1.1 研究背景和意義

近年來，隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)迅速發(fā)展，企業(yè)高管之間的聯(lián)結(jié)也越來越頻繁，不同地區(qū)甚至不同行業(yè)的企業(yè)高管在互通有無、相互交流上也更加頻繁，這使得“網(wǎng)絡(luò)資本主義”成為了我國社會(huì)現(xiàn)階段一個(gè)非常明顯的特征(Boxiot&Child，1996）。尤其是 2015 年湖畔大學(xué)的建立以及小米與知名運(yùn)動(dòng)品牌李寧的合作使得企業(yè)間高管聯(lián)結(jié)進(jìn)一步引起了人們的注意。高管人員通過在不同企業(yè)擔(dān)任相應(yīng)職務(wù)將其互相聯(lián)結(jié)，故而被稱為連鎖董事。他們利用自己在不同企業(yè)中的職位來獲取相關(guān)信息，以幫助所在公司進(jìn)行決策。企業(yè)若想在市場競爭中獲得一席之地，必須高度重視社會(huì)網(wǎng)絡(luò)關(guān)系的構(gòu)建。雖然企業(yè)可以通過電視、網(wǎng)絡(luò)、報(bào)紙等社交媒體獲得有關(guān)信息，但這些信息重復(fù)程度較高，不能夠完全滿足企業(yè)進(jìn)行決策的需要，尤其是重大戰(zhàn)略決策。企業(yè)高管作為決策的實(shí)施主體，有必要憑借自身的社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)來盡量獲取滿足這一決策的信息，而且通過這一途徑獲取的信息成本要遠(yuǎn)低于通過電視、網(wǎng)絡(luò)、媒體等正式渠道。在高管聯(lián)結(jié)的過程中，高管人員的逆向選擇也加大了企業(yè)的代理成本，這在一定程度上影響到企業(yè)價(jià)值的實(shí)現(xiàn)，但卻有利于企業(yè)在多元化投資中提高企業(yè)價(jià)值。近年來，國內(nèi)外學(xué)者從交易成本、市場勢力、資源基礎(chǔ)、代理成本和制度環(huán)境五個(gè)方面對多元化的動(dòng)因進(jìn)行了分析，研究表明，多元化投資會(huì)對企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生三種影響，即多元化折價(jià)、多元化溢價(jià)和多元化中性。本文發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)有文獻(xiàn)更多的是從企業(yè)高管人口特征和企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的角度來對多元化投資和企業(yè)價(jià)值進(jìn)行研究，而對于從企業(yè)高管社會(huì)屬性，即企業(yè)間高管聯(lián)結(jié)而言，企業(yè)多元化投資程度是否會(huì)受到企業(yè)間高管聯(lián)結(jié)的影響，高管聯(lián)結(jié)的企業(yè)實(shí)施多元化投資戰(zhàn)略是否會(huì)對企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生影響，其影響是多元化折價(jià)還是多元化溢價(jià)，亦或是多元化中性，這些都值得進(jìn)行深入探討與研究。

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1.2 研究內(nèi)容與方法

 

1.2.1 研究內(nèi)容

本文對近年來國內(nèi)外學(xué)者有關(guān)多元化投資影響企業(yè)價(jià)值的研究成果進(jìn)行了梳理回顧，在此基礎(chǔ)上研究了企業(yè)間高管聯(lián)結(jié)對多元化投資及企業(yè)價(jià)值的影響。研究內(nèi)容主要包括：（1）著重從社會(huì)網(wǎng)絡(luò)理論和資源基礎(chǔ)理論對企業(yè)間高管聯(lián)結(jié)進(jìn)行相關(guān)理論分析，（2）在理論分析的基礎(chǔ)上，研究企業(yè)間高管聯(lián)結(jié)對于多元化投資的影響，（3）理論分析高管聯(lián)結(jié)下多元化投資對企業(yè)價(jià)值的影響。

 

