基于盈余管理視角下中弘股份“面值退市”案例研究
時(shí)間:2021-03-15 來(lái)源:51mbalunwen.com作者:vicky
本文以 2014-2018 年度相關(guān)數(shù)據(jù),基于信息不對(duì)稱(chēng)、委托代理理論與利益相關(guān)者理論基礎(chǔ)上,描述中弘股份進(jìn)行盈余管理的過(guò)程以及所產(chǎn)生的退市后果,進(jìn)一步對(duì)其盈余管理的動(dòng)機(jī)、公司治理架構(gòu)、外部融資約束及公司信息披露質(zhì)量進(jìn)行分析。
第一章 緒論
1.1 研究背景和研究意義
1.1.1 研究背景
資本市場(chǎng)在提高社會(huì)資源配置優(yōu)化、促進(jìn)國(guó)家整體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整以及推動(dòng)金融市場(chǎng)健康可持續(xù)發(fā)展等方面起著重要作用。新中國(guó)成立以來(lái),上市公司在證券市場(chǎng)向社會(huì)投資者籌集了大量的資金,上市公司管理層利用資源配置,最大限度地發(fā)揮公司資源效用,履行和承擔(dān)社會(huì)責(zé)任,為公司創(chuàng)造價(jià)值,為社會(huì)創(chuàng)造財(cái)富。然而近年來(lái),一些上市公司管理層企圖通過(guò)操縱財(cái)務(wù)報(bào)表、控制經(jīng)營(yíng)活動(dòng)及關(guān)聯(lián)交易等手段來(lái)掩飾企業(yè)真實(shí)的經(jīng)營(yíng)狀況,導(dǎo)致企業(yè)的財(cái)務(wù)危機(jī)逐漸呈現(xiàn)。經(jīng)過(guò)反復(fù)的盈余粉飾后,一些企業(yè)最終因經(jīng)營(yíng)乏力,無(wú)法支撐現(xiàn)金流缺口,繼而出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)甚至走上退市的道路。盈余管理(Healy and Wahlen)意指,為了實(shí)現(xiàn)自身的目標(biāo),企業(yè)管理層在不違反企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的前提下,調(diào)整企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表和會(huì)計(jì)信息,或者改變企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營(yíng)活動(dòng),調(diào)控企業(yè)的收益結(jié)果,最終誤導(dǎo)利益相關(guān)者對(duì)企業(yè)真實(shí)運(yùn)作的認(rèn)知。目前,盈余管理主要有兩種類(lèi)型:應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理。應(yīng)計(jì)盈余管理成本低,操作簡(jiǎn)便,由于企業(yè)的現(xiàn)金流量不會(huì)受到影響,會(huì)導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量與收入支出之間存在較大差距,這一點(diǎn)監(jiān)管部門(mén)很容易發(fā)現(xiàn)。隨著我國(guó)會(huì)計(jì)制度和監(jiān)管體系的逐步完善,應(yīng)計(jì)盈余管理的操作成本和風(fēng)險(xiǎn)日益提升,因而具有盈余管理需求的企業(yè)會(huì)選擇隱蔽性較強(qiáng)的真實(shí)盈余管理,在侵害企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的前提下構(gòu)造真實(shí)的交易活動(dòng),從而控制當(dāng)期經(jīng)營(yíng)利潤(rùn),這種真實(shí)盈余管理的行為隱蔽性高,較難被外部監(jiān)管部門(mén)所發(fā)現(xiàn)。
國(guó)內(nèi)外學(xué)者的研究指出,盈余管理的重要?jiǎng)訖C(jī)是融資需求和掩飾虧損,通過(guò)分析推測(cè)虧損的上市公司為求“保殼”,加快融資步伐進(jìn)而影響企業(yè)的盈余管理行為。本文從委托代理理論、信息不對(duì)稱(chēng)理論、不完全契約理論和利益相關(guān)者理論出發(fā),探討了公司治理和外部環(huán)境因素對(duì)盈余管理的影響,以及因盈余管理產(chǎn)生的影響,試圖研究中弘股份“面值退市”與盈余管理的關(guān)系,構(gòu)建“虧損保殼——融資約束——盈余管理——崩盤(pán)退市”的研究框架。
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1.2.1 上市公司進(jìn)行盈余管理行為動(dòng)因研究的相關(guān)文獻(xiàn)
盈余管理目標(biāo)包括規(guī)避企業(yè)利潤(rùn)大幅度波動(dòng)、利潤(rùn)下滑、實(shí)現(xiàn)扭虧為盈、規(guī)避債務(wù)違約等,出于此目的上市公司管理者會(huì)采用操縱財(cái)務(wù)報(bào)表來(lái)管理盈余。
