本文是一篇財會管理論文，本文選取美的并購庫卡為例，基于信息不對稱理論、財務風險管理理論等基礎上，使用問卷調查、層次分析法、案例分析法等形式研究美的并購庫卡的財務風險現狀，從定價風險、融資風險、支付風險、財務資源整合風險等4 個方面及其下屬的 16 個維度指標構建風險評價模型。

1 緒論

1.1 研究背景及意義
1.1.1 研究背景
海外并購目前已成為我國企業國際化發展的主要形式之一，它是我國企業在國際上競爭力日益增強，企業經營狀況逐步好轉的表現。海外并購是市場經濟繁榮以及國際化競爭日益激烈的產物，它是我國企業獲取海外渠道資源、打入境外市場的方法之一。目前我國的經濟快速發展，國內許多企業開啟了海外并購浪潮。根據德勤發布的中國企業海外并購調研報告顯示，2012—2019 年年底，中國海外并購走向了快速發展的道路，中國企業并購的重點區域在歐洲及北美，其中在2012—2019 年間，歐洲地區的并購總額占中國企業海外并購總額的 28.6％—41.8％，年均增長率超過了 32％；在北美地區的并購總額占比為 23％左右，而在 2019 年更是達到了 36.4％。在并購行業上，C&IP 行業是中國企業并購最多的行業，在過去 6 年終的交易占比超過 50％。
結合我國企業在海外并購的目的以及需求來看，本質上還是為了擴大企業規模、提升企業國際化程度、保障企業的經營績效。但是企業的海外并購行為是一種風險性較大的活動行為，在整個并購過程中均存在著各類風險，包括經營管理風險、品牌整合風險、無形資源整合風險、財務管控風險、產品及服務風險、市場及政策風險等。其中財務風險在企業海外并購中的風險體系中尤為突出明顯，這是因為一方面財務風險存在著并購前后全過程階段、另一方面財務風險的防控難度較大。根據我國工商部門所統計的數據顯示，截至 2019 年年底我國企業在海外并購案例中有超過 80％的情況是以失敗而告終，導致并購失敗的原因有多種，但在財務風險上管理處理方式不善是導致并購失敗的主要原因之一。因此，對企業而言，在并購完成后如何有效的防控財務風險、如何實時對當前的財務風險進行合理的評估明確當前并購后企業的財務風險風險狀況，并給出相應的防控措施對企業的并購行為具備一定的正向效果。
因此，本文選擇美的并購德國庫卡為例，基于層次分析法構建風險評估模型，針對美的并購庫卡后的實際狀況構建風險識別因素指標體系、構建風險評估模型，評估當前美的并購庫卡后的財務風險現狀。同時，為了進一步提升本文分析的全面性，本文還進行了橫向比對分析的方式，比對分析了海信并購 Gorenje、海爾并購 GE 電器等并購案例，進一步分析這 3 家公司在完成并購后的財務風險狀況，進行橫向比對分析，進一步指出當前美的并購庫卡后的財務風險等級。

1.2 文獻綜述
1.2.1 企業跨國并購財務風險致因研究
Jarrad Harford（2005）從財務風險產生原因的角度進行了跨國并購的研究，他發現，財務風險產生的一個首要原因便是融資引發的債務風險，是財務風險產生的首要原因，融資風險不僅是并購方需要承擔的并購對價還有目標企業原有的債務。 而后，經過大量案例的研究，Chung, W. Alcacer（2015）發現跨國并購后很多企業并不能實現原本目標，這些企業的數量達到了百分之五十以上，也就是說，有些企業通過并購并不能提高企業的效益，甚至使得企業績效受到負面作用。Vermeulen,R. Barkerma, H（2014）的海外并購財務風險研究中發現，在海外并購這個過程中其實存在著很大的財務風險性，他表示，如果要規避企業發生財務風險，可通過并購大環境的分析制定出相適宜的戰略目標與經營管理舉措。Deng（2011）經研究提出，在跨國并購過程中，對于企業財務情況認知的缺陷會導致錯誤的價值評估。
王浩（2013）通過案例分析發現，海外并購當中存在的嚴重的信息不對稱問題，被并購方可以通過粉飾報表數據而誤導并購方，以至于并購方遭遇財務風險。姚俊宇（2017）對并購過程中的財務風險進行總結，得出主要的財務風險原因有四點的結論，具體信息不對稱、缺少可靠完善的評估系統、存在融資問題。艾志群與陳共榮（2016）經研究發現，跨國并購財務風險是由財務活動的巨大變化導致的財務惡化。同年，鄭和平（2016）在分析跨國并購風險時提出，并購過程受多種因素影響，諸如支付方式錯誤、政府的干預以及定價誤差等這些將引發并購風險，甚至于整個企業跨國并購都受到牽連。秦米源（2017）表示并購過程因兩家企業所處的競爭環境有差，雙方實施的會計政策差異等會使得二者之間的財務融合存在問題，這些都屬于跨國并購財務風險。在分析跨國并購財務風險原因上，李衛衛與趙保國（2018）提出主要是因支付、融資、定價等財務政策導致決策失誤以至于財務情況惡化。

