政府研發支持、融資約束與企業價值
時間:2017-01-09 來源:www.xayqsn.com作者:lgg
第 1 章 緒論
1.1 選題背景與意義
對世界各國而言,中小企業在推動城鎮化、擴大就業、增加稅源、促進技術創新和區域經濟發展等方面發揮著不可替代的重要作用。其中最具活力、效率和創新意識的科技型中小企業已經成為優化產業布局、引領區域經濟的有生力量。它們在信息技術、生物醫藥、環境保護、新能源和高端裝備制造等高新技術領域表現得異常活躍。中小企業是培養優秀企業家的搖籃,是推動產業結構升級、提高經濟綜合競爭力的基礎力量,更是構建國家技術創新體系和發展高新技術產業、建設自主創新型國家的重要實體。 目前中小企業數量占全國企業總數的 99%以上;中小企業吸納就業數量占總就業人口和新增勞動力的比例均達 75%以上;中小企業繳納規模和出口交貨值也均占全國總數的 50%以上①。創新能力較強的科技型中小企業已經逐步成長為我國由“要素推動”向“創新推動”經濟轉型的重要力量。根據《中國統計年鑒》數據資料(如圖 1-1),可以看出中小型工業企業在我國工業企業的重要地位。我國中小型工業企業數目遠超大型工業企業數目,中小型工業企業數目占工業企業總數比例穩居 97%以上,并且最高比例已達 99.2%。受后金融危機等復雜因素影響,2010 年后中小型工業企業數目占比有所下降,但仍遠超大型工業企業數目。中小型工業企業主營業務收入也超過大型工業企業,兩者絕對規模差距呈進一步擴大趨勢,中小型工業企業主營業務收入占比穩居在 57%以上。中小型工業企業對國家稅收貢獻更不容小視,其應交所得稅稅額長期以來一直高于大型工業企業,在工業企業應交所得稅中最高占比已達到 64.4%。可見,中小企業對我國經濟社會整體發展的重要貢獻與突出地位。
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1.2 研究目標與動機
本研究主要關注政府研發支持資源的配置狀況及其配置效率。具體地,筆者以科技型中小企業為例,基于公司財務視角,探討了政府研發支持是否有利于緩解企業的融資約束問題,能否有效提升企業價值。筆者通過理論分析和實證研究分別就上述問題進行了深入細致的檢驗,主要基于以下幾點動機: 首先,我國政府越來越注重企業研發活動,相繼出臺了一系列科技扶持計劃,包括863 計劃、星火計劃、火炬計劃等(解維敏等, 2009[83] ; 秦雪征等, 2012[61])。目前學者對此類科技扶持政策的有效性存在較大分歧。部分學者發現國內政府研發扶持政策能夠有效促進企業研發投入和創新產出;也有不少學者認為目前我國政府對企業的研發支持政策并未奏效。研發資金管理無序、使用效率低下,甚至騙取國家科研經費的情況普遍存在。本研究嘗試利用最新經驗數據從公司財務視角對政府研發支持的有效性進行再檢驗。 其次,國內中小企業融資難、融資貴問題一直備受學者關注,且現存國內文獻多表現在理論分析和金融體系改革等方面。筆者基于信號傳遞效應和公司治理效應探討政府研發扶持對公司融資約束和企業價值的影響;多數既有實證研究重點關注政府科技投入對企業 R&D 投入的影響,長期以來人們習慣于用 R&D 投入和專利數據來反映創新績效,這比較有局限性(陸國慶, 2011[46]),筆者嘗試從新的視角分析政府研發扶持的政策效應。
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第 2 章 文獻綜述
2.1 政府 R&D 支持資源的配置因素
雖然近期越來越多的文獻在研究政府 R&D 支持資源配置時開始考慮政府 R&D 支持對象的自選擇問題,但是,目前仍未發現系統全面地研究政府 R&D 支持對象選擇影響因素的國內外文獻。本研究基于現存文獻,嘗試較全面地總結政府 R&D 支持資源配置因素。主要包括宏觀因素和微觀因素。在政府甄選支持對象方面,政策機構和 R&D 支持計劃都處于一個利益相關者爭奪稀缺資源的制度環境中,政府不可能偏好于支持那些 R&D 活動經常失敗的企業,這會導致政府管理者對 R&D 項目進行“擇優”(Pick the Winners) 扶持,即偏好于通過支持那些低風險、高成功率的項目(Wallsten, 2000[185])。