本文是一篇投資分析論文，本文存在幾點局限性。首先，本文在研究深創投進入時機對投資效果的影響時，為了保證被投資企業的可比性，選取的案例企業個數有限，可能存在一定的偶然性，研究結論還需更多的案例樣本進行證明。其次，風險投資企業的投資效果可能受到多種因素共同作用，使得研究結論具有一定的局限性。

1 緒論

1.1 研究背景
2019 年 3 月 5 日，國務院總理李克強在 2019 年的政府工作報告中強調了深入實施創新驅動發展戰略的重要性，而風險投資作為推動科技創新和經濟轉型的新興力量，將在我國實施創新驅動發展戰略、轉變經濟發展方式的進程中發揮重要作用，獲得難得的發展機遇。因此，目前是我國風險投資企業發展的關鍵時期，本文以風險投資的進入時機為切入點，探究影響風險投資企業投資效果的因素，總結風險投資企業成功的經驗，進而推動我國風險投資行業快速發展，更有助于促進我國創新創業企業進一步穩定與持續發展。
根據 2019 年商務部、科技部和國家開發銀行聯合調研并編寫的《中國創業投資發展報告》中顯示，截至 2018 年底，以風險投資的進入時機作為分類依據，中國創業投資機構的種子期、起步期的投資項目占比分別為 24.10%和 40.30%，擴張期和過渡期的投資項目占比分別為 29.46%和 5.36%，重建期的投資項目占比為 0.79%。從歷史趨勢來看，2018 年投資于種子期的投資項目占比為 24.1%，明顯高于 2017 年種子期的投資項目占比，即 17.77%。由此可以看出，風險投資機構在進入時機的選擇上存在一定的偏好性，風險投資不同的進入時機對投資效果的影響可能存在差異。然而，關于風險投資進入時機對投資效果影響的研究并未得出統一的結論，因此，本文在現有的研究基礎上，進一步探究風險投資在不同時機進入對投資效果的作用機制。
本文通過查閱投中網投中系列榜單發現，深圳市創新投資集團有限公司（以下簡稱“深創投”）獲得了清科“2020 年中國創業投資機構 100 強”的第三名，并獲得了本土機構的第一名。截止 2020 年 10 月，深創投的投資數量、投資企業上市數量均位居國內創投行業的第一位，具有鮮明的行業代表性，研究其風險投資進入時機與投資效果之間的關系，總結差異產生的原因以及成功的投資經驗，有助于幫助我國風險投資行業穩定發展。截止至 2020 年 10 月止，深創投所投資的種子期、初創期的項目數量占比分別為7%、20%，所投資的擴張期和成熟期的項目數量占比分別為 48%、25%，存在一定的差異性。因此本文選擇深創投從 2002 年成立以來至 2020 年 10 月的投資項目作為案例分析對象，根據被投資企業的退出時機、退出方式、投資輪次、行業、持股比例以及風險投資進入時機等信息進行篩選，控制多項變量，最終根據風險投資不同的進入時機篩選出四組企業，探究風險投資進入時機對投資效果的影響，旨在豐富風險投資進入時機的相關研究，并在實踐中為政府和風險投資企業提出相關建議。
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1.2 研究目的
本文研究目的在于：通過對深創投風險投資進入時機及其投資效果進行分析，探究深創投的不同的進入時機對投資效果產生的影響，總結其風險投資進入時機的特點，以提高風險投資企業的投資效果為最終目的，分別為風險投資企業和政府提出相關建議。由于深創投的投資數量、投資企業上市數量均位居國內創投行業的第一位，具有鮮明的行業代表性，所以本文選擇深創投作為案例研究對象。
目前國內外的研究大多是風險投資進入時機對被投資企業的影響，但是關于風險投資進入時機對風險投資企業自身的影響研究較少，且已有結論也并不一致。本文選取在國內創投行業排名領先的深創投作為研究對象，以風險投資企業的投資效果為視角，基于風險投資的不同進入時機，控制多項無關變量，分析風險投資進入時機對投資效果產生的影響，以期得到更為準確的研究結論，豐富現有研究成果，并為后續進一步研究風險投資進入時機對投資效果的影響提供借鑒。
本文通過分析深創投風險投資進入時機對其投資效果的影響，總結其風險投資進入時機的特點和經驗教訓，在此基礎上對其風險投資的進入時機提出合理化建議，有利于深創投自身得到更好的發展。并且，深創投關于風險投資進入時機的成功經驗和啟示可以為其他風險投資企業提供借鑒和參考。此外，以風險投資企業獲得更好的投資效果為目的，可以為政府加強引導等方面提供合理建議，并促進投資與被投資雙方企業良性發展，對于推動我國風險投資行業進一步健康、持續發展具有重要的實踐意義。
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2 風險投資進入時機對投資效果影響的理論分析

