A公司金融資產配置的動因及經濟后果探討
時間：2021-08-11 來源：51mbalunwen作者：vicky
本文以 A 公司為案例企業進行研究分析時，雖然秉承著科學、客觀的原則，但由于自身能力及研究條件的限制，可能得出的相關結論不太全面。在對 A 公司進行經濟后果的研究時，本文主要采用案例對比研究的方法對 A 公司及其同行業的情況進行對比分析，可能具有一定的偶然性和片面性。并且由于 A 公司年報的數據披露有尚未完善之處，有可能會導致研究結論有所偏差，但這并不影響本文得出的主要結論。
第 1 章 緒論
1.1 研究背景
目前，我國經濟發展正處在從高速增長向高質量發展的轉型階段，受到經濟環境、人力成本上升等不同方面因素的影響，不少企業出現主營業務增長乏力的情況，企業的經營業績在受到一定沖擊的同時也對企業的生產積極性產生了負面影響。而與此同時，隨著金融市場的不斷發展，一些制造業企業為了提高企業的獲利能力，開始逐漸通過金融資產配置的放式拓寬企業的利潤來源，希望可以獲得較為可觀的投資回報。
通過測算國泰安數據庫 A 股非金融上市公司交易性金融資產配置規模。如圖1-1 所示，可以看出我國非金融上市公司交易性金融資產的總量呈現出大幅上升的趨勢。在 2007 年時，我國非金融上市公司的交易性資產規模約為 119 億元，到2019 年該數值增長至約 8112 億元，增長率達到了 67.4%。從交易性金融資產配置規模的增長情況可以窺見，我國非金融上市公司進行金融資產配置的趨勢越來越明顯。與此同時，我國進行金融資產配置的企業數量也越來越多，截至 2017 年底，超過 80%以上的企業存在金融化的現象，甚至存在少數企業金融資產配置的規模超過了其總資產的一半，呈現出了過度金融化的趨勢。同時，不同期限的金融資產呈現出了相似的增長趨勢，其中 2008 年上市企業所持有的短期金融資產、長期金融資產規模分別為 461.04 億元和 1832.68 億元，到了 2017 年短期金融資產、長期金融資產規模已分別達到 4879.53 億元、17879.37 億元的巨大規模，其中長期金融資產相對于短期金融資產的規模歷年來基本保持在近 4 倍的水平。
圖 1-1 非金融上市公司交易性金融資產規模變化趨勢
.........................
1.2 研究意義
1.2.1 理論意義
近年來，制造業企業金融資產配置行為較為普遍。從宏觀上來看表現為資本從實體經濟流向虛擬經濟，如果企業將資金過多的流入虛擬經濟，將會導致虛擬經濟出現膨脹而實體經濟的發展受阻，最終表現為經濟“脫實向虛”。對于制造業企業而言，經濟的“脫實向虛”在微觀層面的表現即企業在經營過程中更偏向于進行金融資產配置。但目前而言，對金融資產配置的動因及經濟后果的微觀研究相對較少。而伴隨我國制造業企業步入了轉型升級階段，制造業企業金融化也不斷受到外界關注。基于此，本文選擇 A 公司作為案例企業，研究其金融資產配置的動因及經濟后果，對微觀層面的理論研究起到了一定的補充作用。
1.2.2 實踐意義
目前，推動制造業發展以提升我國實體經濟發展實力是我國經濟發展的重點所在。而我國經濟脫實向虛的發展趨勢將會對制造業的發展和轉型產生不同程度的影響。對于制造業企業來說，一方面金融資產配置可以發揮“蓄水池”作用，通過金融市場的獲利反哺企業主業的發展，從而提升企業整體業績。另一方面，在“擠占效應”的作用下，企業偏向于金融投資使企業發展重心偏移，不利于企業的可持續發展，從而導致實體經濟的發展出現空心化等現象的出現。鑒于此，本文通過深入研究個體企業金融資產配置的程度、動因及經濟后果，為其他企業進行金融資產配置的決策提供參考，同時也對宏觀層面把握經濟脫實向虛問題具有重要意義。
.....................
