中小企業研發投資分析與決策探討
時間：2021-07-01 來源：51mbalunwen.com作者：vicky
本文的研究結論主要有：1）傳統的投資決策方法在研發投資決策時，很好的為中小企業所采用；較為新穎的實物期權方法在傳統投資決策方法的基礎上很好的考慮到研發投資活動的不確定性；期權博弈理論很好的融合了研發投資活動的競爭性與不確定性，以及研發產品同質性，在對具有創新意識的中小企業研發投資決策方面有很好的適應性與適用性；
1 緒論
1.1 研究背景、目的及意義
1.1.1 理論研究背景
在如今快速發展的社會投資環境下，研發投資活動決策的適當與否對于中小企業的發展具有長足的意義。傳統投資決策方法，如折現現金流法（DCF）以及引申出的凈現值法（NPV）和內部收益率法（IRR），對中小企業投資項目進行價值評估有著突出的貢獻。采用傳統的決策方法進行評估的前提條件是企業所面臨的無論是外部投資環境，還是內部技術水平，都是確定的，也是固定不變的，中小企業會按照這樣的發展模式進行生產，對于企業投資策略的制訂不會產生太大的改變，這樣的方法僅僅適用于處于成熟階段、現金流穩定并可預測風險的企業[1]；如凈現值方法的傳統投資決策方法沒有考慮風險的影響，以靜態的觀點對投資項目進行評價，容易低估投資項目的價值[2]；同時，采用傳統投資決策方法進行投資項目價值估值時，通常假設投資是不可延遲的，要么投資要么放棄永遠不投資[3]；該方法是一種比較被動的機械決策方法，在一定程度上忽視主動投資者對于投資機會以及投資價值的判斷能力。而實物期權理論（Real Options）在傳統投資決策方法的基礎上充分考慮研發投資項目中不確定的價值，并認為在未來某段時間內進行投資或放棄投資是有價值的[4]，即投資者可以內生地選擇投資時機，也就是說投資者在投資過程中可以根據不同環境的變化而選擇合理的投資時機，投資者可以靈活的根據環境變化進行投資時機的調整。但是在對中小企業研發投資項目進行決策時，如果僅僅依靠實物期權這樣的投資決策方法進行決策，那么會忽略投資過程中的投資策略互動而對投資價值所帶來的影響。在企業研發投資項目的投資決策評價方法的不斷發展中，逐漸形成了期權博弈的思想。該思想不僅考慮了投資活動中面臨的投資成本不可逆性和市場不確定性之外，又考慮到了研發產品同質化的策略互動與制定對于投資活動產生價值的影響，適用于分析不確定環境中企業間的相互競爭問題[5],使得研發投資決策中投資期的確定更加科學有效，并為具備研發能力、具有創新意識的中小企業的經營決策者提供了一個新的決策思路。
............................
1.2 研究內容、方法及框架
1.2.1 研究內容
本文主要研究內容如下。
第一章 緒論。
提出本文的研究背景，對于文章的研究目的和意義進行明確，對于本文的研究內容以及研究方法進行說明
第二章 國內外相關理論研究綜述。
國內外相關理論研究綜述。通過國內外相關文獻的查閱，對傳統投資決策理論、實物期權理論以及期權博弈理論之間的區別聯系進行相關研究成果綜述。
第三章 建立中小企業期權博弈模型。
選取具備創新意識的的中小企業，提出相關假設條件，假設某一區域市場中已經存在某一生產廠家，建立基于非對稱成本條件下的創新型中小企業研發投資活動第二階段期權博弈模型，并分析進入市場不同次序企業的價值函數和投資臨界值，并對相應的均衡狀態進行分析。
第四章 案例分析。
選取某一區域市場中存在的光電行業的 A 中小企業和 B 中小企業，并將相關數值進行帶入和分析，以檢驗研究成果，體現在中小企業中研發投資決策的實踐應用價值。
第五章 結論與展望。
總結本文的研究內容，同時提出本文研究的局限性，提出后續的研究方向。
...........................