2 企業并購財務風險控制相關理論

2.1 企業并購
2.1.1 企業并購的概念
企業并購這一概念至今尚未有統一的定義，不同國家的學者給出的解釋都存在一定差別。我國對企業并購的解釋更多是從經濟學和法學方面出發，例如從經濟學角度來說，張秋生（2001）認為并購指的是一家企業收購其他企業的資產、業務、股票，進而獲取其他企業的所有權的交易行為；范恒山（1995）等從法學的角度進行了解釋，他認為企業并購指的是一家企業獲取其他企業權益、債務、產權的形式。上述兩位學者所給出的定義均不夠全面，我國《公司法》中也指出了企業并購指的是：兩個及以上企業根據相關法律程度合并成一個企業的法律行為。梁軼群（2016）認為根據企業合并的方式差異，并購一般分為吸收式的并購和新設施的并購。其中吸收式被吸收企業失去獨立地位，其債權被吸收企業所繼承，吸收企業的法人主體地位保持不變；而新設式中則是兩家及以上的企業重新開設一家新的企業，原本的所有企業的法人地位取消，成立新的法人實體，所有公司的債權均由新成立公司承擔。根據以上概念海外并購則指的是跨境企業并購行為，而本文所研究的美的并購德國庫卡集團就是采用的新設式并購，美的在收購原德國庫卡集團 94.55%的股份后將成立新的合資子公司。
綜上所述，本文認為企業并購指的是一家企業獲取其他企業的資產、業務、市場及所有權及債務，并合并采用吸收式或者新設式成立新的公司，本文所研究的美的并購德國庫卡集團案例則采用的是新設式。
2.2 企業并購財務風險
2.2 1 企業并購財務風險的概念
從概念上分析跨國并購的財務風險，有廣義和狹義之分，廣義上是企業并購中因融資方式、支付方式、被并購方企業價值評估、企業后期整合變動問題等導致的企業財務情況不穩定的風險。企業并購的全過程都面臨財務風險，如果財務風險過大或難以控制將導致并購失敗，企業將陷入財務危機當中，甚至引發一系列的問題，企業經濟因此一蹶不振。
2.2.2 企業并購財務風險分類
（1）定價風險。并購活動中錯誤的利潤預測，或是獲得財務信息失真，評價信息失實等問題，將導致錯誤的被并購方企業價值評估。如果過高評估被并購方企業，那么并購成本將大大提升，企業面臨的財務風險勢必升高，一旦引發資金鏈斷裂的問題，對企業將造成嚴重的危害。如果過低評估被并購企業價值，那么被評估方可能會終止并購活動。在跨國并購中，并購雙方企業面臨著不同的財務制度，存在不同的財務準則，雙方對財務信息的理解存在差異，將出現錯誤的目標企業市場價值評估信息。
（2）融資風險。并購方融資渠道少，融資結構不夠恰當等問題導致的財務風險。在跨國并購中，融資類型主要是股權融資與債務融資，無論是股權融資還是債務融資，二者都存在缺陷，股權融資容易分散企業的股權，對企業控股將造成一定危險，而債券融資勢必會出現高額利息，這將增加企業的并購成本，影響企業并購的經濟效益，因而兩種融資方式都會引發融資風險。此外，融資過程中，企業如果無法正確對自身的融資能力進行評估，那么要判斷企業是否有定期償還的能力，避免資不抵債的問題。
（3）支付風險。并購方使用了不適合企業的支付方式導致的財務風險。在跨國并購活動中，主要使用的支付形式包括現金形式、債券形式以及股票形式。現金支付能夠穩定企業的股權占有率，但是增加了企業的現金流負擔，而后兩種形式雖然能降低現金流的風險，但會相應增加股權分散風險，使企業承擔過高的利息。因而，一般來說建議企業使用多種混合的形式，彼此優勢互補，綜合性降低企業的財務風險。