第 2 章 相關概念及理論基礎
2.1 相關概念的界定
2.1.1 金融資產配置
即通過購買和出售股票、債券等方式持有、處置金融資產，從而改變企業金融資產的結構和規模。《企業會計準則》中對金融資產的范圍做了明確規定，主要包括庫存現金、銀行存款、應收賬款、應收票據、股權投資、債權投資等。其中，與維持企業日常生產經營活動有關的現金和應收項目，不會為企業帶來增值收益，因此庫存現金、應收票據等項目不包含在本文研究的金融資產范圍內。但由于金融資產的種類較多，并且隨著金融市場的發展金融資產的種類越發多元和復雜，因此通過對金融資產進行的詳細分類，有助于了解企業金融資產配置情況。通過對文獻的梳理，本文在借鑒宋軍和陸旸（2015）對金融資產種類的劃分的基礎上[7]，將企業所持有的金融資產大致以下四類：
第一類是交易類金融資產，是指企業持有的在活躍市場上有公開報價的股票、債券、基金、金融衍生產品等，它屬于上市公司中最為常見的一類金融資產，具有較強的流動性，但同時資本市場的波動對其影響較大。
第二類是長期金融股權投資，是指通過投資取得被投資單位的股份而形成的資產，在我國以間接融資為主導的融資體系中，與銀行等金融機構之間建立良好的銀企關系有助于制造業企業更好地獲取外部融資，因此本文將其視為企業金融資產的一種重要持有形式。
第三類是委托貸款及理財，主要是指上市公司從事委托貸款以及理財等金融投資活動所形成的資產。其中，委托貸款是指商業銀行等金融機構利用企業提供的資金，按照企業確定的貸款條件代為發放，并監督資金的使用以及協助企業收回貸款的業務，委托理財則指企業將自有資金委托給專門的資產管理機構代為經營和管理，以達到資產保值增值的目的。
..................
2.2 理論基礎
2.2.“蓄水池效應”理論
“蓄水池”理論的提出與我國經濟環境有關，由于我國銀行在為企業貸款時，存在天然的傾斜，即更愿意貸款給具備一定資金實力、企業業績較好且生產規模較大的企業。而在面對風險相對較高、規模較小且資金短缺的中小企業時，銀行在決定發放貸款時，對這些企業的要求相對來說也會更加嚴格，因此，為了可以減輕企業面臨的流動性風險，企業在資金較為充裕時會更偏向于投資流動性較強的短期金融資產獲利，在提高企業閑置資金獲利能力的同時也可以拓寬企業的利潤來源。企業通過金融資產配置后產生的收益可以用于企業的生產經營投資，減少企業對外源性融資的依賴，從而達到反哺企業主業發展的目的。同時，當企業面臨著財務困境時，也能通過迅速將持有的金融資產進行出售變現，從而緩解企業面臨的經營風險。因此，從“蓄水池”理論所描述的企業金融資產配置行為，是有益于企業實體經濟發展的金融化。
2.2.2“擠占效應”理論
“擠占效應”理論主要是指企業資源不是無限的，也就是說，企業在資金有限的情況下，以投資獲利為動機，將資本過多流向金融領域投資，由此導致流向企業實業投資的資金就會減少，即企業用于實業投資與金融投資的資金存在此消彼長的關系。早在 1965 年時，Tobin 就曾提及企業進行金融投資將會對實業投資產生擠占作用，后來又有更多的國內外學者進行了研究，對“擠占效應”的討論也愈發廣泛，進一步提出了企業在追求利潤最大化的過程中過度配置金融資產，不僅使企業忽略實業投資而更青睞于金融投資，顯著降低了企業對實體業務的投資率，而且還會擠占企業的創新能力，對企業的業績表現產生負面影響。因此，“擠占效應”理論所描述的是企業通過金融資產配置是有礙于企業發展的金融化。
表 3-1 A 公司金融資產配置進程表
.............................
