本文是一篇投資分析論文，本文以當前中國證券市場上針對價值投資理論可行性的討論為背景，嘗試從理論和實證兩個方面檢驗價值投資在中國證券市場的表現。
一、緒論
（一）研究背景
價值投資理念一般是認為1934年本杰明·格雷厄姆與戴維·多德在著作《證券分析》中提出的，并定義為“投資是指通過嚴謹細致的研究分析，獲得比本金更高的收益，而只是單純的利用市場買賣差價得到超額收益的行為就被成為投機。”他的投資理論第一次把投資者放到了股票市場的中心，西方投資市場上第一次開始注重價值投資，打破了百年股票市場是投機市場的“迷信”，隨后價值投資理念深入人心，投資人根據企業公開披露的財務信息評估分析股票的真實價值。發展至今，不可否認國外較為成熟的證券市場中，根據真實有效的公開財務信息分析所計算的證券價格與股票內在價值極為相關，它可以十分全面而且準確地反映股票基本面信息，基本面分析是證券分析的主流。
中國股票市場始于20世紀90年代，多年來政治與經濟的雙重影響下，證券市場投資理論并非從一而終，出現數次變遷。1997年，在中國股市上第一次提及價值投資這一概念，之后隨之而來的是一波并購重組與高科技快速發展潮流，成長理念更為深入人心。2001年，價值投資理論再一次被提及，其概念被投資者所了解，伴隨著QFII制度在中國運行，對于價值投資這一策略，機構投資者更趨之若鶩，人們開始接受價值投資理論，但由于2007年以及2008年金融危機的爆發，股市慘淡，堅持價值投資理論投資者同樣困囿其中，人們紛紛質疑價值投資在中國股票市場的可行性。
（二）研究意義
本文著眼于中國證券市場，將價值投資理論與中國股市大背景相結合，通過嚴謹分析最終構建符合中國證券市場投資策略，因此該研究具有重要的理論與實踐意義。中國股市從成立到現在僅僅走過三十多個年頭，與美國、歐洲等發達國家成熟的股票市場相比，目前正處于計劃經濟金融體制向市場經濟金融體制的轉軌時期，投機氛圍不利于中國股市的長遠發展。價值投資從理論上來講就是根據企業公開財務信息尋找股票真實價值的過程，所有行為，價值是核心。因此實行價值投資策略的可行性研究有益于幫助中國投資者樹立正確的價值投資理念，養成從企業價值分析股票價格是否合理的習慣，弱化并逐漸消除國內股市投機心理，從而使價值投資倒逼企業注重基本面改善，公開財務信息真實有效，發揮股市基本功能，實現中國金融市場支持實體經濟的長期有效機制，改善經濟，造福社會大眾。
從實踐角度來說，首先價值投資理論是國外證券市場投資策略主流理論，被證實在股市上具有可行性。回到國內，由于中國證券市場不成熟，價值投資理論條件不夠充分，導致股票價格與其價值經常出現背離，市場資源并沒有得到有效利用，資源分配不均衡。如果解決此類問題需要抑制過度投機，堅持價值投資。其次，價值理論的核心是價格圍繞價值上下波動，倘若價值與價格長期背離，從而導致投資者將忽略價值投資而執著于非理性投資，這最終將會帶來中小投資者正當權益受損。
二、價值投資相關理論分析
（一）價值投資相關定義
如何界定價值投資理論概念，最好的方式是找到理論的出處。價值投資理論首先是源起國外并發展起來，主要有兩個代表性理論。本杰明·格雷厄姆（1949）的理論和菲利普·費雪（1959）的理論。“價值投資更趨向于一種安全可靠的投資方式，它主要對標的公司的價值展開詳盡分析從而得出結論”。首次提出價值投資理論的格雷厄姆在他理論中有一個關鍵概念“安全邊際”。根據股票市場基本理論，股票的價格圍繞價值上下波動，長期來看價格逐漸向價值回歸。在價格低于價值時買入，再在高于價值時賣出即可獲得收益。安全邊際是價格與價值間安全緩沖區，是在投資者的血汗錢與失算、出錯、厄運和經濟市場本身的風云變幻間搭起的緩沖區。一般來說，安全邊際越大，風險越小。在格雷厄姆的投資理念中，他強調價值為有形資產與“絕對”安全。菲利普·費雪作為價值投資的發展者，將成長性納入內在價值的考量，為價值投資增添了新的維度。簡單來說，在費雪的投資理念中，他更看重公司的盈利能力，即成長性公司。利潤增長可以拉升公司股價，因此投資成長性公司同樣可以獲得穩定可觀的投資收益。除此之外，也有一些其他的價值投資理論者對其理論進行完善，總結這些理論者主要的觀點，有以下三個論點：
第一，價格圍繞價值發生上下變動。公司的價值短期是不會變的，受資產、紅利以及未來凈現金流的影響，但是股價是隨市場波動，并不會一直與價值等價，但是股市也具有自動修復作用，股票價格高于價值時，會慢慢降低向價值回歸，低于價值時，隨著時間推移會逐漸回到與價值相等的價格，所以如果投資者能夠找到低估的股票并持有，等待時機到達其價值時間點賣出，將會收獲額外收益。第二，公司的價值時可以被預估的。運用折現的方法，不管是公司資產，紅利這些有形的資產還是像公司專利、商標等為企業創造價值的無形資產以及未來收益，企業管理人員能力等這些都是可以被預測到股票真實價值中去的。第三，對于符合價值投資的公司，并不只是持有時間的長或短，投資者更看重的是低估值、高盈利、高安全邊際的標的，風險控制能力較強，因此獨特且稀缺的價值風格適合作為投資組合的有效補充，分散投資組合風險，降低投資組合的波動性。
（二）價值投資理論前提與內在實質分析
