1.1 研究背景 

從 2001 年，安然、施樂(lè)、墨克制藥等國(guó)際知名上市公司的財(cái)務(wù)造假丑聞，到 2007 年花旗銀行、梅林公司、以及雷曼兄弟等一夜巨虧，甚至破產(chǎn)；從國(guó)內(nèi)的瓊民源、紅光實(shí)業(yè)、銀廣夏事件，到中航油、中信泰富、深南電、三大航空公司的航油套期等衍生金融產(chǎn)品投資巨損。投資者對(duì)資本市場(chǎng)的信心隨著這些負(fù)面事件的發(fā)生而跌入谷底，這也說(shuō)明了內(nèi)控缺陷所能造成的不利后果，至此，內(nèi)控信息披露的重要性開始被投資者逐步認(rèn)識(shí)到。即使如此，在我國(guó)，絕大大多數(shù)上市公司一般都是迫于受到監(jiān)管壓力才對(duì)外披露內(nèi)部控制信息，缺乏提髙內(nèi)控信息披露質(zhì)量的動(dòng)力。 對(duì)上市公司內(nèi)控監(jiān)管進(jìn)行規(guī)范刻不容緩，針對(duì)出現(xiàn)的一些有關(guān)內(nèi)控披露的問(wèn)題，國(guó)家也陸續(xù)出臺(tái)了一些文件，如證監(jiān)會(huì)于 2000 年末發(fā)布的《公開規(guī)定》中，對(duì)上市金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)控闡述規(guī)則進(jìn)行了明確規(guī)定，還要求其出具由具備一定資質(zhì)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所根據(jù)其內(nèi)部控制狀況提出的評(píng)價(jià)報(bào)告，即內(nèi)部控制報(bào)告，并需要按年出具并上交證監(jiān)會(huì)留存。深滬兩所在 06 年先后頒布《上市公司內(nèi)控指引》并于次年正式實(shí)施，該指引要求上市公司需進(jìn)行內(nèi)部控制的自我評(píng)估，并由注冊(cè)會(huì)計(jì)師對(duì)內(nèi)部控制進(jìn)行評(píng)估并相應(yīng)地給出審核意見。此外，國(guó)家財(cái)政部等五部委在 08 年年中聯(lián)合發(fā)布《企業(yè)內(nèi)控規(guī)范》，也對(duì)上市公司進(jìn)行內(nèi)部控制的自我評(píng)價(jià)和披露報(bào)告等事項(xiàng)做出了明確要求，上市公司內(nèi)部控制的設(shè)計(jì)執(zhí)行還需由會(huì)計(jì)師事務(wù)所進(jìn)行審計(jì)。2010 年 4 月，我國(guó)企業(yè)內(nèi)部控制規(guī)范體系隨著財(cái)政部、證監(jiān)會(huì)等聯(lián)合發(fā)布的《企業(yè)內(nèi)控配套指引》而基本建立，內(nèi)部控制信息披露也由最初的自愿披露轉(zhuǎn)換為強(qiáng)制披露。 內(nèi)部控制信息在企業(yè)融資過(guò)程中的重要作用隨著投資者與經(jīng)營(yíng)者對(duì)其重視程度而日益提高。一方面，作為籌資方，上市公司為減少因信息不對(duì)稱而產(chǎn)生的成本不斷提高內(nèi)控信息的披露質(zhì)量，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，為了能夠做出準(zhǔn)確的決策，也希望從上市公司盡可能的獲得更加真實(shí)客觀的內(nèi)控信息。 