1.2.2 研究方法

（1）文獻(xiàn)研究法。主要運(yùn)用在以下三個(gè)方面：一是針對社會(huì)網(wǎng)絡(luò)關(guān)系中企業(yè)間高管聯(lián)結(jié)的相關(guān)理論進(jìn)行了深入分析，二是運(yùn)用社會(huì)網(wǎng)絡(luò)理論和資源基礎(chǔ)理論分析企業(yè)間高管聯(lián)結(jié)對與多元化投資的影響，運(yùn)用社會(huì)網(wǎng)絡(luò)理論和資源基礎(chǔ)理論對企業(yè)間高管聯(lián)結(jié)、多元化投資與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系進(jìn)行分析，三是提出本文的研究假設(shè)，為本文的實(shí)證分析奠定基礎(chǔ)。

（2）實(shí)證分析法。主要運(yùn)用在以下兩個(gè)方面：一是通過采用多元回歸的分析方法，構(gòu)建多元回歸模型，對企業(yè)間高管聯(lián)結(jié)與多元化投資之間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析，對本文提出的假設(shè)進(jìn)行驗(yàn)證；二是采用多元回歸的分析方法，構(gòu)建多元回歸模型，對企業(yè)間高管聯(lián)結(jié)、多元化投資與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析，對本文提出的假設(shè)進(jìn)行驗(yàn)證。

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第 2 章 文獻(xiàn)綜述

 

近年來國內(nèi)外學(xué)者都從微觀和宏觀層面對多元化投進(jìn)行了研究；關(guān)于多元化投資對企業(yè)價(jià)值的影響，國內(nèi)外學(xué)者都形成了三種意見：多元化折價(jià)、多元化溢價(jià)、多元化中性；在研究高管聯(lián)結(jié)對多元化投資及企業(yè)價(jià)值的影響時(shí)，學(xué)者主要是研究連鎖董事對多元化投資及企業(yè)績效的影響。

 

2.1 國外相關(guān)研究文獻(xiàn)

Ansoff(1957)最先提出了多元化。他在論述中指出，多元化的重心就是展現(xiàn)在“新”字上，一定要在產(chǎn)品以及市場這兩個(gè)層面深入理解多元化，二者缺一不可，即多元化指的是企業(yè)研制開發(fā)新產(chǎn)品，并用新產(chǎn)品來開拓新市場，而不是用原有產(chǎn)品開拓新市場或者用新產(chǎn)品來提高原有市場占有率。另外他還講到，企業(yè)運(yùn)用研發(fā)的最新商品來拓展當(dāng)前市場份額僅包含于商品研發(fā)戰(zhàn)略范疇之中；而企業(yè)使用當(dāng)前商品來拓展新市場，屬于市場開發(fā)戰(zhàn)略的領(lǐng)域；以上提到的兩種方式在嚴(yán)格意義上來說，都不屬于多元化投資戰(zhàn)略[1]。在這之后，許多學(xué)者對多元化投資的動(dòng)因進(jìn)行了研究，主要包括以下幾個(gè)方面：公司落實(shí)多元化投資策略，所具備的優(yōu)勢便是可以運(yùn)用市場機(jī)制最大限度的管控公司成本。Alchain(1969)通過研究證實(shí)，與外部資本市場相比，內(nèi)部市場的存在會(huì)使企業(yè)高管可以有效獲取廉價(jià)但質(zhì)量較高的信息，不僅能夠最大限度控制企業(yè)成本，而且能夠?qū)ζ髽I(yè)全部資源展開高效合理配置[2]。重要的是，相比于外部資本市場，內(nèi)部資本市場使企業(yè)高管對公司資源擁有更多的配置權(quán)，這是他們有效監(jiān)督和鼓勵(lì)下屬的重要?jiǎng)恿碓矗℅ertner，Scharfstein 和 Stein）[3]。

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2.2 國內(nèi)相關(guān)研究文獻(xiàn)

