本文是一篇投資分析論文，筆者認(rèn)為對于基金投資運(yùn)行管理的經(jīng)驗與不足，嘉實環(huán)保低碳股票型基金成功抓住了綠色轉(zhuǎn)型機(jī)遇，提升基金公司的形象，具備強(qiáng)悍的擇時能力，但也存在著選股能力弱、系統(tǒng)性風(fēng)險需加強(qiáng)管理和 ESG 信息披露不及時的問題。
1 引言
1.1 研究背景、目的與意義
1.1.1 研究背景
在“十四五”規(guī)劃和二〇三五年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要中，明確提出了建立一個健全的綠色低碳循環(huán)發(fā)展經(jīng)濟(jì)體系，實現(xiàn)社會全面綠色低碳化的轉(zhuǎn)變。十九屆五中全會也強(qiáng)調(diào)要加快推動綠色低碳發(fā)展，這意味著隨著我國經(jīng)濟(jì)的綠色轉(zhuǎn)型升級的需要，發(fā)展綠色金融勢在必行。綠色證券投資基金作為綠色金融的一個重要組成部分，同樣應(yīng)加快發(fā)展。綠色證券投資基金主要是以低碳經(jīng)濟(jì)、節(jié)能減排、環(huán)境保護(hù)等為目的設(shè)立的或為主要投資方向的投資基金，作為綠色基金的細(xì)化分支，是發(fā)展綠色金融的重要金融工具，在綠色金融體系中有不可替代的作用。
近年來，ESG 投資理念逐漸盛行，ESG 包含 Environmental（環(huán)境）、 Social（社會） 和Governance（公司治理），由社會責(zé)任理念衍生而來。在這樣的理念背景下，基金公司意識到不僅要追求基金投資收益，對基金注入“綠色理念”也尤為重要，推出了很多 ESG 主題和環(huán)保主題的證券投資基金。2010 年，我國證券投資基金市場上出現(xiàn)了綠色證券投資基金的身影，拉開了后續(xù)發(fā)行多種多樣綠色證券投資基金產(chǎn)品的序幕。根據(jù) Wind 統(tǒng)計，截止 2021 年 3 月，我國 ESG 主題證券投資基金 138 只，基金規(guī)模合計達(dá)到 2171.33 億元；環(huán)保主題基金 28 只，基金規(guī)模合計達(dá)到 400.28 億元。雖然我國提出發(fā)展綠色金融的時間不長，綠色證券投資基金市場產(chǎn)品規(guī)模尚處于起步階段，但上升發(fā)展趨勢已經(jīng)顯現(xiàn)，人們未來會更加關(guān)注綠色投資理念的基金產(chǎn)品。
1998 年第一只證券投資基金正式出現(xiàn)，在二十年的發(fā)展進(jìn)程中，基金規(guī)模不斷擴(kuò)大，而基金的投資運(yùn)行效果是我們重點(diǎn)關(guān)注的。綠色主題概念類投資，在投資運(yùn)行中有其獨(dú)特的標(biāo)準(zhǔn)，比如投資目標(biāo)和投資范圍方面有一定的要求，投資運(yùn)行的效果上不僅要評價基金業(yè)績，也注重基金綠色表現(xiàn)和社會責(zé)任。綠色證券投資基金受到投資標(biāo)的限制，人們普遍認(rèn)為收益不高，實際上是有很多表現(xiàn)優(yōu)秀的基金。根據(jù)中國基金報的數(shù)據(jù)，截止 2020 年 12 月 31 日，混合型基金中業(yè)績第二名為農(nóng)銀匯理新能源主題基金，主動股票型基金中業(yè)績第一名是匯豐晉信低碳先鋒，這些都是 2020 年綠色證券投資基金的代表。再綜合近三年至五年的業(yè)績數(shù)據(jù)，嘉實環(huán)保低碳股票型證券投資基金（本文簡稱：嘉實環(huán)保低碳股票型基金）綜合業(yè)績表現(xiàn)在普通股票型基金中名列前茅，在綠色證券投資基金領(lǐng)域中表現(xiàn)突出，在投資運(yùn)行的過程中取得了亮眼的成績。
1.2 國內(nèi)外研究文獻(xiàn)綜述
