多元化擴張下的企業財務風險研究——基于雛鷹農牧的案例
時間：2021-02-27 來源：51mbalunwen.com作者：vicky
筆者首先對雛鷹農牧進行簡要介紹并對該企業多元化擴張實施路徑后進行簡要梳理，然后了解了雛鷹農牧整體的財務狀況，同時通過對企業歷年財務數據的整理以及制作圖表對比分析，對雛鷹農牧多元化擴張下的財務風險進行了識別，而且深入分析了企業陷入財務困境的原因，在此基礎上根據雛鷹農牧財務管理現狀及需求提出改進措施。
1 引言
1.1 研究背景
目前中國的經濟發展結構和生產方式都在發生著顯著變化，企業在生產經營中主要面臨著總體經濟發展形勢下滑和社會經濟結構大調整兩個方面問題。毋庸置疑的是企業如何適應市場環境的快速變化，在新時期尋求突破和可持續發展成了當務之急。在面對兩個主要挑戰時，少數企業比如福耀玻璃、特斯拉通過“專業化”實現了自己的產業升級并通過技術創新突破了發展瓶頸和壁壘。但是，大多數企業在主營業務發展過程中會根據實際引入新技術、新方法，實現傳統工藝的創新，積極根據需要實現業務的多元化擴張，以此實現企業戰略發展目標的改善和優化，在市場上尋求新的發展機遇。
從 20 世紀 50 年代到 20 世紀 80 年代，多樣化的擴張戰略作為促進其自身快速增長和成長的新模式在世界范圍內廣為流行，并為各種大型企業集團所推崇。結果，越來越多的公司為獲得超額利潤將其業務范圍擴展到與原始行業無關的業務領域。與此同時，這也是當前國內很多大中型企業集團擴大市場規模的主要手段，因為大多數傳統行業市場份額已經被瓜分完畢，在自己的經營業務范圍內傳統企業很難實現更大的利潤增長。在這種發展背景下，更多的公司選擇在新的行業中尋求發展，尤其是高科技產業不斷向其他行業進軍，我們也可以看到如互聯網金融行業以及其他新興行業已經開始在傳統的煤炭、石油等行業中發展。小米、海爾、通用電氣等都是我國企業多元化戰略成功的案例，但是，由于盲目的多元化擴張和不合理的風險管控，在市場上還有更多的公司多元化戰略并沒有達到預期的效果，反而使企業陷入財務困境，例如樂視、富貴鳥、兩面針以及本文的研究對象雛鷹農牧就是典型案例。針對這種情況，也需要企業理性制定擴張計劃，做好前期市場分析和案例研究工作。
同樣，企業多元化成功還離不開對財務管理風險的有效識別和控制工作的開展，因此，如何更及時準確的找出財務管理中的風險因素、避免財務困境，更好的執行財務決策等問題都是企業需要三思而后行的。如果企業盲目地分散投資，忽視其自身的財務風險控制，不僅不利于企業開拓新領域、突破發展壯大，而且可能對其經營產生毀滅性的負面影響。 因此，結合案例深入研究多元化擴張下的財務風險勢在必行。
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1.2 研究意義
理論意義：當前國內外的研究主要集中于企業是否應該進行多元化的戰略層面，而對多元化擴張實施后相關風險識別和控制的理論研究卻很少，基于此本文為現有的研究提供了新思路，從多元化擴張下的財務風險進行研究，以紅極一時的雛鷹農牧作為案例，通過對其多元化動因、經營模式及其不同角度下的財務風險進行詳細分析，為公司發展戰略研究、財務風險識別控制以及實現企業長期可持續發展等理論提供了支持。
現實意義：很多企業采取多元化的擴張方式是因為如今市場競爭越來越激烈，他們需要通業務擴張的手段占領更多的市場，一般是通過企業業務數量增加來達到規模擴大的目的，以此給企業經濟發展帶來效益。可是，多元化擴張方式無疑是一把雙刃劍，給企業帶來規模經濟的同時也可能導致企業承擔難以規避的風險，陷入財務困境。樂視、富貴鳥以及雛鷹農牧在實施多元化擴張戰略并未取到成功的結果，也給很多想實施多元性擴張戰略的企業敲響了警鐘。因為要是選擇走多元化擴張戰略，這個過程中會經受什么樣的風險影響以及如何做好風險的識別分析和控制，都值得我們深入的思考和研究。雛鷹農牧從 A 股“養豬第一股”到其最后不得不退市，其多元化擴張后面臨的財務困境在一定程度上具有代表性，且在某種程度上也可以反映出國內一些采用多元化戰略的企業發展現狀。長期以來，資本市場中的國內外參與者都對企業擺脫經營困境的問題進行了研究，對多元化擴張可能帶來的財務風險的研究不僅可以有效解決企業困境，而且對于企業而言也是很好的參考和借鑒。