國內(nèi)學(xué)者在研究多元化投資時(shí)，在引進(jìn)國外相關(guān)理論的同時(shí)，又結(jié)合中國上市公司的具體實(shí)際情況，對多元化經(jīng)營的影響因素進(jìn)行了不同經(jīng)驗(yàn)分析。（1）公司治理對多元化投資的影響周曉艷和劉旻生(2004)從代理理論出發(fā)，針對我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)對企業(yè)的影響，經(jīng)過研究之后發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的多元化水平同國家股比例，流通股比例以及股權(quán)集中程度這三者都呈現(xiàn)出倒 U 型關(guān)系。但是外部股東不一定都是同質(zhì)的，這使得其在對管理層代理問題監(jiān)督方面的能力以及動(dòng)力也不盡相同[5]。饒茜、唐柳、以及劉斌（2004）在以上兩位學(xué)者的研究基礎(chǔ)上發(fā)現(xiàn)，在達(dá)到一定水平之前，國家股份比例和法人股比例與公司的多元化程度表現(xiàn)出正比例的關(guān)系，而在超過這一水平后以后，二者和公司的多元程度間便會(huì)表現(xiàn)出反比例的關(guān)系。而流通股同多元化程度之間一直是處于正相關(guān)關(guān)系[6]。由此可以看出，我國上市企業(yè)實(shí)施多元化戰(zhàn)略的動(dòng)機(jī)就能得到很好解釋。公司治理結(jié)構(gòu)的差異程度會(huì)受到來自多元化程度的影響。秦拯與鄒軍（2004）在通過研究分析以后得出：公司多元化運(yùn)營和股權(quán)集中度二者之間具有反比例關(guān)系[7]。之后學(xué)者們發(fā)現(xiàn)，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的治理作用及治理效率也會(huì)對多元化投資產(chǎn)生影響：股東財(cái)富更輕易被大股東通過其他方式占有，而且收益更高更有效，其結(jié)果就是股權(quán)集中度與企業(yè)多元化投資水平呈現(xiàn)出負(fù)相關(guān)關(guān)系；法人股在公司治理中沒能夠發(fā)揮應(yīng)有的作用，對多元化程度影響不大（王化成，胡國柳 2005）[8]。從國家控股的角度出發(fā)，姜付秀（2006）通過研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)國家控股比例達(dá)到 50%以上時(shí)，即當(dāng)國家控股占絕對控股地位時(shí)，公司多元化程度達(dá)到最低點(diǎn)，而當(dāng)公司多元化程度達(dá)到最高點(diǎn)時(shí)，國家控股比例不足 30%[9]。

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第 3 章 企業(yè)間高管聯(lián)結(jié)對多元化投資及企業(yè)價(jià)值影響的理論分析...... 18

3.1 相關(guān)基礎(chǔ)理論..... 18

3.2 企業(yè)間高管聯(lián)結(jié)對多元化投資影響的理論分析及假設(shè)提出...... 21

3.3 高管聯(lián)結(jié)下的多元化投資對企業(yè)價(jià)值的理論分析及假設(shè)提出........... 22

3.4 小結(jié).... 24

第 4 章 企業(yè)間高管聯(lián)結(jié)對企業(yè)多元化投資影響的實(shí)證分析..........26

4.1 變量選取與模型設(shè)定...........26

4.2 數(shù)據(jù)來源.....29

4.3 數(shù)據(jù)描述性統(tǒng)計(jì).......... 29

4.4 相關(guān)性分析..........30

4.5 實(shí)證檢驗(yàn)及結(jié)果分析...........32

4.6 小結(jié).... 32

第 5 章 企業(yè)間高管聯(lián)結(jié)下的多元化投資對企業(yè)價(jià)值影響的實(shí)證分析........... 33

5.1 變量選取與模型設(shè)定...........33

5.2 數(shù)據(jù)來源.....35

5.3 描述性統(tǒng)計(jì)..........36

5.4 相關(guān)性分析...........37

5.5 實(shí)證檢驗(yàn)及分析........... 39

5.6 小結(jié)..... 43

 

第 5 章 企業(yè)間高管聯(lián)結(jié)下的多元化投資對企業(yè)價(jià)值影響的實(shí)證分析

 

本章節(jié)以第三章中企業(yè)間高管聯(lián)結(jié)對多元化投資及企業(yè)價(jià)值影響的理論分析為基礎(chǔ)，首先實(shí)證分析了企業(yè)間高管聯(lián)結(jié)對企業(yè)價(jià)值的影響，其次分析了多元化投資對企業(yè)價(jià)值的影響，最后分析了存在高管聯(lián)結(jié)的多元化投資對企業(yè)價(jià)值影響。