1.2.1 國外文獻(xiàn)綜述
在國外，很多發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在證券投資基金市場中接受綠色投資理念較早。不僅將綠色環(huán)保責(zé)任寫入法律，以此促進(jìn)綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展；還加大金融工具的使用來促進(jìn)綠色金融的發(fā)展。在這樣相對完善的社會背景下，國外學(xué)者們對綠色證券投資基金的研究也呈現(xiàn)良性運(yùn)作，研究的內(nèi)容和經(jīng)驗都相對比較豐富和先進(jìn)。
（1）關(guān)于綠色證券投資基金的研究
綠色投資基金一般稱為 Environment Fund 或者 Green Fund。Ernst Bobek 提出綠色投資基金的目的在于減少傳統(tǒng)工業(yè)所帶來的的空氣污染，倒逼傳統(tǒng)工業(yè)進(jìn)行轉(zhuǎn)型升級或者采取先進(jìn)的技術(shù)設(shè)備進(jìn)行生產(chǎn)，認(rèn)為綠色投資基金只可投資于環(huán)境保護(hù)的產(chǎn)業(yè)[1]。Carrie A. Meyer 發(fā)現(xiàn)部分非政府環(huán)境組織被認(rèn)為是在金融領(lǐng)域中的關(guān)鍵參與者，且非政府環(huán)境組織設(shè)立的國家環(huán)境基金（NEF）在拉丁美洲受到廣泛歡迎，具體分析了 NEF 不僅可以降低綠色產(chǎn)業(yè)的交易成本，提高經(jīng)濟(jì)效率，而且對國家的政治進(jìn)程以及加強(qiáng)民主方面起到了促進(jìn)作用[2]。MonicaSUSANU 在歐洲簽訂的環(huán)境業(yè)務(wù)合約和自然資源質(zhì)量迅速惡化的背景下，認(rèn)為環(huán)境政策可以促進(jìn)整個市場綠色投資活動，呼吁綠色投資基金的大力發(fā)展[3]。Erica Lyman 探討綠色氣候基金在氣候融資中的真正角色，認(rèn)為運(yùn)行綠色氣候基金對氣候變化的影響尚不清楚，但是可以促進(jìn)氣候融資[4]。
（2）關(guān)于綠色證券投資基金運(yùn)行效果的研究
Markowitz 提出資本資產(chǎn)定價模型，首創(chuàng)了衡量投資組合風(fēng)險和收益的評價體系[5]。在此基礎(chǔ)上開始出現(xiàn)了 Treynor 指數(shù)，將標(biāo)準(zhǔn)差和β值作為計算風(fēng)險的指標(biāo)納入業(yè)績評價[6]；后來Sharpe 在 Treynor 的研究結(jié)論進(jìn)行改進(jìn)，提出將單位風(fēng)險的超額收益也納入業(yè)績評價體系，這個指標(biāo)稱為 Sharpe 比率[7]；Jensen 認(rèn)為超出預(yù)期的收益也應(yīng)納入基金業(yè)績評價體系中，這個指標(biāo)被稱為 Jensen 指數(shù)[8]。綜上，這三大指標(biāo)被稱為評價基金業(yè)績的國際通用指標(biāo)。
Diltz 認(rèn)為綠色證券投資基金按照特有的標(biāo)準(zhǔn)來構(gòu)建的投資組合，不會為了追求綠色表現(xiàn)而放棄收益，因此綠色證券投資基金的收益并不落后于傳統(tǒng)基金[9]。Huimin Chung,Han-HsingLee,Pei-Chun Tsai 研究了綠色基金的收益、基金特征、資金流動等，認(rèn)為綠色基金與傳統(tǒng)基金的效果上不存在持續(xù)性的顯著差異，綠色基金對市場風(fēng)險和規(guī)模風(fēng)險的敏感性高于次貸危機(jī)的傳統(tǒng)基金；次貸危機(jī)期間，成熟的綠色基金和傳統(tǒng)基金都出現(xiàn)了資金外流，但是綠色資金流動遠(yuǎn)低于傳統(tǒng)資金流動[10]。Florinda Silva,Maria Ceu Cortez 認(rèn)為在投資決策中納入環(huán)境標(biāo)準(zhǔn)是非常重要的。利用條件模型評估了歐美綠色基金的業(yè)績。