Schipper[39](1989)認(rèn)為盈余管理行為是通過(guò)人為調(diào)整投資、籌資的時(shí)間進(jìn)而改變企業(yè)最終的盈利結(jié)果,通過(guò)控制財(cái)務(wù)報(bào)告的披露,從而達(dá)到企業(yè)自身利益最大化的行為,在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中真實(shí)盈余管理越來(lái)越多被上市公司所使用。
魏明海[1](2000)從“信息觀”以及“經(jīng)濟(jì)收益管”研究盈余管理,認(rèn)為股東和管理層之間的契約摩擦和溝通摩擦是產(chǎn)生盈余管理的動(dòng)因。
汪健[55]、曲曉輝(2014)認(rèn)為我國(guó)部分上市公司為了掩蓋關(guān)聯(lián)交易所帶來(lái)的不良影響,有充分動(dòng)機(jī)進(jìn)行正向盈余管理的行為,同時(shí)研究發(fā)現(xiàn)上市公司在高負(fù)債約束條件下更容易發(fā)生通過(guò)關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行盈余管理行為。
岑維[2]和董娜瓊(2015)的研究也發(fā)現(xiàn),真實(shí)盈余管理受高管任期的影響作用明顯,也就是說(shuō)高級(jí)管理層會(huì)以自身私利為目的而進(jìn)行真實(shí)盈余管理,CEO 和 CFO 的任期與企業(yè)的真實(shí)盈余管理之間存在 U 型的線(xiàn)性關(guān)系,即真實(shí)盈余管理程度在高管在任初期會(huì)隨著高管任期的增加而減少,但到達(dá)一定年限后,真實(shí)盈余管理程度又會(huì)伴隨高管任期的增加而增加。
Jensen[41]and Meckling(1976)針對(duì)委托代理理論,認(rèn)為“一位或以上的主理人雇傭并授權(quán)給另一位代理人來(lái)代其行使某些特定行動(dòng),他們彼此之間因此所存在的契約關(guān)系。” 公司的規(guī)模不斷擴(kuò)張,委托人越發(fā)渴望在市場(chǎng)上獲取更大的收益,這將促使委托人將股權(quán)外放,導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)權(quán)和所有權(quán)分離。
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第二章 概念界定與理論基礎(chǔ)
2.1 概念界定
2.1.1 盈余管理的概念
(一)盈余管理的定義
盈余管理是目前國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)學(xué)和會(huì)計(jì)學(xué)界廣泛關(guān)注的研究對(duì)象。會(huì)計(jì)學(xué)家斯考特(William·R·Scott)認(rèn)為,在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則范圍內(nèi)企業(yè)管理者為了在債務(wù)契約、股利契約、資本市場(chǎng)地位等達(dá)到自身利益最大化而開(kāi)展的一種機(jī)會(huì)主義行為,其初衷是維護(hù)契約各利益相關(guān)者的利益。會(huì)計(jì)學(xué)家凱瑟琳·雪珀(Katherine Schipper)[39]認(rèn)為,盈余管理是企業(yè)管理者有目的地性控制對(duì)外披露財(cái)報(bào)的行為,誤導(dǎo)財(cái)務(wù)信息使用者,以取得相關(guān)私人利益的信息披露管理。
學(xué)者們通過(guò)研究,得出進(jìn)行盈余管理的主體是企業(yè)管理層,他們擁有內(nèi)部信息的優(yōu)勢(shì),可決定選擇采用何種手段進(jìn)行盈余管理;而在操縱盈余管理的過(guò)程中,企業(yè)管理層會(huì)有目的性地開(kāi)展一系列經(jīng)營(yíng)和交易安排,進(jìn)行盈余管理的最終目的是企業(yè)管理層攫取最大利益。由于財(cái)務(wù)報(bào)告肩負(fù)向外部投資者傳遞會(huì)計(jì)信息的職責(zé),其引發(fā)的經(jīng)濟(jì)后果使得盈余管理可以在一定程度上改變公司未來(lái)的實(shí)際盈利,比如因配股或高送轉(zhuǎn)引發(fā)的公司實(shí)際利潤(rùn)的增加或減少。按照法規(guī)下的盈余管理和不合規(guī)的利潤(rùn)操縱雖然是兩類(lèi),但因其目的相對(duì)明確而利益表現(xiàn)形式較為復(fù)雜的情況。目前很難劃清這兩者的界限,既大多數(shù)人認(rèn)為盈余管理往往是為了會(huì)計(jì)尋租和社會(huì)資本侵占,是用盈余管理之名行利潤(rùn)操縱之實(shí),所以盈余管理是個(gè)中性(偏貶義)的范疇。
基于上述研究,本文認(rèn)為:企業(yè)管理者選擇“構(gòu)造”交易事項(xiàng)和編報(bào)財(cái)務(wù)信息,以誤導(dǎo)或影響其他會(huì)計(jì)信息使用者對(duì)會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)的理解,以達(dá)到自身的盈余目的。