第 3 章 A 公司及其金融資產配置概況.................12
3.1 A 公司簡介.................12
3.2 A 公司金融資產配置概況.................12
第 4 章 A 公司金融資產配置的動因..................................21
4.1 追求金融資產配置的高收益....................................... 21
4.2 提高閑置資金使用效率................................. 23
第 5 章 A 公司金融資產配置的經濟后果分析...................................28
5.1 A 公司金融資產配置的擠占效應分析...............................28
5.1.1 金融資產配置與研發創新............................. 28
5.1.2 金融資產配置與實業投資.................................... 32
第 5 章 A 公司金融資產配置的經濟后果分析
5.1 A 公司金融資產配置的擠占效應分析
5.1.1 金融資產配置與研發創新
由于企業進行研發創新活動需要的周期較長，并且需要投入較多的資金，再加上研發創新活動的回報具有一定的不確定性，因此企業在進行研發創新時也存在一定的風險。同時，由于金融資產相對于研發創新活動而言具有流動性較強、回收周期較短、投資回報率相對較高的特性，會使得已經進行金融資產配置的企業可能更加偏向于進行金融投資，從而對企業的研發創新投入存在一定程度的擠占作用。另一方面，當企業通過金融投資獲利時，可以將金融投資產生的收益用于企業研發創新能力的提高上，起到反哺主業發展的作用。
在衡量金融資產配置對企業研發創新能力的影響時，學者們通常用 R&D 支出（即企業研發投入占當期營業收入的比重）以及無形資產增長率這一指標進行衡量。因此本文通過分析在金融資產配置期間 A 公司研發投入占營業收入的比重，以及無形資產增長率的變動情況，可以在一定程度上反映出 A 公司在金融資產配置期間的研發創新投入情況。由于從 2012 年開始，A 公司研發投入情況才開始在年報中披露，因此通過整理 A 公司 2012-2019 年 R&D 支出的情況，并將其與同期A 公司的金融化率進行對比，可以得到 A 公司在金融資產配置期間其金融化率與R&D 支出的變動趨勢，如圖 5-1 所示：
圖 5-1 A 公司 2012-2019 年金融化率與 R&D 支出趨勢對比圖
......................
第 6 章 研究結論及建議
6.1 研究結論
本文結合與金融資產配置的相關理論基礎，通過對制造業企業 A 公司的金融資產配置概況進行描述分析，并測算 A 公司所在行業金融資產配置的水平和發展趨勢，深入分析 A 公司金融資產配置動因和經濟后果，得出以下結論：
第一，從總體來看，A 公司所在行業的金融化率存在明顯的波動，和同行業金融資產配置情況相比，A 公司金融資產配置的規模占企業總資產規模的比重較大，出現了明顯的過度金融化的趨勢。且 A 公司金融資產配置模式主要是以可供出售金融資產的形式為主，其次是長期金融股權投資和委托理財。
第二，A 公司金融收益占營業利潤的比重較高，獲利動機較為明顯。且其通過金融資產配置可能通過對金融資產會計核算方法的變更為其盈余管理提供了一定的便利。此外，提高閑置資金使用效率以及多元化經營也在一定程度上促使 A公司進行金融資產配置。