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2 文獻綜述
2.1 企業多元化擴張的相關研究
20 世紀中葉，美國戰略管理學家 Ansoff（1957）最早提出了多元化的定義，自此掀起了多元化研究的浪潮，在他看來，公司利用新產品開拓新市場就是多元化經營。并且他提出了多元化可以分為同心多元化、水平多元化和垂直多元化三種類型[1]。Penrose（1959）研究提出，多元化還應該把最終的產品增加包括在內，將企業的垂直一體化、生產運行的數目等包含在內[2]。Chandler（1962）研究后提出了“結構跟隨戰略”，他認為企業實施多元化成功的關鍵是組織架構調整，且最早開始了多元化戰略實施和績效兩者的關系，他通過歷史研究法對兩者關系進行分析，他認為如若企業的組織結構不發生變化，在這種情況下企業多元化擴張會導致績效下降[3]。M.Gort（1962）則以數量分析為基礎研究企業多元化發展，他計量多元化程度的方法是以美國標準行業分類與代碼（SIC）中的四位數行業分類為依據。在他看來，企業生產產品的同質化程度還過高，這種簡單的、無差異的垂直結合不能稱為多元化，多元化應該是單個企業所活動的異質市場數目的增加[4]。此后，大多數國外學者在上述研究的基礎上進一步探討了多元化的定義。
國內對多元化的研究起步于上世紀 90 年代左右，略晚于國外。姚俊（2004）認為企業至少要關注兩個以上不同行業的經營利潤并實施，才稱得上是多元化經營[5]。在藍海林、王成（2009）看來多元化不是投資相同行業中不同的產品，而是指企業投資與之前完全不同的行業[6]。因為同行業的不同產品只是換了包裝但其產品的本質并無差別；此外還有的學者研究提出，企業通過對上下游合作商的并購實施的垂直一體化戰略，也不是多元化經營，因為這樣企業并沒有進入新的行業，也沒有生產新產品，不過只是為了控制產品的銷售商或生產商，所以說垂直一體化不屬于多元化經營。高金鳳（2012）則認為不同的角度下多元化的定義是不同的，僅僅從產品和市場的層面來看，多元化指的是新產品進入不同領域的市場中；而從產業發展角度看，企業選擇多元化經營的目的是降低另一行業的準入門檻，以獲取更多的利益[7]。國內專家學者衡量多元化程度主要是基于國外已有的研究。郝旭光[8]（2000）采用 H 指數方法進行多元化研究，這種研究主要基于單一多元化度量指標進行，而羅爽（2007）[9]、張純和高吟（2010）[10]、鄒雨菲（2014）[11]研究時采用 Herfindal 指數法、行業數法和熵法等方法，他們對企業多元化程度進行研究時均采用多種方法而非某一種方法。
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2.2 企業財務風險管控的相關研究
Jordan（1995）對財務風險的定義是：企業在日常經營業務范圍內所實施的有關融資業務，包括債務融資、股權融資等，以及由于無法償還債務而構成的各類風險因素即為財務風險[23]。Ohlson 則（1980）通過 Logit 模型開展相關論述，針對企業經營中的財務風險表現進行專題研究，在他看來企業的財務風險的影響因素包括企業的財務決策、業務規模以及企業的資金流動性[24]。劉恩祿（1989）認為財務風險會伴隨著企業的籌資、投資、收益分配而產生，這也是國內學者最早對財務風險的定義及特點進行較為詳細且全面的闡述[25]。Van（2005）認為引發企業財務風險產生的重要原因是管理者所實施的財務管理措施出現紕漏，決策失誤嚴重影響了企業經營績效。另外他研究得出企業財務杠桿的不平衡和償債能力弱不利于企業的經營活動且可能會導致企業的收益分配產生風險[26]。Bandaly（2013）選取了企業內部特定的供應鏈為研究對象，他著重研究各種環境因素比如企業的外部投資者、市場與產業環境的情況以及供應鏈的生產經營狀況等對財務風險的影響。他認為企業應對不同的風險采用的防范策略也應該不同[27]。趙帥帥（2013）為了探究企業經營活動中存在的財務風險，全面分析了上市創新科技型企業的有關財務數據，包括企業盈利水平、投資能力、現金流等指標，而且全面細致的總結評價了內外部環境等因素對企業財務風險產生的影響[28]。胡春生等 (2016)全面客觀的分析了中小型企業的財務風險形成原因，主要表現有管理者缺乏經驗、人員素質偏低，以及企業風險管理意識不足等問題[29]。
