本文是一篇投資分析論文，本研究以 JX 省旅游集團(tuán)并購(gòu) XN 湖項(xiàng)目作為案例進(jìn)行研究展開，雖然提出了一些思路和方向，但在實(shí)際操作層面，還需要根據(jù)現(xiàn)實(shí)情況不斷改善并加以完善。
1 緒論
1.1 研究背景及意義
1.1.1 研究背景
江西省位于中國(guó)中部地區(qū)，自古以來(lái)，地理位置十分優(yōu)越，屬海峽西岸經(jīng)濟(jì)區(qū)，素有“江南糧倉(cāng)，文章節(jié)義之邦”之美稱，省內(nèi)旅游資源十分豐富，含多個(gè)世界遺產(chǎn)、世界地質(zhì)公園、國(guó)家歷史文化名城、國(guó)家 5A 級(jí)旅游景區(qū)、國(guó)家重點(diǎn)風(fēng)景名勝區(qū)、以及國(guó)家森林公園等，自然風(fēng)光，美不勝收，旅游產(chǎn)業(yè)發(fā)展?jié)摿薮蟆?br /> 全省旅游資源多、品質(zhì)高、文化底蘊(yùn)豐富，位居全國(guó)前列。在幾十年的發(fā)展過(guò)程中，旅游產(chǎn)業(yè)已經(jīng)具備十分優(yōu)越的發(fā)展空間，目前行業(yè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)呈現(xiàn)向上升態(tài)勢(shì)。“十三五”期間，江西省對(duì)旅游業(yè)發(fā)展思路作出重大改變，由原來(lái)的以景區(qū)發(fā)展為重，側(cè)重為旅游全產(chǎn)業(yè)鏈增長(zhǎng)建設(shè)加全域旅游開發(fā)為重點(diǎn)，并以不同方式向外拓展，發(fā)展旅游目的地體系。
江西省新余市 XN 湖景區(qū)位于新余市西南市郊 16 公里處，該景區(qū)屬于水上湖泊型旅游類景區(qū)，景區(qū)規(guī)劃時(shí)間早，開發(fā)時(shí)間較長(zhǎng)，通過(guò)豐富的水上資源，和自然風(fēng)景為主打，成為了當(dāng)?shù)芈糜雾?xiàng)目的特色品牌。XN 湖景區(qū)總面積 198 平方公里，水域面積高達(dá)50 平方公里，在湖中設(shè)有湖心島水站以及多個(gè)島嶼，島中養(yǎng)殖了各種特色動(dòng)物、植物，數(shù)量眾多，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，各類野生類動(dòng)物鳥獸 60 余種，養(yǎng)殖類動(dòng)物 17 余鐘，森林覆蓋率高達(dá) 95%，屬于國(guó)內(nèi)亞熱帶樹種基因庫(kù)。該景區(qū)在 2002 年 5 月被列入國(guó)家級(jí)風(fēng)景名勝區(qū)名單。
2019 年以來(lái)，隨著江西省經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型進(jìn)入關(guān)鍵時(shí)期，省委、省政府就大力發(fā)展旅游經(jīng)濟(jì)，深入貫徹省委建設(shè)“富裕美麗幸福江西”的決策部署和“創(chuàng)新引領(lǐng)、綠色崛起、擔(dān)當(dāng)實(shí)干、興贛富民”的工作方針，作出重要指引，要求江西省各級(jí)黨政、領(lǐng)導(dǎo)班子要把旅游產(chǎn)業(yè)建設(shè)作為重點(diǎn)扶持產(chǎn)業(yè)來(lái)抓，打造綠色崛起、生態(tài)江西，實(shí)現(xiàn)全面小康社會(huì)，尤其是旅游資源豐富的地區(qū)，必須要將旅游產(chǎn)業(yè)的發(fā)展作為經(jīng)濟(jì)工作的重點(diǎn)。
1.2 旅游項(xiàng)目投融資文獻(xiàn)綜述
（1）旅游產(chǎn)業(yè)投資文獻(xiàn)
