1.1 研究背景 

隨著高速公路建設快速發展，一系列問題涌現出來。首要問題便是資金問題。高速公路修建所需要的資金與地形、公路寬度、所處地區經濟發達程度有關系。對于全國范圍來說，在沒有過多橋梁和隧道的情況下，高速公路每公里平均造價在6000萬-8000萬左右。對于吉林省來說，平均造價在8000萬元左右。2014年，吉林省規劃開工建設高速公路里程630公里，投資金額490億元。而2013年，吉林省公共預算地方級財政收入為1157億元。僅靠財政投入，是很難完成現階段的高速擴張。除了顯性的資金短缺外，依托高速公路的盈利能力較弱。2011年至2013年間，吉林高速公路集團有限公司（以下簡稱吉高集團）ROA分別為0.14%、2.67%、2.83%，ROE分別為0.17%、3.53%、3.53%。而維持此利潤率，主要依靠營業外收入（政府補貼）來實現。2011年至2013年，吉高集團分別獲得政府補貼4億元、6.88億元、13億元。自身造血能力不足，難以維系長遠發展。最后，吉高集團對于高速公路的運營能力不佳。2011年至2013年，吉高集團的營業成本分別為38.8億元、30.7億元、27.9億元，分別為當年營業收入的4.6倍、1.8倍、6.5倍。有效提升運營能力，是擺在吉高集團面前的現實問題。 具體到吉高集團的各條高速公路規劃，由于歷史遺留問題，吉高集團高速公路絕大部分為政府還貸高速公路，高速公路建設市場化程度嚴重不足，致使建造成本的壓力全在政府方，而得不到有效釋放。加之現有高速公路盈利能力偏弱，每年的財務費用頗高，已經威脅到正常經營。而現有融資渠道絕大部分集中為權益資本，未能充分利用負債融資，特別是銀行貸款融資；同時，集團尚有資產被閑置，未能發揮出最大的使用潛力；在此基礎上，對目前規劃開工的數條高速公路項目，在融資方面沒有明顯的創新意圖，資金短缺的現狀較難改變。鑒于此，對集團整體的融資策略進行分析、規劃便尤為重要。 

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1.2 研究意義

一個國家以及地區高速公路的建設規模與建設水平，往往決定其經濟發展水平。我國目前正處于高速公路建設的擴張時期。目前國內高速公路建設投融資現狀及特點如下：融資渠道單一，一般為財政資金支持，加上政府擔保的銀行貸款；資金需求量大，單一的融資渠道已愈來愈無法滿足大量的資金需求；高速公路項目周期長，投資效應滯后；投資效益即有外部性，又有內部性特點；高速規劃及建設中，風險主要集中在前期的建設時期，一旦項目建成后，收益相對穩定，投資風險相對較小。 由于高速公路建設資金需求量大，周期長，且投資效應滯后，采用凈現值或內含報酬率預估投資收益時，由于未來預期收益、時間與折現率的偏離，導致投資收益率預測非常困難，使得對民間資本的吸引力不足。而且目前建設方與運營方分離，使得各段高速公路之間很難協調統一，造成一定程度上的運營混亂，提高了運營成本，降低了運行效率。 同時，由于歷史遺留問題，我國高速公路的市場化程度非常低，政府對于基礎設施的控制權意愿非常強；并且目前高速公路經營問題較多，盈利能力不強。一方面造成民間資本進入門檻較高，很難拿到政府的準入權；另一方面，民間資本對于高速公路的投資興趣不大，造成民間資本投資高速公路的情況非常罕見。事實上，高速公路長期、持續、穩健的現金流非常適合部分民間資本的需求，而一些民間資本卻找不到類似的投資機會。這種資源不能有效配置的問題在目前越來越突出。 事實上，成熟的模式，應該形成政府財政資金支持為基礎，各類貸款資金為主體，民間資本為重要補充的局面。而在目前的吉林省高速公路建設方面，卻很難看到此三方緊密配合，解決資金缺口，拓寬融資渠道。因此，更加可行、精細化的規劃勢在必行。 

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第 2 章 吉高集團高速公路融資現狀及問題 

 