2 嘉實環(huán)保低碳股票型基金投資運(yùn)行管理案例介紹
2.1 基金投資運(yùn)行管理的環(huán)境
2.1.1 國內(nèi)外綠色經(jīng)濟(jì)的發(fā)展
（1）國際發(fā)展
國際經(jīng)濟(jì)體發(fā)展環(huán)保產(chǎn)業(yè)較早，對于我國綠色證券投資基金的投資運(yùn)行起到一定的促進(jìn)作用。國際社會重視新能源和節(jié)能減排，具體表現(xiàn)在很多方面。
一是清潔能源的強(qiáng)勢崛起。根據(jù)清潔技術(shù)集團(tuán)（Cleantech Group）的研究報告，早在 2010年生物燃料、風(fēng)能發(fā)電和太陽能光伏產(chǎn)業(yè)已經(jīng)是全球三大清潔能源，這些領(lǐng)域的收入達(dá)到1881 億美元，相比 2000 年左右還不到 100 億美元的收入，十年增長了 20 倍。根據(jù)博思數(shù)據(jù)，2013 年全球環(huán)保產(chǎn)業(yè)的市場規(guī)模已達(dá)到 7518.79 億英鎊，環(huán)保產(chǎn)業(yè)逐漸蓬勃發(fā)展。
二是加大發(fā)展綠色經(jīng)濟(jì)。國際金融危機(jī)之后,發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)實體開始實行經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，出現(xiàn)以綠色經(jīng)濟(jì)為核心的經(jīng)濟(jì)革命。美國發(fā)展綠色經(jīng)濟(jì)的主要內(nèi)容是開發(fā)新能源和可再生能源，重視節(jié)能環(huán)保。2009 年 3 月,歐盟啟動綠色經(jīng)濟(jì)發(fā)展計劃,英國、德國和法國發(fā)揮著帶頭作用。英國倡導(dǎo)綠色制造方式、新能源供給和低碳生活方式，發(fā)展以綠色能源發(fā)展為主。亞洲地區(qū)同樣開啟綠色經(jīng)濟(jì)模式，2009 年 4 月,日本通過《綠色經(jīng)濟(jì)與社會變革》，目的在于減少溫室氣體排放，強(qiáng)化綠色經(jīng)濟(jì)發(fā)展。韓國同樣提出了“低碳綠色增長”的經(jīng)濟(jì)振興戰(zhàn)略,以實現(xiàn)節(jié)能減排、增加就業(yè)、創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)發(fā)展新動力三大目標(biāo)。之后 2015 年的世界氣候大會上，全球約200 個締約方通過了《巴黎協(xié)定》，致力于降低自主減排。2020 年新冠肺炎疫情的發(fā)生，更推動了國際社會和全球人民重視綠色發(fā)展。在這樣的國際背景下，我國學(xué)習(xí)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的優(yōu)秀經(jīng)驗，加大力度發(fā)展綠色經(jīng)濟(jì)。 2.2 基金投資運(yùn)行的歷程
