本文是一篇國際金融論文，筆者認為對于人民幣國際化的發展來說，跨境交易清算、支付貨幣是人民幣國際化發展最為重要的兩個方面。為了提升人民幣資產的海外需求和對持有人民幣資產的信心，中國香港的離岸人民幣市場應發揮好人民幣業務樞紐和中介的角色，積極的為全球市場提供人民幣投融資的便利渠道和開展人民幣的清算與結算業務，增強非居民對人民幣資產的認可程度和使用意愿，深化人民幣國際化的發展。
第一章 導論
1.1研究背景及意義
1.1.1研究背景
全球一體化進程隨著世界經濟的發展不斷加深，歐洲一體化、東盟與中日韓的多邊合作、北美自貿區等經濟合作的關系的不斷發展，新興國家市場也贏來發展的機遇，特別是在國際貿易以及國際金融交易等方面，貿易規模的指數級增長，使得新興國家在此發展過程中的國際地位不斷提升。而四十年前的牙買加體系依舊主導著當今的國際貨幣體系格局和和相關國際規則，國際金融交易以及國際主要貿易貨幣定價權依舊由傳統國際貨幣發行國占據著主導地位，實際的國際經濟發展狀況與國際貨幣體系逐漸不相適應，其弊端也愈發明顯。美國本身巨額的“雙逆差”以及量化寬松政策的不斷推行，使得人們對美元作為單一的強勢國際貨幣的格局逐漸不滿，對美元的信心逐漸減弱。與此同時，隨著新興發展中國家的崛起，以中國為代表的發展中國家在貨物、服務及其他經常項目和跨境資本流動的規模在全球市場上的占比不斷上升，對國際貨幣體系格局的變革形成客觀上的壓力。另外，推動人民幣國際化的發展也是中國經濟發展的客觀需求。在2008年金融危機后，世界經濟格局逐漸發生變化，全球經濟市場進入“新常態”階段，美、英等國作為西方的發達國家，通過自身強大的金融基礎體系，經濟增長逐漸恢復，失業率問題逐漸得到緩解；而日本以及部分歐元區國家則發展相對緩慢，經濟復蘇以及增長等方面相對遲緩。中國經濟增速則在金融危機過后逐漸開始轉換，向高質量增長方向發展，經濟增長動力的“三駕馬車”也進入到“新常態”發展階段。 伴隨著中國宏觀經濟形勢的變化，金融機構改革和金融市場對外開放也步入到重要階段。在未來，我國金融領域將逐漸向金融機構多樣化、金融資產證券化、金融服務市場化和金融業務全球化方向發展。2017年7月，習總書記表示，要擴大金融對外開放。繼續推進人民幣匯率形成機制的完善，穩步推進人民幣國際化，逐步實現資本項目可兌換。同時，要合理安排開放順序，制定相關開放時間表，積極穩妥推動金融業的開放1。國務院于同年的8月提出，要明確我國金融服務業對外開放的時間表和開放路徑2。
1.2文獻綜述
1.2.1關于貨幣國際化影響因素的研究
在貨幣國際化的影響因素中，Grassman（1973）5認為在關于貿易結算方面，存在如下規律：在關于制成品的貿易方面，兩個發達國家之間進行交易時，通常使用出口國貨幣作為計價或交易，若是發達國家與發展中國加之間進行交易時，通常使用發達國家貨幣或美元來進行計價或交易；在高端制造業和初級產品貿易結算方面，如果是機械、電子等差異較大的產品，通常使用出口國貨幣進行交易，若是原油、礦石等大宗商品原材料和初級產品，則一般使用美元進行交易。徐奇淵、李婧（2008）6通過對日元國際化進程中，日本國際貿易的研究發現，日本進口商在國際貿易結算中較少使用日元主要是因為長期的日元升值趨勢導致其缺乏使用日元的動力，從而造成日元在國際貨幣計價功能上的缺失。劉瑞（2012）7則認為日本在國際貿易中，大宗商品進口占比較大，而這部分商品長期依賴一直被美元所掌握定價權，從而導致日元國際貿易領域中結算占比較低。Krugman（1986）8認為在國際貿易過程中，使用出口國貨幣還是進口國貨幣主要是取決于出口商面臨的需求曲線的價格彈性，以及進口商面臨的供給曲線的價格彈性。Betts和Devereux（2000）9通過研究認為，在國際貿易中，往往市場能力占優勢的出口商較多使用本國貨幣，而其他出口商則可能使用其他貨幣進行結算。Chey（2013）10認為，對幣值穩定的預期和其交易的便利程度時影響貨幣國際化水平的兩類經濟因素。Bergsten(1975)11認為經濟穩定、貿易規模占比以及幣值穩定對貨幣國際化水平的發展有重要影響。李建國（2014）12則將幣值穩定的表現形式進行劃分，主要分為內外兩方面，對內表現的是低通脹率，對外則表現為匯率的穩定。Boughton和Tavlas（1990)13認為，一個開放發達的金融市場為貨幣提供流通渠道對貨幣國際化的發展同樣關鍵。同樣，Chinn和Frankel（2007）14認為兼具深度、廣度以及高效流動性的開放發達的金融市場能有效推動一國貨幣國際化的發展。
