2015 年對賭協議在資本市場上的使用頻率大幅度上升,對賭協議的業績約定期限一般為三年左右,因此之前簽訂的對賭協議大量從 2017 年開始逐步進入清算償付期。從數據上看 2017 年我國 A 股市場上披露當年業績完成情況的有 609 起,在這六百多起協議中未達到業績指標的有 181 起,業績不達標的比例約高達三成。近年來由于對賭失敗而造成的暴雷事件頻發不斷,引起了市場廣泛關注,對于并購中企業估值的合理性,對賭協議條款的設計,對賭協議的風險及防范也引起了學者們的熱烈討論。
近年來新能源汽車行業的迅猛發展,快速占據全球的市場份額,吸引力投資界的目光,不少企業想要涉足于新能源汽車行業,通過并購的方式快速進入新領域成了許多公司的首選。2016 年開始各路投資者紛紛涌入新能源汽車行業,千萬上億的交易額的并購案層出不窮,同時也簽下大量對賭協議。但是,近年來隨著政府補貼紅利的逐步退出,以及汽車行業整體的疲態,新能源汽車行業進入寒冬,由于對賭協議暴雷事件頻頻發生,引起了市場上的廣泛關注。因此,本文選取了近年來新能源汽車行業一起非常典型的對賭失敗的并購案,即東方精工收購普萊德,結合具體案例對對賭協議中的風險進行詳細的分析,從而提出應對措施。
....................

1.2 研究思路與創新
1.2.1 研究思路
本文運用可持續增長理論、期權定價模型以及博弈論等相關理論,以東方精工高溢價收購普萊德為研究對象,首先對行業整體情況做出描述,然后結合案例公司的具體情況,對其簽訂對賭協議所面臨的系列風險做出詳細分析,最后提出在簽訂對賭協議前中后期相應的風險防范體系。
第一,本文從行業分析入手,通過對新能源汽車相關行業以及其所在的汽車行業的情況進行分析,明確了普萊德在現階段以及未來的發展中可能會遇到的機遇與挑戰。結合具體案例,對東方精工和普萊德簽訂對賭協議的背景動機進行了分析,明確此并購活動的原因和目的。
第二,針對普萊德近年來的發展情況以及對賭協議的完成情況,識別其在對賭協議中所面臨的風險。主要包括估值風險、業績指標設定風險、關聯交易風險、業績認可風險、經營風險以及市場風險。針對對賭協議價值的問題,本文選擇期權定價的方式對其進行估算,通過比較期權價值與并購方支付的期權費,達到二者之間的相互制約平衡,合理的對企業價值進行評估,從而降低由于估值過高所帶來的風險。其次,本文將利用可持續發展模型來與業績指標的增長率進行對比,分析目標業績是否具有可完成性,是否對公司的業績造成較大壓力。再者,通過對普萊德財務數據的測算,分析各項財務指標來判斷公司在經營中所面臨的財務風險。最后,結合新能源汽車行業的發展趨勢以及近年來的風險特征,識別行業發展的趨勢將給普萊德帶的風險。
第三,基于重點風險的分析研究,針對這些風險提出在簽訂對賭協議的前中后期的風險防范機制。在簽訂前,謹慎衡量企業的價值以及評估簽訂對賭協議的必要性十分重要。其次,結合新能源行業背景,在市場周期向下且補貼紅利退出時,明確企業是否有能力應對風險如此之高的對賭協議。在簽訂對賭協議中,很可能面臨由于較高的業績壓力帶來的財務風險,因此需要合理設立業績目標;其次為了更加合理和全面的反應企業的經營和發展能力,可以利用財務與非財務指標相結合的方式,設定多重對賭指標;再者可以通過重復博弈的方式,采用多次分階段的的對賭方式來降低對賭中風險,給并購雙方更大的容錯率。在簽訂對賭協議后,需留意行業政策以及業績完成情況,以便對其作出及時反映。在補貼不會持續下去以及業績初現端倪的時候,新能源汽車行業的相關企業就應該大力發展自身的研發能力,提高經營效率,從而提升公司的核心競爭力以及風險應對能力。
.....................