價值投資的核心理念是買進低估的股票并長期持有，享受公司發展帶來的紅利。同時也要選擇具有護城河的公司，即擁有核心資產，這樣的股票未來成長才值得期待。價值投資的主要關注指標——估值與盈利，是價值投資理念在實踐中的直接映射。首先，在投資中對標的公司估值是投資中很重要的步驟，因為買進高估值證券需要未來超額收益作為支撐，如果未來凈現金流并不明朗，那么選擇高估值股票并不能體現價值投資優勢，股票價值的均值回歸是價值投資的基本思想。其次，盈利驅動是股價上漲的內生動力，長期來看，估值會在一定區間內波動，受系統性風險影響較大，股價長期上漲主要來源于每股收益的增長，因此選擇成長性公司，依靠企業盈利增長是價值投資的另一大利器。
價值投資理論實質實際上就是安全邊際，是在真實價格與價值的相互比較中得出投資結論，也就是投資者會在市場上比較股市中股票的現實價格與理論算出的價格，當股票價格低于理論值時買入持有。收益是對風險的補償，收益與風險并存是股票投資的常態，當股價高于理論價格，意味著安全邊際為負，此時買入股票則承擔著較大的風險，但是如果買入低于其內在價值的股票，安全邊際較大此時擁有一定的安全邊際，根據股價會向其價值靠攏即價值回歸的作用下，投資者就擁有相對獲利優勢。
三、價值投資在中國股市的現狀與契機分析..................................15
（一）價值投資在中國股市的發展現狀...................15
1．理性投資觀念淡薄.....................................16
2．證券監管職能缺失..................................16
四、價值投資在中國證券市場的實證分析....................22
（一）研究假設與實證設計..............................................22
（二）股票價格與基本面指標的相關性檢驗.........................23
五、結論與建議...............................30
（一）本文結論............................30
（二）本文建議.......................................30
四、價值投資在中國證券市場的實證分析
（一）研究假設與實證設計
前面我們敘述股票價格圍繞價值上下波動，市場上非理性投資者的存在以及市場的非有效性是判斷價值投資在中國是否有效的前提條件。對我國股市而言，成立到現在發展也只有三十年的時間，市場機構投資者占比少且整體金融專業素質較低，市場彌漫著投機情緒，導致股市波動性高且市場失靈時有發生，讓人質疑中國股市與其內在價值是否存在相關性。但是隨著中國資本市場進入深水區，中國資本市場必將擔任更加關鍵的職責，在金融運行中具有統領地位，對各行各業都有或多或少的影響，對整個經濟具有樞紐地位。從寬度來說，注冊制給A股輸入更多新鮮血液，使得投資者能夠享受企業成長期的回報，上市公司行業結構也發生了變化。從深度來說，市場承受力變得更強，單一公司市值和投資容量的天花板也打開了，績優股得到了流動性溢價，績差股的跌幅明顯增加。未來上市公司之間的價值分化會加速實現，分化必將帶來淘汰和整合，從優秀到卓越的公司將不斷涌現。從高度、寬度、深度三個維度看，中國A股市場仍將有結構性大行情。所以，一方面由于投機行為導致股價波動太大，市場完全有效，用理性在中國股市價值投資不太現實；但另一方面，中國股市越來越堅挺，股價回歸內在價值又有趨向性；那么當前中國股市價值投資是否可行需要實證進行研究，基于以上事實，提出假設。
假設：代表股票內在價值的基本面因素與股票價格相關，內在價值可以成為股價的基礎支撐。 五、結論與建議
（一）本文結論
本文通過理論與實證表明，與一般看法相反，中國的股票價格與企業基本面密切相關。本文以當前中國證券市場上針對價值投資理論可行性的討論為背景，嘗試從理論和實證兩個方面檢驗價值投資在中國證券市場的表現。
在理論方面，文章首先界定價值投資概念，討論其前提假設，深入分析理論實質，從而想到將價值投資運用于中國證券市場。但是目前價值投資在中國發展遇到一系列問題也有一定發展可能性，從而探尋價值投資能否在中國證券市場發展。由此得到結論如下：在股份分置改革奠定一定市場基礎，證券監管加強規范創造公平投資環境，宏觀政策引導發展價值投資方向以及目前中國證券市場處于市盈率降低可以為價值投資創造黃金機會下，作為理性投資人，價值投資分析方法將成為中國證券市場主流分析方法。
在實證分析方面，文章以基本面分析為切入點，相信對中國上市公司股票價值與其自身內在價值的相關性進行分析顯示兩者存在相關性。文章通過計算上市公司股價與反映其股價的基本面因素財務指標得到Person相關系數，選取相關性較強的財務指標建立模型所得結論如下：反映上市公司內在價值的基本面因素指標對其股價有一定解釋力度，內在價值為股價提供基礎支撐，中國股市價值投資策略有一定可行性。但是目前非理性因素依然存在，中國證券市場尚處于初級階段還不夠穩定。
參考文獻（略）