2.1 基本理論
學術界關于風險投資進入時機和投資效果有諸多理論，本文以篩選理論、監督理論、生命周期理論和輔導理論作為基礎理論進行分析，探究風險投資進入時機對投資效果產生的影響。
2.1.1 篩選理論
篩選理論是在 20 世紀 70 年代產生的，其最初起源于市場信息的不對稱，往往是雇主在挑選工人時不能精準的判斷他們所能帶來的收益，所以需要雇主對工人進行觀察以及評價被雇傭人的能力，最終篩選出適合雇主自身需要的人。經過多年的發展，篩選理論已經不僅僅局限于雇主對雇員的選擇，可供應用的范圍也不斷擴大。
篩選理論也可以應用于風險投資行業，風險投資企業需要首先對各個項目篩選，再對有巨大發展潛力的企業進行投資，篩選是否有效關系著風險投資企業的投資效果。因為在被投資企業發展的初期，可以掌握到的信息很少，很難預測后續的投資回報，所以，風險投資企業對于被投資企業在投資前的篩選就變得格外重要。因此，風險投資企業會花費一定的成本對投資項目進行篩選，這會對風險投資企業后續所做的決策產生影響，包括是否進行風險投資、風險投資的進入時機和風險投資的規模等。從這個角度可以看出，“篩選理論”在早期進入被投資企業的效果更加突出，而在后期進入被投資企業所面臨的風險已經大大下降，“篩選理論”對投資效果的影響也就有所降低。
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2.2 風險投資進入時機對投資效果影響機理分析
風險投資在何時進入被投資企業是一項重要的決策，成熟的風險投資企業會對被投資企業進行篩選、調查、評估后，挑選出潛力較大的投資項目，進一步通過管理和服務幫助被投資企業實現增值，這是風險投資企業區別于其他投資方式的重要方面。通常來說，風險偏好性的風險投資企業傾向于早期進入被投資企業，這時進入被投資企業的投資金額較低，但可以獲得較多的股份，對被投資企業的生產經營獲得產生重大影響，同時需要花費較高的監督成本，但可能也伴隨的巨額的投資回報。而穩健性的風險投資企業就會在后期進入被投資企業，成熟期的企業需要資金進行進一步擴張，此時風險投資企業發揮作用的空間并不大，所獲取的投資回報也是有限的。
2.2.1 種子期進入對投資效果的影響機理
種子期的企業往往只是對產品有了初步的構思，企業的技術、運營模式等核心競爭力尚未成形，在后續的發展上存在較大的不確定性，這對經營團隊的經驗提出了較高的要求。通常情況下，偏好高風險、高收益的風險投資企業傾向于在種子期進入被投資企業，這一階段的監督成本和投資風險比較高，成熟的風險投資企業利用自己的管理團隊，參與被投資企業的運營和管理，幫助其完成預期的目標，在產品上，可能會有很大的沉沒成本，所以要盡快研制出在市場上難以被替代的產品，風險投資企業就需要在背后不斷的提供資金來保證被投資企業產品的開發；在管理上，被投資企業由于人員缺乏，很難形成完善的管理體系，此時就需要風險投資企業運用自己豐富的經驗幫助被投資企業渡過早期階段，出于共同的利益，風險投資企業就會提供除資本以外的增值服務，盡快提升被投資企業的價值。在此過程中，還可以協助被投資企業完善商業計劃，改善其治理結構。當兩者變成了投資者與被投資者的關系，風險投資企業與被投資企業之間的交流程度也就更頻繁，給被投資企業帶來增值的可能性也就越大，但此時的被投資企業剛剛進入社會，可能很小的風險就會對被投資企業產生巨大的影響，所以風險投資企業就需要對被投資企業小心保護，所以兩者就是一個完全的合作關系，促進被投資企業的產品和管理都達到一個穩定水平[49]。 ..................................