二戰后英國政府為創造就業機會和降低失業率,對勞動密集型的制造業企業進行了很大力度的資本補貼和人工補貼 (Harris, 1991[145])。任國良等 (2013)[63]認為,如果政府在 R&D 補貼中實施擇優戰略(Picking-the-Winner) ,以前就從事高水平 R&D 活動的企業更可能得到政府的后續 R&D支持,而那些只從事低 R&D 活動的企業不會為政府所偏好,但是如果政府在 R&D 補貼中秉承的是扶貧戰略(Aiding-the-Poor),那么情況恰好相反。 政府補貼程度的決定行為也存在著明顯的行業指向性(邵敏等, 2011[64])。我國宏觀調控政策導向在行業分布上主要體現在兩個方面:一是加快國有經濟布局和結構調整,促進國有資本向關系國家安全和國民經濟命脈的重點行業、關鍵領域和基本公共服務領域轉移;二是加大對自主創新成果產業化的支持,促進高新技術產業發展,培育和發展戰略性新興產業。我國政府補助的政策導向也呈現出了較明顯的行業特征 (步丹璐等, 2012[4])。
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2.2 政府 R&D 支持資源的配置效率
目前,國內外關于政府 R&D 支持資源配置效率的文獻主要涉及兩類:對企業的R&D 投入變量,例如分析政府 R&D 扶持下的企業 R&D 自主投入;對企業創新產出的影響,包括企業的生產率、專利產出和新產品銷售收入等創新績效指標。大多數文獻認為,政府支持可以刺激企業 R&D 投入。Herrera et al. (2010)[147]發現,西班牙政府對企業 R&D 支持政策具有顯著效果。Bernstein (1986)[118]研究了加拿大 R&D稅收激勵措施的效應,發現每增加 1 美元稅收優惠,將帶來高于 1 美元的新增 R&D 資本。Cerulli et al. (2012)[125]以意大利經驗數據為例研究了政府 R&D 支持對企業 R&D 支出的影響,發現政府 R&D 支持可以促進企業 R&D 支出,且結論保持良好穩健性。Colombo et al. (2013)[130]發現科技型中小企業的投資水平在獲得政府 R&D 補貼第二年會明顯上升,并且能夠降低企業融資約束。國內研究也多證實了政府 R&D 資助對企業R&D 支出的刺激效應(朱平芳等, 2003[111];解維敏等, 2009[83] ;楊楊等, 2013[95])。但仍有部分學者對政府支持資源配置的效率持不同觀點。Shleifer et al.(1994)[176]通過理論模型論證了政治家對微觀企業提供的補貼,可能并不是基于提高企業效率和社會資源配置效率,而是建立在政治家與企業家間的賄賂與尋租行為之上。政府扶持政策的實施效果可能會因政府尋租而大打折扣(Klette et al., 2000[155];余明桂等, 2010[98])。政府 R&D 支持對中小企業的 R&D 投入具有“擠出效應”(Wallsten, 2000[185] ;呂久琴等, 2011[54])。Harris (1991)[145]認為,政府對資本和勞動兩類生產要素的補貼效果存在替代效應,增加對資本的補貼將會替代勞動的投入,導致失業率增加。
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第 3 章 制度背景與相關理論.......17
3.1 我國政府直接研發支持政策....17
3.2 我國政府間接研發支持政策....21
3.3 政府 R&D 支持政策特點 ........24
3.4 相關理論基礎........25
第 4 章 政府 R&D 支持資源配置:對象選擇 ......31
4.1 引言 ....31
4.2 理論分析與研究假設......31
4.3 研究設計 ......34
4.4 實證結果與分析 ....42
4.5 穩健性檢驗 ...........52
4.6 本章小結 ......57
第 5 章 政府 R&D 支持與科技型中小企業融資約束 ............59