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3 雛鷹農牧多元化擴張的案例介紹................................... 15
3.1 雛鷹農牧多元化擴張概況 .................................... 15
3.1.1 雛鷹農牧簡介.......................................... 15
3.1.2 雛鷹農牧多元化擴張戰略及實施過程...................... 15
4 案例分析......................... 21
4.1 盈利能力角度下的雛鷹農牧財務風險分析 ...................... 21
4.1.1 毛利率角度............................................ 22
4.1.2 總資產收益率角度...................................... 23
5 雛鷹農牧多元化擴張財務風險成因分析及控制策略.................. 42
5.1 雛鷹農牧多元化擴張財務風險成因 ............................ 42
5.1.1 逆市擴張，盈利下滑.................................... 42
5.1.2 投資不利，連年虧損.................................... 46
5 雛鷹農牧多元化擴張財務風險成因分析及控制策略
5.1 雛鷹農牧多元化擴張財務風險成因
5.1.1 逆市擴張，盈利下滑
事實上，早在 2014 年雛鷹農牧的問題就已經有所顯現，2014 年生豬行情持續低迷，國內生豬養殖迎來歷史低點，打破了 2006 年的虧損紀錄。但是，在這樣的情況下，雛鷹農牧卻并沒有想著如何趕快扭轉下滑局勢，而是做出了逆市擴張的策略，企業開始大規模新建豬舍同時加大對電商領域投資，對養殖建設也逐步推進，2014 年企業累計投入了 7 億元，建設豬舍 296 棟。此時雛鷹農牧的財務風險就已經在潛伏，2014 年雛鷹農牧出現了整體盈利下滑，從雛鷹歷年財務數據來看，2011 年-2014 年，公司營收分別為 13 億元、15.8 億元、18.7 億元、17.6 億元，歸屬于上市公司股東凈利潤分別為 4.29 億元、3.03 億元、7562 億元、-1.89 億元。其中，2014 年公司凈利潤同比大幅下滑了 350.54%。2010 年至 2018 年雛鷹農牧銷售毛利率、銷售凈利率如表 5.1 和圖 5.1 所示。
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6 結論與展望
6.1 結論
本文以雛鷹農牧作為研究對象，針對雛鷹農牧多元化擴張及財務風險管理問題進行分析研究。首先對雛鷹農牧進行簡要介紹并對該企業多元化擴張實施路徑后進行簡要梳理，然后了解了雛鷹農牧整體的財務狀況，同時通過對企業歷年財務數據的整理以及制作圖表對比分析，對雛鷹農牧多元化擴張下的財務風險進行了識別，而且深入分析了企業陷入財務困境的原因，在此基礎上根據雛鷹農牧財務管理現狀及需求提出改進措施。本研究得出如下結論：第一，雛鷹農牧盲目進行多元化擴張，在整個行業形勢趨于下行之時非但沒有及時止損，反而逆市擴張投資大量人力、物力，此舉卻并沒有獲得相應的利潤為企業盈利，可見盲目地持續進行多元化擴張，并非是企業可持續發展道路上的明智之舉。第二，雛鷹農牧多元化進程過快，大規模舉債投資導致財務杠桿失衡，同時企業資產負債率越來越高，償債能力卻越來越差，企業資源利用率越來越低，這十分不利于雛鷹農牧的正常生產經營。第三，雛鷹農牧投資決策失誤，跨行業管理能力差，財務費用、管理費用等期間費用大幅上升導致企業利潤空間被極大地侵占，最終使得企業深陷財務風險中。因此可以說，正是雛鷹農牧的盲目多元化擴張行為本身給企業帶來了財務風險并最終導致雛鷹農牧深陷財務困境。