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2.2 理論基礎(chǔ)
2.2.1 委托代理理論
委托代理理論,主張所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離,企業(yè)所有者轉(zhuǎn)讓經(jīng)營(yíng)權(quán),僅保留剩余價(jià)值索取權(quán)。伴隨著信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題的顯露,委托人與代理人之間的沖突逐漸顯現(xiàn),理論才得到更進(jìn)一步發(fā)展。對(duì)于所有人較多的企業(yè),如上市公司,一般會(huì)聘請(qǐng)職業(yè)經(jīng)理人代理經(jīng)營(yíng)企業(yè),包括把公司的重大決策權(quán)委托給代理人,以達(dá)到企業(yè)在有限的資源下獲得最大的收益。在實(shí)際經(jīng)營(yíng)中,代理人從企業(yè)里獲取的內(nèi)部消息必然大于委托人,當(dāng)代理人所獲取的內(nèi)部信息得到的利益遠(yuǎn)大于委托人所給予的報(bào)酬時(shí),代理人則會(huì)利用信息獲取的差異謀取個(gè)人利益最大化。為了防止代理人濫用權(quán)力,委托人制定了各種激勵(lì)和監(jiān)督的方式來(lái)約束和規(guī)范代理人的代理行為,而雙方均想獲取自身的最大利益,伴隨著信息不對(duì)稱(chēng),催生出一系列操控盈余結(jié)果的方式。根據(jù)以往的研究表明,提升會(huì)計(jì)信息披露的數(shù)量和質(zhì)量,可以避免信息環(huán)境的惡化,向公眾傳遞有效的資源配置信息,通過(guò)降低資本成本或代理成本實(shí)現(xiàn)資源的有效配置。
根據(jù)委托代理理論,企業(yè)財(cái)務(wù)信息公開(kāi)傳遞至信息使用人的同時(shí)也能對(duì)企業(yè)代理人行為加以監(jiān)管和約束,約束其對(duì)投資者的利益侵占,降低代理成本。
公司的管理層為了實(shí)現(xiàn)投資者目標(biāo)的盈余指標(biāo),將促使其利用盈余管理手段牟取更多的收益。
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第三章 案例介紹 .......................... 17
3.1 公司概況............................17
3.1.1“中弘股份”的歷史沿革.............................19
3.1.2“中弘股份”的股權(quán)結(jié)構(gòu).......................19
第四章 案例分析 ................... 30
4.1 中弘股份盈余管理的內(nèi)部動(dòng)因分析........................30
4.1.1 維持公司業(yè)績(jī)的需要 .....................30
4.1.2 掩飾債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的需要......................31
第五章 案例啟示 .................................... 44
5.1 完善公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)約束盈余管理行為..................44
5.2 外部機(jī)構(gòu)主動(dòng)式監(jiān)管抑制盈余管理操縱機(jī)會(huì) .............................44
第五章 案例啟示
5.1 完善公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)約束盈余管理行為
1、優(yōu)化董事會(huì)結(jié)構(gòu)抑制盈余管理行為。作為上市公司的決策機(jī)構(gòu),董事會(huì)需不斷更新內(nèi)部控制職責(zé)分工以維持內(nèi)部監(jiān)督的高水平、高質(zhì)量,在內(nèi)部盡早發(fā)現(xiàn)公司盈余操縱的苗頭,提升上市公司的公司治理水平,促進(jìn)公司治理體系的完善。
2、擇優(yōu)選擇獨(dú)立董事提高內(nèi)部監(jiān)督質(zhì)量,嚴(yán)格控制獨(dú)立董事的連任時(shí)間。與發(fā)達(dá)國(guó)家資本市場(chǎng)中獨(dú)立董事需占董事會(huì)席位 2/3 以上相比,我國(guó)上市公司在董事會(huì)中設(shè)立獨(dú)立董事更多是為了滿(mǎn)足監(jiān)管層 1/3 的法定要求,從出發(fā)點(diǎn)上來(lái)看并非以提高董事會(huì)獨(dú)立性、改善公司治理為最終目標(biāo)。因此,本文認(rèn)為上市公司應(yīng)提高獨(dú)立董事的占比,并謹(jǐn)慎選擇合適的人選擔(dān)任獨(dú)立董事。一方面應(yīng)選擇具有金融、財(cái)務(wù)、法律實(shí)務(wù)經(jīng)驗(yàn)的專(zhuān)長(zhǎng)型人才擔(dān)任獨(dú)立董事,另一方面選擇具有高校、科研院所、行業(yè)協(xié)會(huì)理論背景的學(xué)者型人才擔(dān)任獨(dú)立董事,理論與實(shí)務(wù)相結(jié)合的獨(dú)立董事會(huì),能更有效識(shí)別企業(yè)的盈余管理行為,合理抑制管理層私利行為。