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1.2 研究目的及意義 

近年來(lái)，我國(guó)證券市場(chǎng)得到不斷的發(fā)展和完善，上市公司所處的發(fā)展環(huán)境也隨之發(fā)生了重大變化。在日前的證券市場(chǎng)下，廣大投資者期望上市公司能夠提供更加透明、及時(shí)、可靠的內(nèi)部控制信息。同時(shí)，不斷提高上市公司的內(nèi)控信息披露水平，也有利于引導(dǎo)證券市場(chǎng)按照科學(xué)的價(jià)值規(guī)律良性發(fā)展，降低因信息不對(duì)稱所帶來(lái)的不利影響。因此，國(guó)家對(duì)內(nèi)控信息披露日漸重視，而內(nèi)控信息披露對(duì)股權(quán)融資成本的影響也同樣受到一定的關(guān)注。而內(nèi)控信息披露質(zhì)量的提高可以使企業(yè)的股權(quán)融資成本降低，還可以使投資者更高效準(zhǔn)確的獲得信息，進(jìn)一步提高整個(gè)證券市場(chǎng)的效率。本文對(duì)內(nèi)控信息披露質(zhì)量與股權(quán)融資成本之間的關(guān)系展開研究，以期通過(guò)內(nèi)部控制信息披露的管理為降低股權(quán)融資成本帶來(lái)一定借鑒。 國(guó)外目前對(duì)于內(nèi)控信息披露質(zhì)量和股權(quán)融資成本二者之間關(guān)系的研究已經(jīng)比較成熟并取得了一定成果。我國(guó)由于資本市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間尚短，在此方面的研究水平與國(guó)外還相差較遠(yuǎn)，存在許多問(wèn)題。國(guó)內(nèi)學(xué)者相關(guān)研究多是套用國(guó)外已有理論，就發(fā)展程度而言，國(guó)外理論并不適合我國(guó)國(guó)情，此外，也存在研究過(guò)程中主觀性判斷因素對(duì)研究結(jié)果影響較大的情況。因此，對(duì)于內(nèi)控信息披露質(zhì)量與股權(quán)融資成本研究方面，仍有較多方面的研究沒(méi)有得到完善，研究空間很大，這個(gè)問(wèn)題的研究具有一定的理論意義。 進(jìn)行內(nèi)控信息披露質(zhì)量與股權(quán)融資成本相關(guān)性研究，對(duì)于管理者來(lái)說(shuō)，可以為其提高融資效率提供一定的參考。此外，還可以通過(guò)間接的吸引投資者的關(guān)注的方式，迫使上市公司去主動(dòng)提高內(nèi)控信息披露質(zhì)量，減少投資者與上市公司之間信息的不對(duì)稱，對(duì)投資者起到保護(hù)作用。此外，這對(duì)促進(jìn)上市公司不斷提高內(nèi)部控制水平、發(fā)揮股票的市場(chǎng)功能、引導(dǎo)市場(chǎng)資源優(yōu)化配置有著重要的現(xiàn)實(shí)意義。 

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第2章 內(nèi)控信息披露質(zhì)量與股權(quán)融資成本的相關(guān)性分析 

 

2.1 內(nèi)控信息披露質(zhì)量與股權(quán)融資成本的內(nèi)涵 

內(nèi)控信息披露，是指上市公司以公開報(bào)告的形式將直接及間接影響投資者決策的重要內(nèi)部控制信息提供給投資者，內(nèi)控信息披露包括自愿性披露和強(qiáng)制性披露兩種披露方式。內(nèi)控信息披露的質(zhì)量包含兩個(gè)層面的含義：首先，應(yīng)該滿足內(nèi)控信息披露的內(nèi)容要求，即完整性、真實(shí)性及相關(guān)性；其次，需要進(jìn)行充分披露，做到讓投資者便于理解。 就內(nèi)控信息披露的質(zhì)量的高低衡量，美國(guó)證券交易委員會(huì)發(fā)布的“核心準(zhǔn)則”當(dāng)中對(duì)“高質(zhì)量”給予的解釋是：高透明度、充分披露及高度可比性。美國(guó)財(cái)會(huì)準(zhǔn)則中對(duì)內(nèi)控信息披露質(zhì)量的衡量是以信息對(duì)決策的作用大小作為重要依據(jù)的。我國(guó)《證券法》中對(duì)上市公司信息披露質(zhì)量的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了嚴(yán)格的規(guī)定：“公司公告的股票或公司債券的發(fā)行和上市文件，必須真實(shí)、準(zhǔn)確和完整，不得有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或重大遺漏”。深交所對(duì)上市公司的信息披露進(jìn)行了考評(píng)，考評(píng)指標(biāo)分為及時(shí)性、完整性、合法性和準(zhǔn)確性四個(gè)方面。目前對(duì)于內(nèi)控信息披露質(zhì)量的含義尚未有統(tǒng)一的表述，但各界對(duì)內(nèi)控信息披露質(zhì)量的表述大體都涵蓋準(zhǔn)確性、及時(shí)性、完整性、相關(guān)性和全面性等要求。為規(guī)范上市公司的內(nèi)控信息披露，我國(guó)相繼出臺(tái)《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》、《上交所上市公司內(nèi)控指引》及《深交所上市公司內(nèi)控指引》等一系列法律法規(guī)，至此，我國(guó)企業(yè)內(nèi)控信息披露實(shí)現(xiàn)了從自愿披露到強(qiáng)制披露的轉(zhuǎn)換。 

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2.2 內(nèi)控信息披露質(zhì)量對(duì)股權(quán)融資成本的作用機(jī)理

