1.1  研究背景、目的及意義

學者對財務管理理論相關研究逐漸增多，相關理論得到快速發展，企業價值最大化已經成為企業普遍接受的理財目標。企業價值的提升主要是通過適合企業的運營模式來實現，由此，選擇恰當的運營模式，進而驅動企業價值最大化就成為理論界和實務界共同關心的重要課題。 時代的快速發展與商業環境的不斷變遷，致使現在企業運營模式不斷發生創新、并得到快速發展。如今企業之間的競爭，已不是產品之間的競爭，而是商業運營模式之間的競爭。目前，許多企業運營模式逐步通過使用輕資產模式來替代傳統的重資產模式，即通過減少固定資產的投入及商品的存貨量，轉向通過依靠無形資源，來優化企業內外部的種種資源，從而形成企業自身競爭優勢并創造企業價值，其中，無形資源包括企業品牌、人力資源、客戶、研發和供應鏈等相對“輕”的資產。一些公司已經成功運用了輕資產運營模式，如蘋果、沃爾瑪、戴爾以及可口可樂等公司都通過采取輕資產運營模式，成為了行業的佼佼者。 2015 年 9 月 8 日港股收盤時，騰訊公司的市值達到了 1.22 萬億港元，阿里巴巴交出了亞洲最大互聯網公司的頭銜，使騰訊控股有限公司成為亞洲價值最高的互聯網公司。騰訊的成功離不開其輕資產運營模式，騰訊借助其客戶資源、自主創新力、品牌影響力、規范的流程管理等“輕資產”，充分利用公司內外部有利資源，不斷提升公司競爭力，使其處于行業領先地位。 那么，輕資產運營模式有哪些特點呢？其與企業價值最大化之間的關系又是如何呢？為實現企業價值最大化，應如何具體選擇輕資產運營模式呢？上述問題已經成為了理論界和擬采取輕資產運營模式的企業關心的焦點問題。然而，理論界對該問題的研究相對滯后，實務界對此總結不夠，因此，本文以此為研究視角，以騰訊公司為例，研究輕資產運營模式下企業價值最大化的實現路徑，對推動現代財務管理理論的發展和企業進行財務管理實務創新具有一定的理論價值和現實意義。 

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1.2  文獻綜述

何謂“輕資產”？輕資產包括哪些內容？學者們各抒已見，代表觀點如下： 呂民樂（2004）[1]認為，輕資產的核心是企業品牌，企業文化、企業經驗、人力資源、規范的管理流程、企業品牌、治理制度等都是輕資產的主要包含內容。 楊現鋒等（2007）[2]指出，輕資產比重資產占用資金少，資產回報率高，其內容包含企業文化、企業品牌、人力資源、客戶關系、企業的經驗等。 王晶（2008）[3]提出，輕資產的內容包含了人力資源、企業的經驗、企業品牌、規范的管理流程、客戶關系等，相對于重資產占用資金少，使用靈活。 王軍輝（2014）[4]認為，輕資產的主要內容包括品牌、專利、著作權、客戶關系、渠道、研發能力、營銷能力、人力資源、供應鏈、管理制度等。 綜上，盡管學者們對輕資產概念和內容的界定有所不同，但在以下兩方面已達成共識：（1）“輕資產”與“重資產”相比，占用資金少，資產回報率較高，顯得輕便靈活；Anne Millen Porter（2000）[5]指出，輕資產運營是制造商將資源重點用在產品的研發及設計、銷售和市場、客戶服務和管理供應鏈網絡等，而且將產品的制造與組裝外包給承包制造商或推給分銷渠道的方式。 徐春游（2005）[6]指出，輕資產運營是一種資本戰略，其驅動方式是價值；輕資產運營需要根據知識管理的相關要求，并以人力資源管理為依托，建立健全管理系統平臺，旨在推動企業有序發展。 楊現鋒等（2007）[2]認為，由于自身資源有限，而將其他企業資源充分利用，用最低的投入取得最大的企業價值，是輕資產運營的核心內容。 喬政（2008）[7]的觀點是：采取輕資產運營模式的企業，不在對實體環節進行控制，如產品生產、銷售及運輸等實體環節，而公司將是一個信息整合運用的環節，充當一個資源整合者的角色。

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2  相關概念及理論基礎 

 