參考文獻（略）
1 引言
1.1 研究背景
目前中國的經濟發展結構和生產方式都在發生著顯著變化，企業在生產經營中主要面臨著總體經濟發展形勢下滑和社會經濟結構大調整兩個方面問題。毋庸置疑的是企業如何適應市場環境的快速變化，在新時期尋求突破和可持續發展成了當務之急。在面對兩個主要挑戰時，少數企業比如福耀玻璃、特斯拉通過“專業化”實現了自己的產業升級并通過技術創新突破了發展瓶頸和壁壘。但是，大多數企業在主營業務發展過程中會根據實際引入新技術、新方法，實現傳統工藝的創新，積極根據需要實現業務的多元化擴張，以此實現企業戰略發展目標的改善和優化，在市場上尋求新的發展機遇。
從 20 世紀 50 年代到 20 世紀 80 年代，多樣化的擴張戰略作為促進其自身快速增長和成長的新模式在世界范圍內廣為流行，并為各種大型企業集團所推崇。結果，越來越多的公司為獲得超額利潤將其業務范圍擴展到與原始行業無關的業務領域。與此同時，這也是當前國內很多大中型企業集團擴大市場規模的主要手段，因為大多數傳統行業市場份額已經被瓜分完畢，在自己的經營業務范圍內傳統企業很難實現更大的利潤增長。在這種發展背景下，更多的公司選擇在新的行業中尋求發展，尤其是高科技產業不斷向其他行業進軍，我們也可以看到如互聯網金融行業以及其他新興行業已經開始在傳統的煤炭、石油等行業中發展。小米、海爾、通用電氣等都是我國企業多元化戰略成功的案例，但是，由于盲目的多元化擴張和不合理的風險管控，在市場上還有更多的公司多元化戰略并沒有達到預期的效果，反而使企業陷入財務困境，例如樂視、富貴鳥、兩面針以及本文的研究對象雛鷹農牧就是典型案例。針對這種情況，也需要企業理性制定擴張計劃，做好前期市場分析和案例研究工作。
同樣，企業多元化成功還離不開對財務管理風險的有效識別和控制工作的開展，因此，如何更及時準確的找出財務管理中的風險因素、避免財務困境，更好的執行財務決策等問題都是企業需要三思而后行的。如果企業盲目地分散投資，忽視其自身的財務風險控制，不僅不利于企業開拓新領域、突破發展壯大，而且可能對其經營產生毀滅性的負面影響。 因此，結合案例深入研究多元化擴張下的財務風險勢在必行。
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1.2 研究意義
理論意義：當前國內外的研究主要集中于企業是否應該進行多元化的戰略層面，而對多元化擴張實施后相關風險識別和控制的理論研究卻很少，基于此本文為現有的研究提供了新思路，從多元化擴張下的財務風險進行研究，以紅極一時的雛鷹農牧作為案例，通過對其多元化動因、經營模式及其不同角度下的財務風險進行詳細分析，為公司發展戰略研究、財務風險識別控制以及實現企業長期可持續發展等理論提供了支持。
現實意義：很多企業采取多元化的擴張方式是因為如今市場競爭越來越激烈，他們需要通業務擴張的手段占領更多的市場，一般是通過企業業務數量增加來達到規模擴大的目的，以此給企業經濟發展帶來效益。可是，多元化擴張方式無疑是一把雙刃劍，給企業帶來規模經濟的同時也可能導致企業承擔難以規避的風險，陷入財務困境。樂視、富貴鳥以及雛鷹農牧在實施多元化擴張戰略并未取到成功的結果，也給很多想實施多元性擴張戰略的企業敲響了警鐘。因為要是選擇走多元化擴張戰略，這個過程中會經受什么樣的風險影響以及如何做好風險的識別分析和控制，都值得我們深入的思考和研究。雛鷹農牧從 A 股“養豬第一股”到其最后不得不退市，其多元化擴張后面臨的財務困境在一定程度上具有代表性，且在某種程度上也可以反映出國內一些采用多元化戰略的企業發展現狀。長期以來，資本市場中的國內外參與者都對企業擺脫經營困境的問題進行了研究，對多元化擴張可能帶來的財務風險的研究不僅可以有效解決企業困境，而且對于企業而言也是很好的參考和借鑒。
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2 文獻綜述
2.1 企業多元化擴張的相關研究