第三，通過對 A 公司自身及與金融資產配置程度很低的同行業企業海瀾之家進行研發創新支出能力及對實業投資的對比分析，發現 A 公司進行金融資產配置對企業研發創新能力和實業投資存在一定程度的擠占。
第四，在經歷了較長的金融資產配置過程后，A 公司處置金融資產的戰略調整在市場上獲得了積極反應，這說明 A 公司長期大規模投資金融資產并未得到投資者的認可，聚焦主業發展才是制造業企業發展的根本所在。
第五，通過對 A 公司金融資產配置的財務效應進行分析發現，金融資產配置造成 A 公司盈利能力波動較大，且面臨著較大的償債壓力。同時通過經濟增加值的計算，發現企業整體價值創造的穩定性受其金融資產配置的影響較大。
參考文獻（略）
第 1 章 緒論
1.1 研究背景
目前，我國經濟發展正處在從高速增長向高質量發展的轉型階段，受到經濟環境、人力成本上升等不同方面因素的影響，不少企業出現主營業務增長乏力的情況，企業的經營業績在受到一定沖擊的同時也對企業的生產積極性產生了負面影響。而與此同時，隨著金融市場的不斷發展，一些制造業企業為了提高企業的獲利能力，開始逐漸通過金融資產配置的放式拓寬企業的利潤來源，希望可以獲得較為可觀的投資回報。
通過測算國泰安數據庫 A 股非金融上市公司交易性金融資產配置規模。如圖1-1 所示，可以看出我國非金融上市公司交易性金融資產的總量呈現出大幅上升的趨勢。在 2007 年時，我國非金融上市公司的交易性資產規模約為 119 億元，到2019 年該數值增長至約 8112 億元，增長率達到了 67.4%。從交易性金融資產配置規模的增長情況可以窺見，我國非金融上市公司進行金融資產配置的趨勢越來越明顯。與此同時，我國進行金融資產配置的企業數量也越來越多，截至 2017 年底，超過 80%以上的企業存在金融化的現象，甚至存在少數企業金融資產配置的規模超過了其總資產的一半，呈現出了過度金融化的趨勢。同時，不同期限的金融資產呈現出了相似的增長趨勢，其中 2008 年上市企業所持有的短期金融資產、長期金融資產規模分別為 461.04 億元和 1832.68 億元，到了 2017 年短期金融資產、長期金融資產規模已分別達到 4879.53 億元、17879.37 億元的巨大規模，其中長期金融資產相對于短期金融資產的規模歷年來基本保持在近 4 倍的水平。
圖 1-1 非金融上市公司交易性金融資產規模變化趨勢
1.2 研究意義
1.2.1 理論意義
近年來，制造業企業金融資產配置行為較為普遍。從宏觀上來看表現為資本從實體經濟流向虛擬經濟，如果企業將資金過多的流入虛擬經濟，將會導致虛擬經濟出現膨脹而實體經濟的發展受阻，最終表現為經濟“脫實向虛”。對于制造業企業而言，經濟的“脫實向虛”在微觀層面的表現即企業在經營過程中更偏向于進行金融資產配置。但目前而言，對金融資產配置的動因及經濟后果的微觀研究相對較少。而伴隨我國制造業企業步入了轉型升級階段，制造業企業金融化也不斷受到外界關注。基于此，本文選擇 A 公司作為案例企業，研究其金融資產配置的動因及經濟后果，對微觀層面的理論研究起到了一定的補充作用。
1.2.2 實踐意義
目前，推動制造業發展以提升我國實體經濟發展實力是我國經濟發展的重點所在。而我國經濟脫實向虛的發展趨勢將會對制造業的發展和轉型產生不同程度的影響。對于制造業企業來說，一方面金融資產配置可以發揮“蓄水池”作用，通過金融市場的獲利反哺企業主業的發展，從而提升企業整體業績。另一方面，在“擠占效應”的作用下，企業偏向于金融投資使企業發展重心偏移，不利于企業的可持續發展，從而導致實體經濟的發展出現空心化等現象的出現。鑒于此，本文通過深入研究個體企業金融資產配置的程度、動因及經濟后果，為其他企業進行金融資產配置的決策提供參考，同時也對宏觀層面把握經濟脫實向虛問題具有重要意義。
.....................