資本成本對(duì)投資者和經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行決策產(chǎn)生直接的影響，它包括權(quán)益資本成本和債務(wù)資本成本。資產(chǎn)定價(jià)問(wèn)題一直是資本市場(chǎng)研究中的重要課題。資本成本是投資者能夠接受的最低資本回報(bào)率，通常隨投資風(fēng)險(xiǎn)同方向變化。投資者在進(jìn)行投資決策時(shí)，會(huì)預(yù)先確定自己所能接受的最低資本回報(bào)率，對(duì)于資本回報(bào)率相同的項(xiàng)目，投資者會(huì)選擇投資風(fēng)險(xiǎn)較低的項(xiàng)目。在其他情況相同時(shí)，投資者要求的最低回報(bào)率隨著風(fēng)險(xiǎn)的增大而增加，隨著風(fēng)險(xiǎn)的減小而降低。 作為現(xiàn)代金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的核心基礎(chǔ)，資本資產(chǎn)定價(jià)理論也具有其自身的核心變量，即風(fēng)險(xiǎn)和收益兩個(gè)變量。關(guān)于資產(chǎn)定價(jià)問(wèn)題的研究，實(shí)質(zhì)上是對(duì)收益的波動(dòng)性、可預(yù)測(cè)性及風(fēng)險(xiǎn)與收益相關(guān)性的探討。 根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAMP)，可以解釋投資者應(yīng)該要求多大的回報(bào)率來(lái)補(bǔ)償其承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題。資本資產(chǎn)定價(jià)模型是金融經(jīng)濟(jì)學(xué)研究中最重要的模型之一。CAMP 模型是在信息對(duì)稱的前提之上而建立的，但在實(shí)際的資本市場(chǎng)中，往往信息是不對(duì)稱的，面對(duì)信息不對(duì)稱的情況，投資者會(huì)根據(jù)自己對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)計(jì)收益的判斷來(lái)進(jìn)行投資決策，理性的投資人會(huì)根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好程度，結(jié)合很外部所了解的信息來(lái)確定自己所能接受的最低報(bào)酬率，即資本成本，再做出投資決定，資產(chǎn)價(jià)格是由市場(chǎng)中所有投資人的決策來(lái)確定的。 

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第 3 章  內(nèi)控信息披露質(zhì)量的評(píng)價(jià)模型設(shè)計(jì) .......... 17 

3.1  內(nèi)控信息披露質(zhì)量的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系 ......... 17 

3.1.1  評(píng)價(jià)指標(biāo)的選取原則 ...... 17 

3.1.2  評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的構(gòu)建 ...... 17 

3.2 基于熵權(quán)法的內(nèi)控信息披露質(zhì)量評(píng)價(jià)模型 ..... 19 

3.2.1  評(píng)價(jià)模型的建立 ...... 19 

3.2.2  指標(biāo)權(quán)重的計(jì)算 ...... 21

3.3  本章小結(jié) ..... 23 

第 4 章  內(nèi)控信息披露質(zhì)量與股權(quán)融資成本實(shí)證設(shè)計(jì) .......... 24 

4.1  理論分析與研究假設(shè) ......... 24 

4.1.1  理論分析 .......... 24 

4.1.2  研究假設(shè) .......... 25 

4.2  樣本選擇及數(shù)據(jù)來(lái)源 ......... 25 

4.3  研究變量的設(shè)定 ......... 26

4.4  內(nèi)控信息披露質(zhì)量與股權(quán)融資成本研究模型 ......... 29 

4.5  實(shí)證檢驗(yàn)與結(jié)果分析 ......... 30

4.6  本章小結(jié) ..... 37 

第 5 章  提高內(nèi)控信息披露質(zhì)量以降低股權(quán)融資成本的策略 ...... 38 

5.1  微觀層面分析 ..... 38

5.2  宏觀層面分析 ..... 39

5.3  本章小結(jié) ..... 41 

 

第5章 提高內(nèi)控信息披露質(zhì)量以降低股權(quán)融資成本的策略 

 

目前，在信息披露質(zhì)量方面，我國(guó)上市公司的上升空間還很大。因此，對(duì)于如何進(jìn)一步提高信息披露質(zhì)量就顯得非常有必要，進(jìn)而可以改善資本市場(chǎng)上信息不對(duì)稱的，擴(kuò)大信息披露質(zhì)量對(duì)股權(quán)融資成本的影響力，促進(jìn)社會(huì)資源優(yōu)化配置。我國(guó)當(dāng)前的信息披露還存在諸多問(wèn)題。一方面，大多上市公司普遍存在信息披露不充分和不及時(shí)的現(xiàn)象，甚至出現(xiàn)預(yù)測(cè)信息不準(zhǔn)確或是失真的狀況；另一方面，信息披露的法律制度也尚不完善。企業(yè)一般將信息披露視為必須履行的責(zé)任義務(wù)，并非是以提高公司價(jià)值而進(jìn)行信息披露作為真正的出發(fā)點(diǎn)，也就是說(shuō)信息披露的主動(dòng)性較差。針對(duì)我國(guó)信息披露的現(xiàn)狀，結(jié)合本文實(shí)證分析結(jié)果，本文從以下幾個(gè)層面提出一些建議。 