3、獨(dú)立董事的激勵(lì)與約束機(jī)制匹配。激勵(lì)機(jī)制方面,一方面建立報(bào)酬機(jī)制,可設(shè)立與公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不相關(guān),甚至負(fù)相關(guān)的報(bào)酬激勵(lì)機(jī)制;另一方面建立聲譽(yù)激勵(lì)機(jī)制,可通過(guò)多種媒體渠道公開(kāi)企業(yè)的獨(dú)立董事名單和履歷,因獨(dú)立董事中大部分都是資歷深厚的專(zhuān)家和學(xué)者等知名人士,為了維護(hù)自身的聲譽(yù)將激勵(lì)他們更好地監(jiān)督公司管理層。約束機(jī)制方面,除一般的法律約束外,認(rèn)為還可以建立獨(dú)立董事行業(yè)協(xié)會(huì)進(jìn)行市場(chǎng)約束。
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結(jié)論
部分學(xué)者認(rèn)為盈余管理是利潤(rùn)操縱的手段,機(jī)會(huì)主義者認(rèn)為其是中性概念,而事實(shí)上盈余管理是把雙刃劍,企業(yè)利用盈余管理可降低契約成本,提高市場(chǎng)價(jià)值,而一旦盈余管理超出應(yīng)有限度,會(huì)計(jì)信息就不能真實(shí)反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況。本文在選取我國(guó) A 股市場(chǎng)上第一家觸發(fā)股價(jià)低于面值而遭遇退市的上市公司中弘股份為研究案例,以 2014-2018 年度相關(guān)數(shù)據(jù),基于信息不對(duì)稱(chēng)、委托代理理論與利益相關(guān)者理論基礎(chǔ)上,描述中弘股份進(jìn)行盈余管理的過(guò)程以及所產(chǎn)生的退市后果,進(jìn)一步對(duì)其盈余管理的動(dòng)機(jī)、公司治理架構(gòu)、外部融資約束及公司信息披露質(zhì)量進(jìn)行分析,分析得出以下結(jié)論:
1、掩蓋公司嚴(yán)重虧損,緩解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)暴露,降低外部融資約束,導(dǎo)致中弘股份選擇盈余管理動(dòng)機(jī)。2010 年中弘股份借殼科苑集團(tuán)實(shí)現(xiàn)上市,上市后中弘股份也不斷通過(guò)并購(gòu)來(lái)擴(kuò)張資本版圖,通過(guò)前文分析可見(jiàn),中弘股份的債務(wù)危機(jī)早在 2016 年已經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn),而此時(shí)更遇到“930”新政,房地產(chǎn)市場(chǎng)受到國(guó)家政策的全面調(diào)控,資金面全面收緊,中弘股份在外部融資方面收到極大制約,資金鏈非常緊張。更加“雪上加霜”的是在 2017年 10 月中弘股份雖然取得了境外公司 A&K 90.5%的股權(quán),如愿實(shí)現(xiàn)“旅游+地產(chǎn)”雙主業(yè)運(yùn)營(yíng)戰(zhàn)略。不過(guò)中弘股份卻未享受到因擴(kuò)張所帶來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的快樂(lè)。2017 年度報(bào)告及2018 年前三季度報(bào)告顯示中弘股份的歸屬凈利潤(rùn)出現(xiàn)持續(xù)虧損,并購(gòu)擴(kuò)張同時(shí)為中弘股份的債務(wù)危機(jī)埋下一定隱患。上市后多年以來(lái),公司為了向社會(huì)投資者展現(xiàn)“繁榮”的假象,進(jìn)行一系列盈余管理行為,但一次次盈余管理操縱過(guò)后實(shí)際經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)未能彌補(bǔ)缺口,且并購(gòu) A&K 時(shí)業(yè)績(jī)承諾未達(dá)預(yù)期,最終在 2017 年末出現(xiàn)了債務(wù)利息違約,爆發(fā)債務(wù)危機(jī)。
2、公司內(nèi)部實(shí)際控制人的治理結(jié)構(gòu)導(dǎo)致內(nèi)部監(jiān)管失效,給管理層進(jìn)行盈余管理提供了機(jī)會(huì)。中弘股份存在嚴(yán)重的內(nèi)部人控制現(xiàn)象,也是民營(yíng)企業(yè)的一大特點(diǎn),實(shí)際控制人不注重公司業(yè)績(jī)的持續(xù)發(fā)展,熱衷于資本炒作,更盲目進(jìn)軍文旅地產(chǎn),實(shí)際控制人的追求短期獲利行為促使企業(yè)一再操縱盈余管理掩飾其任性行為。同時(shí),大股東中弘卓業(yè)長(zhǎng)期以來(lái)的絕對(duì)控制權(quán)以及法人治理結(jié)構(gòu)的高度重疊,失去了內(nèi)部監(jiān)督的有效性,監(jiān)事會(huì)形同虛設(shè)、內(nèi)部審計(jì)部門(mén)缺乏獨(dú)立性,這均助長(zhǎng)了中弘股份管理層進(jìn)行盈余管理行為。