嘉實環(huán)保低碳股票型基金成立于 2015 年 12 月 30 日，如表 2-5 說明了基金的一些基本信息。基金成立時規(guī)模為 17.47 億份，基金代碼為 001616，運(yùn)作方式為開放式基金，業(yè)績基準(zhǔn)為中證內(nèi)地低碳經(jīng)濟(jì)主題指數(shù)收益率×80%+中證綜合債券指數(shù)收益率×20%。 基金期末總份額波動幅度較大，于 2019 年 6 月 30 日達(dá)到總份額峰值，這是由于嘉實基金公司 2019 年 3 月 30 日發(fā)布公告，決定繼續(xù)開展網(wǎng)上直銷基金費(fèi)用優(yōu)惠活動有關(guān)。通常來說，基金規(guī)模與投資運(yùn)行的難度成正比，即基金規(guī)模越大，投資運(yùn)行的難度也相對較大。雖然 2019 年 6 月 30 日基金總份額達(dá)到最大值，但此時凈資產(chǎn)并不高，基金單位凈值也不高，側(cè)面反應(yīng)出 2019 年第二季度投資運(yùn)行難度較高。相反，在 2020 年四季度，基金期末總份額不高，期末凈資產(chǎn)達(dá)到最大值，說明 2020 年第四季度投資運(yùn)行難度較小。
3 嘉實環(huán)保低碳股票型基金投資運(yùn)行效果分析...........................23
3.1 單因子收益較高......................................23
3.1.1 絕對收益分析...................................23
3.1.2 風(fēng)險收益分析.........................................25
4 嘉實環(huán)保低碳股票型基金運(yùn)行效果的影響因素分析....................................38
4.1 基于單因子收益和財務(wù)效果的影響因素分析....................................... 38
4.1.1 選股擇時能力分析...................................... 38
4.2 基于整體風(fēng)險的影響因素分析........................................41
5 嘉實環(huán)保低碳股票型基金投資運(yùn)行的經(jīng)驗與不足................................... 47
5.1 嘉實環(huán)保低碳股票型基金投資運(yùn)行的成功經(jīng)驗............................47
5.1.1 抓住了經(jīng)濟(jì)“綠色轉(zhuǎn)型”機(jī)遇.........................................47
5.1.2 提升了基金公司社會責(zé)任形象..................................47
6 建議與啟示
6.1 嘉實環(huán)保低碳股票型基金未來良好投資運(yùn)行管理建議
6.1.1 保持優(yōu)秀的擇時能力
擇時能力對于嘉實環(huán)保低碳股票型基金來說是獲得高收益的殺手锏，在本文的分析中，基金不但具備擇時能力，掌握了買賣時機(jī)，而且在同類基金中擇時能力排名第一，基金擇時能力很強(qiáng)。那么在未來基金的運(yùn)行中，更應(yīng)發(fā)揮擇時這一優(yōu)勢，抓住市場的時機(jī)，及時買入或賣出股票，提升基金的收益率，使得投資者更加青睞于高收益的綠色證券投資基金產(chǎn)品，擴(kuò)大綠色證券投資基金的影響力，增強(qiáng)綠色主題投資的地位，推動綠色基金市場的發(fā)展。
6.1.2 提升選股能力
對于嘉實環(huán)保低碳股票型基金來說，基金的選股能力的提高對于獲得高收益至關(guān)重要。第一步是確定好投資的行業(yè)，首先事選擇國家政策重點(diǎn)支持的行業(yè)，當(dāng)國家傾斜于一些行業(yè)時，各級部門都會盡其所能支持該行業(yè)的發(fā)展，給予一定的優(yōu)惠政策，比如減免稅收、增加補(bǔ)貼等。于是這類行業(yè)下的公司盈利能力將大大增強(qiáng)，從而獲得高收益與高增長。選好投資的行業(yè)后，第二步是要選擇基本面優(yōu)、估值好的上市公司股票。