2 國內外理論研究綜述
2.1 中小企業投資決策相關理論研究
對于中小企業來說，企業的投資決策直接決定了企業的經濟效益，投資決策的科學性、有效性對于企業的生存和發展意義重大。在目前的市場經濟條件下，一個重要的問題就是如何做出正確的決策，衡量和控制各種風險[6]。
郝德強（2013）指出，凈現值法是將投資項目整個生命周期各個期間的凈現金流，按照一定的折現率進行折算，并把折現累計值與項目起始點的折現值與項目初始投資額進行比較的評價方法，這種方法考慮了項目起始點到終結點的現金流，并體現了資金的時間價值。如果不考慮投資項目的柔性經營決策與存在的風險，例如購買力風險、技術風險、市場需求及價格等風險，這種方法是靜態評價項目價值比較主要的評估方法[1]。白澎（2010）指出，凈現值法（NPV）作為一種價值評估方法，比較真實的反映了風險投資項目的實現途徑和過程，是比較適用的，但是該方法的局限性在于必須對企業的市場、產品管理和競爭狀況作出一定的假定，所得的數值不一定準確[2]。黃楊（2014）指出，凈現值法考慮了資金的時間價值，全面考慮了整個計算期內項目的經濟狀況，評判標準明確直觀；但是在基準收益率的選取方面比較復雜，貼現率的選取會容易低估項目價值，并且假設投資模式是一種剛性的模式，即要么投資，要么放棄投資，會在一定程度上忽略項目未來的成長機會價值[3]。汪文忠（2003）指出，現金流方法（DCF）整合了資本市場理論，資產組合理論以及套利定價理論，使得 DCF 方法逐漸成為普遍認同的投資評價方法。但是該方法的隱含條件，即企業面臨的經營環境、投資狀態以及制度等都是穩定的，并不適用于評價處于投資期企業的價值，忽略了企業戰略對于企業價值的作用，并且沒有考慮企業項目之間的相互依賴作用[7]。內部收益率法（IRR）,作為傳統投資決策方法的一種，將投資方案在計算期內各年現金流內各年凈現金流量的現值進行累計，本質上反應了投資方案占用的尚未回收資金資金的獲利能力，很好的考察了項目的經濟狀況，但是該方法在評價非常規現金流的項目時，可能不存在內部收益率，無法使得投資者做出正確的判斷。
..................
2.2 研發投資決策相關理論研究
研發投資可以認為是一種對于知識的投資，具有投資不可逆性、技術以及經濟的不確定性以及競爭性等特征。這一點使得研發投資活動與其他普通投資相比，存在一定的特殊性。隨著市場環境的更新變化以及市場需求的影響，在中小企業的研發過程中，不能完全保證現有的技術會滿足市場需求，而且，中小企業的研發投資不能保證會給企業帶來足夠的預期收益；同時，在研發過程中存在種種不確定因素，如政策的改變、不可控制的經濟環境發生變化等，都會對中小企業研發投資活動的走向產生影響。另外，不同于傳統的剛性投資模式，中小企業在進行研發投資活動過程中，可以根據市場反映選擇自身的投資狀態，以獲取更多信息，獲取“等待”價值。同時，研發投資活動的投資機會并非一家中小企業所獨享，在同一區域市場中，不排除隨著競爭者的進入從而使得自身的利潤降低。
Myers 認為，利用諸如 DCF 這樣傳統的投資項目對于企業的研發投資評價來說是不適合的，因為這樣的方法不能對后續的期權價值進行評估，而期權價值在后續的研究項目投資中是一項重要指標[12]。那么，在對中小企業的研發投資活動進行評估評估時，不僅需要考慮研發投資成本的大小、研發投資項目中存在的不確定性風險的高低，而且還需要考慮競爭者之間的互動關系，從而對研發項目的同質性、研發能力較低而導致的市場需求不確定性和存在的風險進行評估和考慮，這樣就可以有效的為中小企業經營者和決策者提供科學的決策依據。目前比較主流的關于研發投資決策的方法主要包括實物期權理論以及期權博弈理論，下面將對這兩個理論進行分析與探究。
表 4.1 A 公司相關數據
..........................