參考文獻(xiàn)(略)
第一章 緒論
1.1 研究背景和研究意義
1.1.1 研究背景
資本市場(chǎng)在提高社會(huì)資源配置優(yōu)化、促進(jìn)國(guó)家整體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整以及推動(dòng)金融市場(chǎng)健康可持續(xù)發(fā)展等方面起著重要作用。新中國(guó)成立以來(lái),上市公司在證券市場(chǎng)向社會(huì)投資者籌集了大量的資金,上市公司管理層利用資源配置,最大限度地發(fā)揮公司資源效用,履行和承擔(dān)社會(huì)責(zé)任,為公司創(chuàng)造價(jià)值,為社會(huì)創(chuàng)造財(cái)富。然而近年來(lái),一些上市公司管理層企圖通過(guò)操縱財(cái)務(wù)報(bào)表、控制經(jīng)營(yíng)活動(dòng)及關(guān)聯(lián)交易等手段來(lái)掩飾企業(yè)真實(shí)的經(jīng)營(yíng)狀況,導(dǎo)致企業(yè)的財(cái)務(wù)危機(jī)逐漸呈現(xiàn)。經(jīng)過(guò)反復(fù)的盈余粉飾后,一些企業(yè)最終因經(jīng)營(yíng)乏力,無(wú)法支撐現(xiàn)金流缺口,繼而出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)甚至走上退市的道路。盈余管理(Healy and Wahlen)意指,為了實(shí)現(xiàn)自身的目標(biāo),企業(yè)管理層在不違反企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的前提下,調(diào)整企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表和會(huì)計(jì)信息,或者改變企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營(yíng)活動(dòng),調(diào)控企業(yè)的收益結(jié)果,最終誤導(dǎo)利益相關(guān)者對(duì)企業(yè)真實(shí)運(yùn)作的認(rèn)知。目前,盈余管理主要有兩種類(lèi)型:應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理。應(yīng)計(jì)盈余管理成本低,操作簡(jiǎn)便,由于企業(yè)的現(xiàn)金流量不會(huì)受到影響,會(huì)導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量與收入支出之間存在較大差距,這一點(diǎn)監(jiān)管部門(mén)很容易發(fā)現(xiàn)。隨著我國(guó)會(huì)計(jì)制度和監(jiān)管體系的逐步完善,應(yīng)計(jì)盈余管理的操作成本和風(fēng)險(xiǎn)日益提升,因而具有盈余管理需求的企業(yè)會(huì)選擇隱蔽性較強(qiáng)的真實(shí)盈余管理,在侵害企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的前提下構(gòu)造真實(shí)的交易活動(dòng),從而控制當(dāng)期經(jīng)營(yíng)利潤(rùn),這種真實(shí)盈余管理的行為隱蔽性高,較難被外部監(jiān)管部門(mén)所發(fā)現(xiàn)。
國(guó)內(nèi)外學(xué)者的研究指出,盈余管理的重要?jiǎng)訖C(jī)是融資需求和掩飾虧損,通過(guò)分析推測(cè)虧損的上市公司為求“保殼”,加快融資步伐進(jìn)而影響企業(yè)的盈余管理行為。本文從委托代理理論、信息不對(duì)稱(chēng)理論、不完全契約理論和利益相關(guān)者理論出發(fā),探討了公司治理和外部環(huán)境因素對(duì)盈余管理的影響,以及因盈余管理產(chǎn)生的影響,試圖研究中弘股份“面值退市”與盈余管理的關(guān)系,構(gòu)建“虧損保殼——融資約束——盈余管理——崩盤(pán)退市”的研究框架。
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1.2.1 上市公司進(jìn)行盈余管理行為動(dòng)因研究的相關(guān)文獻(xiàn)
盈余管理目標(biāo)包括規(guī)避企業(yè)利潤(rùn)大幅度波動(dòng)、利潤(rùn)下滑、實(shí)現(xiàn)扭虧為盈、規(guī)避債務(wù)違約等,出于此目的上市公司管理者會(huì)采用操縱財(cái)務(wù)報(bào)表來(lái)管理盈余。
Schipper[39](1989)認(rèn)為盈余管理行為是通過(guò)人為調(diào)整投資、籌資的時(shí)間進(jìn)而改變企業(yè)最終的盈利結(jié)果,通過(guò)控制財(cái)務(wù)報(bào)告的披露,從而達(dá)到企業(yè)自身利益最大化的行為,在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中真實(shí)盈余管理越來(lái)越多被上市公司所使用。