重點(diǎn)關(guān)注凈資產(chǎn)收益率、凈利潤和主營業(yè)務(wù)收益指標(biāo)，這類指標(biāo)越高說明股票的價值也越高，更容易獲得長期收益。另外要注意投資時股票的市值和賬面價值比，確定股票本身風(fēng)格與基金目標(biāo)投資風(fēng)格一致，如果不一致，基金就產(chǎn)生了投資風(fēng)格漂移，容易導(dǎo)致投資者的利益受損。所以，基金經(jīng)理站在投資者的角度，加強(qiáng)提升選股能力，可以通過細(xì)化或者改善選股的標(biāo)準(zhǔn)，探尋到值得投資的股票。
7 結(jié)論
本文對嘉實環(huán)保低碳股票型基金的投資運(yùn)行管理深入研究，首先介紹了基金在國內(nèi)外綠色經(jīng)濟(jì)發(fā)展狂潮、綠色證券投資基金市場規(guī)模逐漸壯大以及嘉實基金公司重視綠色投資這三層投資運(yùn)行環(huán)境，然后描述了基金的變化和策略。其次對于運(yùn)行效果及影響因素進(jìn)行了重點(diǎn)分析，用關(guān)鍵詞篩選的方法，選取了 12 只同主題的普通型股票基金進(jìn)行對比分析，展開整體的評價和排名，總結(jié)經(jīng)驗與不足。最后提出基金未來發(fā)展的建議和對綠色證券投資基金運(yùn)行的啟示，具體得到了如下結(jié)論:
（1）基金實施了積極主動的自上而下和自下而上的選股策略與綜合基本面和股票估值方式的擇時策略。針對選股策略，基金采取自上而下的方法進(jìn)行行業(yè)配置，從我國宏觀經(jīng)濟(jì)綠色轉(zhuǎn)型升級政策入手，著眼于環(huán)保低碳領(lǐng)域，確定了環(huán)保低碳產(chǎn)業(yè)為未來的投資主線，并將投資的行業(yè)進(jìn)行了具體的界定。在行業(yè)配置基礎(chǔ)上，基金采取自下而上的方式，進(jìn)行個股擇時，以公司的基本面為切入點(diǎn)，結(jié)合公司的經(jīng)營狀況和財務(wù)狀況，考察股票的價值，最終決定是否投資，形成的投資風(fēng)格呈現(xiàn)為投資于大盤平衡股。針對擇時策略，基金根據(jù)市場變化做出調(diào)整，以期獲得更多的收益。基金在 2019 年第二季度重倉的寧德時代后，寧德時代擁有高凈利潤增長率時基金并沒有及時加倉，在凈利潤增長率下降時也沒有及時減倉，擇時策略上有一定的滯后性。
（2）對于基金投資運(yùn)行管理效果，基金的單因子收益和財務(wù)收益表現(xiàn)佳，整體風(fēng)險較大，社會責(zé)任方面表現(xiàn)較差。單因子業(yè)績中，基金單位凈值大幅上漲，在 2016 年至 2020 年實現(xiàn)了四年的凈增長，遠(yuǎn)超業(yè)績基準(zhǔn)、同類平均和滬深 300，在 2018 年基金跑輸了基準(zhǔn)和市場。風(fēng)險收益層面上，通過夏普比率、索定諾比率和信息比率指標(biāo)顯示，基金從 2018 年負(fù)值轉(zhuǎn)為2019 年和 2020 年的正值，獲得了正的風(fēng)險后收益。風(fēng)險層面上，基金的 β 和最大回撤波動幅度較大，在 66%以上的月度時間數(shù)值大于滬深 300，且在 2020 年基金承受的風(fēng)險明顯變大。即使在同主題的樣本基金中，嘉實環(huán)保低碳股票型基金的風(fēng)險依然較高。財務(wù)分析中，基金資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大，利潤和收入不斷增加。在同公司中基金財務(wù)業(yè)績十分亮眼，除去 2018 年，其余四年均是拉動基金公司收入和利潤增長的主要動力。ESG 分析中，基金評分較低，不如滬深 300，達(dá)不到應(yīng)履行的社會責(zé)任的標(biāo)準(zhǔn)；在同主題基金中，基金社會責(zé)任表現(xiàn)同樣較差。
參考文獻(xiàn)（略）