20 世紀中葉，美國戰略管理學家 Ansoff（1957）最早提出了多元化的定義，自此掀起了多元化研究的浪潮，在他看來，公司利用新產品開拓新市場就是多元化經營。并且他提出了多元化可以分為同心多元化、水平多元化和垂直多元化三種類型[1]。Penrose（1959）研究提出，多元化還應該把最終的產品增加包括在內，將企業的垂直一體化、生產運行的數目等包含在內[2]。Chandler（1962）研究后提出了“結構跟隨戰略”，他認為企業實施多元化成功的關鍵是組織架構調整，且最早開始了多元化戰略實施和績效兩者的關系，他通過歷史研究法對兩者關系進行分析，他認為如若企業的組織結構不發生變化，在這種情況下企業多元化擴張會導致績效下降[3]。M.Gort（1962）則以數量分析為基礎研究企業多元化發展，他計量多元化程度的方法是以美國標準行業分類與代碼（SIC）中的四位數行業分類為依據。在他看來，企業生產產品的同質化程度還過高，這種簡單的、無差異的垂直結合不能稱為多元化，多元化應該是單個企業所活動的異質市場數目的增加[4]。此后，大多數國外學者在上述研究的基礎上進一步探討了多元化的定義。
國內對多元化的研究起步于上世紀 90 年代左右，略晚于國外。姚俊（2004）認為企業至少要關注兩個以上不同行業的經營利潤并實施，才稱得上是多元化經營[5]。在藍海林、王成（2009）看來多元化不是投資相同行業中不同的產品，而是指企業投資與之前完全不同的行業[6]。因為同行業的不同產品只是換了包裝但其產品的本質并無差別；此外還有的學者研究提出，企業通過對上下游合作商的并購實施的垂直一體化戰略，也不是多元化經營，因為這樣企業并沒有進入新的行業，也沒有生產新產品，不過只是為了控制產品的銷售商或生產商，所以說垂直一體化不屬于多元化經營。高金鳳（2012）則認為不同的角度下多元化的定義是不同的，僅僅從產品和市場的層面來看，多元化指的是新產品進入不同領域的市場中；而從產業發展角度看，企業選擇多元化經營的目的是降低另一行業的準入門檻，以獲取更多的利益[7]。國內專家學者衡量多元化程度主要是基于國外已有的研究。郝旭光[8]（2000）采用 H 指數方法進行多元化研究，這種研究主要基于單一多元化度量指標進行，而羅爽（2007）[9]、張純和高吟（2010）[10]、鄒雨菲（2014）[11]研究時采用 Herfindal 指數法、行業數法和熵法等方法，他們對企業多元化程度進行研究時均采用多種方法而非某一種方法。
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2.2 企業財務風險管控的相關研究
Jordan（1995）對財務風險的定義是：企業在日常經營業務范圍內所實施的有關融資業務，包括債務融資、股權融資等，以及由于無法償還債務而構成的各類風險因素即為財務風險[23]。Ohlson 則（1980）通過 Logit 模型開展相關論述，針對企業經營中的財務風險表現進行專題研究，在他看來企業的財務風險的影響因素包括企業的財務決策、業務規模以及企業的資金流動性[24]。劉恩祿（1989）認為財務風險會伴隨著企業的籌資、投資、收益分配而產生，這也是國內學者最早對財務風險的定義及特點進行較為詳細且全面的闡述[25]。Van（2005）認為引發企業財務風險產生的重要原因是管理者所實施的財務管理措施出現紕漏，決策失誤嚴重影響了企業經營績效。另外他研究得出企業財務杠桿的不平衡和償債能力弱不利于企業的經營活動且可能會導致企業的收益分配產生風險[26]。Bandaly（2013）選取了企業內部特定的供應鏈為研究對象，他著重研究各種環境因素比如企業的外部投資者、市場與產業環境的情況以及供應鏈的生產經營狀況等對財務風險的影響。他認為企業應對不同的風險采用的防范策略也應該不同[27]。趙帥帥（2013）為了探究企業經營活動中存在的財務風險，全面分析了上市創新科技型企業的有關財務數據，包括企業盈利水平、投資能力、現金流等指標，而且全面細致的總結評價了內外部環境等因素對企業財務風險產生的影響[28]。胡春生等 (2016)全面客觀的分析了中小型企業的財務風險形成原因，主要表現有管理者缺乏經驗、人員素質偏低，以及企業風險管理意識不足等問題[29]。