3.美的并購庫卡公司財務風險評價模型構建........................... 14
3.1 并購案例簡介.............................................14
3.2 財務風險評價指標選取原則及依據.............................16
3.3 企業海外并購財務風險評價模型構建.......................19
4 案例分析......................................26
4.1 單案例評價分析—以美的并購庫卡為例...................................... 26
4.2 多案例評價分析—以美的海信海爾為例...................................... 30
5 美的并購庫卡財務風險控制對策建議......................................35
5.1 明確科學合理的估值流程體系..................................35
5.2 做好融資渠道及融資結構搭配......................................36
5.3 建立科學的現金支付機制.......................................... 36

5 美的并購庫卡財務風險控制對策建議

5.1 明確科學合理的估值流程體系
針對定價風險控制策略的制定首先該控制策略要緊密貼合企業的發展目標。尤其是企業的國際化并購行為必須要與企業的長遠發展目標相契合，這樣才能夠符合企業的行為策略利益。
企業在進行并購行為前要對自身的內部運營管理水平進行科學化評估，打造企業的綜合實力，優化企業各個環節的資源配置，確立清晰健康的戰略目標。同時企業的發展還極大的受到宏觀市場環境的影響，因此在進行并購之前企業應對自己所處的整體市場行業環境進行科學化評估，深入分析和調研。結合多種環境影響因素對并購行為作出考量。其次，擴大信息來源渠道切實解決信息不對稱問題。全面深入的了解所要并購企業所處的行業環境和政策經濟等因素的影響，向中介公司進行信息咨詢充分的彌補企業在信息獲取方面的不足，嚴格控制并購成本。
對于跨國并購而言，是一項較為系統復雜的工程。企業必須針對但是所處的宏觀微觀因素的影響，明確科學合理的估值流程體系。
（1）對被并購方進行深入細致全面的了解。美的集團在決定并購庫卡集團之前，對庫卡集團的信息進行了全面深入的了解。經過調查發現庫卡集團擁有較強的人工智能技術，在多個領域以及全球的多個市場都擁有較高的市場占有率。這一點與美的集團的長遠戰略目標十分契合，美的集團在并購庫卡集團后，可以借助庫卡集團原先的高精尖智能化技術拓展自身的業務領域，實現國際化市場占有率的提升；
（2）全面了解被并購方的財務信息狀況。被并購企業的財務信息狀況是并購企業需要了解的關鍵信息之一，它直接影響到并購企業未來的資產結構狀況。美的集團在并購庫卡集團之前，深入了解了庫卡集團的各項財務指標。但從庫卡集團的財務報表賬面信息來看，該企業的財務狀況是較為理想合理的。但實際上很多企業為了獲得較高估值財務報表信息并不完全符合實際情況，因此需要結合企業的實際財務狀況進行會計核算，針對可能發生的財務風險進行有效控制。
6 結論及展望

6.1 研究結論
（1）隨著我國“一帶一路”政策的推進以及我國企業“走出去”發展的興起，企業的海外并購成為了其拓展發展路線、走向國際化的選擇方式之一。但企業在海外并購中也存在著較大的財務風險，如何防控企業海外并購風險成為了他們重點思考的問題。本文選取美的并購庫卡為例，基于信息不對稱理論、財務風險管理理論等基礎上，使用問卷調查、層次分析法、案例分析法等形式研究美的并購庫卡的財務風險現狀，從定價風險、融資風險、支付風險、財務資源整合風險等4 個方面及其下屬的 16 個維度指標構建風險評價模型，經分析，美的并購庫卡的財務風定價風險以及財務整合風險分析是企業海外并購財務風險最為重要的指標，其相對權重分別為 0.332；支付風險和融資風險對財務風險評價比較重要，兩者所占據的權重結果分別為 0.197、0.139，從指標的權重結果來看，這兩個指標的重要程度不如定價風險和財會資源整合風險；從二級指標的排名結果來看，前期的定價風險以及后期的財會資源整合風險是當前企業實施海外并購所需要重財務點關注的風險指標；
（2）美的并購庫卡，在定價風險上處于“高風險”狀況、融資風險處于中等風險級別、支付風險處于中等風險級別、財務整合風險屬于高風險級別，整體的風險處于高風險狀況，而對美的而言，其至今已經完成了并購庫卡的事宜，在日后的其他并購行為當中，一是要注重前期并購價格的制定；二是要注重并購中期的融資海外及支付風險；三是要重視并購完成后對財務資源的整合。
（3）在與海信、海爾指標的橫向比對分析中，美的在定價風險防控中做的最好；海信在融資風險防控、支付風險防控中做的最好；海爾在財務資源整合風險防控上做的最好；從整體上看，美的的財務風險防控狀況是最好的。
參考文獻（略）