1緒論

1.1研究背景和問題提出
近年來，在經濟全球化、科學技術迅速發展和我國經濟轉型的背景下，我國的創業企業發展迅速，在促進經濟增長和吸收勞動力就業方面扮演著重要的角色。根據2013年由清華大學中國創業研究中心發布的《全球創業觀察中國報告》，我國的創業環境正逐漸改善，劍業機會持續增多；我國的創業模式基本完成了從生存型創業到機會型創業的轉變。我國的創業活動日益活躍，早期創業指數(TEA)從2010年的全球第十五位躍升為2011年的第一位（Kelly，2012)。2009年10月31日，我國創業板市場正式掛牌交易，為創業企業提供融資渠道。創業板上市企業多大是處于種子期和成長期的創業企業，具有高風險性、高成長性和高創新性的特點。在企業不斷發展的過程中，風險總是無處不在，尤其是處于創業階段的創業板上市企業。由于外部創業環境的復雜性、內部資源的匱乏，以及組織結構的不合理性，創業板上市企業所面臨的風險更為復雜，且其抗風險能力弱，發生財務危機的可能性更大。據《財富》雜志統計，創業企業的失敗率高達70%。根據《世界經理人》雜志2013年3月發表的文章，超過一半的創業企業存活時間不到5年，我國創業企業的平均壽命不足3年。我國創業板是一個新興的市場，市場波動幅度大。創業板上市企業面臨著多種多樣的風險，包括戰略風險、技術風險、市場風險、財務風險等。其中，財務風險處于核心地位（納鵬杰，2009)。一方面，創業板上市企業的各類風險所產生的損失都會由企業的財務狀況表現出來，財務風險是其他各類風險的集中表現。另一方面，財務風險具有影響性大、破壞性強的特點，企業財務狀況的惡化也會導致各類風險的發生。
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1.2研究目的和研究內容框架
本文擬結合以往對財務風險影響因素研究的成果，從創業板上市企業的本質特征出發，探索其公司治理對成長能力、創新能力和財務風險的影響，探究創業板上市企業成長能力和創新能力對其財務風險的影響，并在此基礎上進一步探討創業板上市企業公司治理、成長能力和創新能力對其財務風險的影響過程，進而構建創業板上市企業財務風險的影響機制模型。基于以上研究目的，本文主要的研究內容框架安排如下：第一章，緒論。對本文的宏觀研究背景進行介紹，提出研究問題，闡述研究的主要目的，介紹研究內容和研究方法，并總結本文的研究意義和創新之處。第二章，過往文獻回顧。對相關研究和基礎理論進行充分回顧和梳理，對我國公司治理、成長能力、創新能力和財務風險的概念和理論進行整理和總結，厘清理論脈絡和研究思路，為提出本文的研究模型打下理論基礎。第三章，研究設計和假設提出。在上文總結的理論基礎上，總結現有研究的缺失和不足，提出本文的研究構思，推導本文的研究假設。第四章，案例研究。通過對創業板上市公司南方泵業的案例研究，分析其創業過程中財務風險狀況及其影響因素，探索企業內外部因素對財務風險的影響機制，對公司治理、成長能力和創新能力對企業財務風險的影響進行初步驗證。第五章，實證研究。首先，根據以往對公司治理、成長能力、創新能力和財務風險的評價研究，總結各關鍵變量的測量方法，并結合創業板上市企業的本質特點和本文研究目的，提出本文的變量測量方法。其次，收集和整理二手數據，對公司治理、成長能力、創新能力和財務風險進行評價。然后，對本文的關鍵變量進行描述性分析和相關性研究。最后，利用面板數據模型對本文的假設進行驗證。
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2文獻綜述

2.1創業和創業板上市企業
創業的概念起源于18世紀，法國經濟學家Richard CantiUon在其著作《商業性質概論》中首先將創業（Entrepreneurs Mp)的概念引入經濟學研究。隨著創業活動在全球范圍的蓬勃發展，關于創業的研究深度不斷加深，涉及面也不斷增廣。作為一門復合學科，創業學涉及多個學科，包括管理學、經濟學、社會學和經濟學等等。基于不同的學科理論，學者們對創業內涵的認識并不統一。Schumpeter (1934)將創業定義為新產品、新工藝、新組織和新市場的產生及其組合的創新過程，強調創新是創業的本質屬性。相似地，Dmcker (1985)也將創業看作是一個創新的過程。他提出創新是新產品和服務的機會被感知和利用，并被創造出來，從而產生新的價值的過程。Weber (2002)認為創業是指組織和管理一個經濟體，通過承擔風險而獲取利潤的過程，強調創業的目的是創造利潤。Shane和Venkataraman (2000)將創業理解為發現、開發和利用創業機會的過程，研究新產品或服務、新市場、新生產方法或原材料的機會的出現、被利用和出現各種結果的過程。Timmons (2002)在《創業學》中將創業定義為發現并捕獲機會，并創造新產品和服務，或實現其潛在價值的過程。可見，學者們主要從創業機會、創業過程和創業目標等角度理解創業的內涵，強調機會捕獲、創新和價值創造等創業屬性。
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2,2公司治理
公司治理（Corporate Governance)又被稱為公司治理結構、公司管制等。公司治理的概念首次出現在1984年出版的《公司治理》一書中，該書的作者Tricker(1984)認為公司治理包括對企業行使權利的全過程，對企業運行的方方面面都起到重要的作用。由此可見公司治理內涵的廣闊性。隨著企業所有權與控制權的徹底分離和現代企業管理的不斷發展，國內外學者從不同角度對公司治理進行解釋，更加擴大和充實了其理論內涵。因此，學術界還未對公司治理形成統一的概念界定。根據學者對公司治理理解的側重點的不同，公司治理的概念主要有以下幾類：國內許多學者將‘Corporate Governance’翻譯成公司治理結構，也是因為他們認為公司治理的本質是一種組織結構安排及其之間關系的制度安排。吳敬鏈(1994)在《現代公司與企業改革》中提出，公司治理是由公司股東、董事會和高級管理人員三方形成的一種組織結構，且上述三方之間存在一定的制衡關系。在這種組織結構下，以上三方人員各司其職以實現經濟利益。公司治理是一套用于支配企業若干重大利益相關者之間關系的制度安排，它能使企業重大利益相關者從這種聯盟中獲得利益。這種制度安排的具體內容包括公司控制權、監督權的配置和實施，以及激勵機制的設計和實施。林毅夫和李周（1997)提出公司治理結構是公司所有者為了有效地監督和控制企業運營成果和財務績效的一系列制度安排。
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3研究摸型與假設提出.......... 41
3.1 巳有研究不足......... 41
3.2本研究概念模型的提出 .........43
3.3假設提出.........44
 3.4本章小結......... 59
4案例研究......... 61
4.1案例背景和訪談過程......... 61
4.2創立階段財務風險及其影響因素 .........62
4.3起步階段財務風險及其影響因素......... 63
4.4發展階段財務風險及其影響因素......... 64
4.5現階段財務風險及其影響因素......... 65
4.6案例研究小結 .........67
5數據獲取與統計分析......... 71
5.1樣本選取和數據來源......... 71
5.2公司治理的測量和數據來源......... 72
5.3成長能力的測量和數據來源......... 73
5.4創新能力的測量和數據來源......... 77
5.5財務風險的測量和數據來源......... 78
5.6控制變量的測量和數據來源......... 83
5.7相關分析和回歸分析 .........83
5.8中介作用分析......... 90
5.9假設檢驗結果 .........93
5.10本章小結.........94