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3 雛鷹農牧多元化擴張的案例介紹................................... 15
3.1 雛鷹農牧多元化擴張概況 .................................... 15
3.1.1 雛鷹農牧簡介.......................................... 15
3.1.2 雛鷹農牧多元化擴張戰略及實施過程...................... 15
4 案例分析......................... 21
4.1 盈利能力角度下的雛鷹農牧財務風險分析 ...................... 21
4.1.1 毛利率角度............................................ 22
4.1.2 總資產收益率角度...................................... 23
5 雛鷹農牧多元化擴張財務風險成因分析及控制策略.................. 42
5.1 雛鷹農牧多元化擴張財務風險成因 ............................ 42
5.1.1 逆市擴張，盈利下滑.................................... 42
5.1.2 投資不利，連年虧損.................................... 46
5 雛鷹農牧多元化擴張財務風險成因分析及控制策略
5.1 雛鷹農牧多元化擴張財務風險成因
5.1.1 逆市擴張，盈利下滑
事實上，早在 2014 年雛鷹農牧的問題就已經有所顯現，2014 年生豬行情持續低迷，國內生豬養殖迎來歷史低點，打破了 2006 年的虧損紀錄。但是，在這樣的情況下，雛鷹農牧卻并沒有想著如何趕快扭轉下滑局勢，而是做出了逆市擴張的策略，企業開始大規模新建豬舍同時加大對電商領域投資，對養殖建設也逐步推進，2014 年企業累計投入了 7 億元，建設豬舍 296 棟。此時雛鷹農牧的財務風險就已經在潛伏，2014 年雛鷹農牧出現了整體盈利下滑，從雛鷹歷年財務數據來看，2011 年-2014 年，公司營收分別為 13 億元、15.8 億元、18.7 億元、17.6 億元，歸屬于上市公司股東凈利潤分別為 4.29 億元、3.03 億元、7562 億元、-1.89 億元。其中，2014 年公司凈利潤同比大幅下滑了 350.54%。2010 年至 2018 年雛鷹農牧銷售毛利率、銷售凈利率如表 5.1 和圖 5.1 所示。
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6 結論與展望
6.1 結論
本文以雛鷹農牧作為研究對象，針對雛鷹農牧多元化擴張及財務風險管理問題進行分析研究。首先對雛鷹農牧進行簡要介紹并對該企業多元化擴張實施路徑后進行簡要梳理，然后了解了雛鷹農牧整體的財務狀況，同時通過對企業歷年財務數據的整理以及制作圖表對比分析，對雛鷹農牧多元化擴張下的財務風險進行了識別，而且深入分析了企業陷入財務困境的原因，在此基礎上根據雛鷹農牧財務管理現狀及需求提出改進措施。本研究得出如下結論：第一，雛鷹農牧盲目進行多元化擴張，在整個行業形勢趨于下行之時非但沒有及時止損，反而逆市擴張投資大量人力、物力，此舉卻并沒有獲得相應的利潤為企業盈利，可見盲目地持續進行多元化擴張，并非是企業可持續發展道路上的明智之舉。第二，雛鷹農牧多元化進程過快，大規模舉債投資導致財務杠桿失衡，同時企業資產負債率越來越高，償債能力卻越來越差，企業資源利用率越來越低，這十分不利于雛鷹農牧的正常生產經營。第三，雛鷹農牧投資決策失誤，跨行業管理能力差，財務費用、管理費用等期間費用大幅上升導致企業利潤空間被極大地侵占，最終使得企業深陷財務風險中。因此可以說，正是雛鷹農牧的盲目多元化擴張行為本身給企業帶來了財務風險并最終導致雛鷹農牧深陷財務困境。
參考文獻（略）
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