魏明海[1](2000)從“信息觀”以及“經(jīng)濟(jì)收益管”研究盈余管理,認(rèn)為股東和管理層之間的契約摩擦和溝通摩擦是產(chǎn)生盈余管理的動(dòng)因。
汪健[55]、曲曉輝(2014)認(rèn)為我國(guó)部分上市公司為了掩蓋關(guān)聯(lián)交易所帶來(lái)的不良影響,有充分動(dòng)機(jī)進(jìn)行正向盈余管理的行為,同時(shí)研究發(fā)現(xiàn)上市公司在高負(fù)債約束條件下更容易發(fā)生通過(guò)關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行盈余管理行為。
岑維[2]和董娜瓊(2015)的研究也發(fā)現(xiàn),真實(shí)盈余管理受高管任期的影響作用明顯,也就是說(shuō)高級(jí)管理層會(huì)以自身私利為目的而進(jìn)行真實(shí)盈余管理,CEO 和 CFO 的任期與企業(yè)的真實(shí)盈余管理之間存在 U 型的線(xiàn)性關(guān)系,即真實(shí)盈余管理程度在高管在任初期會(huì)隨著高管任期的增加而減少,但到達(dá)一定年限后,真實(shí)盈余管理程度又會(huì)伴隨高管任期的增加而增加。
Jensen[41]and Meckling(1976)針對(duì)委托代理理論,認(rèn)為“一位或以上的主理人雇傭并授權(quán)給另一位代理人來(lái)代其行使某些特定行動(dòng),他們彼此之間因此所存在的契約關(guān)系。” 公司的規(guī)模不斷擴(kuò)張,委托人越發(fā)渴望在市場(chǎng)上獲取更大的收益,這將促使委托人將股權(quán)外放,導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)權(quán)和所有權(quán)分離。
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第二章 概念界定與理論基礎(chǔ)
2.1 概念界定
2.1.1 盈余管理的概念
(一)盈余管理的定義
盈余管理是目前國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)學(xué)和會(huì)計(jì)學(xué)界廣泛關(guān)注的研究對(duì)象。會(huì)計(jì)學(xué)家斯考特(William·R·Scott)認(rèn)為,在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則范圍內(nèi)企業(yè)管理者為了在債務(wù)契約、股利契約、資本市場(chǎng)地位等達(dá)到自身利益最大化而開(kāi)展的一種機(jī)會(huì)主義行為,其初衷是維護(hù)契約各利益相關(guān)者的利益。會(huì)計(jì)學(xué)家凱瑟琳·雪珀(Katherine Schipper)[39]認(rèn)為,盈余管理是企業(yè)管理者有目的地性控制對(duì)外披露財(cái)報(bào)的行為,誤導(dǎo)財(cái)務(wù)信息使用者,以取得相關(guān)私人利益的信息披露管理。
學(xué)者們通過(guò)研究,得出進(jìn)行盈余管理的主體是企業(yè)管理層,他們擁有內(nèi)部信息的優(yōu)勢(shì),可決定選擇采用何種手段進(jìn)行盈余管理;而在操縱盈余管理的過(guò)程中,企業(yè)管理層會(huì)有目的性地開(kāi)展一系列經(jīng)營(yíng)和交易安排,進(jìn)行盈余管理的最終目的是企業(yè)管理層攫取最大利益。由于財(cái)務(wù)報(bào)告肩負(fù)向外部投資者傳遞會(huì)計(jì)信息的職責(zé),其引發(fā)的經(jīng)濟(jì)后果使得盈余管理可以在一定程度上改變公司未來(lái)的實(shí)際盈利,比如因配股或高送轉(zhuǎn)引發(fā)的公司實(shí)際利潤(rùn)的增加或減少。按照法規(guī)下的盈余管理和不合規(guī)的利潤(rùn)操縱雖然是兩類(lèi),但因其目的相對(duì)明確而利益表現(xiàn)形式較為復(fù)雜的情況。目前很難劃清這兩者的界限,既大多數(shù)人認(rèn)為盈余管理往往是為了會(huì)計(jì)尋租和社會(huì)資本侵占,是用盈余管理之名行利潤(rùn)操縱之實(shí),所以盈余管理是個(gè)中性(偏貶義)的范疇。
基于上述研究,本文認(rèn)為:企業(yè)管理者選擇“構(gòu)造”交易事項(xiàng)和編報(bào)財(cái)務(wù)信息,以誤導(dǎo)或影響其他會(huì)計(jì)信息使用者對(duì)會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)的理解,以達(dá)到自身的盈余目的。
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2.2 理論基礎(chǔ)
2.2.1 委托代理理論