第 2 章 相關概念及理論基礎
2.1 相關概念的界定
2.1.1 金融資產配置
即通過購買和出售股票、債券等方式持有、處置金融資產，從而改變企業金融資產的結構和規模。《企業會計準則》中對金融資產的范圍做了明確規定，主要包括庫存現金、銀行存款、應收賬款、應收票據、股權投資、債權投資等。其中，與維持企業日常生產經營活動有關的現金和應收項目，不會為企業帶來增值收益，因此庫存現金、應收票據等項目不包含在本文研究的金融資產范圍內。但由于金融資產的種類較多，并且隨著金融市場的發展金融資產的種類越發多元和復雜，因此通過對金融資產進行的詳細分類，有助于了解企業金融資產配置情況。通過對文獻的梳理，本文在借鑒宋軍和陸旸（2015）對金融資產種類的劃分的基礎上[7]，將企業所持有的金融資產大致以下四類：
第一類是交易類金融資產，是指企業持有的在活躍市場上有公開報價的股票、債券、基金、金融衍生產品等，它屬于上市公司中最為常見的一類金融資產，具有較強的流動性，但同時資本市場的波動對其影響較大。
第二類是長期金融股權投資，是指通過投資取得被投資單位的股份而形成的資產，在我國以間接融資為主導的融資體系中，與銀行等金融機構之間建立良好的銀企關系有助于制造業企業更好地獲取外部融資，因此本文將其視為企業金融資產的一種重要持有形式。
第三類是委托貸款及理財，主要是指上市公司從事委托貸款以及理財等金融投資活動所形成的資產。其中，委托貸款是指商業銀行等金融機構利用企業提供的資金，按照企業確定的貸款條件代為發放，并監督資金的使用以及協助企業收回貸款的業務，委托理財則指企業將自有資金委托給專門的資產管理機構代為經營和管理，以達到資產保值增值的目的。
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2.2 理論基礎
2.2.“蓄水池效應”理論
“蓄水池”理論的提出與我國經濟環境有關，由于我國銀行在為企業貸款時，存在天然的傾斜，即更愿意貸款給具備一定資金實力、企業業績較好且生產規模較大的企業。而在面對風險相對較高、規模較小且資金短缺的中小企業時，銀行在決定發放貸款時，對這些企業的要求相對來說也會更加嚴格，因此，為了可以減輕企業面臨的流動性風險，企業在資金較為充裕時會更偏向于投資流動性較強的短期金融資產獲利，在提高企業閑置資金獲利能力的同時也可以拓寬企業的利潤來源。企業通過金融資產配置后產生的收益可以用于企業的生產經營投資，減少企業對外源性融資的依賴，從而達到反哺企業主業發展的目的。同時，當企業面臨著財務困境時，也能通過迅速將持有的金融資產進行出售變現，從而緩解企業面臨的經營風險。因此，從“蓄水池”理論所描述的企業金融資產配置行為，是有益于企業實體經濟發展的金融化。
2.2.2“擠占效應”理論
“擠占效應”理論主要是指企業資源不是無限的，也就是說，企業在資金有限的情況下，以投資獲利為動機，將資本過多流向金融領域投資，由此導致流向企業實業投資的資金就會減少，即企業用于實業投資與金融投資的資金存在此消彼長的關系。早在 1965 年時，Tobin 就曾提及企業進行金融投資將會對實業投資產生擠占作用，后來又有更多的國內外學者進行了研究，對“擠占效應”的討論也愈發廣泛，進一步提出了企業在追求利潤最大化的過程中過度配置金融資產，不僅使企業忽略實業投資而更青睞于金融投資，顯著降低了企業對實體業務的投資率，而且還會擠占企業的創新能力，對企業的業績表現產生負面影響。因此，“擠占效應”理論所描述的是企業通過金融資產配置是有礙于企業發展的金融化。
表 3-1 A 公司金融資產配置進程表
第 3 章 A 公司及其金融資產配置概況.................12
3.1 A 公司簡介.................12
3.2 A 公司金融資產配置概況.................12
第 4 章 A 公司金融資產配置的動因..................................21