李富紅（2002）指出，中國(guó)旅游項(xiàng)目的開發(fā)模式已作出了根本性轉(zhuǎn)變，從之前的“低投入”已變成“高投入”，旅游行業(yè)的發(fā)展對(duì)基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的依賴程度相當(dāng)高，在做好基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)建設(shè)等輔助性設(shè)施是直接影響旅游項(xiàng)目好壞的關(guān)鍵，而并非從項(xiàng)目單體單方面去考量。趙恒伯（2004）指出，國(guó)內(nèi)在旅游項(xiàng)目投融資及引進(jìn)投資機(jī)構(gòu)上存在一些較為老舊、錯(cuò)誤的觀點(diǎn)，對(duì)于投資結(jié)構(gòu)不合理，拓展融資渠道等給出了部分對(duì)策。鄧愛(ài)民（2009）指出，國(guó)內(nèi)的旅游行業(yè)在投融資體系和模式等分別經(jīng)歷了幾個(gè)階段，分別為：初創(chuàng)、基礎(chǔ)、發(fā)展等三大階段，此外，投資經(jīng)濟(jì)學(xué)、發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)旅游企業(yè)投融資的研究也提供了理論基礎(chǔ)支撐①。
（2）旅游產(chǎn)業(yè)融資文獻(xiàn)
中共樂(lè)山市委宣傳部（2000）對(duì)本省峨眉山景區(qū)的融資工作經(jīng)驗(yàn)做了詳解，文章提到，在以不破壞自然環(huán)境的要求下，市政府展開景區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，景區(qū)核心區(qū)域修建等進(jìn)行了一系列改造，并通過(guò)組建成立峨眉山旅游股份有限公司，向外募集資金，籌集到項(xiàng)目前期投資資金，打通了融資、投資、運(yùn)營(yíng)的運(yùn)作模式。錢益春（2006）指出，旅游基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的特征決定了旅游項(xiàng)目必須通過(guò)全產(chǎn)業(yè)鏈、多元化的方式進(jìn)行，目前各級(jí)政府在投資項(xiàng)目的單一化上，制約著我們旅游項(xiàng)目基礎(chǔ)建設(shè)的步伐。可以通過(guò) BOT、TOT、PPP 等模式，來(lái)拓展投融資渠道。劉曉明（2010）指出，我國(guó)旅游企業(yè)均存在資金短缺，融資難的問(wèn)題，包括國(guó)有平臺(tái)公司，在融資方面都缺乏有效手段，創(chuàng)新融資體系，融資手段多元化是重點(diǎn)的突破方式②。
（3）旅游投融資相結(jié)合文獻(xiàn)
張英（2005）指出，在旅游開發(fā)的投融資體系當(dāng)中，金融機(jī)構(gòu)對(duì)于融資的支持始終處于主導(dǎo)地位，對(duì)建立良性的金融體系，和完整的投資結(jié)構(gòu)提出了自己的看法，在引進(jìn)合作伙伴的問(wèn)題上，可以吸引外資同時(shí)通過(guò)社會(huì)民營(yíng)資本，打通新的融資渠道是當(dāng)?shù)芈糜螛I(yè)建設(shè)投融資的重要途徑③。胡浩（2005）指出，我國(guó)各省應(yīng)當(dāng)統(tǒng)一規(guī)劃，構(gòu)建統(tǒng)一的旅游項(xiàng)目庫(kù)，優(yōu)先對(duì)好的項(xiàng)目進(jìn)行重點(diǎn)開發(fā)，培養(yǎng)有潛力，專業(yè)能力強(qiáng)的機(jī)構(gòu)。
2 相關(guān)理論基礎(chǔ)
2.1 企業(yè)投融資理論
企業(yè)投融資理論認(rèn)為，項(xiàng)目投資與其他資本累計(jì)的過(guò)程中會(huì)出現(xiàn)相互影響，相互聯(lián)動(dòng)的情況，在通常應(yīng)當(dāng)充分考慮如何通過(guò)兩者合理的聯(lián)動(dòng)，而形成資源配置實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，亞當(dāng)·斯密在研究中認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的快慢與投資增長(zhǎng)率的高低是存在相互影響的，在實(shí)際操作當(dāng)中，“投資”和“融資”往往是兩個(gè)不同的經(jīng)濟(jì)行為，但是兩者在運(yùn)作的過(guò)程中，會(huì)出現(xiàn)相互結(jié)合的情況，便形成了“投融資”，通常我們?cè)诒硎龅臅r(shí)候，稱為“投融資化”。