3 中小企業研發投資決策模型的建立 ............................... 12
3.1 非對稱中小企業研發投資決策模型的構建 ..................... 12
3.1.1 假設條件的提出 .............................. 13
3.1.2 中小企業價值函數和投資臨界值 ................ 14
4 案例分析 ....................... 27
4.1 行業背景分析及行業選擇 .............................. 27
4.2 公司背景介紹 ......................... 28
5 結論與展望................................... 36
5.1 研究結論................................. 36
5.2 研究展望............................ 36
4 案例分析
4.1 行業背景分析及行業選擇
隨著電子信息技術的快速發展和應用領域的逐步拓展，光電產業產品已經滲透到工業、生活等領域，逐步成為一個技術創新快、產業輻射廣、市場競爭強的新興產業。此外，光電企業在面臨行業發展機遇的同時，還受到競爭優勢薄弱、增長動力不足的挑戰；而且，隨著光電行業內企業的爭相投入，企業之間的競爭會逐漸增強，生存壓力會不斷加大。
光電行業作為新興科技產業，是以光電技術為核心，并通過光電技術完成產品的生產與制定的戰略性新興產業，具備低耗能、高效率、高收益的強勢性能，涵蓋的范圍包括光電通信、LCD、LED、激光紅外、光電顯示等各個領域。作為技術、資本密集型產業，在需要資金的大量投入之外，還需要雄厚的技術支持。作為光電行業的一個分支，LED 產業擁有巨大的潛在發展空間。LED 產業鏈從上到下包括芯片、封裝、應用驅動、材料配件等領域，中上游囊括 UV LED、IR LED 等細分市場，下游應用涵蓋 LED 顯示屏、LED路燈、LED 工礦燈等諸多應用。2017 年中國 LED 行業總體規模 6368 億元，同比增長 21%，上游芯片高速增長，中游封裝平穩發展，下游應用維持增長態勢。GGⅡ預測估計，2018-2020 年中國 LED 產業產值復合增長率將達到 18%左右，2020 年中國 LED 產值規模將突破 1 萬億。同時，LED 行業的整體增長趨勢比過去兩三年要快，而且從上市公司，例如三安光電、華燦光電、林木森、鴻利智匯的成績來看，可以看出 LED 的大增長態勢。同時，根據 GGⅡ的統計數據來看，在 2017 年，LED 芯片產值達到 188 億元，同比增長29.6%；LED 封裝達到 870 億元，同比增長 18%；LED 下游應用產值達到 4451 億元，增長幅度為 20.4%；LED 智能照明規模達到 284 億元，增長 93.2%；同時，景觀照明、顯示屏、驅動電源的產值規模分別達到 678 億元、420 億元、366 億元，相比于 2016 年分別增長 21.5%、22.1%以及 23.7%。通過以上數據分析，可以看出 LED 產業鏈上中下游仍有值得企業深度挖掘的市場潛力，市場存量空間巨大。
表 4.2 B 公司相關數據
.........................
5 結論與展望
5.1 研究結論
不同于傳統型中小企業，具備創新意識的創新型中小企業在進行研發投資中，投資戰略的制定與執行、研發投資決策的正確與否、投資時機的正確把控至關重要，直接關乎到自身所獲經濟利益的多少以及今后是否能獲取核心競爭力。本文在探討研發投資決策理論的適應性的基礎上，以期權博弈理論為基礎，建立了期權博弈模型，以幫助同行業競爭企業選取正確的投資時機、制定適合自身的發展戰略。本文的研究結論主要有：
1）傳統的投資決策方法在研發投資決策時，很好的為中小企業所采用；較為新穎的實物期權方法在傳統投資決策方法的基礎上很好的考慮到研發投資活動的不確定性；期權博弈理論很好的融合了研發投資活動的競爭性與不確定性，以及研發產品同質性，在對具有創新意識的中小企業研發投資決策方面有很好的適應性與適用性；