2.1 吉高集團基本情況介紹

 

我國高速公路公司的歷史，要追溯到 20 世紀 90 年代初。在此之前，地區的高速公路建設，一般歸屬于交通廳管理。高速公路公司的成立，符合政企分離的政策，并且在一定程度上使得管理更加科學化、專業化。吉林省高速公路集團有限公司便是在此背景下成立的。吉林省高速公路集團有限公司，原名吉林省高速公路公司，于 1993 年成立，隸屬于吉林省交通廳管理，公司注冊資本為 27 億元人民幣。經營范圍為：高速公路開發建設、管理和養護；房屋租賃；機械設備租賃；五金建材、機電設備、汽車配件、瀝青、日用百貨和服裝；住宿、餐飲、汽車維修、石油及成品油以及食品銷售；設計、制作、代理國內各類廣告業務；發布路牌、燈箱、霓虹燈廣告業務及進出口貿易。 吉高集團是依照《中華人民共和國公司法》設立，由吉林省政府批準成立的國有獨資公司。由吉林省政府授權省交通運輸廳、省財政廳出資，由該公司行使國有資產投資主體權和國有資產經營權，依法對所授權投資、經營的國有資產行使占有、使用、處置、收益的權力，在省交通運輸廳、省財政廳的監管下，承擔國有資產保值增值的責任。 吉高集團的宗旨是按照國家法律、法規和政策的要求以及市場化經營的原則，運用政府授權投資經營職能，搭建投融資平臺，廣泛吸收和運用國內外資金，優化吉林交通資產管理，盤活存量資產，多渠道籌集資金，以適應吉林省國民經濟和社會發展的需要，促進吉林省交通事業持續健康穩定發展。其作為一個投資主體，對吉林省高速公路的建設規劃在戰略層面進行指揮與決策；其作為一個融資主體，依靠其融資平臺的巨大優勢，對外籌集資金，進行統籌、協調，確保高速公路的建設與運營。 

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2.2 吉高集團高速公路融資現狀介紹

吉高集團承擔著吉林省內大部分高速公路建設項目，與地方政府高速公路建設規劃息息相關。因此，其資金需求取決于吉林省高速公路建設規劃，而資金缺口又受建設規劃與現有融資規劃影響。“十二五規劃”期間，吉林省共計規劃高速公路投資金額 776.6 億元。截止到 2014 年 7 月，吉高集團剩余 4 條高速公路建設項目，里程 530 公里，造價預估 436 億元人民幣。而這 436 億元的資金需求，將通過一系列的融資規劃進行滿足。以上四條高速公路建設規劃，是經由吉林省發改委與國家發改委審核通過，可以落地建設的項目。而針對吉林省目前的發展情況與發展趨勢，還將進行進一步的高速公路規劃建設。根據 2012-2013 年的平均投資水平，每年對高速公路建設的投資額在 150 億元左右。因此，保守估計，2015 年投資額也應在 150 億左右。如此一來，“十二五”期間剩余總投資額將達到 586 億元。 2.2.2 吉高集團高速公路建設自有資金狀況 根據吉林省高速公路集團有限公司 2013 年財報，可知目前其自有資金情況。如圖 2.2 所示，目前吉高集團自有資金主要包括現金、應收賬款、一年以內其他應收款三項，合計 42.58 億元。其中，現金：5.6 億元，占比 13%；應收賬款 0.34億元，占比 1%；一年以內其他應收款 36.64 億元，占比 86%。而全國范圍內高速公路行業建設自有資金比率要求不低于 35%，這對吉高集團的高速公路融資及建設帶來不小的挑戰。 

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第 3 章 吉高集團高速公路融資問題成因分析 ........ 16 

3.1 內源融資出現瓶頸 ...... 16 

3.2 負債融資規劃不合理 .... 20 

3.3 融資方式缺乏創新 ...... 25 

第 4 章 吉高集團高速公路融資對策 ....... 28 

4.1 制定權益融資策略 ...... 28 

4.2 優化債務融資方式 ...... 32 

4.3 混合工具融資方式規劃 ........... 36   

 

第 4 章 吉高集團高速公路融資對策

 