2.1  概念界定 

企業的資產按照占用資金的多少（即投入資金的大小）和使用的靈活性不同，可以分為重資產和輕資產兩類。其中原材料、固定資產等屬于重資產，其特點是投入大、占用資金多，使用起來不夠靈活；而無形資產、人力資源、客戶關系、規范的管理流程、企業品牌、治理制度等屬于輕資產，其特點是占用資金少，使用靈活。運營模式也稱商業運營模式,是一個企業創造利潤的方式,是企業對公司戰略與經營活動,包含價值主張、價值網絡、價值維護及價值實現等進行設計,形成助推實現利潤的操作路徑的組合。 增長是企業永恒的主題，也是管理者的天職。但是，在管理公司增長的時候，管理者必須清醒地認識到公司增長的引擎是什么，或者說，如何創造企業持續增長的動力。一般來說，實現增長的方式有兩種，一種是投資拉動的增長模式，另一種是效率驅動的增長方式。投資拉動的增長方式屬于“外延式”的增長模式，其實質是依靠要素投入的增長從而引起經濟總量的增長。但是，從長期看，公司所能擁有的財務資源總是短缺的。因此，為了實現可持續增長的目標，企業不能長期依賴投資拉動的增長模式，效率往往比規模更重要，尋求效率驅動的增長勢在必行。據此，公司的發展思路必須從規模為先轉向效率為先，即轉變增長模式，轉為效率驅動增長的方式。輕資產運營模式是一種效率驅動的增長模式，其為“內涵式”增長模式，旨在使用最少的資源，實現企業的最大增長。

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2.2  理論基礎 

經濟學的作用在于為現實世界提供解釋。分工理論、價值鏈理論、微笑曲線理論、長板理論等現代經濟學理論為輕資產運營的實踐提供了重要的理論基礎。經濟學的主要創立者亞當·斯密認為：勞動生產力得以極大提高，主要是勞動分工造成的。以此理論為基礎，輕資產運營模式提出，通過有效分工，剝離次要的資本或資產后投入較重要的環節，實現自身的輕資產化。輕資產運營理論認為，將企業附加值較低的部分進行外包，將附加值較高的部分進行留存，將留存在自身的核心產業鏈進行大量投入研究，實現有效分工，這將使企業實現回報最大化。 例如，美國的耐克公司通過分工，將產品生產的任務外包出去，自身負責利用核心技術進行設計和開發新產品，控制銷售渠道，這種模式不僅降低了公司資本投入，還提高了資本回報率，2014 年，公司的年凈收入高達 26.9 億美元。 邁克爾·波特于 1985 年提出了著名的價值鏈理論。價值鏈理論認為，任何一個企業都是由多個價值活動組成的集合，價值活動包括材料采購、生產作業及產品銷售等活動。一系列價值活動是企業創造對買方有價值的產品的基石,可以用價值鏈的形式表示出來。 邁克爾·波特指出，價值鏈條上的各個環節均具有不同的增值空間，企業對某一環節的準確控制程度決定增值的空間，增值的多少將對企業是否能夠得到超額回報產生影響，即企業可以通過合理分配資源來實現在同行業中競爭上的優勢。將資源著重于附加值較高的環節可以獲得最大利潤，這也為輕資產運營奠定了理論基礎。 例如，在美國《財富》雜志發布的 2015 年世界 500 強企業名單中，美國沃爾瑪公司穩居第一，該公司已多年在《財富》雜志發布的世界 500 強企業中位居首位。沃爾瑪在激烈的市場競爭中得以快速發展,主要是依賴于削減開支與薄利多銷。同時，低價，但是質量不低；增效，但是并不損害員工利益。沃爾瑪公司是通過有效調動員工的工作熱情、充分發揮員工的聰明才智，并對管理和服務系統進行改進，盡最大可能地使成本下降，將效益提高?？梢哉f，面向顧客的價值鏈管理是沃爾瑪成功的關鍵。 

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3  輕資產運營模式與企業價值最大化的實現路徑 ...... 13 

