第一節    選題背景與意義

我國在 2001 年正式引入了獨立董事制度。經過十多年的發展，我國獨立董事制度雖然在理論研究和實踐發面已經取得很多的成果，但是從長遠來看，還需根據我國的實際情況進行更深入的探索。 關于獨立董事制度的建設，其中一個重要的方面是獨立董事選聘制度。該制度囊括了任職要求、獨立董事提名、選聘程序、選聘人數和比例等方面的內容。獨立董事的選聘程序是決定其進入上市公司治理隊伍的第一關，是獨立董事保證其獨立性的關鍵；而獨立董事的提名又是選聘程序的起點，其重要性不言而喻。 獨立董事制度在我國屬于外來的 公司法律 制度，在英美等發達經濟體中發展較為完善。在這些國家中，上市公司股權相對分散，提名委員會為董事會下設的必要機構，其會在適當的時機，根據公司現狀和規定來尋找符合條件的獨立董事候選人。然后通過征求股東意見，再經過董事會審議并由股東大會選舉確定。而在我國，尚未有法律明文規定董事會必須下設提名委員會，并且對獨立董事的提名方式、程序以及投票選舉方式也沒有做出具體規定。上市公司對于獨立董事的選聘擁有自主性，也說明其選聘過程存在被人為操縱的可能性。 目前，《指導意見》①中規定“上市公司董事會、監事會、單獨或者合并持有上市公司已發行股份 1%以上的股東可以提出獨立董事候選人，并經股東大會選舉決定”。獨立董事不同的提名來源可能會在一定程度上代表不同利益方的的利益，而這一點可能會影響其監督作用發揮的關鍵。然而，在《指導意見》中并沒有考慮我國上市公司中特有的股權結構對于獨立董事選聘的影響。“一股獨大”和“內部人控制”使得大股東對董事會進行控制的現象層出不窮。在這樣的股權結構下，由擁有實際控制權的股東提名推薦的獨立董事候選人，不僅不會起到有效地監督作用，還有可能為其實現自身利益提供便利。  

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第二節  研究對象的界定

獨立董事在不同的國家有不同的定義。從該詞的起源國——美國來說，紐約證券交易所對獨立董事的定義為：獨立董事與所在的企業管理層無任何經濟利益關系，同時也不會左右企業內監督機構的發表的意見。英國的倫敦交易所將獨立董事稱之為“非執行董事”，將其定義為：非執行董事能夠不被股東影響而獨立地對企業財產等利益關系進行判斷和監督，而且在企業中沒有兼任與非執行董事職務不相干的其他工作。 相比于國外，我國對獨立董事的系統化定義較晚。2001 年我國頒布實施的《指導意見》規定了獨立董事的定義：獨立董事在所擔任職務的企業不再兼任其他職務，且與企業和董事會其他成員之間不存在影響其進行客觀獨立判斷的關系。其中提到的這種利益關系不僅包括公司的直接相關受益者，也包括為企業提供財務等服務的企業和機構。 在本文中，獨立董事的概念以《指導意見》為準。

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第二章   文獻綜述

 

第一節    獨立董事選聘的相關研究

目前國外關于獨立董事選聘機制、提名過程的研究成果較為豐富，國內研究較少，尚處于起步階段。 關于獨立董事選聘的時機方面，Bacon  &  Brown（1975）①在研究國外獨立董事選聘機制時發現，國外董事會在職位存在空缺或準備擴大董事會規模時會招募董事。職位空缺可能發生的原因很多，包括董事正常的任期結束，退休、辭職、死亡以及在極少數情況下免職（Austin，1985）②。職位空缺也可能是由于董事會規模的擴大，在企業收購或合并時，大股東渴望留住高管而要求董事會擴大規模（Hambrick & Cannella，1993）③。 關于獨立董事提名的機構和過程也有相關學者進行了研究。由于區域以及制度環境的影響，不同的國家對此有不同的規定。Olson&Adams（2004）研究發現，有的國家可能會要求由公司的監管機構來尋找董事候選人。例如，在美國和英國，上市公司董事會必須下設獨立董事提名委員會，并且要求獨立董事成員的比例較高，甚至有的提名委員會成員全都由獨立董事組成（Hoskisson，Castleton & Withers，2009）④。 關于獨立董事提名過程，也有學者做了相關研究。第一步，是現任董事去尋找潛在的候選人，來源可以為現任董事、首席執行官或者獵頭公司尋找或推薦。第二步是經過提名委員會的篩選，通常由全體董事會和首席執行官試。第三步，進行正式提名并投票表決。最符合條件的候選人會被正式提名并由股東投票表決  （Chisholm，1985⑤；Monks & Minow，2004⑥）。