6結果討論

6.1公司治理對創業板上市企業成長能力和創新能力影響的結果討論
本文通過對南方泵業的案例研究發現，創業板上市企業的成長能力和創新能力在很大程度上取決于其公司治理情況，企業決策的效率和準確性對企業的成長能力和創新能力產生直接影響。因此，本節將根據實證研究結果對公司治理與創業板上市企業成長能力以及創新能力的關系作進一步分析。與假設la相反，本文實證研究結果發現，在創業板上市企業中，董事長和總經理兩職合一性與其成長能力呈現顯著的正相關關系。盡管根據Sander和Carpenter (1998)的觀點：企業董事長同時兼任總經理時，由于其對于過量信息的認知能力存在限制，從而導致在決策時會遇到障礙。此外，由于監督與決策集中在一人手中，缺乏董事會的制約，更容易產生隨意化的決策，從而使企業因為個人的決策失誤而陷入困境，這對股東利益的實現以及企業的成長都是不利的。然而，另一方面，兩職合一通過強化了管理權威減少了無意義的內部消耗，給與決策者較大的自由度和發揮空間，增加了管理決策的效率，從而可以增強企業的,成長能力（謝軍，2007)。楊洋和吳應宇（2011)也認為，董事長與總經理兩職合一使得高層管理者能夠更快速地對企業外部環境的變化作出反應。創業板上市企業由于其自身特點，處在變化更為劇烈的環境當中，對快速決策的需求顯得更加迫切。盡管兩職合一違背了委托代理理論，不利于董事會對總經理的監督，但對于處于快速成長階段的創業板上市企業來說，決策的快速響應要比對決策的監管來得更加重要。第四章的案例研究也證明了以上觀點，在企業面臨政策和經濟環境波動時，高效的決策使企業迅速捕捉成長機會。此外，由于創業板上市企業中董事長大多也是其創始人，對于企業有著很深的感情，不會產生短期尋租行為，作出對企業的長遠影響不利的決策。

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結論

本研究以創業板上市企業的財務風險為研究對象，在對以往研究的回顧總結的基礎上，提出了公司治理對創業板上市企業財務風險影響機制的理論模型，通過對南方泵業的深度訪談初步驗證了模型的假設，然后對在我國創業板上市的59家企業的面板數據進行統計分析，進一步驗證了之前提出的研究假設，可以得出以下幾個主要的結論：
第一， 在創業板上市企業中董事長和總經理兩職合一不僅直接降低了其可能面臨的財務風險，也通過提升自身的成長能力來降低這種風險。創業板上市企業由于其自身特點，且處在變化更為劇烈的環境當中，對快速決策的需求顯得更加迫切。對于處于快速成長階段的創業板上市企業來說，決策的快速響應要比對決策的監管來得更加重要。同時，由于創業板上市企業中董事長大多也是其創始人，對于企業有著很深的感情，不會產生短期尋租行為，作出對企業的長遠影響不利的決策。因此，在創業板上市企業中兩職合一可以降低其面臨財務風險的可能性。此外，兩職合一還通過強化管理權威減少了無意義的內部消耗，給予決策者較大的自由度和發揮空間，增加了管理決策的效率，使得高層管理者能夠更快速做出反應，以應對企業外部環境的變化，進而提升企業成長能力，并進一步降低企業的財務風險。
第二， 創業板上市企業中獨立董事并沒有發揮其應有的作用，對成長能力、創新能力以及財務風險并沒有產生積極的影響。我國上市企業設立獨立董事大多只是為了滿足法律的要求，而不是出于自身發展的需要，而在民營和家族企業為主的創業扳上市公司中，經營管理層以及董事會成員主要是與股東有連帶關系的人員，從而使得獨立董事“不獨立”，可能導致獨立董事的不作為行為；另一方面，獨立董事通常不熟悉企業內部運營情況，較容易出現信息不對稱問題，無法對企業的運營管理產生有效的影響。
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參考文獻（略）