第二章 貨幣國際化與金融開放的理論分析框架
2.1貨幣國際化的影響因素
貨幣國際化理論的核心在于解釋國際貨幣形成的原因，對于正常的一般貨幣而言，其貨幣的使用范圍以及貨幣職能等方面由其中央銀行進行主導。但對于國際貨幣來說，使用范圍以及國際職能的發展程度不完全受其國家央行控制，而是由國際貨幣市場需求程度以及國際貨幣發行國之間的博弈決定。從本質上來說，市場選擇以及市場競爭是貨幣國際化的主要影響因素。而國際貨幣的市場需求又受其發行國的政治、經濟以及金融實力等因素的影響。
2.1.1宏觀經濟層面
從宏觀的角度來看，一國的經濟規模以及經濟穩定性影響著其貨幣國際化的發展。貨幣國際化水平的發展需要一國經濟規模的支撐。歷史經驗表明，對于英國來說，經濟發展停滯使得經濟規模的相對縮小是英鎊貶值，并逐漸失去國際貨幣中主導地位的最重要原因。在全球化發展過程中，一國若在國際貿易和金融領域中占據大量份額，其貨幣也就在國際貨幣市場上具有“巨大的自然優勢” 53（Chinn and Frankel,2005）。在國際貿易領域中，外貿企業在選用計價幣種的過程中，對于進出口國的相對市場規模也是關鍵的考量指標。生產者在向一個大國賣出商品時，通常會偏向于選擇以大國貨幣進行計價，降低其商品價格相對于大國本地其他商品的價格變動54（Goldberg and Tille,2008）。
幣值的穩定性也是各主要貨幣成為為價值儲藏工具的基本條件，如果通脹率過高或貨幣價格相對的急劇波動，都會抑制一國貨幣國際化的進展。宏觀經濟長期穩定、國家政策連續平穩、國家有較強的抵御風險的能力以及匯率波動較小等都是在國際貿易和金融交易中選擇計價貨幣的重要因素，這在生產者為實現利潤最大化以及進出口商在計價貨幣的選擇上都有所體現55（Giovannini，1988）。當一國匯率波動性以及貨幣政策受外界影響較大時，以該國貨幣作為計價貨幣進行交易時，風險也相對較大。
2.2金融開放的影響因素
金融開放的影響因素中，國際貨幣基金組織將資本流動管制作為金融開放的最主要影響因素，即一國對于資本流動的限制政策，具體主要反映在一個國家對于跨境資本的流動管制的松緊程度，在外匯管理上反映為資本賬戶的可兌換性。還有一種理論是以一個國家的金融市場為出發點，即該國的金融服務業，將一國的金融服務業對其他國家的開放程度以及國民待遇程度也作為一國的金融開放的影響因素。世貿組織在《服務貿易總協定》中對成員國之間的金融開放相關制度進行界定，該協定規定了金融服務業的透明度、國民待遇政策、市場準入標準，最惠國待遇等方面的具體標準和逐步開放政策都做了詳細界定。另外的一種則是將一國的金融服務開放以及資本市場開放歸作金融開放的范疇，即金融開放同時包含了資本賬戶和金融服務的開放。
金融開放使得境內外資本在本國的發展、國內外金融市場的發展以及跨境資本流動的一體化程度提高。本文將金融開放分為資本賬戶開放和金融市場開放兩個部分。
2.2.1資本賬戶開放
作為國際收支平衡表中的一項，資本賬戶反映了一段時期內國家或地區間經濟往來的、金融交易、負債變動等基本情況。1993年，國際貨幣基金組織（IMF）將“資本賬戶”更名為“資本與金融賬戶”，但學術界仍將“資本賬戶”這一稱呼沿用至今。目前國際上將IMF對“資本賬戶”或“資本金融賬戶”的定義作為資本賬戶開放的界定的標準。但IMF并未對貨幣的可兌換性做出要求，而是將國家對資本賬戶進行強制管制和限制資金自由流通的狀況列為不鼓勵情形。雖然各國在資本流通上采取的管制措施不盡相同，但在國際經濟體系下，嚴格限制資本賬戶開放將不利于國際間的經濟交流。
第三章 中國金融開放背景下的人民幣國際化考察 .................................. 21
3.1金融開放的發展 .................................. 21
3.1.1起步階段（1978-1993） ........................... 21
3.1.2發展階段（1994-2001） ............................... 22