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第二節    終極控制權的相關研究

在 1998 年，La Porta ，Lopez-de-Silanes 和 Shleifer（以下簡稱“LLS”）②提出了終極控制權的概念，并且開創性的將第一類經典的委托代理問題——經營者與股東之間的委托代理問題，轉化為了中小股東與終極控股股東間的利益沖突問題。沿用 LLS 追溯控制鏈的方式，國外學術界自此開始以終極控制權的視角，從所有權和控制權、兩權分離度、終極控制人的性質等多個維度來探討公司治理的相關問題。 Seki（2001）曾經研究過金字塔結構的層級問題，結果發現位于金字塔底層的兩權分離現象更為嚴重。這種現象意味著終極控股股東能夠有機會以較為低廉的代價對上述企業的資源進行轉移。Faccio 和 Lang（2002）③分析了英國、法國、意大利和西班牙上市公司的終極控制權的情況，結果發現在這些國家家族式終極控制權普遍存在，主要體現在這些國家的上市公司在其控制權結構方面安排了大量的金字塔結構，使得兩權分離的水平較高。此外，Gadhoum，Lang 和 Young（2005）④選取了美國、亞洲和歐洲作為樣本對象來對這些地區的控制權狀況進行了研究，研究發現終極控股股東在這些國家的上市公司中普遍存在，比例為歐洲 86.72%，亞洲 79.72%，美國 59.74%。除了得到上述研究結論，這三位學者還研究了上市公司怎樣將所有權與控制權進行分離。

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第三章   理論基礎 ....... 19 

第一節  信息不對稱理論 ........... 19 

第二節  委托代理理論 .... 20 

第三節  終極控制權基本理論 ....... 21 

第四節  相關理論的作用機理 ....... 22 

第四章   理論分析與假設 .... 24 

第一節   控股股東提名、其他股東提名與盈余管理 ...... 24 

第二節   終極控制權、董事會提名與盈余管理 ..... 25 

第三節   兩權分離度、控股股東提名與盈余管理 .......... 26 

第五章  實證研究設計 ........ 27 

第一節  樣本選擇、數據來源及分布 .......... 27 

第二節  變量設計 ........ 30 

第三節   模型設定 ........ 35 

 

第五章   實證研究設計

 

第一節  樣本選擇、數據來源及分布

本文選取的樣本是滬深兩市上市公司 2006 年至 2015 年 10 個年度的面板數據，原始數據為 9331 個。樣本的篩選原則如下：     

（1）剔除金融、保險等行業的公司。這類公司會計處理、經營特征與財務指標也比較特別，故予以剔除，以增強結果的可信性；     

（2）剔除樣本期間 ST 和 ST*的公司。這些公司的財務情況存在問題，不能如實反映真實的情況；     

（3）剔除同一年內有多個不同主體（董事會、控股股東和其他股東）提名獨立董事的公司，以保證數據結果的可信度；     

（4）剔除存在缺失值的樣本。以保證多元回歸結果的可靠性和嚴謹性；     

（5）剔除當年新上市，已經退市或被暫停上市的公司。原因在于這些公司狀況不穩定，數據存在不真實或不準確的情況；     

（6）剔除在估計公司盈余管理水平時該年度行業樣本量小于 15  家的對象樣本。

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結論 

 

本文以 2006 年至 2015 年這 10 年間 A 股主板非金融類上市公司為樣本，通過多元線性回歸模型研究了獨立董事提名與盈余管理之間的關系。根據獨立董事提名人的不同，本文將提名類型分為三類，由控股股東提名、由其他股東提名、由董事會提名。實證結果表明： 

（1）由控股股東提名的獨立董事比例越高，該公司的盈余管理程度越高，而由其他股東提名的獨立董事并不會影響獨立董事與公司盈余管理程度之間的相關關系。 

（2）在終極控制權較小的公司中，由董事會提名的獨立董事并不會影響獨立董事公司盈余管理程度之間的相關關系；而在終極控制權較大的公司中，由董事會提名的獨立董事比例越高，該公司的盈余管理程度越高。并且，在全樣本中，董事會提名的獨立董事比例與終極控制權的交乘項與盈余管理程度顯著正相關。 

（3）在兩權分離度較小的公司中，由控股股東提名的獨立董事并不影響獨立董事公司盈余管理程度之間的相關關系；而在兩權分離度較大的公司中，由控股股東提名的獨立董事比例越高，該公司的盈余管理程度越高。并且，在全樣本中，控股股東提名的獨立董事比例與兩權分離度的交乘項與盈余管理程度顯著正相關。于是，本文得出如下結論： 第一，與其他股東提名的獨立董事相比，由控股股東提名獨立董事的公司，盈余管理程度更高；第二，與終極控制權較小的公司相比，在終極控制權較大的公司中，由董事會提名獨立董事的公司盈余管理程度越高。第三，與兩權分離度較小的公司相比，在兩權分離度較大的公司中，由控股股東提名獨立董事的公司盈余管理程度越高。  

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參考文獻（略）