2）在結合研發投資的投資成本不可逆性、競爭性以及不確定性、研發產品的同質性以及與中小企業研發模式的基礎上，通過假設相關假設條件，構建了具備研發能力、具有創新動機的科技創新型中小企業研發投資第二階段的期權博弈模型。在假設隨機市場需求Y 沖擊符合幾何布朗運動的前提下，處于某區域市場的兩個同行業競爭中小企業的初始投資成本與運營成本均不對稱，并假設在這一區域市場中已有企業進入市場并進行了一定的研發投資活動，構建了企業第二階段的中小企業研發投資決策模型，并對可能存在的均衡條件，即搶先均衡、序貫均衡以及同時投資均衡，進行了討論。
參考文獻（略）
1 緒論
1.1 研究背景、目的及意義
1.1.1 理論研究背景
在如今快速發展的社會投資環境下，研發投資活動決策的適當與否對于中小企業的發展具有長足的意義。傳統投資決策方法，如折現現金流法（DCF）以及引申出的凈現值法（NPV）和內部收益率法（IRR），對中小企業投資項目進行價值評估有著突出的貢獻。采用傳統的決策方法進行評估的前提條件是企業所面臨的無論是外部投資環境，還是內部技術水平，都是確定的，也是固定不變的，中小企業會按照這樣的發展模式進行生產，對于企業投資策略的制訂不會產生太大的改變，這樣的方法僅僅適用于處于成熟階段、現金流穩定并可預測風險的企業[1]；如凈現值方法的傳統投資決策方法沒有考慮風險的影響，以靜態的觀點對投資項目進行評價，容易低估投資項目的價值[2]；同時，采用傳統投資決策方法進行投資項目價值估值時，通常假設投資是不可延遲的，要么投資要么放棄永遠不投資[3]；該方法是一種比較被動的機械決策方法，在一定程度上忽視主動投資者對于投資機會以及投資價值的判斷能力。而實物期權理論（Real Options）在傳統投資決策方法的基礎上充分考慮研發投資項目中不確定的價值，并認為在未來某段時間內進行投資或放棄投資是有價值的[4]，即投資者可以內生地選擇投資時機，也就是說投資者在投資過程中可以根據不同環境的變化而選擇合理的投資時機，投資者可以靈活的根據環境變化進行投資時機的調整。但是在對中小企業研發投資項目進行決策時，如果僅僅依靠實物期權這樣的投資決策方法進行決策，那么會忽略投資過程中的投資策略互動而對投資價值所帶來的影響。在企業研發投資項目的投資決策評價方法的不斷發展中，逐漸形成了期權博弈的思想。該思想不僅考慮了投資活動中面臨的投資成本不可逆性和市場不確定性之外，又考慮到了研發產品同質化的策略互動與制定對于投資活動產生價值的影響，適用于分析不確定環境中企業間的相互競爭問題[5],使得研發投資決策中投資期的確定更加科學有效，并為具備研發能力、具有創新意識的中小企業的經營決策者提供了一個新的決策思路。
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1.2 研究內容、方法及框架
1.2.1 研究內容
本文主要研究內容如下。
第一章 緒論。
提出本文的研究背景，對于文章的研究目的和意義進行明確，對于本文的研究內容以及研究方法進行說明
第二章 國內外相關理論研究綜述。
國內外相關理論研究綜述。通過國內外相關文獻的查閱，對傳統投資決策理論、實物期權理論以及期權博弈理論之間的區別聯系進行相關研究成果綜述。
第三章 建立中小企業期權博弈模型。
選取具備創新意識的的中小企業，提出相關假設條件，假設某一區域市場中已經存在某一生產廠家，建立基于非對稱成本條件下的創新型中小企業研發投資活動第二階段期權博弈模型，并分析進入市場不同次序企業的價值函數和投資臨界值，并對相應的均衡狀態進行分析。
第四章 案例分析。
選取某一區域市場中存在的光電行業的 A 中小企業和 B 中小企業，并將相關數值進行帶入和分析，以檢驗研究成果，體現在中小企業中研發投資決策的實踐應用價值。
第五章 結論與展望。
總結本文的研究內容，同時提出本文研究的局限性，提出后續的研究方向。
...........................
