一、選題背景和意義 

我國證券市場自 1990 年成立至今，整體的市場規模已蔚為可觀。證券市場的建立與發展，已成為我國經濟體制下的重要組成部分，為國有企業的改革深化發揮著不可替代的作用，同時也為廣大投資者提供了直接參與金融市場的契機，豐富了投資渠道。 但是，我國的證券市場是從計劃經濟環境下產生的，從其誕生那天起，在立法制度方面就存在某些局限性及內在缺陷；當數以萬計的投資者紛紛涌進股市時，其所面臨的投資價值風險也在逐漸增大，這其中以上市公司信息披露不規范造成的投資者權益受損的現象更為明顯。 我國立法雖已對證券市場信息披露制度進行了多方面的規制，但是從現行的《證券法》等一系列法規的執行情況來看，有關投資者權益受損涉及民事賠償責任的制度是不完善的。目前，我國對信息披露違規行為追究法律責任，主要偏重于行政處罰或刑事制裁。在 2002 年 1 月 15 日，最高人民法院頒布《關于受理證券市場因虛假陳述引發的民事侵權糾紛案件有關問題的通知》（以下簡稱《1.15 通知》）之后，各法院開始受理證券民事賠償類案件，投資者通過司法維權的途徑正式打開，對實施侵權行為的違規者，受虛假陳述行為損害的投資者可以向法院提起民事賠償訴訟。但證券市場法律案件具有高度復雜性、技術性，導致在實際處理問題時困難重重，我國證券民事賠償案立案已超過千件，而法院能夠進行判決的案件卻不多，有些案件由于取證復雜，無法及時開庭審理導致過了訴訟時效，使投資者失去了起訴的權利，得不到索賠的機會。 

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二、選題研究現狀

信息披露是保證證券市場公平公正的核心制度，上市公司能否真實、準確、及時、公平地披露信息，事關證券市場長期健康穩定的發展需求；信息披露也是上市公司和投資者之間唯一的溝通交流渠道，投資者依據上市公司公告披露的信息，作為投資決策的重要參考判斷。因此，如何構建一個規范有效的信息披露制度體系，對投資者而言至關重要。但目前，我國的證券市場上充斥著諸多虛假信息、不完整信息和誤導性信息，不但嚴重挫傷了公眾的投資熱情，也實際損害了廣大投資者的經濟利益。 我國經濟體制改革的關注點，集中在國家公權力對市場運作的指導與干預，反映在證券立法上便是過度重視對違法違規者的行政處罰或刑事制裁，在民事賠償責任制度方面則存在缺漏，因此，如何完善信息披露和民事賠償制度，加強對公眾投資者的保護，是近年我國法律研究的重點熱點問題。 目前，關于信息披露制度的整體性研究，主要有張宗新撰寫的《上市公司信息披露質量與投資者保護研究》、齊斌撰寫的《證券市場信息披露法律監管》、王雄元撰寫的《上市公司信息披露策略研究》等。這些學術著作從不同角度，系統地論述了信息披露制度的法源、實踐原則、規范體系以及配套安排等，分析了信息披露制度在各國證券市場的運用實施情況，以及討論了信息披露的民事責任與司法救濟制度等問題。此外，還有一些學術作品專注于美國證券民事責任制度的比較研究，如黃振中著述的《美國證券法上的民事責任和民事訴訟》，也有專家全面地對比中外證券民事責任制度的差異，如馬其家撰寫的《證券民事責任法律制度比較研究》、趙萬一編寫的《證券交易中的民事責任制度研究》等。 此外，最高法院相關司法解釋及其他規范性文件的出臺，也為很多投資者準備通過司法途徑維權，提供了具體名曲的法律依據。如前述我國最高人民法院在2002年1月15日就受理證券市場虛假陳述民事侵權糾紛案件頒布的通知，使證券民事賠償機制得到了完善，而 2003 年 1 月 9 日最高法院進一步頒布的司法解釋，即《關于審理證券市場虛假陳述民事賠償案件的若干規定》（以下簡稱《1.9 規定》），則是對證券市場民事侵權案件審理相關問題的首個司法解釋，該解釋較為全面的對適用范圍、案件管轄、認定責任、賠償計算作了先導性規定，在維護資本市場“三公”原則、保護投資者合法權益等方面發揮了重要的作用。 

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第一章 證券市場信息披露義務

 