3.1  輕資產運營模式的表現形式及其財務特征 ...... 13 

3.1.1  輕資產運營模式的具體表現形式 .......... 13 

3.1.2  輕資產運營模式的優勢 .......... 13 

3.1.3  輕資產運營模式的財務特征 ...... 13 

3.2  企業價值最大化的實現路徑 .......... 14

3.3  輕資產運營模式下企業價值最大化的主要實現路徑 ...... 18

3.4  小結 ...... 20 

4  騰訊公司輕資產運營模式的案例分析 ...... 21 

4.1  騰訊公司及其所處行業概況 .......... 21

4.2  騰訊公司的輕資產運營模式及其財務特征 ...... 22

4.3  騰訊公司輕資產運營模式下企業價值最大化的實現路徑 .......... 26 

4.4  騰訊公司輕資產運營模式的財務效果評價 ...... 30 

4.5  案例小結 .......... 36 

5  研究結論、啟示及局限性 ........ 38 

5.1  研究結論 .......... 38

5.2  對同行業其他企業的啟示 .... 39

5.3  研究局限與展望 .... 39 

 

4  騰訊公司輕資產運營模式的案例分析 

 

4.1  騰訊公司及其所處行業概況 

騰訊公司用戶數量位于我國網絡企業的前列，它提供的互聯網綜合服務也在我國互聯網領域占領著大片市場。騰訊由馬化騰和張志東創立于 1998 年 11 月，總部設立在廣東省的深圳市。騰訊成立之時，我國的互聯網才剛剛起步，在這一有利的背景下，騰訊推出了我國首款即時通訊軟件，之后靠著免費提供的吸引力、簡便的操作以及簡潔的界面等優點，這一通訊軟件在短短幾年內就收獲了大量的用戶，騰訊也隨之在即時通訊領域占據了壟斷地位。 在收獲大量用戶的基礎上，騰訊逐漸向其它業務輻射其影響力。之后的騰訊不但建立了綜合類的門戶網站——騰訊網，推出了各種各樣的應用軟件，在游戲電競領域占據市場，還推出了新型社交軟件——微信，依靠著大量用戶的支撐，騰訊的業務在向各個領域極速擴張。至今為止，騰訊的主要業務領域包括：網游、電子商務、博客、企業服務、增值服務、電子郵件、網絡視頻、分類信息、音樂流媒體和收費服務等。截至 2015年第三季度，QQ 的月活躍賬戶數達到 8.6 億，微信和 We Chat 的合并月活躍賬戶數達6.5 億，騰訊已然是眾多互聯網企業中占有用戶數量最多的企業之一。 騰訊公司之所以在市場極具競爭的三個原因在于：用戶數量巨大、盈利模式多樣、業務輻射范圍廣，這也被稱為騰訊公司的三大法寶，它們的共同作用使得騰訊是所有中國互聯網企業中的盈利最大的公司之一。騰訊于 2004 年在香港聯交所成功上市，自此以后其市值呈連年上漲趨勢，截至 2015 年 9 月 8 日，騰訊的市值已然超越了阿里巴巴，達到了 1.22 萬億港元，登上了亞洲最高價值互聯網企業的寶座。 

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結論 

 

本文基于輕資產運營模式和企業價值最大化的相關文獻，選擇國內互聯網行業的代表企業騰訊公司為案例，通過分析企業2010—2014年的財務指標，以此證明了騰訊公司的輕資產運營模式獲得成功。文章剖析了企業采取輕資產運營模式的財務特征，以及在輕資產運營模式下實現企業價值最大化的途徑。得出的結論如下：輕資產運營是一種效率驅動的增長方式，在這類商業模式中，企業主要依靠自身的核心價值進行發展，而不是核心業務發展。輕資產運營模式具有投入資本較低，周轉速度較快，資本收益較高等優勢，有助于促進企業實現價值最大化，代表了未來企業發展的方向。與傳統的投資拉動的增長方式不同，效率驅動的輕資產運營模式具有以下財務特征：（1）收入主要來源于輕資產業務；（2）固定資產、存貨、應收賬款占比低；（3）無形資產占比逐步提高、現金儲備高；（4）負債以短期負債為主。運用輕資產運營模式的互聯網企業，想要企業價值最大化，可以選擇以下路徑： 1．實施外包戰略，持續產品創新和業務拓展。將企業利潤水平日益低下的部分生產環節逐步外包出去，使企業專注于產品的創新和業務拓展，提高企業核心競爭力。 2．注重客戶管理。公司運營目的不僅在于增加銷售利潤，更重要的是同客戶保持長遠的主客關系，這是輕資產運營模式中的關鍵內容。 3．進行技術戰略聯盟和并購。入股、兼并一些具有先進技術的公司，能夠保持自身的競爭優勢，可以增加企業收入點，實現多元化發展。 

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參考文獻(略)