本文是一篇財會管理論文，本文研究發現，第一，盈余公告前的異常交易量會顯著影響盈余公告期間的超額收益水平。其中異常高交易量與盈余公告期間超額收益顯著正相關，而異常高交易低與盈余公告期間超額收益顯著負相關。
1緒論
1.1研究背景及意義
1.1.1研究背景
盈余公告包含了大量基本面信息，會通過影響投資者對公司估值判斷從而影響股價和成交量，發揮著促進市場信息對稱的重要作用(Levitt，1998)。大量統計數據表明，盈余公告信息披露前的窗口期A股市場經常會出現異常高的換手率（趙宣凱，2021）。目前相關研究主要探究盈余公告時點及其包含的信息與股票表現如波動性、漲跌幅之間的關系，很少關注盈余公告信息披露前交易量變化的潛在原因、后續影響和形成機制。
在資本市場制度不同①的情況下，異常交易量對市場和經濟的影響截然不同。發達國家的資本市場的交易制度相對完善和成熟，有數據表明股票的交易量水平與股票未來超額收益呈現正相關關系，學者們將這種相關現象稱為高交易量溢價現象（Gervais等，2011；Frazzini，2007）。很多新興發達國家的資本市場也存在這類股票交易量與超額收益相關現象（Kaniel等，2012）。不過也存在一些國別差異，例如馬來西亞、韓國和新加坡等新興發達國家的資本市場數據實證結果表明高交易量并不會產生溢價（Huang等，2011）。而中國A股的實證數據結果表明，投資交易量異常高（低）的股票反而將在未來產生較低（高）的超額收益（Wang等，2017），即異常高的交易量很可能導致股票價值被高估，從而給投資者帶來虧損風險。由于我國投資者的投資理念不成熟，投機成分也較高，“羊群效應”顯著，準確測度我國股票市場的投資者情緒，是理解投資者行為本質特征和市場異常波動的關鍵（李媛等，2021）。