委托代理理論,主張所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離,企業(yè)所有者轉(zhuǎn)讓經(jīng)營(yíng)權(quán),僅保留剩余價(jià)值索取權(quán)。伴隨著信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題的顯露,委托人與代理人之間的沖突逐漸顯現(xiàn),理論才得到更進(jìn)一步發(fā)展。對(duì)于所有人較多的企業(yè),如上市公司,一般會(huì)聘請(qǐng)職業(yè)經(jīng)理人代理經(jīng)營(yíng)企業(yè),包括把公司的重大決策權(quán)委托給代理人,以達(dá)到企業(yè)在有限的資源下獲得最大的收益。在實(shí)際經(jīng)營(yíng)中,代理人從企業(yè)里獲取的內(nèi)部消息必然大于委托人,當(dāng)代理人所獲取的內(nèi)部信息得到的利益遠(yuǎn)大于委托人所給予的報(bào)酬時(shí),代理人則會(huì)利用信息獲取的差異謀取個(gè)人利益最大化。為了防止代理人濫用權(quán)力,委托人制定了各種激勵(lì)和監(jiān)督的方式來(lái)約束和規(guī)范代理人的代理行為,而雙方均想獲取自身的最大利益,伴隨著信息不對(duì)稱(chēng),催生出一系列操控盈余結(jié)果的方式。根據(jù)以往的研究表明,提升會(huì)計(jì)信息披露的數(shù)量和質(zhì)量,可以避免信息環(huán)境的惡化,向公眾傳遞有效的資源配置信息,通過(guò)降低資本成本或代理成本實(shí)現(xiàn)資源的有效配置。
根據(jù)委托代理理論,企業(yè)財(cái)務(wù)信息公開(kāi)傳遞至信息使用人的同時(shí)也能對(duì)企業(yè)代理人行為加以監(jiān)管和約束,約束其對(duì)投資者的利益侵占,降低代理成本。
公司的管理層為了實(shí)現(xiàn)投資者目標(biāo)的盈余指標(biāo),將促使其利用盈余管理手段牟取更多的收益。
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第三章 案例介紹 .......................... 17
3.1 公司概況............................17
3.1.1“中弘股份”的歷史沿革.............................19
3.1.2“中弘股份”的股權(quán)結(jié)構(gòu).......................19
第四章 案例分析 ................... 30
4.1 中弘股份盈余管理的內(nèi)部動(dòng)因分析........................30
4.1.1 維持公司業(yè)績(jī)的需要 .....................30
4.1.2 掩飾債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的需要......................31
第五章 案例啟示 .................................... 44
5.1 完善公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)約束盈余管理行為..................44
5.2 外部機(jī)構(gòu)主動(dòng)式監(jiān)管抑制盈余管理操縱機(jī)會(huì) .............................44
第五章 案例啟示
5.1 完善公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)約束盈余管理行為
1、優(yōu)化董事會(huì)結(jié)構(gòu)抑制盈余管理行為。作為上市公司的決策機(jī)構(gòu),董事會(huì)需不斷更新內(nèi)部控制職責(zé)分工以維持內(nèi)部監(jiān)督的高水平、高質(zhì)量,在內(nèi)部盡早發(fā)現(xiàn)公司盈余操縱的苗頭,提升上市公司的公司治理水平,促進(jìn)公司治理體系的完善。
2、擇優(yōu)選擇獨(dú)立董事提高內(nèi)部監(jiān)督質(zhì)量,嚴(yán)格控制獨(dú)立董事的連任時(shí)間。與發(fā)達(dá)國(guó)家資本市場(chǎng)中獨(dú)立董事需占董事會(huì)席位 2/3 以上相比,我國(guó)上市公司在董事會(huì)中設(shè)立獨(dú)立董事更多是為了滿(mǎn)足監(jiān)管層 1/3 的法定要求,從出發(fā)點(diǎn)上來(lái)看并非以提高董事會(huì)獨(dú)立性、改善公司治理為最終目標(biāo)。因此,本文認(rèn)為上市公司應(yīng)提高獨(dú)立董事的占比,并謹(jǐn)慎選擇合適的人選擔(dān)任獨(dú)立董事。一方面應(yīng)選擇具有金融、財(cái)務(wù)、法律實(shí)務(wù)經(jīng)驗(yàn)的專(zhuān)長(zhǎng)型人才擔(dān)任獨(dú)立董事,另一方面選擇具有高校、科研院所、行業(yè)協(xié)會(huì)理論背景的學(xué)者型人才擔(dān)任獨(dú)立董事,理論與實(shí)務(wù)相結(jié)合的獨(dú)立董事會(huì),能更有效識(shí)別企業(yè)的盈余管理行為,合理抑制管理層私利行為。