在現(xiàn)實(shí)操作中，特別是在項(xiàng)目投資前期，投資金額往往會(huì)大于資產(chǎn)本金，這一行為經(jīng)常會(huì)被受到外部關(guān)注，而多余資金的來(lái)源主要是依靠金融機(jī)構(gòu)的信貸資金，這些信貸資金通過(guò)債權(quán)債務(wù)的形式，體現(xiàn)在企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表當(dāng)中，這種“非出資”形態(tài)是企業(yè)利用自身信用，而取得的信貸杠桿行為。另外，運(yùn)營(yíng)資本大于注冊(cè)資本也是企業(yè)投融資理論研究的重點(diǎn)，在某些特定情況下，運(yùn)營(yíng)資本與注冊(cè)資本之間不對(duì)稱，雙方存在關(guān)聯(lián)，也不單是投資或者融資單方面可以概況的。綜上，只有充分利用和理解投融資相關(guān)概念，才能更好的指導(dǎo)我們?cè)谕度谫Y方面遇到的問(wèn)題。
2.2 企業(yè)投融資模式
企業(yè)投融資模式有多元化，渠道化的特點(diǎn)，市場(chǎng)化投融資，是指公司通過(guò)以贏利為目的，根據(jù)企業(yè)自身信用狀況和資產(chǎn)狀況，或者通過(guò)項(xiàng)目收益為前提，通過(guò)商業(yè)貸款，銀行融資等商業(yè)手段，籌集資金運(yùn)用到日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)當(dāng)中的活動(dòng)。
投融資主體在市場(chǎng)化的環(huán)境下，對(duì)于投融資方式上有多元化的選擇方案，其中利用企業(yè)自身信用背景取得信貸資金，和通過(guò)優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目取得銀行信貸資金是最為常見的。信用融資顧名思義即利用企業(yè)自身良好的信用背景，通過(guò)公開信用評(píng)級(jí)，取得銀行或金融機(jī)構(gòu)的信貸資金。項(xiàng)目融資則需要利用一個(gè)優(yōu)質(zhì)的，收益好的項(xiàng)目作為載體，通過(guò)成立合資公司，引進(jìn)優(yōu)質(zhì)股東，在合資公司下運(yùn)作項(xiàng)目，取得項(xiàng)目收益，償還銀行貸款的融資行為。以上融資渠道的來(lái)源主要有：（1）各大銀行及融資機(jī)構(gòu)；（2）私募基金；（3）資產(chǎn)公司，股票二級(jí)市場(chǎng)等。 3 JX 省旅游集團(tuán) XN 湖項(xiàng)目簡(jiǎn)介.............................. 9
3.1 JX 省旅游集團(tuán)基本情況介紹....................................... 9
3.1.1 組建背景及組織架構(gòu)..............................................9
3.1.2 發(fā)展戰(zhàn)略及投資規(guī)劃....................................9
4 XN 湖項(xiàng)目投融資決策...............................13
4.1 XN 湖項(xiàng)目決策過(guò)程....................................13
4.2 XN 湖項(xiàng)目建設(shè)期限與投資估算......................................13
5 XN 湖項(xiàng)目投融資存在的問(wèn)題及風(fēng)險(xiǎn)分析...................................22
5.1 XN 湖項(xiàng)目投資模式問(wèn)題......................................22
5.1.1 投資結(jié)構(gòu)不夠合理.........................................22
5.1.2 投資可行性驗(yàn)證及風(fēng)險(xiǎn)防范不足.................................22
7 XN 湖項(xiàng)目投融資優(yōu)化措施
7.1 優(yōu)化總體思路
7.1.1 投融資優(yōu)化制定原則