 

5.1 變量選取與模型設(shè)定

本文在研究企業(yè)間高管聯(lián)結(jié)、多元化投資與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系時(shí)，首先對相關(guān)變量進(jìn)行了界定和說明。在對企業(yè)價(jià)值進(jìn)行衡量時(shí)，通常包括四類指標(biāo)：現(xiàn)金流指標(biāo)、財(cái)務(wù)績效指標(biāo)（ROA）、市場績效指標(biāo)（Tobin’s Q）、經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）。在對指標(biāo)進(jìn)行選擇的過程中，既要從自變量的角度進(jìn)行考慮，又要從指標(biāo)獲取的難易程度進(jìn)行考量。現(xiàn)金流指標(biāo)只是對企業(yè)單獨(dú)的受益程度進(jìn)行的衡量，缺乏全面性。市場績效指標(biāo)和經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)具有較強(qiáng)的綜合性，但計(jì)算較為復(fù)雜，不以獲取。企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)由于較易獲得并且綜合能力強(qiáng)，一直是評價(jià)企業(yè)績效的核心指標(biāo)，因此本文采用 ROA 作為衡量企業(yè)價(jià)值的變量。Pay 表示薪酬最高的前三名高管薪酬總額的對數(shù)。高管薪酬在一定程度上反映出了企業(yè)對高管人員的激勵(lì)機(jī)制以及高管在企業(yè)中所擁有的地位和作用。Top 表示第一大股東持股比例。股東持股比例的變化反映出高管人員持有公司股份比例的變化，第一大股東持股比例能夠?qū)ζ髽I(yè)多元化投資決策產(chǎn)生一定影響，最終影響到企業(yè)價(jià)值。

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結(jié)論

 

本文對企業(yè)間高管聯(lián)結(jié)對多元化投資及企業(yè)價(jià)值的影響進(jìn)行了理論分析，這為研究多元化投資活動(dòng)提供了一個(gè)很好的研究視角。本文通過研究分析得出以下結(jié)論：（1）企業(yè)多元化投資程度與企業(yè)間高管聯(lián)結(jié)之間存在正相關(guān)關(guān)系；（2）在企業(yè)間高管聯(lián)結(jié)、多元化投資和企業(yè)價(jià)值三者關(guān)系中，高管聯(lián)結(jié)與企業(yè)價(jià)值是正相關(guān)關(guān)系，多元化投資會(huì)促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的提高，同時(shí)在多元化投資促進(jìn)企業(yè)價(jià)值提高的過程中，企業(yè)間高管聯(lián)結(jié)能夠起到正向調(diào)節(jié)作用。通過上述結(jié)論我們不難發(fā)現(xiàn)，除了現(xiàn)有文獻(xiàn)中提到的高管政治關(guān)聯(lián)、高管之間的協(xié)會(huì)關(guān)系會(huì)對企業(yè)的多元化投資和企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生影響外，企業(yè)間高管聯(lián)結(jié)也是研究多元化投資和企業(yè)價(jià)值時(shí)需要考慮的一個(gè)重要因素。綜上所述，為了從社會(huì)網(wǎng)絡(luò)關(guān)系的角度對企業(yè)的多元化投資和企業(yè)價(jià)值進(jìn)行更加全面的考察，在對高管的政治關(guān)系、銀行關(guān)系、社會(huì)團(tuán)體關(guān)系等關(guān)聯(lián)關(guān)系進(jìn)行考慮的同時(shí)，還必須對企業(yè)間高管聯(lián)結(jié)這一重要的非正式社會(huì)制度進(jìn)行必要考慮。在此基礎(chǔ)上，我們還可以借鑒社會(huì)網(wǎng)絡(luò)理論來對企業(yè)的研發(fā)投資戰(zhàn)略、銷售管理戰(zhàn)略等其他企業(yè)戰(zhàn)略行為進(jìn)行研究。

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參考文獻(xiàn)(略)