2 國內外理論研究綜述
2.1 中小企業投資決策相關理論研究
對于中小企業來說，企業的投資決策直接決定了企業的經濟效益，投資決策的科學性、有效性對于企業的生存和發展意義重大。在目前的市場經濟條件下，一個重要的問題就是如何做出正確的決策，衡量和控制各種風險[6]。
郝德強（2013）指出，凈現值法是將投資項目整個生命周期各個期間的凈現金流，按照一定的折現率進行折算，并把折現累計值與項目起始點的折現值與項目初始投資額進行比較的評價方法，這種方法考慮了項目起始點到終結點的現金流，并體現了資金的時間價值。如果不考慮投資項目的柔性經營決策與存在的風險，例如購買力風險、技術風險、市場需求及價格等風險，這種方法是靜態評價項目價值比較主要的評估方法[1]。白澎（2010）指出，凈現值法（NPV）作為一種價值評估方法，比較真實的反映了風險投資項目的實現途徑和過程，是比較適用的，但是該方法的局限性在于必須對企業的市場、產品管理和競爭狀況作出一定的假定，所得的數值不一定準確[2]。黃楊（2014）指出，凈現值法考慮了資金的時間價值，全面考慮了整個計算期內項目的經濟狀況，評判標準明確直觀；但是在基準收益率的選取方面比較復雜，貼現率的選取會容易低估項目價值，并且假設投資模式是一種剛性的模式，即要么投資，要么放棄投資，會在一定程度上忽略項目未來的成長機會價值[3]。汪文忠（2003）指出，現金流方法（DCF）整合了資本市場理論，資產組合理論以及套利定價理論，使得 DCF 方法逐漸成為普遍認同的投資評價方法。但是該方法的隱含條件，即企業面臨的經營環境、投資狀態以及制度等都是穩定的，并不適用于評價處于投資期企業的價值，忽略了企業戰略對于企業價值的作用，并且沒有考慮企業項目之間的相互依賴作用[7]。內部收益率法（IRR）,作為傳統投資決策方法的一種，將投資方案在計算期內各年現金流內各年凈現金流量的現值進行累計，本質上反應了投資方案占用的尚未回收資金資金的獲利能力，很好的考察了項目的經濟狀況，但是該方法在評價非常規現金流的項目時，可能不存在內部收益率，無法使得投資者做出正確的判斷。
..................
2.2 研發投資決策相關理論研究
研發投資可以認為是一種對于知識的投資，具有投資不可逆性、技術以及經濟的不確定性以及競爭性等特征。這一點使得研發投資活動與其他普通投資相比，存在一定的特殊性。隨著市場環境的更新變化以及市場需求的影響，在中小企業的研發過程中，不能完全保證現有的技術會滿足市場需求，而且，中小企業的研發投資不能保證會給企業帶來足夠的預期收益；同時，在研發過程中存在種種不確定因素，如政策的改變、不可控制的經濟環境發生變化等，都會對中小企業研發投資活動的走向產生影響。另外，不同于傳統的剛性投資模式，中小企業在進行研發投資活動過程中，可以根據市場反映選擇自身的投資狀態，以獲取更多信息，獲取“等待”價值。同時，研發投資活動的投資機會并非一家中小企業所獨享，在同一區域市場中，不排除隨著競爭者的進入從而使得自身的利潤降低。
Myers 認為，利用諸如 DCF 這樣傳統的投資項目對于企業的研發投資評價來說是不適合的，因為這樣的方法不能對后續的期權價值進行評估，而期權價值在后續的研究項目投資中是一項重要指標[12]。那么，在對中小企業的研發投資活動進行評估評估時，不僅需要考慮研發投資成本的大小、研發投資項目中存在的不確定性風險的高低，而且還需要考慮競爭者之間的互動關系，從而對研發項目的同質性、研發能力較低而導致的市場需求不確定性和存在的風險進行評估和考慮，這樣就可以有效的為中小企業經營者和決策者提供科學的決策依據。目前比較主流的關于研發投資決策的方法主要包括實物期權理論以及期權博弈理論，下面將對這兩個理論進行分析與探究。
表 4.1 A 公司相關數據
3 中小企業研發投資決策模型的建立 ............................... 12
3.1 非對稱中小企業研發投資決策模型的構建 ..................... 12
3.1.1 假設條件的提出 .............................. 13
3.1.2 中小企業價值函數和投資臨界值 ................ 14
4 案例分析 ....................... 27
