本文是一篇投資分析論文，筆者認為保險公司和保險資管資金在投資不動產項目、基礎設施項目、股權投資項目等領域與諸多大型企業包括房地產開發商建立了較為深入的合作關系，客戶關系良好，發展上海保交所 ABS 有天然的優勢。上海保交所 ABS 如能不斷擴大基礎資產范圍，吸引更多融資人、投資人進入上海保交所市場，適度降低融資成本，關注實體經濟的中長期多樣化融資需求，上海保交所 ABS 大有可為。
第 1 章 引言
1.1 研究背景
與美國、歐洲、日本等資產證券化開展的較早、較好的國家和地區相比，我國資產證券化業務問世較晚。近年來，在借鑒美國、歐洲、日本等國家地區資產證 券 化 發 展 的 先 進 經 驗 的 基 礎 上 ， 我 國 信 貸 資 產 證 券 化 （ Credit AssetsSecuritization，以下簡稱“信貸 ABS”）、企業資產證券化(Asset-backed Securities,以下簡稱“企業 ABS”)和資產支持票據（Asset-Backed Medium-term Notes，以下簡稱“ABN”）齊頭并進，迅猛發展，有力地滿足了企業多方面的融資需求，有力的支持了實體經濟和民營企業的發展。截至 2020 年 12 月 31 日，我國信貸ABS、企業 ABS 和 ABN 累計發行規模已高達人民幣 106，352.58 億元①，存量余額也已達人民幣 49，938.28 億元，其中滬深交易所 ABS 無論是累計發行規模還是存量余額均占據我國 ABS 市場②的半壁江山。
我國 ABS 市場的投資人以銀行和除保險資金及保險資管資金以外的非銀機構投資人為主，保險資金和保險資管資金參與 ABS 比例較低，這與保險資金風險偏好較低的屬性有關，也與保險系 ABS 發展嚴重滯后等因素密切有關。
1.2 研究目的及意義
本文主要通過深入研究資產證券化在美國、歐洲和日本等國家地區的發展情況和特點，以及對我國資產證券化業務發展的借鑒意義；詳細分析國內資產證券發展歷程，介紹信貸 ABS、企業 ABS 和 ABN 發展情況，重點分析上海保險交易所 ABS（以下簡稱“上海保交所 ABS”或“保交所 ABS”）的發展和保險資金 ABS 投資的具體模式，找出保險資金和保險資管資金在開展 ABS 過程中的可能存在的問題和不足,并針對這些存在的問題和不足提出一系列有針對性的意見和政策指導建議。
1.2.1 理論意義
本文分析了我國 ABS 市場基本情況，重點分析了保交所 ABS 的發展和保險資金 ABS 投資的具體模式，找出保險資金和保險資管資金在進行 ABS 投資和風險管理過程中的可能存在的問題和不足,分析了上海保險交易所（以下簡稱“上海保交所”）ABS（以下簡稱“上海保交所 ABS”或“保交所 ABS”）發展緩慢的原因，并針對這些存在的問題和不足提出一系列有針對性政策建議，在一定程度上豐富了資產證券化和保險 ABS 的理論內涵。
1.2.2 實踐意義
與銀行間發行的信貸 ABS、交易所的企業 ABS、銀行間市場交易商協會的資產支持票據相比，上海保交所 ABS 由于種種原因發展緩慢，既影響了保險資金資產配置，又難以滿足實體經濟多方面的融資需求，降低了保險資金的競爭力。近年來，隨著保交所 ABS 各項規章制度日益健全，保交所 ABS 快速發展，尤其是 2020 年下半年以來，短短半年注冊規模已達近千億，發行規模也逐步增長，筆者作為業界一員也親身經歷了這一過程，本文對保交所 ABS 的未來長足發展有一定的實踐意義和指導作用。
第 2 章 海內外資產證券化發展概況
2.1 美國資產證券化發展情況
資產證券化是二十世紀全球具有突破性意義的金融衍生工具的重要創新成果，至今已有近 50 年的歷史。
1970 年，美國的政府國民抵押貸款協會在金融市場上發行了以住房抵押貸款為基礎資產的住房抵押貸款支持證券，這是全球首單住房抵押貸款支持證券，也標志著資產證券化業務①的正式誕生，1970 年也被譽為資產證券化元年。1985年 3 月，美國斯佩里金融租賃有限公司發行了全球首支融租資產為基礎資產的租賃資產支持證券。后來美國資產證券化基礎資產的范圍逐步擴展，從信貸資產，如住房抵押貸款、信用卡貸款、汽車消費貸款、學生貸款等，逐步擴展到實物資產，內涵日益擴大。目前，資產證券化已發展成為與債券融資、股權融資并駕齊驅的主流的金融工具，深受投資者和融資人的喜愛。 2.2 歐洲資產證券化發展情況
1987 年，英國的全英住房貸款有限公司在英國發行了住房抵押貸款支持證券（RMBS），這也是歐洲地區的首支資產證券化產品。1999 年 1 月，歐元誕生，歐元區內部金融市場發達，隨著內部匯率風險消失，市場繁榮，歐元區企業融資需求不斷涌現，資產證券化市場參與主體不斷增加，機構投資人越來越成熟，都對歐洲資產證券化的快速發展起到了積極地推動作用。