3、獨(dú)立董事的激勵(lì)與約束機(jī)制匹配。激勵(lì)機(jī)制方面,一方面建立報(bào)酬機(jī)制,可設(shè)立與公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不相關(guān),甚至負(fù)相關(guān)的報(bào)酬激勵(lì)機(jī)制;另一方面建立聲譽(yù)激勵(lì)機(jī)制,可通過(guò)多種媒體渠道公開(kāi)企業(yè)的獨(dú)立董事名單和履歷,因獨(dú)立董事中大部分都是資歷深厚的專(zhuān)家和學(xué)者等知名人士,為了維護(hù)自身的聲譽(yù)將激勵(lì)他們更好地監(jiān)督公司管理層。約束機(jī)制方面,除一般的法律約束外,認(rèn)為還可以建立獨(dú)立董事行業(yè)協(xié)會(huì)進(jìn)行市場(chǎng)約束。
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結(jié)論
部分學(xué)者認(rèn)為盈余管理是利潤(rùn)操縱的手段,機(jī)會(huì)主義者認(rèn)為其是中性概念,而事實(shí)上盈余管理是把雙刃劍,企業(yè)利用盈余管理可降低契約成本,提高市場(chǎng)價(jià)值,而一旦盈余管理超出應(yīng)有限度,會(huì)計(jì)信息就不能真實(shí)反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況。本文在選取我國(guó) A 股市場(chǎng)上第一家觸發(fā)股價(jià)低于面值而遭遇退市的上市公司中弘股份為研究案例,以 2014-2018 年度相關(guān)數(shù)據(jù),基于信息不對(duì)稱(chēng)、委托代理理論與利益相關(guān)者理論基礎(chǔ)上,描述中弘股份進(jìn)行盈余管理的過(guò)程以及所產(chǎn)生的退市后果,進(jìn)一步對(duì)其盈余管理的動(dòng)機(jī)、公司治理架構(gòu)、外部融資約束及公司信息披露質(zhì)量進(jìn)行分析,分析得出以下結(jié)論:
1、掩蓋公司嚴(yán)重虧損,緩解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)暴露,降低外部融資約束,導(dǎo)致中弘股份選擇盈余管理動(dòng)機(jī)。2010 年中弘股份借殼科苑集團(tuán)實(shí)現(xiàn)上市,上市后中弘股份也不斷通過(guò)并購(gòu)來(lái)擴(kuò)張資本版圖,通過(guò)前文分析可見(jiàn),中弘股份的債務(wù)危機(jī)早在 2016 年已經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn),而此時(shí)更遇到“930”新政,房地產(chǎn)市場(chǎng)受到國(guó)家政策的全面調(diào)控,資金面全面收緊,中弘股份在外部融資方面收到極大制約,資金鏈非常緊張。更加“雪上加霜”的是在 2017年 10 月中弘股份雖然取得了境外公司 A&K 90.5%的股權(quán),如愿實(shí)現(xiàn)“旅游+地產(chǎn)”雙主業(yè)運(yùn)營(yíng)戰(zhàn)略。不過(guò)中弘股份卻未享受到因擴(kuò)張所帶來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的快樂(lè)。2017 年度報(bào)告及2018 年前三季度報(bào)告顯示中弘股份的歸屬凈利潤(rùn)出現(xiàn)持續(xù)虧損,并購(gòu)擴(kuò)張同時(shí)為中弘股份的債務(wù)危機(jī)埋下一定隱患。上市后多年以來(lái),公司為了向社會(huì)投資者展現(xiàn)“繁榮”的假象,進(jìn)行一系列盈余管理行為,但一次次盈余管理操縱過(guò)后實(shí)際經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)未能彌補(bǔ)缺口,且并購(gòu) A&K 時(shí)業(yè)績(jī)承諾未達(dá)預(yù)期,最終在 2017 年末出現(xiàn)了債務(wù)利息違約,爆發(fā)債務(wù)危機(jī)。
2、公司內(nèi)部實(shí)際控制人的治理結(jié)構(gòu)導(dǎo)致內(nèi)部監(jiān)管失效,給管理層進(jìn)行盈余管理提供了機(jī)會(huì)。中弘股份存在嚴(yán)重的內(nèi)部人控制現(xiàn)象,也是民營(yíng)企業(yè)的一大特點(diǎn),實(shí)際控制人不注重公司業(yè)績(jī)的持續(xù)發(fā)展,熱衷于資本炒作,更盲目進(jìn)軍文旅地產(chǎn),實(shí)際控制人的追求短期獲利行為促使企業(yè)一再操縱盈余管理掩飾其任性行為。同時(shí),大股東中弘卓業(yè)長(zhǎng)期以來(lái)的絕對(duì)控制權(quán)以及法人治理結(jié)構(gòu)的高度重疊,失去了內(nèi)部監(jiān)督的有效性,監(jiān)事會(huì)形同虛設(shè)、內(nèi)部審計(jì)部門(mén)缺乏獨(dú)立性,這均助長(zhǎng)了中弘股份管理層進(jìn)行盈余管理行為。
參考文獻(xiàn)(略)
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