證券市場是信息傳導價值的市場，信息作為市場效率的核心在實際運行中發揮著至關重要的作用，同時信息也是聯接上市公司和公眾投資者的溝通橋梁，信息披露的充分性、有效性越高，市場參與者對上市公司投資價值的理解就越準確，證券信息對于公司證券價值的傳導能力就越突出，證券交易的經濟資源配置功能就越能得到進一步的優化。因此，信息披露制度作為市場法律規制的基礎，對于資本市場規范發展，具有重要的基礎意義。  

 

第一節  證券市場信息披露義務的制度起源

信息披露法律制度，是對調整市場參與主體履行信息披露義務或者獲取信息披露內容行為活動的各類資本市場的法律規范的總稱。證券信息披露，體現在公眾公司發行、上市、交易等一系列市場運作環節中，圍繞如何確定應當向社會公眾公開的特定證券相關財務和非財務信息，形成一套邏輯清晰、結構完整的行為規范體系。 信息披露首先應當是上市公司依法承擔的法定義務。信息披露不僅直接影響到證券市場的發展和秩序，其公開的信息也是投資者作出價值評估的重要依據，更是維護證券市場公開、公平、公正原則的法定基礎，因此，信息披露制度是各國證券市場立法與監管的基石。 信息披露制度起源于英國。18 世紀初，英國的法律制度松懈，投機風波接連彼伏，證券欺詐現象日益嚴重，1720 年爆發的“南海泡沫事件”最終震驚了全世界。1在這一背景下，英國國會于當年通過了《反金融欺詐和投資法》，該法案禁止沒有特許狀的公司發行股票，并對已經發行股票的公司在信息披露方面提出了諸多要求。1844 年，英國頒布了《公司法》，進一步提出對股份公司的法治要求，并首次明文規定了強制性信息披露原則，要求股份公司有義務向市場投資者公開資產使用情況等信息，意在防止欺詐或者架空股東行為的再度發生。 20 世紀，美國各州為保護公眾投資利益，也開始采取基于發揮公司信息披露效用的立法思路。如 1911 年堪薩斯州設立《藍天法》(Blue Sky Law)，該立法允許州證券委員會在一種證券注冊交易前，可以對證券投資價值的優劣進行實質審核；并明確要求股份有限公司有義務向公眾具體詳細地披露法定范圍內的信息。1929 年，美國證券市場爆發金融危機，空前的投機狂潮所帶來的“繁榮”景象一夜之間化為烏有，為緩解經濟危機對資本主義制度的沖擊，時任總統富蘭克林·羅斯福針對證券市場欺詐問題提出“新政”，督促美國聯邦立法機構先后頒布《1933 年證券法》和《1934 年證券交易法》。這些聯邦立法，多處強調證券市場應當秉持的公開、公平、公正原則，并豐富了相應的配套制度，加大了監管執法力度，從而成為美國資本市場的基石。 

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第二節  證券市場信息披露義務的基本原則與意義

信息披露規范的核心目標是保證與上市公司等證券發行人有關的信息得到公平完整的披露，減少金融市場信息不對稱的危害，提高市場透明度，維護市場公平秩序，提高市場交易效率，從而保護投資者權益、增強社會公眾信心。 隨著市場復雜程度的提高，信息披露如何體現證券立法要求的“公開、公平、公正”要求，主要有四個方面：第一，真實性原則。即上市公司等發行人披露公開的數據、資料必須真實可靠，不得存在任何虛假記載或誤導性陳述。第二，準確性原則。即上市公司等發行人披露的數據、資料必須符合客觀事實，不能隨意篡改，內容表述語言應通俗易懂、不能故意語意不詳，引起歧義。第三，完整性原則。即上市公司等發行人披露的信息必須全面充分，不能出現重大隱瞞或故意遺漏。公司除了應當披露法律、行政法規予以規定的項目和內容外，還應將可能影響投資者做出決策的信息全部公開，以免誤導投資者。第四，及時性原則。即上市公司等發行必須在合理的時間內主動向證券監督機構報告與證券發行、上市、交易有關的信息，并依照規定予以公告，不得有延遲。信息披露能夠有效消除信息不對稱、防范市場信息欺詐。證券法重點保障社會廣大投資者能夠擁有平等獲得證券市場信息的客觀條件，最大限度地實現證券市場信息的廣泛覆蓋和均衡分布。