4.1 行業背景分析及行業選擇 .............................. 27
4.2 公司背景介紹 ......................... 28
5 結論與展望................................... 36
5.1 研究結論................................. 36
5.2 研究展望............................ 36
4 案例分析
4.1 行業背景分析及行業選擇
隨著電子信息技術的快速發展和應用領域的逐步拓展，光電產業產品已經滲透到工業、生活等領域，逐步成為一個技術創新快、產業輻射廣、市場競爭強的新興產業。此外，光電企業在面臨行業發展機遇的同時，還受到競爭優勢薄弱、增長動力不足的挑戰；而且，隨著光電行業內企業的爭相投入，企業之間的競爭會逐漸增強，生存壓力會不斷加大。
光電行業作為新興科技產業，是以光電技術為核心，并通過光電技術完成產品的生產與制定的戰略性新興產業，具備低耗能、高效率、高收益的強勢性能，涵蓋的范圍包括光電通信、LCD、LED、激光紅外、光電顯示等各個領域。作為技術、資本密集型產業，在需要資金的大量投入之外，還需要雄厚的技術支持。作為光電行業的一個分支，LED 產業擁有巨大的潛在發展空間。LED 產業鏈從上到下包括芯片、封裝、應用驅動、材料配件等領域，中上游囊括 UV LED、IR LED 等細分市場，下游應用涵蓋 LED 顯示屏、LED路燈、LED 工礦燈等諸多應用。2017 年中國 LED 行業總體規模 6368 億元，同比增長 21%，上游芯片高速增長，中游封裝平穩發展，下游應用維持增長態勢。GGⅡ預測估計，2018-2020 年中國 LED 產業產值復合增長率將達到 18%左右，2020 年中國 LED 產值規模將突破 1 萬億。同時，LED 行業的整體增長趨勢比過去兩三年要快，而且從上市公司，例如三安光電、華燦光電、林木森、鴻利智匯的成績來看，可以看出 LED 的大增長態勢。同時，根據 GGⅡ的統計數據來看，在 2017 年，LED 芯片產值達到 188 億元，同比增長29.6%；LED 封裝達到 870 億元，同比增長 18%；LED 下游應用產值達到 4451 億元，增長幅度為 20.4%；LED 智能照明規模達到 284 億元，增長 93.2%；同時，景觀照明、顯示屏、驅動電源的產值規模分別達到 678 億元、420 億元、366 億元，相比于 2016 年分別增長 21.5%、22.1%以及 23.7%。通過以上數據分析，可以看出 LED 產業鏈上中下游仍有值得企業深度挖掘的市場潛力，市場存量空間巨大。
表 4.2 B 公司相關數據
5 結論與展望
5.1 研究結論
不同于傳統型中小企業，具備創新意識的創新型中小企業在進行研發投資中，投資戰略的制定與執行、研發投資決策的正確與否、投資時機的正確把控至關重要，直接關乎到自身所獲經濟利益的多少以及今后是否能獲取核心競爭力。本文在探討研發投資決策理論的適應性的基礎上，以期權博弈理論為基礎，建立了期權博弈模型，以幫助同行業競爭企業選取正確的投資時機、制定適合自身的發展戰略。本文的研究結論主要有：
1）傳統的投資決策方法在研發投資決策時，很好的為中小企業所采用；較為新穎的實物期權方法在傳統投資決策方法的基礎上很好的考慮到研發投資活動的不確定性；期權博弈理論很好的融合了研發投資活動的競爭性與不確定性，以及研發產品同質性，在對具有創新意識的中小企業研發投資決策方面有很好的適應性與適用性；
2）在結合研發投資的投資成本不可逆性、競爭性以及不確定性、研發產品的同質性以及與中小企業研發模式的基礎上，通過假設相關假設條件，構建了具備研發能力、具有創新動機的科技創新型中小企業研發投資第二階段的期權博弈模型。在假設隨機市場需求Y 沖擊符合幾何布朗運動的前提下，處于某區域市場的兩個同行業競爭中小企業的初始投資成本與運營成本均不對稱，并假設在這一區域市場中已有企業進入市場并進行了一定的研發投資活動，構建了企業第二階段的中小企業研發投資決策模型，并對可能存在的均衡條件，即搶先均衡、序貫均衡以及同時投資均衡，進行了討論。
參考文獻（略）
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