 

5.1 微觀層面分析 

就董事會(huì)情況來(lái)說(shuō)，股權(quán)集中的現(xiàn)象存在于在很多上市公司，往往造成公司利益過(guò)多的流向大股東，無(wú)法有效發(fā)揮公司內(nèi)部控制機(jī)制的作用。因此，對(duì)股權(quán)高度集中的公司，應(yīng)分割大股東的股權(quán)，減弱其對(duì)公司的控制權(quán)，為內(nèi)部控制的實(shí)施提供保障。此外，盡管很多公司都設(shè)有監(jiān)事會(huì)并建立了相應(yīng)的監(jiān)督機(jī)制，但其并不能相對(duì)獨(dú)立的在實(shí)際當(dāng)中發(fā)揮作用，以至于發(fā)現(xiàn)內(nèi)控方面的問(wèn)題而懼于上報(bào)。所以，股東大會(huì)應(yīng)給予監(jiān)事會(huì)較大的獨(dú)立性，使其獨(dú)立行使監(jiān)督權(quán)力，從而保證公司內(nèi)控機(jī)制運(yùn)作正常。企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)會(huì)面臨多種風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，能夠根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)因素特點(diǎn)快速識(shí)別各類風(fēng)險(xiǎn)是至關(guān)重要的。就可規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)來(lái)說(shuō)，企業(yè)通過(guò)建立相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)策略是完全可以降低風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生率的。企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)中，應(yīng)對(duì)容易發(fā)生問(wèn)題的地方進(jìn)行重點(diǎn)預(yù)測(cè)、預(yù)防及評(píng)估，每個(gè)企業(yè)可依據(jù)自身所屬行業(yè)特點(diǎn)，及時(shí)發(fā)現(xiàn)本行業(yè)所特有的高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域，比如，像財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)這類普遍的高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域就應(yīng)格外重視，不斷規(guī)范崗位責(zé)任，專人專管。此外還可以定期委托第三方風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)本企業(yè)進(jìn)行評(píng)測(cè)。

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結(jié)論 

 

本文對(duì)內(nèi)控信息披露質(zhì)量與股權(quán)融資成本之間影響關(guān)系進(jìn)行了分析研究，從而獲得了降低股權(quán)融資成本的方法。然而我國(guó)目前相關(guān)研究很不系統(tǒng)，在研究方法上也有很多缺陷，很多研究結(jié)果受學(xué)者主觀因素影響較大，可靠性較差其本身也就失去了參考價(jià)值。針對(duì)這一問(wèn)題，本文通過(guò)對(duì)股權(quán)融資成本的影響因素進(jìn)行深入分析，引入熵權(quán)法思想構(gòu)建內(nèi)控信息披露質(zhì)量評(píng)價(jià)模型，以期分析內(nèi)控信息披露質(zhì)量對(duì)股權(quán)融資成本的影響機(jī)制，并進(jìn)行了實(shí)證分析。 本文得出的主要結(jié)論如下： 

(1)內(nèi)部控制信息披露質(zhì)量對(duì)股權(quán)融資成本呈反向變動(dòng)關(guān)系，即股權(quán)融資成本會(huì)隨著內(nèi)控信息披露質(zhì)量的提高而減少，反之亦然。由實(shí)證分析的結(jié)果可以得知，提高內(nèi)部控制信息披露質(zhì)量對(duì)降低股權(quán)融資成本有明顯的作用，同時(shí)說(shuō)明了企業(yè)提高內(nèi)控信息披露質(zhì)量的必要性，投資者在進(jìn)行投資決策時(shí)會(huì)偏好于內(nèi)部控制信息披露質(zhì)量較好的企業(yè)。 

(2)本文基于熵權(quán)法的思想構(gòu)建了內(nèi)控信息披露質(zhì)量評(píng)價(jià)模型，并將研究得到的結(jié)果與“廈大內(nèi)控信息披露研究組”公布的成果進(jìn)行深入比較，二者結(jié)論高度一致，驗(yàn)證了本文所構(gòu)建的評(píng)價(jià)模型的可行性，說(shuō)明本文所構(gòu)建評(píng)價(jià)模型可以有效的衡量我國(guó)上市公司的內(nèi)控信息披露質(zhì)量。 

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參考文獻(xiàn)(略)