4.1 制定權益融資策略 

無論市場經濟如何發展，作為準公共品，高速公路的建設需要政府的大力扶持。政府扶持的很大一個渠道便是財政資金的支持，其為高速公路企業及高速公路建設項目資金的基本來源，極大的保證了高速公路項目的建設。鑒于此，全力爭取國家財政資金對于高速公路建設項目的支持，用財政資金轉增吉高集團的資本金，是吉高集團目前在權益融資里的首要任務，也是最為現實的任務。具體來說，目前我國通過財政資金支持高速公路建設的主要來源有兩個，一個是中央預算內固定資產投資補助資金，另一個是車輛購置稅。 中央預算內固定資產投資補助資金，是財政部下發的，針對專項固定資產投資項目給予的投資補助資金，由政府牽頭或支持的大型基礎設施建設項目是其補助的重點內容。進入 21 世紀以來，我國財政收入增長速度較快，2002 年全年，我國財政收入為 18914 億元，而 2011 年全年，我國財政收入已達 103 740 億元，10 年間，年均財政收入復合增長率達 20%以上。雖至 2011 年以來，由于受國內經濟結構調整等因素影響，國家財政收入增長率有所減緩，但仍保持著 10%以上的增長率。2014 年，國家財政收入為 140 350 億元，仍然保持著相當數量。財政收入的快速增長，使得中央有底氣拿出更多比例的資金用于中央預算內固定資產投資補助資金，以支持大型基礎設施項目的建設。在此大背景下，吉高集團可以通過吉林省政府，向中央政府尋求支持，以中央財政的此部分資金轉增資本金。同時，吉高集團也可以尋求地方政府支持，拿到地方政府財政增量的一定比例，成立專項投資補助資金，以地方政府的資金增量轉增資本金。 

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結  論 

 

高速公路建設事關我國國民經濟的發展速度，是國家重點關注的基礎設施建設項目。而現階段，資金短缺成為掣肘高速公路快速發展的最大問題。本文以吉高集團高速公路融資為案例，運用描述性統計分析法對其融資狀況進行分析，找出其目前融資過程中出現的問題，并利用目前主流的融資理論，結合相關文獻，找出造成吉高集團目前融資問題的成因，并針對此給出建議。本文從三個方面對吉高集團目前的融資策略提出建議，第一是制定權益融資策略，包括通過爭取更多的財政資金、拓寬權益融資渠道來源以及通過上市進行融資；第二是優化債務融資模式，包括增加銀行貸款額度、擴大債券發行規模以及利用融資租賃、現代信托的其他債務融資方式進行融資；第三是通過混合工具進行融資，包括利用PPP/BOT 項目融資模式、通過資產證券化進行融資以及引入保險資金進行融資。通過對吉高集團融資策略的規劃，致力于解決目前吉高集團資金缺口較大的問題，并通過整合資源，拓寬吉高集團高速公路的融資渠道，激活、提升吉高集團高速公路建設融資的潛在能力。由于高集團高速公路融資中的問題并非個案，在全國范圍內，存在較多高速公路企業有與吉高集團類似的問題。由于其癥結相似、成因類似，大體特征較為相近。因此，由于論證過程從個體到整體，從具體到一般，本文的結論具有一定的普適性，對國內部分高速公路企業具有實際意義，其可以從中得到參考與建議。 不可否則的是，在研究高速公路融資問題時，整體規劃十分重要，但落地執行同樣重要。本文在論述過程中，側重于對吉高集團融資整體的規劃，戰略層面的工作更多一些。而在實際工作中，如何確保科學的規劃能夠落到實地，是擺在吉高集團面前的一道難題，也是國內大部分面臨類似問題的高速公路企業所共同的面對的，這也為今后的研究提供了方向。研究者可以選擇一個具體的融資方式進行展開論述，例如，目前國家大力提倡的公私合營模式（PPP 模式）即為一個很好的研究方向。研究者通過閱讀文獻以及研究案例，對一個具體的融資方式從理論至實踐操作進行深入研究，然后根據被研究企業實際情況，提出具體的實施計劃及保障措施，從而給出指導意見，這是今后研究的一個重要方向。 

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參考文獻(略)