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第三章  證券市場信息披露中的損害賠償責任構成要件 ........ 15 

第一節  加害行為............ 15 

一、虛假記載.......... 15 

二、誤導性陳述...... 16 

三、重大遺漏.......... 16 

四、實例分析.......... 17 

第二節  損害結果............ 19 

第三節  因果關系............ 20 

一、因果關系的理論分析.............. 20 

二、美國、歐盟國關于因果關系認定的立法分析.......... 20 

三、我國因果關系的認定.............. 21 

第四節  歸責原則............ 22 

第四章   證券市場信息披露中的損害賠償責任范圍 .............. 26 

第一節  可賠償的損害類型........ 26 

第二節  賠償數額的計算............ 27 

 

第四章  證券市場信息披露中的損害賠償責任范圍 

 

民事責任能夠發揮保護公民權力的功能，主要因為民事責任屬于一種救濟手段，旨在使被害人的權益受到侵犯時能通過法律救濟得以恢復。法定民事責任的意義與價值決定了信息披露的民事責任與救濟方式的設計必須朝著最大程度簡約受害人為取得補償而必須經歷的司法程序這一目標努力。

 

第一節  可賠償的損害類型

我國的資本市場發展較快，證券違法犯罪行為在一定程度上出現增多趨勢，而投資者自身缺乏必要的專業知識，不可避免地會因為上市公司、機構的違規操作帶來損失，因此運用市場手段給予受損的投資者一定的賠付是實現法律救濟的有效形式。證券損害賠償是保護民事權利的重要手段。證券損害賠償可分為：證券侵權損害賠償和證券違約損害賠償。證券侵權損害賠償主要是指在證券發行、買賣過程中，責任主體違反法律規定要求，侵害投資者法定權利并造成投資者財產損失的債權債務關系。其發生的根據是責任主體的違法行為，以侵權損害的事實為根據依法律規定而產生，使受害人的合法財產遭到侵害和損失的這樣一個法律事實。證券侵權所產生的損害可以是直接損害，如證券發行人違反法律規定未經監管機構審批通過擅自發行證券，當監管機構宣布發行行為違法無效后，認購這一證券的投資者必然會遭受資金損失，證券發行人為此需須向投資者進行賠付；同時，侵權損害又可以是間接損害，如上市公司發布利空消息，造成股票價值減少，即使投資者未在該段時間內賣出股票，其賬面上的資金額也會受影響。 

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結束語

 

我國現行證券違規行為法律責任的主導思想是利用行政制裁的方法來抑制是造假。證券民事司法救濟的覆蓋面不足、機制運用不暢。目前，關于信息披露民事責任的制度條文已有一定基礎，但實踐中難以適用法操作。其主要原因在于具體制度設計的原則性過強，導致在實踐中對投資者的保護救濟效果不明顯。證券市場是一個信息傳導價值的市場，也是一個信用交換市場，投資者的信心是證券市場健康發展和高效運行的核心要求。因此，民事賠償責任法律機制的介入，可以重塑證券市場的信用體系，對市場形成有效的監管，達到切實保護投資者權益的目的。在這一背景下，完善我國證券發行與交易中的民事歸責問題，已引起社會各方的關注。?本文對信息披露民事責任的主體、不法行為、因果關系、歸責原則以及賠償數額計算、救濟方式等方面進行了探討。本文認為，應當加強對證券信息披露行為民事侵權責任的追究。由于我國是一個典型以中小投資者為主體的“散戶”型資本市場，作為原告的中小投資者與上市公司在信息獲取、專業知識等方面存在巨大差距。因此，在采取因果關系推定和舉證責任倒置上，有必要減輕投資者的舉證責任。當然，投資者對于自己的損失也應當提供有利證據，以提升訴求的說服力。關于賠償數額的計算，鑒于證券市場民事侵權賠償制度還有待進一步完善，應當以投資者的合理損失、得到有效補償為原則，只要投資者能夠根據實際情況提供合理的計算依據，受理法院就應該支持并作為參考。 投資者是證券市場的參與主體，對投資者的侵權損害是證券市場諸多問題的突出體現。要實現資本市場的持續發展和投資者利益的充分保護，需建立一個綜合的監管體系，只有對市場各參與主體的行為進行有針對性的監管，構建有效的法律環境加強對各違法行為的約束，才是保護投資者權益問題的解決之道。 

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參考文獻(略)