（1）維度提升原則
JX 省旅游集團(tuán)在 XN 湖項(xiàng)目投資過(guò)程中，應(yīng)當(dāng)站在更高的維度分析外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境，結(jié)合投資戰(zhàn)略，運(yùn)用自身投融資體系，多角度進(jìn)行項(xiàng)目分析，將思路拔高，舉一反三，針對(duì) JX 省旅游集團(tuán)在旅游項(xiàng)目方面的所反映出的問(wèn)題，也可以站在公司戰(zhàn)略的高度提出相應(yīng)的解決措施。
（2）完美閉環(huán)體系原則
針對(duì) JX 省旅游集團(tuán)在 XN 湖項(xiàng)目的投融資問(wèn)題上應(yīng)該提出完美的閉環(huán)體系，形成合理的投、融、管、退方案，試項(xiàng)目在立項(xiàng)、投資階段，融資方案設(shè)計(jì)，以及中期管理及后期項(xiàng)目退出都有成熟的方案和理論依據(jù)，對(duì)于項(xiàng)目的各項(xiàng)指標(biāo)也能測(cè)算精準(zhǔn)，形成一個(gè)完美的投資閉環(huán)。
（3）符合戰(zhàn)略定位原則 8 結(jié)論與展望
8.1 研究結(jié)論
在江西省打造旅游強(qiáng)省戰(zhàn)略實(shí)施的大背景下，作為江西省唯一的省屬大型旅游集團(tuán)，最終控制方為江西省國(guó)資委，依托強(qiáng)有力的股東背景，在旅游產(chǎn)業(yè)布局，旅游項(xiàng)目開發(fā)，投資并購(gòu)，政策導(dǎo)向等方面都能獲得政府的大力支持。因此。進(jìn)行集團(tuán)化戰(zhàn)略部署，做好旅游產(chǎn)業(yè)鏈全布局是提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的必然選擇。但旅游行業(yè)具有投資金額大、投資回收期慢、投資收益變現(xiàn)不明顯等諸多特點(diǎn)，企業(yè)在產(chǎn)業(yè)布局方面應(yīng)當(dāng)注意協(xié)同效應(yīng)，吸納多元社會(huì)資本、形成旅游投資主體、整合旅游產(chǎn)業(yè)要素、支持旅游產(chǎn)業(yè)發(fā)展。
在進(jìn)行集團(tuán)化產(chǎn)業(yè)布局的過(guò)程中，首先應(yīng)進(jìn)行企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境分析，特別是對(duì)當(dāng)?shù)卣邔?dǎo)向具有準(zhǔn)確的判斷。要著重尋找一些針對(duì)符合公司近三年發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃的項(xiàng)目，此外，對(duì)于集團(tuán)（6+2）產(chǎn)業(yè)鏈布局具有協(xié)同作用的項(xiàng)目要進(jìn)行優(yōu)先考慮。
其次，對(duì)集團(tuán)化產(chǎn)業(yè)布局后，項(xiàng)目未來(lái)的成長(zhǎng)性要作出合理性、準(zhǔn)確性的分析和了解，做好投、融、管、退的完美閉環(huán)，掌握各種投資方法所適應(yīng)的項(xiàng)目，再根據(jù)該企業(yè)的資源優(yōu)勢(shì)、布局環(huán)境、發(fā)展方向和發(fā)展目標(biāo)等特點(diǎn)，選擇應(yīng)該采取的投資方式，對(duì)于一些投資期限長(zhǎng)，回收成本慢，融資成本難以覆蓋的項(xiàng)目應(yīng)當(dāng)減少投資量，盡可能實(shí)現(xiàn)輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式和進(jìn)行品牌輸出。
最后，在項(xiàng)目落地后的企業(yè)運(yùn)作，通過(guò)資源劃轉(zhuǎn)、執(zhí)行統(tǒng)一、完善調(diào)度、人才激勵(lì)等具體措施予以執(zhí)行。要建立一套完善、可行、具有市場(chǎng)化機(jī)制的保障措施，在項(xiàng)目推進(jìn)的同時(shí)，能為一線的業(yè)務(wù)型人才提供有效支撐，保障項(xiàng)目有效、安全、可靠的落地。
參考文獻(xiàn)（略）