2 文獻綜述及相關理論基礎

2.1 國內外文獻綜述
2.1.1 溢價并購文獻綜述
(1)溢價并購成因研究
市場方面影響因素。Slusky & Caves(1991)提出當對標的公司的購買存在競爭關系的時候,并購方會選擇支付相對較高的并購溢價,來成功得到被并購公司的控制權;并購活動中的溢價高低將受到控制權市場競爭的激烈程度或供求兩方之間關系的影響,如果出讓方控制權有多名投資者競爭購買,控制權的轉讓價格就會提高。馬克·賽羅沃(2001)認為是否有競爭購買的關系與并購活動中的并購溢價呈正相關;此外,在競爭時所付出的沉沒成本也將影響溢價的情況,張秋生等(2003)認為,當標的公司的控制權存在多個競爭者時,如果某一方前期投入大量精力進行考核估值等,并購溢價往往會隨著其想要成功收購的意愿以及付出的成本而被大量提高。大股東控制權的強弱也將對并購中的溢價高低產生影響,Rajan&Zingales(1995)提出掌握公司絕對控制權的大股東對外部控制權競爭會有一定的支配作用,其可能會為了謀求更高的收益而提高控制權溢價,因此許多公司大股東掌控公司絕對控制權的情況是造成溢價率過高的原因之一。資本市場的成熟度和有效性也會影響并購溢價的高低,葛維杰等(2014)認為,我國目前的資本市場尚不健全,并購重組事件活躍存在于二級市場上,在正式發布公告前并購消息的泄露很可能造成公司股價的大幅上升,而這也將直接影響并購中對于公司的估值,從而導致較高的并購溢價。
企業方面的影響因素。當并購活動發生,雙方資產組合在一起時會通過規模效應和協同效應使其效果要好于兩者獨立存在的效果之和,即“2+2=5”(Ansoff)。因此并購活動中交易雙方的協同程度溢價水平呈正相關的關系,即協同效果越好,溢價的水平也會越高(Sirower,1997);向顯湖、劉天(2004)認為,目前我國科學技術水平穩步上升,大量的創新核心技術使企業的價值結構有所改變,可以通過掌握核心技術以及新興資源來為企業創造價值,但是目前的會計準則的規定,導致了企業有大量資產無法入表,表外資產的存在也是導致溢價的本質。由于信息不對稱造成的并購雙方的了解度不夠在一定程度上也造成了溢價并購的發生。在并購活動中由于對標的企業的真實價值了解度不夠,并購方往往會高估并購的協同效應而低估并購風險,從而導致溢價收購(陳仕華等,2013)。
........................

2.2 理論基礎
2.2.1 可持續增長理論
在可持續增長理論中最具代表性的兩個模型分別是由美國財務學家羅伯特·希金斯提出的希金斯可持續增長模型和詹姆斯·范霍恩提出的。
2.2.2 實物期權理論
實物期權最初是由 StewartMyers(1977)提出的,其含義是指投資中創造的利潤主要來來源企業獲得的一個在未來以某種價格取得或者賣出一項實物資產或者投資計劃,因此投資實物資產的估值可以應用類似期權評估的方式,目前已在資本市場上得到了廣泛的應用。通過研究可以發現對賭協議與期權具有很多相似的性質,首先期權是對于未來市場的一種預測,而對賭協議同樣也是在并購活動中并購雙方對于標的企業價值和未來盈利能力的一種預判;其次期權和對賭協議都會隨著時間的推移而對價值產生一定的影響,都具有一定的時效性,越接近對賭約定的最后期限,對賭協議的價值也會越小。因此將實物期權理論應用于對賭協議的價值評估中具有一定的可行性。
2.2.3 信息不對稱理論
信息不對稱理論是指在整個市場中,由于信息獲取壁壘的原因,交易各方對于信息的獲取、知悉以及掌握程度都不盡相同,正是由于信息上的不對等,導致了各方在估值評價上會產生不同的觀點。對于信息知悉程度大的一方來說通常會更加具有決定權。而在對賭協議中,由于信息不對稱的存在,對于標的企業的估值以及目標業績的設定都會存在不合理的風險。被并購方在并購中由于對自身情況的了解肯定優于并購方,因此其可能會為了得到更高的對價而故意釋放出更多的正面信息,從而獲得更高的估值。在高溢價的情況下,并購方通常會認為目標企業未來的盈利能力良好,從而設定下較高的業績指標。這就對了被并購方產生了較大的業績壓力,更可能面臨賠償風險。因此,在簽訂對賭協議時,交易雙方都應該盡量降低信息的不對稱性,對雙方進行充分的了解,從而避免因為信息不對等導致的對賭失敗風險。
表 3-1 2018 年全球重點市場新車銷售變化
............................