財會管理論文怎么寫

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1.2文獻綜述
1.2.1盈余公告前異常交易量的文獻回顧
股票價格未來波動的重要信息是通過股票交易量來傳達的。國內外文獻最早關于交易量對未來股票價格影響的討論集中于交易量對未來股價漲跌情況的影響，其影響機制主要基于以下理論：
（1）信息不對稱理論。Morse（1980）提出，由于交易雙方對股票的基本判斷不同，從而導致股票交易的發生。他將這種差異解釋為投資者擁有不同的信息，信息不對稱程度越高，評估股票時買賣雙方的意見分歧越大，就越容易出現大筆買賣的情況。他的研究結果表明后一交易日累計超額收益絕對值與股票成交量呈明顯正相關關系，市場在盈余公告期間逐漸驗證企業信息內容，內幕交易者根據其對公司未來經營狀況的預期進行交易，這些交易使股價發生波動，但波動方向與內幕交易者所預期的情況一樣。機構投資者在獲取信息和哄抬股價上往往更具有優勢，盈余公告前，機構投資者的資金凈流入（出）與公司的未預期盈余之間呈顯著正相關關系（李小勝，2021）。公司內部人基于自身信息優勢通過盈余發布（易志高等，2017）等活動參與內幕交易在中國股票市場上也普遍存在。Kaniel（2012）在研究中指出，信息不對稱性造成交易發生，高交易量吸引更多投資者注意，進而引發更多的交易行為，投資風險被分散，資金成本也隨之減低，公司價值有所增加。王春峰等（2006）對2001至2003年上海股市股票的年度業績公告前的異常交易量以及投資者信息不對稱性進行研究，還考慮了公告前的投資者行為等因素，發現與國外股票市場不同的是，在年報公開前，國內市場的交易量一般會增長。這一現象表明國內市場存在信息泄露的情況，也反映出國內非理性投資者較多，無法在盈余公告公布之前控制風險。
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2概念界定和理論分析
2.1概念界定
2.1.1盈余公告
Ball and Brown在1986年最早提出盈余公告的概念。以上市公司財報中的每股收益為基礎，盈余公告通過使用隨機漫步模型并構建未預期盈余變量，隨后將未預期盈余變量的估計值作為測量盈余公告效應的代理。在發布盈余公告的一定交易日內，股票價格波動與未預期盈余符號的波動密切相關，即若預期收益為大于零，股價上漲；若預期收益小于零，股價下降。
按照證監會對公告披露法律要求，盈余公告可分為預報、快報和正式報告（包含季報、中報、年報）。在披露時間順序上，預告早于快報早于正式報告（其中季報早于年報）。在披露詳細程度上，預告最簡潔，正式報告最詳細，其中年報內容最為詳實。在披露強制性上，一般盈利高增才會披露預報和快報，而正式報告是所有上市公司必須按時按要求披露的，年報必須在每個會計年度結束之日起的四個月內披露，即每年的四月三十一日為法定披露截止日期。而中報必須在上半年結束之日起的兩個月內披露，每年的八月三十日為中報的法定披露截止日期。在信息準確度上，預報和快報具有一定的預測屬性，而正式報告都是經過嚴格審計的，準確度最為可靠。出于數據的完整度、可靠性考慮，大多數研究均選取盈余公告中的年報作為研究樣本，本文也將盈余公告定義為上市公司披露的年報。
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2.2理論基礎
2.2.1有效市場理論
資本資產定價模型（CAPM）指出系統無風險利率和非系統風險的風險溢價共同組成股票投資的總回報。有效市場假說認為投資者無法從任何歷史和內幕信息中獲益，市場上所有公開的信息都被及時且準確地反應在股票價格中。唯一可以實現的回報是與股票組合所承擔的市場風險相稱的回報。然而，在有效市場假說提出后，有許多支持和反對的論點，許多學者研究了資產定價，發現資本市場存在許多CAPM模型無法解釋的"金融反常現象"。
例如，弱勢有效市場理論認為過去的市場信息無法用于預測股票價格，但是過去的異常交易量信息可用于預測股票的未來收益。此外，CAPM模型同樣無法用來解釋周歷效應、IPO長期弱勢效應和封閉式基金折價效應等不能使用的原因。同時，股票市場上屢見不鮮的投機行為也使得投資者對CAPM模型的實踐性產生了深刻懷疑。現實中的資本市場往往是信息不完全的，例如，Amihud等（1986）、Dow等（1995）等指出投資者想要獲得上市公司內部的真實信息是需要成本的；Botosan（1997）、Lambert等（2007）、顧娟和劉建洲（2004）、雷東輝和王宏（2009）等進一步指出，這種信息不對稱將推高投資者的投資成本。由于這種信息不對稱問題的存在，使得股票價格不能及時地根據盈余管理行為做出調整，從而給了管理層在短期內通過盈余管理獲益的空間。在長期，隨著資本市場的外部約束發揮作用，盈余管理行為失去了獲利的基礎，即無法對股票價格產生影響。
從根本上看，學者們是對CAPM模型中的同質性預期假設條件產生了懷疑。基于同質性預期的假設，全部投資者對股票未來的回報率有一致預測。該假設被行為金融學質疑，行為金融學認為，投資者意見分歧的情況比意見一致的情況更符合實際。當投資者之間對股票基本面信息和未來走勢出現意見分歧出現時，股票交易量和價格將會發生變化。
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3 研究假設 ..................................... 28
3.1 異常交易量與股票收益率的相關性 ........................... 28
3.1.1 異常高交易量與股票收益率的相關性 .................................. 28
3.1.2 異常低交易量與股票收益率的相關性 .................................. 30
4 研究設計 ................................... 37
4.1 樣本選擇 ................................ 37
4.2 變量設計 ...................................... 37
5 實證結果分析 ................................ 43
5.1 描述性統計結果 ........................... 43
5.2 相關性分析結果 .................. 44
5實證結果分析
5.1描述性統計結果
通過1%水平縮尾處理，本文共收集到2011-2021年51601個面板觀測值。盈余公告前一天至后一天窗口期的經上證指數調整的累計超額收益率的均值為0.314%，可見這個盈余公告期間上市公司股票平均累計超額收益率是正的，但標準差較大，約為3.8。未預期盈余平均為0.10，說明上市的業績逐年向好。盈余公告后7天、14天、30天窗口期的經上證指數調整的累計超額收益率的均值逐漸遞增，與未預期盈余平均為正相契合，說明股價逐漸回歸價值，體現未預期盈余增長帶來的溢價，但是盈余公告后7天、14天、30天窗口期的經上證指數調整的累計超額收益率的標準差逐漸增大，最高則達到25.60%，說明盈余公告后時間越長，股價走勢差異越明顯，個股表現趨于分化，擇股顯得十分重要。

財會管理論文參考

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6研究結論、政策建議與展望
6.1研究結論
本文研究發現，第一，盈余公告前的異常交易量會顯著影響盈余公告期間的超額收益水平。其中異常高交易量與盈余公告期間超額收益顯著正相關，而異常高交易低與盈余公告期間超額收益顯著負相關。
第二，盈余公告前的異常高交易量并沒有包含基本面信息，沒有體現公告的信息效應，其在盈余公告期間的超額收益可能來源于高交易量推高了標的的可見性和投資者的過度樂觀情緒，是一種非理性跟風行為。而盈余公告前的異常低交易量包含了基本面信息，是有一定的信息效應。一方面，異常低交易量降低了標的可見性和關注度，過度樂觀投資者占比少，樂觀情緒難以得到正反饋，投資者相對理性。另一方面，在A股存在賣空限制的情況下，知情賣空者所擁有的負面信息及悲觀情緒難以被及時充分表達和體現在股價中。異常低的交易量所傳達的負面預期不及實際情況，在盈余公告后，基本面的負面情況進一步得到表達和兌現，股票價格下行，呈現負超額收益
第三，盈余公告前的異常高交易量所帶來的正超額收益僅局限于盈余公告期間（公告前一天至后一天）短暫的窗口期，而在盈余公告后一段時間內，異常高交易量與股價收益并不相關，甚至出現顯著負相關。其中，盈余公告后一星期內，兩者相關系數為-0.2145，且在10%水平顯著，而在盈余公告后一個月內，兩者相關系數達到了-0.9315，且在1%水平顯著，時間越長負超額收益越大。說明盈余公告前的異常高交易量是一種短期投機行為，且風險極大，很可能在短時間內出現反轉，從而讓投機者面臨虧損。
參考文獻（略）