4.1 追求金融資產配置的高收益....................................... 21
4.2 提高閑置資金使用效率................................. 23
第 5 章 A 公司金融資產配置的經濟后果分析...................................28
5.1 A 公司金融資產配置的擠占效應分析...............................28
5.1.1 金融資產配置與研發創新............................. 28
5.1.2 金融資產配置與實業投資.................................... 32
第 5 章 A 公司金融資產配置的經濟后果分析
5.1 A 公司金融資產配置的擠占效應分析
5.1.1 金融資產配置與研發創新
由于企業進行研發創新活動需要的周期較長，并且需要投入較多的資金，再加上研發創新活動的回報具有一定的不確定性，因此企業在進行研發創新時也存在一定的風險。同時，由于金融資產相對于研發創新活動而言具有流動性較強、回收周期較短、投資回報率相對較高的特性，會使得已經進行金融資產配置的企業可能更加偏向于進行金融投資，從而對企業的研發創新投入存在一定程度的擠占作用。另一方面，當企業通過金融投資獲利時，可以將金融投資產生的收益用于企業研發創新能力的提高上，起到反哺主業發展的作用。
在衡量金融資產配置對企業研發創新能力的影響時，學者們通常用 R&D 支出（即企業研發投入占當期營業收入的比重）以及無形資產增長率這一指標進行衡量。因此本文通過分析在金融資產配置期間 A 公司研發投入占營業收入的比重，以及無形資產增長率的變動情況，可以在一定程度上反映出 A 公司在金融資產配置期間的研發創新投入情況。由于從 2012 年開始，A 公司研發投入情況才開始在年報中披露，因此通過整理 A 公司 2012-2019 年 R&D 支出的情況，并將其與同期A 公司的金融化率進行對比，可以得到 A 公司在金融資產配置期間其金融化率與R&D 支出的變動趨勢，如圖 5-1 所示：
圖 5-1 A 公司 2012-2019 年金融化率與 R&D 支出趨勢對比圖
第 6 章 研究結論及建議
6.1 研究結論
本文結合與金融資產配置的相關理論基礎，通過對制造業企業 A 公司的金融資產配置概況進行描述分析，并測算 A 公司所在行業金融資產配置的水平和發展趨勢，深入分析 A 公司金融資產配置動因和經濟后果，得出以下結論：
第一，從總體來看，A 公司所在行業的金融化率存在明顯的波動，和同行業金融資產配置情況相比，A 公司金融資產配置的規模占企業總資產規模的比重較大，出現了明顯的過度金融化的趨勢。且 A 公司金融資產配置模式主要是以可供出售金融資產的形式為主，其次是長期金融股權投資和委托理財。
第二，A 公司金融收益占營業利潤的比重較高，獲利動機較為明顯。且其通過金融資產配置可能通過對金融資產會計核算方法的變更為其盈余管理提供了一定的便利。此外，提高閑置資金使用效率以及多元化經營也在一定程度上促使 A公司進行金融資產配置。
第三，通過對 A 公司自身及與金融資產配置程度很低的同行業企業海瀾之家進行研發創新支出能力及對實業投資的對比分析，發現 A 公司進行金融資產配置對企業研發創新能力和實業投資存在一定程度的擠占。
第四，在經歷了較長的金融資產配置過程后，A 公司處置金融資產的戰略調整在市場上獲得了積極反應，這說明 A 公司長期大規模投資金融資產并未得到投資者的認可，聚焦主業發展才是制造業企業發展的根本所在。
第五，通過對 A 公司金融資產配置的財務效應進行分析發現，金融資產配置造成 A 公司盈利能力波動較大，且面臨著較大的償債壓力。同時通過經濟增加值的計算，發現企業整體價值創造的穩定性受其金融資產配置的影響較大。
參考文獻（略）
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