3 風險投資企業和被投資企業的選取.................................15
3.1 風險投資企業的選取及分析....................................15
3.1.1 風險投資企業的選取..................................................15
3.1.2 風險投資企業的分析..........................................16
4 深創投進入時機對投資效果影響的案例分析.......................................23
4.1 深創投進入被投資企業不同時機的投資效果分析..............................23
4.1.1 深創投種子期進入對投資效果的影響分析................................23
4.1.2 深創投初創期進入對投資效果的影響分析................................25
5 結論與建議................................35
5.1 研究結論.........................................35
5.1.1 深創投在種子期進入的投資規模最低且投資回報最高...............................35
5.1.2 深創投在初創期進入的投資規模較高且投資回報較高...............................35

4 深創投進入時機對投資效果影響的案例分析

4.1 深創投進入被投資企業不同時機的投資效果分析本文以清科私募通對風險投資的投資階段作為分類依據，分別分析了深創投在不同時機進入被投資企業所產生的投資效果，并將評價投資效果的指標分為財務指標與非財務指標。4.1.1 深創投種子期進入對投資效果的影響分析
種子期的企業創建時間不長，產品均在開發過程中，其發展面臨較大的經營風險，但在實際的投資活動中，在被投資企業的成長種子期進行投資可能會獲得較好的投資收益，但這一階段的監督成本和投資風險都比較高。因此，嚴格篩選被投資企業進行投資，有可能以較低的成本獲得高額回報。 如表 4-1 所示，本文選取了均為 IPO 方式退出的三家被投資企業，并且退出時機均為 3 年以上，投資輪次均為 A 輪或 B 輪投資，以此使得三家被投資企業可比。所選三家被投資企業的平均投資金額為 1383.33 萬元，投資規模較低。同時，這三家企業的投資回報倍數最低為 5.13，最高為 20.47，內部收益率也從最低為 30.56%到最高的 98.18%，投資回報倍數和內部收益率的波動幅度較大。說明深創投在種子期進入被投資企業 IPO方式退出，所需的投資金額較少，投資規模較低，但是投資回報較高，同時也面臨著較高的風險。
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5 結論與建議

5.1 研究結論
5.1.1 深創投在種子期進入的投資規模最低且投資回報最高
在僅考慮以 IPO 方式退出被投資企業的情況下，深創投在種子期進入被投資企業所需的平均投資金額是最低的，平均投資回報倍數最高，投資回報倍數的標準差也是最高的。以并購或股權轉讓方式退出的項目的投資回報均處于 2 以下，投資效果并不好。綜合來看，深創投在種子期進入以 IPO 方式退出被投資企業的投資規模最低且投資回報最高，同時也面臨著大量的風險。并且，深創投在種子期進入并以 IPO 方式退出的被投資企業獲得的投資效果更好。
種子期企業處于剛剛起步的階段，產品還出于試生產階段，相對于其他發展階段的企業來說，種子期企業的融資需求相對較小，但風險投資在此時進入被投資企業，會獲得較高的股權比例，如果種子期的企業在未來的發展狀況良好并成功退出，可以獲得巨額的投資回報，同時，種子期企業也面臨著來自各個方面的不確定性，難以把控的外部環境以及產品未來的不確定性帶來了較大的風險。
5.1.2 深創投在初創期進入的投資規模較高且投資回報較高
在僅考慮以 IPO 方式退出被投資企業的情況下，深創投在初創期進入被投資企業的平均投資金額較高，平均投資回報倍數較高，投資回報倍數的標準差較高。以股權轉讓方式退出的項目的投資回報倍數也處于 2 以下，投資效果并不好。綜合來看，深創投在初創期進入以 IPO 方式退出被投資企業的投資規模較高且投資回報較低，和種子期相比投資風險有所降低。并且，深創投在初創期進入并以 IPO 方式退出的被投資企業獲得的投資效果更好。初創期企業的產品通常已經進入開發階段，企業需要進行產品的改進和生產、置辦生產設備和廠房以及設計廣告，對資金有較大需求，投資回報和種子期企業相比也有大幅下降的趨勢，但由于企業此時依然處于發展的早期階段，依舊面臨著一定的風險。
參考文獻（略）