5.1 引言 ....59
5.2 理論分析與研究假設......59
5.3 研究設計 ......62
5.4 實證結果與分析 ....68
5.5 穩健性檢驗 ...........82
5.6 本章小結 ......91
第 6 章 政府 R&D 支持與科技型中小企業價值
6.1 引言
改革開放以來,我國政府越來越重視對科技型中小企業研發活動的扶持。財政部、科技部等中央部委協同各級地方政府部門,先后成立數以百計的科技型中小企業扶持項目來促進企業自主研發活動。政府可以成為企業的一種競爭“利器”,企業可以利用政府為自身創造有利的環境(鄧新明等, 2014[17])。 目前,已有不少學者關注政府扶持的政策效果,研究這些政策是否有效地促進了企業的 R&D 投入,是否有效增加了企業的創新產出,但是從企業財務視角開展的研究文獻仍十分鮮見(余應敏等, 2013[100])。此外,國內外學者基于多個視角和層次研究了關于企業價值影響因素的相關研究,目前大多數文獻是關于公司內部治理結構、股權結構等公司內部因素與企業價值的關系,也有部分學者關注了政治關聯等公司外部因素對企業價值的影響,但并未進一步深入探討政治關聯對企業價值影響的內部機制。筆者嘗試更細致地考察政府研發支持對企業財務績效的影響,豐富了現存政府研發支持經濟后果的相關文獻。 通過第 5 章實證研究發現政府 R&D 支持向外部市場釋放了利好信號,并且政府對獲得 R&D 支持的企業具有外部治理效應,在一定程度上直接緩解企業融資約束。本章結合中國特定制度背景,基于相關理論分析,通過單因素分析和多元回歸模型①,筆者主要檢驗三個問題:(1)政府 R&D 補貼能否顯著提高科技型中小企業價值;(2)考慮企業面臨的不同融資約束程度,進一步討論了不同類型的政府 R&D 支持對科技型中小企業價值的影響是否存在差異;(3)不同期限的政府 R&D 支持對科技型中小企業價值的影響有何不同。解決這些問題,一方面將會有利于政府決策層制定和調整出一系列對中小企業更加有效的扶持政策,另一方面也會有利于中小企業充分認識理解和貫徹落實政府R&D 扶持政策,增加研發投入,提高自身市場價值。
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結論
本研究以科技型中小企業為例,基于利益相關者理論、國家創新體系理論和市場失靈理論分析了政府研發支持政策的必要性;基于信號傳遞理論和公司治理理論從公司財務視角實證研究了政府研發支持政策有效度。具體而言,基于深市中小板和創業板科技行業上市公司 2007-2013 年財務數據,本研究首先討論了我國政府研發支持資源配置特征、科技型中小企業自身特征和獲取政府研發支持資源的關系,然后考察了政府研發支持政策對科技型中小企業融資約束和企業價值的影響,并考慮了不同類型和不同期限的政府研發支持政策的信號傳遞和治理效應的差異,進一步研究分析了政府研發支持政策的類型差異和期限差異。研究結論主要包括以下幾方面。 首先,筆者在政府研發支持資源的配置因素方面研究發現:
1.企業研發強度是影響其獲得政府研發支持資源的關鍵因素,企業研發強度同各類型政府研發支持強度均顯著正相關,意味著我國政府配置 R&D 支持資源時更傾向于選擇研發投入水平高的企業。
2.具有政治關聯的企業更容易獲得更多直接政府研發支持;間接政府研發支持同企業政治關聯也存在正向關系,但并不顯著。這可能是因為針對企業的間接稅收優惠政策覆蓋面更廣,達到具體申請條件的企業均可獲得支持。
3.相比而言,間接政府研發支持強度(傾向)同企業納稅額、企業規模、經營業績和所在地方宏觀經濟水平呈顯著正向變動關系;而直接政府研發支持強度(傾向)同這些因素正向關系并不顯著,表明政府具備較好的財力狀況時,會更傾向于以某種形式將資源返還給曾為地方經濟發展做出貢獻的企業(此類企業經營業績好、納稅額較多)。
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參考文獻(略)
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