第四章 人民幣國際化與金融開放的實證分析 ................................... 34
4.1 TVP-VAR模型的介紹 ............................. 34
4.2變量的選取與說明 .................... 35
第五章 貨幣國際化與金融開放的國際經驗考察 ........................................ 52
5.1日本金融開放與貨幣國際化 ............................. 52
5.1.1日本金融開放的發展 ..................................... 52
5.1.2日元貨幣國際化的發展 ................................... 52
第五章 貨幣國際化與金融開放的國際經驗考察
5.1日本金融開放與貨幣國際化
5.1.1日本金融開放的發展
第二次世界大戰結束后的三十多年間，日本對金融開放一直保持非常謹慎的態度。在國際資本流動、市場準入條件、業務開放范圍等方面實施非常嚴格的管理。上世紀七十年代末開始，日本面臨的國內外環境開始有了明顯變化，在內部需要和外部壓力的雙重條件下，日本逐步實施了金融開放。國際方面，當時西方主要發達國家陷入滯脹，但擴張性財政政策的實施并沒有帶來預期中的效果，進而催生了新自由主義。日本國內方面，利率市場化進程的推進在上世紀七十年代后期已經開始。對銀行拆借利率、存款利率、混業經營等方面相繼放松了管控，為金融開放打下了基礎。進入八十年代后，日本開始減少對外資進入的限制，逐步實行金融開放。1980年，日本政府對《外匯與對外貿易管理法》做出了修改，增加了日元與外幣兌換的自由度，為日元國際化發展作鋪墊。1984年，日方與美國政府共同簽訂了《日美日元、美元委員會報告書》，并提出了《關于金融自由化及日元國際化的現狀與展望》，促進了日元國際化的發展。1986年，隨著東京離岸金融市場的建立，海外金融機構可以在日本進行一系列業務，包括國債交易、證券和信托等。與此同時，許多日本企業為了躲避日本國內的高融資成本和高發債要求，選擇了海外融資渠道，促成了歐洲日元市場的形成，并帶動了一批日本金融機構“出海”。1988年，日本又重新對《外匯與對外貿易管理法》加以修改，進一步放松了對資本交易的控制，使得外匯業務實現自由化，標志著日本基本完成了對外的金融開放。 第六章 結論與政策建議 
6.1主要結論
第一，在岸與離岸人民幣市場的匯率價格以及外匯市場壓力所形成的外匯市場風險等宏觀因素同人民幣國際化發展密切相關。針對當前中國國內的金融發展情況以及人民幣國際化水平而言，在岸與離岸人民幣匯差的存在可能在短期內一定程度上隔離外匯市場壓力，從而保證人民幣國際化發展的穩定，但其并不利于人民幣國際化的長遠發展。資本管制產生的境內外匯差存在一定程度上的套利空間，使得離岸市場受到關注。此外，離岸人民幣市場上對人民匯率預期導致的境內外匯差的劇烈變動使得持有人民幣資產存在較大不確定性，可能在一定程度上影響人民幣國際化的發展。人民幣國際化是國家層面的金融戰略，中國香港的離岸人民幣市場則是人民幣海外市場的窗口。對于離岸人民幣市場而言，人民幣的升值預期也是一個影響其發展的重要因素，短期套利空間的存在使得部分投資者增加人民幣的持有，一定程度上促進了離岸市場的發展。但由于貨幣匯率應是根據市場需求以及政策調整雙向浮動的，靠市場的升貶值預期來提升市場對人民幣的關注對人民幣國際化的發展來說并不長久，需開發以及擴大離岸人民幣市場金融產品數量以及類別，增加人民幣的海外投資渠道以及資金流動需求，通過人民幣國際化的實際發展需要來推動中國香港離岸人民幣市場的發展。同時還要注重在岸與離岸人民幣市場的聯動，在發展過程中避免兩者之間存在較大隔閡，影響人民幣國際化的發展。
第二，人民幣國際化的推進同樣也伴隨著外匯市場風險的沖擊。從實際測度角度來看，無論是人民幣國際化水平的上升或下降，都伴隨著外匯市場所帶來的波動，其在一定程度上威脅著國內的金融穩定。因此在面對外匯市場風險波動的同時，要辨別影響其波動來源，從源頭制定相關應對策略，避免錯判導致人民幣國際化進程受阻。
參考文獻（略）