歐洲各國發行資產證券化與美國相比較的特點是發行人不出表，投資者既對發起人保留追索權，也可以對基礎資產有追索權，該種模式解決了發行人的流動性問題，可以更加有效地解決發行人的融資需求；另一特點是主要是市場化推動，而美國則有房地美和房利美等準政府信用機構的參與，這種類政府信用機構加入進來提供增信雖然可以提高了證券的信用等級，但也增加了發行人的融資成本，所以一般來說歐洲模式更加市場化，歐洲發行的資產證券化產品的債項評級整體比美國略低。另外在出表問題上，歐洲采用的國際財務報告準則 IFRS 比美國采用的美國通用會計準則 GAAP 更為嚴格，相比而言，更嚴格的會計準則加大了發行人的出表可能性，這也是歐洲表內資產證券化占比較大、更偏重表內資產證券化的重要原因。
第 3 章 保險類 ABS 發行狀況分析...............................14
3.1 保險類 ABS 的發展脈絡......................................14
3.1.1 保險類 ABS 試點時期................................... 14
3.1.2 保險 ABS 常規發展時期.......................... 15
第 4 章 保險系公募基金投資 ABS 情況和問題分析...........................22
4.1 保險系公募基金投資交易所 ABS 概況............................22
4.2 2020 年保險系公募基金投資交易所 ABS 情況...................................23
第 5 章 結論：政策建議..................................31
5.1 積極參與、大力推進上海保交所 ABS 發展................................31
5.2 積極推進上海保交所 ABS 成為標準化債權類資產..................................32
第 4 章 保險系公募基金投資 ABS 情況和問題分析
4.1 保險系公募基金投資交易所 ABS 概況 2020 年，各保險系公募基金投資 ABS 余額為 728731 萬元，較上年減少 73085萬元，降幅約 10%。投資 ABS 規模減少的重要原因是 2020 年下半年一系列信用債違約事件影響，主要是河南煤炭國企永煤集團，對保險系公募基金投資地方國企發行的 ABS 形成較大影響，另外產業新城運營商&開發商華夏幸福現金流緊張也對保險系公募基金投資民營房企發行的 ABS 有直接影響。此時更加考驗各家機構的信評和風險管理能力。
第 5 章 結論：政策建議
5.1 積極參與、大力推進上海保交所 ABS 發展
我國的保險資產管理伴隨著保險業的發展而壯大，目前保險資金運用余額近21 萬億元，已經成為金融市場的重要組成部分、服務實體經濟的重要力量。上海保險交易所作為保險行業的基礎設施和綜合服務平臺，以建設標準化、規范化、數字化場內保險交易功能框架體系為目標，負責搭建保險、再保險、保險資管等業務平臺，履行服務監管、服務市場兩個職責，推動實現“讓保險交易更有效率”。
保交所 ABS 是保險公司和保險資管公司參與 ABS、服務實體經濟的主戰場。大力發展保交所 ABS，可以進一步拓寬保險資金投資范圍，滿足中短期保險資金的資金運用需求，在提升投資收益的同時也可在一定程度上分散投資風險。雖然上海保交所 ABS 目前發行規模上還不能與信貸 ABS、交易所 ABS 和 ABN 相提并論。但近年來上海保交所 ABS 相關的配套制度不斷健全和完善，尤其是 2020年 05 月 12 日中保登公司發布《關于資產支持計劃分期發行有關事項的通知》，標志著上海保交所 ABS 配套制度已經基本健全，也標志著上海保交所 ABS 注冊制的到來，基本具備了與信貸 ABS、企業 ABS 和 ABN 競爭的能力。上海保交所 ABS 注冊制改革后將大幅提高審批效率，發行效率也得以提高。保險資管公司更了解保險資金的和偏好和需求，保險資管設計保交所 ABS 產品也更能滿足保險資金投資 ABS 對基礎資產、期限和收益等多方面的要求。
2020 年 7 月 13 日，中保登公司出具“太平-一方供應鏈資產支持計劃 1 號”注冊通知書，該計劃受托人為太平資產管理有限公司，核心企業為萬科企業股份有限公司，注冊規模人民幣 50 億元。2020 年 7 月 27 日，中保登公司出具“平安—恒和信 1 號供應鏈資產支持計劃”注冊通知書，該計劃受托人為平安資產管理有限責任公司，核心企業為碧桂園控股有限公司和碧桂園地產集團有限公司，注冊規模人民幣 20 億元。這是《關于資產支持計劃分期發行有關事項的通知》出臺后獲準注冊的前兩單產品，目前交易所 ABS 和交易商協會 ABN 發行規模最大的房企供應鏈資產證券化產品也獲得了上海保交所和中保登的認可。
參考文獻（略）