3 新能源汽車行業分析..........................15
3.1 汽車行業分析 ........................................15
3.2 新能源汽車相關行業分析 ...........................16
3.3 新能源汽車行業并購及簽訂對賭協議情況 ..........................18
4 案例分析..............................21
4.1 案例概述 ..................................21
4.1.1 并購雙方概況.................................21
4.1.2 并購活動的目的.......................23
5 研究結論與展望................................59
5.1 研究結論 ................................59
5.2 策略建議 ...................60

4 案例分析

4.1 案例概述
4.1.1 并購雙方概況
(1)東方精工概述
廣東東方精工科技股份有限公司(以下簡稱“東方精工”)成立于 1996 年,2011 年在深交所上市(股票代碼:002611),注冊資本 10200 萬元,法定代表人唐灼林,建立初期是一家集設計、研發、生產、銷售及服務為一體的瓦楞紙箱印刷包裝設備提供商。經過多年的發展,東方精工已經涉足于智能包裝、智能自動化設備以及高端核心零部件三大業務領域,經營范圍如圖 4-1 所示:
圖 4-1 東方精工三大核心業務板塊圖
..........................

5 研究結論與展望

5.1 研究結論
本文結合東方精工與普萊德的對賭案例,通過期權定價的方式分析了對賭協議的價值,在此基礎上分析了被并購方在簽訂對賭協議時面臨的一系列風險,然后針對于簽訂對賭協議的前中后期所面臨的風險分別提出了相應的風險防范措施,構建了風險防范體系。在協議價值方面,本文利用期權定價公式,估算出對賭協議的期權價值。利用對賭協議的期權價值與投資方在投資時所支付的期權費相比較,從而判斷對賭協議相關條款的合理性,利用期權價值以及期權費的比較從而加大對賭協議價值的調整力度。在對賭風險方面,通過對案例的相關分析,得出在對賭過程中被并購方面臨的風險主要有以下幾類:
(1)估值風險。對賭協議作為一種估值調整協議,其價值流動與被并購方式相反的,因此在簽訂對賭協議的背景下,合理估值對于被并購方來說十分重要。
(2)業績目標設定風險。對賭協議對于業績指標的設定往往直接關系到對賭協議的成敗,過高的業績指標不僅會給公司帶來一系列的業績壓力,而且還可能造成被并購方為了完成高業績指標而進行一些冒進的決策,對公司的經營造成更大的影響,從而給被并購方帶來較大的對賭失敗風險,因此對賭協議中業績指標的設定要極為慎重。本文利用可持續增長模型與對賭協議中業績指標的增長率進行對比,判斷業績指標是否合理,其次立足于新能源汽車行業的發展趨勢,政府補貼紅利逐步減少退出,市場競爭加劇,企業經營壓力變大,在這樣的市場大環境下,判斷其指標是否具有可完成性。此外可以利用多重博弈的方式來設定對賭協議中的對賭條款,從而達到降低雙方信息不對稱風險造成的對賭協議失敗。
(3)關聯交易風險。新能源行業中大量企業建立了產業聯盟或者產業鏈合作模式,這樣的模式雖然可以降低成本,但是過度依賴關聯方交易的企業其獨立經營能力難以保證。在本案例中的普萊德的業績很大比例來源于與原股東進行的關聯交易,在過了業績捆綁期后,這些大量的關聯交易以及關聯交易的利潤水平是否還能持續存在很大的不確定性,這一問題直接影響企業日后的發展。因此企業要盡早認識到依賴關聯交易的業務模式存在的弊端,隨著新能源汽車行業競爭逐漸加劇,市場化逐漸形成的情況下,唯有大力發展自身的研發能力才能使企業有有自己的核心競爭力。
參考文獻(略)
相關閱讀
    暫無數據
?
想畢業,找代寫
在線咨詢 在線留言咨詢
QQ在線
返回頂部
主站蜘蛛池模板: 濮阳县| 东方市| 平利县| 梅河口市| 怀远县| 西贡区| 柯坪县| 临潭县| 鄂温| 蒙自县| 治县。| 宽甸| 尚志市| 余江县| 大关县| 长治市| 宽城| 延庆县| 弋阳县| 正安县| 唐山市| 宜黄县| 星子县| 汶川县| 尼勒克县| 邹城市| 波密县| 邯郸县| 佳木斯市| 咸宁市| 施甸县| 神木县| 宜兰市| 绥中县| 黄浦区| 清原| 比如县| 高雄县| 雷山县| 南漳县| 临澧县|